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Le carenze d’oro innescano una corsa ai prezzi record
Tempi emozionanti per l’oro
La maggior parte delle volte, gli investitori ottengono buoni risultati acquistando attività produttive, come l’S&P500. Tuttavia, nel 2024 si è verificato un fenomeno strano. Nonostante una performance molto forte dell’indice di riferimento, con un aumento del 25%, è stato superato dall’oro, che ha registrato una crescita del 25,5% del prezzo.
In teoria questo non dovrebbe accadere, poiché l’oro è, a seconda di chi lo chiede, denaro privo di rischio di controparte, oppure un “relicario barbaro” senza alcun utilizzo pratico.
I primi mesi del 2025 stanno preparando il terreno per una ulteriore forza nei prezzi dell’oro, con il suo prezzo aumentato dell’11,5% dal 1° gennaio 2025.
Fonte: Google Finance
E l’aumento dei prezzi non è l’unica notizia legata all’oro. I venditori di monete d’oro e lingotti d’oro in tutto il mondo stanno vivendo carenze. Sono in corso enormi importazioni di oro negli Stati Uniti. La consegna per gli acquirenti di oro a Londra deve attendere quasi 2 mesi, alimentando voci secondo cui le caveau sarebbero vuote.
E parlando di caveau potenzialmente vuoti, sia Elon Musk sia il presidente Donald Trump stanno mettendo in dubbio l’inventario d’oro degli USA e chiedono un audit urgente.
Allora, cosa sta realmente accadendo e come possono gli investitori reagire correttamente alle notizie sull’oro?
Una breve panoramica dell’oro
Il denaro perfetto?
Storicamente, l’oro è stata una delle prime valute e il materiale più costantemente usato come denaro nel corso della storia. Questo perché corrisponde quasi perfettamente alla caratteristica ideale di qualcosa che può essere usato come mezzo di scambio e di conservazione del valore:
- Prezioso grazie alla sua rarità, nonché al valore estetico (i primi oggetti d’oro erano per lo più ornamentali o cerimoniali, per i primi re).
- È molto durevole poiché non si ossida, non corrode e non si decompone nel tempo. Gran parte dell’oro estratto millenni fa è ancora in circolazione oggi.
- È fungibile, il che significa che può essere diviso quasi all’infinito, facilitando le piccole transazioni.
- È piccolo e denso abbastanza da contenere molto valore con poco peso o volume.
- Difficile da ottenere: poiché l’oro è raro e la sua estrazione molto energivora (storicamente richiedeva molto lavoro umano, oggi molti combustibili fossili), la sua quantità totale è stabile con solo una piccola nuova offerta ogni anno.
- Poiché non è denaro emesso da un paese specifico, è libero dai rischi geopolitici ed economici associati a azioni, obbligazioni e denaro cartaceo.
Da moneta a riserva a fiat
Grazie al suo status comunemente accettato come moneta, insieme all’argento leggermente meno raro (e prezioso), l’oro è stato la spina dorsale dell’economia mondiale.
Nel tempo, l’oro ha progressivamente smesso di essere scambiato direttamente sotto forma di monete, diventando il supporto delle varie forme di monete di metallo meno prezioso e di denaro cartaceo emesso dai governi. Questo è stato un passaggio progressivo, con tutto il denaro cartaceo iniziale, garantito al 100% dall’oro, o il cosiddetto “gold standard”.
La Prima Guerra Mondiale e la successiva crisi economica costrinsero molti paesi, come Regno Unito e Francia, ad abbandonare il gold standard per finanziare la guerra. Dopo la Seconda Guerra Mondiale divenne chiaro che l’“uscita temporanea” dal gold standard sarebbe stata in realtà permanente.
L’accordo di Bretton Woods del 1944 prevedeva che un dollaro supportato dall’oro diventasse la riserva di valuta internazionale al posto dell’oro diretto. Ogni 35 $ potevano essere convertiti in un’oncia d’oro, ma questa opzione era riservata alle nazioni, non alle aziende o ai privati.
