Cosa ci dicono i tassi dei prestiti in DeFi sul rischio di mercato

Per capire se ottenere denaro sta diventando più difficile, gli investitori guardano di solito ai mercati obbligazionari, ai prestiti bancari e agli indicatori di volatilità. Un altro segnale potrebbe arrivare da una fonte meno conosciuta: i tassi d’interesse applicati dalle piattaforme di prestito basate su blockchain.

Un nuovo studio, «Differenziali programmabili: indicatori delle condizioni finanziarie?», esamina se lo scarto tra i tassi sui prestiti in finanza decentralizzata e i rendimenti dei buoni del Tesoro statunitense contenga informazioni sulle future condizioni finanziarie.¹ I risultati indicano che questi differenziali possono aiutare ad anticipare un inasprimento delle condizioni finanziarie e i successivi rendimenti azionari e obbligazionari.

Le opportunità vanno oltre la ricerca di un altro indicatore di trading. I sistemi di prestito basati su blockchain generano continuamente informazioni pubbliche sulla domanda di denaro, sulla liquidità disponibile e sulle pressioni legate alle garanzie. Comprendere queste informazioni potrebbe rendere la finanza decentralizzata utile anche agli investitori che non prendono né concedono mai prestiti e non detengono asset su una blockchain.

Come funzionano i differenziali dei prestiti in DeFi

La finanza decentralizzata, o DeFi, utilizza software eseguiti su blockchain per fornire servizi finanziari. Sulle piattaforme di prestito come Aave, gli utenti depositano asset in pool dai quali altri utenti possono prendere in prestito fondi offrendo garanzie.

I tassi d’interesse si adeguano in base a regole predefinite nel codice. Quando i prestiti assorbono una quota maggiore dei fondi disponibili in un pool, in genere i tassi aumentano, incentivando ulteriori depositi e rendendo più costoso contrarre altri prestiti. La guida di Securities.io su prestiti in DeFi, garanzie e liquidazioni offre informazioni di base sul funzionamento di questi meccanismi.

Lo studio si concentra sulla differenza tra i tassi dei prestiti in stablecoin e il tasso dei buoni del Tesoro statunitense a tre mesi. Le stablecoin sono token digitali progettati per mantenere un valore ancorato a una valuta sottostante, di solito il dollaro. Sottraendo il parametro di riferimento del Tesoro si ottiene quello che i ricercatori definiscono un differenziale programmabile.

Si consideri un tasso ipotetico sui prestiti dell’8% a fronte di un rendimento dei buoni del Tesoro del 4%. Il differenziale è di quattro punti percentuali. Se il costo dei prestiti sale all’11% mentre i rendimenti del Tesoro restano invariati, il differenziale si amplia a sette punti.

Questo non rende i prestiti in stablecoin equivalenti ai buoni del Tesoro. Comportano rischi diversi e sono soggetti a regole differenti. Il differenziale misura quanto le condizioni di un mercato dei finanziamenti si siano discostate da un parametro di riferimento in dollari ampiamente utilizzato.

I risultati dello studio sui prestiti in stablecoin

I ricercatori Kwamie Dunbar, Eugene Yeboah e Victor Zhu hanno analizzato osservazioni giornaliere dal 30 gennaio 2023 al 9 maggio 2025. La loro analisi si è concentrata sui mercati dei prestiti in stablecoin associati ad Aave V3, tra cui USDC e USDT.

Differenziali programmabili più ampi erano associati a un successivo inasprimento delle condizioni finanziarie. Contenevano inoltre informazioni sui futuri rendimenti in eccesso, ossia i rendimenti degli investimenti superiori al parametro di riferimento dei buoni del Tesoro, nei mercati azionari e obbligazionari.

Lo studio rileva relazioni predittive anche al di fuori dei dati usati per stimare i modelli, particolarmente marcate sugli orizzonti temporali più brevi. Le prestazioni variano tuttavia a seconda delle stablecoin e delle previsioni. I risultati giustificano ulteriori approfondimenti, ma non definiscono una regola universale per determinare il momento giusto per investire.

È importante distinguere tra previsione e causalità. Un tasso sui prestiti può variare prima che cambino le condizioni finanziarie più ampie, senza causare quel cambiamento. Entrambi i fenomeni potrebbero riflettere una variazione sottostante della liquidità o della propensione degli investitori ad assumere rischi.

Perché lo stress finanziario può precedere rendimenti più elevati

Un risultato può sembrare contraddittorio a prima vista: differenziali più ampi anticipano un inasprimento delle condizioni finanziarie, ma anche rendimenti successivi più elevati.