Fonte: Vaulted
Questo sistema fu sospeso nel 1971 quando i costi della guerra del Vietnam e la richiesta della Francia di convertire le sue riserve di dollari in oro costrinsero il presidente statunitense Richard Nixon. Questo alla fine confermò la visione del famoso economista Keynes secondo cui l’oro è un relicario barbaro destinato a scomparire nelle economie industriali.
Da allora, la valuta di riserva internazionale è stata il dollaro, con l’oro presente nelle caveau delle banche centrali del mondo non direttamente collegato al valore della valuta, ma più come una “assicurazione” contro le crisi. Puoi approfondire questa storia in “What was the ‘Gold Standard’ and Why was it Abandoned for FIAT?“.
L’oro oggi
Oggi, l’oro non ha un ruolo monetario ufficiale. Tuttavia ha numerosi usi industriali oltre al suo ancora popolare impiego nella gioielleria.
Ad esempio, l’oro è usato nell’elettronica per la sua eccezionale conduttività termica ed elettrica e per la resistenza alla corrosione. I nanofili d’oro sono anche opzioni popolari per elettrodi morbidi sperimentali utilizzati in dispositivi medici impiantabili, inclusi gli impianti neurali.
Uno strato 2D di oro chiamato goldene, con una struttura simile al grafene ma con atomi d’oro al posto di atomi di carbonio, è stato prodotto per la prima volta nel 2024 e potrebbe presentare proprietà semiconduttive o superconduttive.
L’oro è anche considerato da molti come una copertura contro le crisi valutarie, rimanendo molto popolare come mezzo di risparmio in molti paesi non occidentali come Turchia, Argentina, India e Cina.
Ciò significa che, nonostante non abbia un ruolo ufficiale come valuta, la natura priva di rischio di controparte dell’oro lo rende comunque una valuta di fatto per la maggior parte della popolazione mondiale, soprattutto nei paesi con una storia di svalutazione della moneta, inflazione galoppante e confisca governativa dei beni.
I prezzi dell’argento sono aumentati in parallelo all’oro, sebbene non abbiano ancora raggiunto i picchi del 2011.
Fonte: GoldPrice
A questo si aggiunge una produzione annua di 3.300 tonnellate, ovvero un aumento dell’offerta dell’1,3% all’anno.
Fonte: Statista
L’emergere delle criptovalute, in particolare Bitcoin, ha in qualche modo sfidato questo ruolo dell’oro. Spesso definito “oro digitale”, il Bitcoin condivide con l’oro fisico molte delle caratteristiche ideali del denaro (per progettazione): offerta fissa, fungibilità, nessun rischio di controparte o di giurisdizione, durabilità attraverso il registro blockchain.
Se il Bitcoin diventerà un’altra riserva o sostituirà l’oro è ancora incerto, e probabilmente dipenderà da quanto diffusa diventerà la sua adozione.
Oggi, esistono un po’ più di 244.000 tonnellate di oro sopra la superficie, ovvero poco meno di un’oncia per persona sul pianeta.
Tariffe Trump
Un fattore della recente ondata di importazioni di oro negli Stati Uniti è stato le tariffe di Trump, che potrebbero rendere il flusso di oro fisico meno liquido e costoso nel prossimo futuro.
Ad esempio, le esportazioni dalla Svizzera (un importante raffinatore d’oro dal minerale grezzo ai lingotti) verso gli USA hanno raggiunto un record assoluto negli ultimi mesi.
Fonte: JustDario
La LBMA (London Bullion Market Association), un mercato over-the-counter (OTC) che comprende il London Gold Market e il London Silver Market, ha anche riscontrato problemi (il suo equivalente statunitense è il COMEX). Le consegne ora possono richiedere fino a 8 settimane, nonostante l’insistenza della LBMA sul fatto che le scorte di oro fisico e la liquidità del mercato londinese “rimangono solide”.
“Nelle settimane successive alle elezioni statunitensi all’inizio di novembre, i trader di oro e le istituzioni finanziarie hanno spostato 393 tonnellate metriche nelle caveau della borsa delle materie prime Comex a New York, facendo aumentare i livelli di inventario di quasi il 75% fino a 926 tonnellate.
Crescente dubbio e preoccupazioni
Mentre la LBMA attribuisce la colpa a problemi logistici, ciò non convince molti investitori e osservatori di mercato, i quali ora si chiedono se le caveau della LBMA contengano davvero oro, o se stiano cercando fonti alternative per tenere il passo con un gioco di finzione.
Nel frattempo, la sede dove la maggior parte dell’oro statunitense è conservata, Fort Knox, è oggetto di indagine dall’amministrazione Trump.
Stiamo andando a Fort Knox per assicurarci che l’oro sia lì. (…) Una delle cose che vogliamo verificare, speriamo che tutto sia a posto a Fort Knox.
Se l’oro non è lì, saremo molto arrabbiati.
Anche Elon Musk ha aggiunto al tema, con un meme caratteristico, che non ha realmente aumentato la fiducia sulla situazione di Fort Knox:
Fonte: Elon Musk
Per capire perché c’è così poca fiducia nello stato delle riserve d’oro sia a Londra che negli USA, dobbiamo guardare al contesto più ampio.
L’accumulo
Riserve d’oro frazionarie
Quindi, mentre alcuni affermano che le tariffe siano la ragione per cui gli USA hanno importato il più possibile oro, le dichiarazioni di Musk e Trump indicano una questione più ampia sulle riserve d’oro.
Una ragione chiave è la differenza tra il mercato del metallo fisico e i mercati finanziari dell’oro.
La maggior parte del commercio di oro oggi non coinvolge lo scambio fisico di lingotti d’oro. Invece, si tratta dell’acquisto e della vendita di strumenti finanziari sviluppati dalla LBMA e dal Comex per rappresentare la proprietà dell’oro. Lo stesso vale per i mercati dell’argento.
In pratica, ciò significa che molto più “oro cartaceo” viene scambiato rispetto all’oro reale presente nelle caveau. A questo proposito, è un po’ simile al sistema bancario a riserva frazionaria, dove solo una frazione del denaro rimane in banca, e la maggior parte degli asset si basa sulla fiducia nei sistemi finanziari.
Non meno di 6.000 tonnellate d’oro vengono scambiate a Londra ogni giorno, mentre la riserva della banca bullion della LBMA è solo di 100 tonnellate. Ciò significa che in un anno vengono scambiate 15.000 volte più oro di quanto sia effettivamente presente nella cavea.
Può rompersi?
In teoria, l’oro frazionario non è un problema poiché la maggior parte dei trader non è interessata al possesso reale dell’oro, ma alla speculazione sulle fluttuazioni di prezzo. Tuttavia, ogni contratto d’oro può essere riscattato in oro fisico su richiesta.
Con i mercati cartacei molto più grandi dei mercati fisici, basterebbe una consegna minima per “rompere” il mercato dell’oro e dell’argento.
Per quanto riguarda le caveau delle banche centrali e le riserve nazionali, una pratica di lunga data è stata quella di “prestare” temporaneamente l’oro alle banche commerciali (e alle borse dei metalli come il Comex e la LBMA). Quindi la domanda sollevata da Trump è verificare se l’oro ritorna mai da questi prestiti.
In generale, la preoccupazione è che un singolo lingotto d’oro di una banca centrale possa essere stato prestato e attribuito a molti “proprietari cartacei” contemporaneamente. Questo ridurrebbe il prezzo (creando “lingotti d’oro cartacei” fittizi) e potrebbe potenzialmente provocare una corsa alle borse se non fossero in grado di consegnare. Da qui il motivo per cui i tempi di consegna di 8 settimane alla LBMA mettono tutti in ansia.
Accumulo orientale
Un altro fenomeno è stato l’accumulo costante di metalli preziosi da parte dei paesi orientali nell’ultimo decennio, con la Cina al primo posto, ma anche Russia, India, Indonesia, Sud‑Est asiatico, ecc.
Le riserve ufficiali d’oro della Cina sono “solo” 2.280 tonnellate. Ma questo numero è oggetto di accese discussioni, poiché molti elementi fanno credere agli analisti che sia una grossa sottostima o addirittura una menzogna.
Ad esempio, le miniere d’oro cinesi non esportano mai la loro produzione. E l’oro fluisce verso la Shanghai Gold Exchange (SGE) con un prelievo annuale di 1.500‑2.000 tonnellate.
Fonte: World Gold Council
Mentre parte di questo oro finisce in elettronica o gioielleria, si sospetta da tempo che gli acquisti bancari cinesi di oro fisico finiscano infine nelle caveau della banca centrale della RPC.
Considerando il massiccio surplus commerciale della Cina, ciò significa che una parte significativa del surplus in dollari viene riciclata in oro invece che in obbligazioni statunitensi. E forse le riserve d’oro della Cina si aggirano tra le 10.000‑20.000 tonnellate.
Ciò solleva un rischio apparentemente improbabile, ma non impossibile: e se le banche e i governi asiatici avessero ricevuto consegne di oro prestato dalle banche centrali occidentali agli scambi statunitensi e britannici, esaurendo costantemente le riserve occidentali negli ultimi 15 anni?
Questo offre un’altra prospettiva per vedere le guerre valutarie tra Oriente e Occidente, in cui l’Oriente scambia denaro cartaceo per lingotti d’oro.
Fonte: MerckInvestments
Armazione delle riserve internazionali
Un ultimo elemento del contesto internazionale è la sequestro delle riserve valutarie internazionali della Russia nel 2022, per un totale di circa 300 miliardi di dollari, a seguito dell’inizio della guerra in Ucraina.
Ciò ha messo in dubbio la saggezza di utilizzare il dollaro statunitense come valuta di riserva se il tuo paese ha rapporti non ottimali con gli USA. Così nazioni come Cina e Iran, ma anche potenzialmente molte altre come Turchia, India, Messico, Indonesia e altre, hanno iniziato a diversificare i loro asset internazionali.
Questo mette anche sotto i riflettori l’associazione BRICS, ora composta da 11 paesi con altri in lista d’attesa per l’adesione.
Fonte: Statista
I paesi BRICS hanno discusso di ridurre l’uso del dollaro statunitense nel loro commercio bilaterale, cosa che ha suscitato l’ira di Donald Trump:
“Chiederemo un impegno a questi Paesi apparentemente ostili affinché non creino una nuova valuta BRICS, né supportino un’altra valuta per sostituire il potente dollaro statunitense, altrimenti subiranno tariffe del 100%.”
Non c’è alcuna possibilità che i BRICS sostituiscano il dollaro statunitense nel commercio internazionale, o altrove, e qualsiasi Paese che ci provi dovrebbe salutare le tariffe e dire addio all’America!
Nel complesso sembra improbabile che le economie molto diverse e gli interessi geopolitici delle nazioni BRICS possano creare una valuta alternativa come l’euro. Tuttavia, potrebbero considerare un regolamento in oro, una riserva neutra e apolitica, per quando un paese BRICS accumula troppa valuta di un altro.
Ad esempio, la Russia accumula troppi rupie indiane vendendo il suo petrolio ma importando poco dall’India e può quindi usare quell’oro per bilanciare i suoi acquisti dalla Cina.
Preoccupazioni sul debito interno
Anche trascurando il contesto internazionale, ci sono crescenti preoccupazioni sulla situazione finanziaria dell’America riguardo al debito e all’inflazione.
Anche qui, possiamo ascoltare le preoccupazioni di Elon Musk e del presidente Trump riguardo a un imminente fallimento del paese, un punto di svolta che porta tale preoccupazione al “mainstream”.
Storicamente, quando un paese con denaro “fiat” cartaceo fallisce, gli asset finanziari sono meglio protetti sotto forma di asset fisici come oro, opere d’arte, terreni, ecc.
Quando un consigliere capo del presidente degli USA e anche l’uomo più ricco del mondo avverte del potenziale fallimento del paese, non è forse sorprendente che molti investitori, americani e stranieri, ascoltino e diversifichino i loro asset in oro.
Il futuro dell’oro
Ripristinare la fiducia nella LBMA e a Fort Knox
Nel breve termine, l’attenuazione delle preoccupazioni riguardo le riserve della cavea LBMA e di Fort Knox sarà il fattore più importante per i prezzi dell’oro.
Se le riserve sono adeguate e dimostrate oneste, ciò contribuirebbe notevolmente a ridurre le azioni speculative intorno ai prezzi dell’oro.
Tuttavia, se l’audit fallisse o fosse semplicemente annullato, ciò potrebbe potenzialmente creare un vero panico storico.
Monetizzazione del debito USA con l’oro
Nel medio termine, ciò che gli USA faranno con la loro riserva d’oro (totale o parziale) è una domanda importante per gli investitori in oro.
Ci sono state discussioni sulla rivalutazione delle riserve d’oro degli USA, ancora contabilizzate al prezzo storico di 42 $ per oncia anziché quasi 3.000 $ per oncia attuale.
Se la riserva ufficiale fosse veritiera, ciò porterebbe il valore degli 8.134 tonnellate d’oro a Fort Knox e nella Federal Reserve a 860 miliardi di dollari.
Pur essendo enorme, non è così tanto rispetto al deficit annuale di 1,8 trilioni di dollari che il governo USA registra, e al debito di 36,5 trilioni di dollari.
Quindi, per risolvere la crisi del debito USA monetizzando questo oro, le riserve d’oro degli USA dovrebbero essere rivalutate a un prezzo molto più alto, con prezzi dell’oro a cinque cifre. Il che è, naturalmente, il sogno di ogni investitore in oro.
Stato di riserva del dollaro USA
Nel lungo termine, il valore dell’oro sarà probabilmente strettamente legato allo status di riserva del dollaro USA.
Se il dollaro rimane la principale valuta di riserva e mezzo di commercio internazionale, l’oro rimarrà il cosiddetto relicario barbaro, e il suo prezzo si stabilizzerà.
Se entriamo in un periodo in cui nessun paese è in grado di fornire una valuta di riserva accettata da tutti, l’oro potrebbe essere rimonetizzato e si potrebbe ricreare un gold standard di fatto per stabilizzare il turbolento inevitabile di una valuta cartacea. Una tale situazione creerebbe.
Conclusione
Nel complesso, non è ancora chiaro cosa stia accadendo al mercato dell’oro e se il recente aumento esplosivo dei prezzi durerà.
È comunque probabile che, qualunque cosa accada, l’oro continuerà a performare bene finché il problema del debito USA non sarà risolto e le tensioni geopolitiche rimarranno elevate.
Gli investitori dovrebbero, quindi, considerare di allocare una parte del loro portafoglio in oro e/o criptovalute per ottenere esposizione al settore e coprire i rischi legati all’inflazione, alla svalutazione della moneta e al turbolento contesto del sistema finanziario globale.
Investire nell’oro
Gold Trust ETF – SPDR Gold Trust
Gli ETF Gold Trust sono strumenti finanziari negoziati sul mercato finanziario e detengono oro fisico per i loro investitori.
SPDR possiede 877 tonnellate d’oro, ovvero una riserva d’oro pari a quella di grandi paesi come India o Giappone.
Con un valore di 75 miliardi di dollari, è di gran lunga l’ETF Gold Trust più liquido, con pochissima differenza tra il prezzo pagato da un investitore in GLD e il prezzo spot dell’oro.
Questo può effettivamente rappresentare un premio più basso rispetto all’oro fisico reale che un investitore può ricevere in forma fisica, come lingotti o monete d’oro.
La dimensione dell’ETF consente anche di sostenere commissioni di gestione molto basse, con un rapporto di spesa di appena lo 0,40%.
Quindi questo è il modo più vicino per gli investitori di possedere direttamente oro senza ricevere consegne fisiche. Tuttavia, non fornisce alcun rendimento, poiché non è un investimento in azioni di società produttive. Non fornisce nemmeno alcuna leva contro i prezzi dell’oro.
Gold Miner ETFs – VanEck Gold Miners ETF
Se credi che il prezzo dell’oro esploderà a causa di crisi geopolitiche o interne, potrebbe avere senso possedere produttori d’oro che ne estraggono di più dal sottosuolo. Più è prezioso il prodotto, più profitto otterranno i minatori.
Poiché in una tale crisi i minatori d’oro potrebbero essere esposti ai propri rischi geopolitici, come l’espropriazione, è consigliabile per gli investitori diversificare al massimo il loro rischio.
Il VanEck Gold Miners ETF è uno dei più grandi ETF sull’oro focalizzati sui minatori d’oro, con 14,3 miliardi di dollari di asset in gestione. Ha un rapporto di spesa netto basso di appena lo 0,51%.
Le sue prime 3 partecipazioni sono tra i più grandi minatori d’oro al mondo: Newmont (NEM ), Agnico Eagle (AEM ), e Barrick Gold (ABX.TO ) (GOLD ).
Fonte: VanEck
Segue poi due delle più grandi società di royalties d’oro, Franco Nevada (FNV ) e Wheaton Precious Metal (WPM ).
Le società di royalties sono aziende finanziarie che forniscono investimenti non diluitivi alle società minerarie, in cambio di una percentuale della produzione futura di un sito minerario.
Nel complesso, GDX è un buon modo per ottenere esposizione ai minatori d’oro favorendo le più grandi aziende del settore.
ETF Junior dei minatori d’oro
VanEck Gold Miners ETF
Se i prezzi dell’oro aumentano, i mercati probabilmente rivaluteranno il valore dell’oro ancora nel sottosuolo con un premio.
Mentre i grandi minatori d’oro consolidati sono generalmente più sicuri, sono anche valutati di conseguenza. Al contrario, i minatori junior, termine usato per le società minerarie che non hanno ancora avviato la produzione, sono più speculativi e rischiosi.
Ciò perché molte cose possono andare storte nei più di 10 anni tra l’inizio di un progetto minerario e la prima produzione: i permessi ambientali possono essere negati, la geologia reale potrebbe rivelarsi meno favorevole del previsto, l’inflazione può far esplodere i costi di costruzione oltre le aspettative, potrebbe essere necessario raccogliere più capitale, diluendo gli azionisti esistenti, ecc.
Tuttavia, se i prezzi dell’oro continuano a salire mentre i minatori junior stanno costruendo le loro miniere, ciò potrebbe rivelarsi molto redditizio.
Come la maggior parte degli ETF VanEck, le commissioni nette sono piuttosto basse, allo 0,52%.
Nel complesso, la composizione dell’ETF, che detiene minatori d’oro più piccoli e orientati alla crescita, significa che nonostante il nome, GDXJ è più un punto intermedio tra un ETF di grandi minatori d’oro maturi come GDX e un ETF interamente dedicato ai minatori junior.
NEM Grafico dei prezzi
Newmont è il più grande minatore d’oro al mondo, sia per capitalizzazione di mercato che per produzione, soprattutto dall’acquisizione di Newcrest nel maggio 2023.
L’acquisizione di Newcrest ha aggiunto molte riserve di oro e rame, per lo più nelle giurisdizioni molto sicure di Canada e Australia. L’azienda ha anche stimato, dall’esperienza di fusioni precedenti, che genererebbe 500 milioni di dollari di sinergie.
Nel complesso, Newmont è attiva soprattutto nelle Americhe e in Australia. Possiede riserve d’oro di 134 Moz (milioni di once) di oro, con altre 170 Moz in risorse d’oro (probabilmente estraibili, ma non ancora rilevate).
Fonte: Newmont
La direzione stima che la produzione dovrebbe rimanere stabile almeno fino al 2032 e ha una lunga storia di mantenimento delle riserve minerarie, grazie a progetti di esplorazione e nuove scoperte nelle miniere esistenti.
Nel 2025, Newmont stima che produrre un’oncia d’oro costerà 1.620 $, e ha calcolato il suo budget annuale con una stima conservativa di 2.500 $/oncia di oro venduto e 80 $/barile di petrolio (uno dei principali costi variabili dell’estrazione).
Fonte: Newmont
Grazie alla sua giurisdizione relativamente sicura e alla sua enorme dimensione, Newmont è una buona scelta di azione individuale tra i minatori d’oro per gli investitori che cercano prima la sicurezza, un buon dividendo e non sono troppo interessati alla crescita della produzione.