Il legame diventa più chiaro se si considera il prezzo del rischio. Quando gli investitori diventano più prudenti, possono chiedere una compensazione maggiore per detenere asset incerti. Durante questo aggiustamento, i prezzi possono scendere, offrendo agli acquirenti successivi rendimenti attesi più elevati.

Per esempio, un’obbligazione acquistata a un prezzo inferiore offre in genere un rendimento più elevato, a condizione che i pagamenti promessi restino invariati. Anche le azioni possono essere soggette a una rivalutazione analoga, sebbene i loro flussi di cassa futuri siano meno certi.

Questo non significa che un aumento dello spread nella DeFi individui il punto più basso di una flessione del mercato. I prezzi possono continuare a scendere e la compensazione attesa potrebbe non concretizzarsi mai. Lo studio individua una relazione statistica tra le osservazioni, non un segnale d’acquisto affidabile per ogni singolo episodio.

La DeFi può rivelare tensioni senza causarle

Un’intuizione utile è che un mercato non deve essere dominante nella finanza globale per fornire informazioni su di essa. Un mercato di finanziamento più piccolo può reagire bruscamente quando i partecipanti perdono accesso alla liquidità o iniziano a non fidarsi delle garanzie.

Gli adeguamenti automatici della DeFi possono rendere rapidamente visibili questi cambiamenti. Tuttavia, la stessa sensibilità può amplificare eventi locali di scarsa rilevanza al di fuori dei mercati delle criptovalute.

Un distinto documento di ricerca del personale della Bank of Canada sui rischi dei prestiti DeFi del 2026 ha rilevato che le liquidazioni su Aave V3 si sono verificate in ondate concentrate, ma hanno avuto effetti limitati sui mercati più ampi. Ha inoltre documentato la leva ricorsiva, per cui gli utenti prendono ripetutamente in prestito fondi usando come garanzia gli asset depositati, così da aumentare la propria esposizione.

Considerati insieme, gli studi suggeriscono una distinzione importante: la DeFi può registrare il mutare delle condizioni finanziarie senza essere una fonte rilevante di instabilità per l’intera economia. Uno strumento sensibile può rivelare pressioni senza generarle.

Per gli investitori, la questione pratica è se questo segnale aggiunga informazioni utili dopo aver già considerato gli indicatori più noti.

Come gli investitori potrebbero valutare un segnale di mercato della DeFi

Un processo di monitoraggio ragionevole dovrebbe iniziare esaminando che cosa è cambiato. Uno spread può ampliarsi perché sono aumentati i tassi sui prestiti DeFi, sono diminuiti i rendimenti dei Treasury, oppure per entrambi i motivi. Queste combinazioni non raccontano necessariamente la stessa storia economica.

Un aumento improvviso in un singolo pool potrebbe riflettere un prelievo consistente o una domanda di prestiti insolitamente forte. Un incremento persistente su più mercati potrebbe meritare maggiore attenzione, soprattutto se anche gli indicatori convenzionali del credito peggiorano.

• Verificare se la variazione dipende dai tassi sui prestiti, dai rendimenti dei Treasury o da entrambi.
• Confrontare più stablecoin e pool prima di considerare un picco come indicativo di una tendenza generale.
• Cercare conferme negli spread creditizi, nella volatilità e nelle condizioni di finanziamento.

Si tratta di principi di monitoraggio proposti, non di una strategia convalidata dallo studio. Per applicarli servirebbero dati coerenti, orari di osservazione ben definiti e regole stabilite prima di valutarne i risultati.

C’è anche una difficoltà di misurazione: occorre confrontare con attenzione un mercato blockchain sempre attivo con i mercati tradizionali, che seguono calendari di negoziazione. Gli apparenti vantaggi previsionali possono dipendere da quando le informazioni diventano osservabili e da quando si aggiorna un parametro di riferimento convenzionale.

I ricercatori riconoscono ulteriori limiti. Il campione copre un periodo relativamente breve, concentrato nel contesto di politica monetaria successivo al 2022. In diverse specificazioni, gli spread creditizi convenzionali danno risultati migliori, e i risultati ottenuti per una struttura di prestito potrebbero non essere applicabili ad altre.

Circle offre un’esposizione alle infrastrutture delle stablecoin

La distinzione tra utilizzare le informazioni finanziarie e investire nelle infrastrutture che le generano conduce naturalmente a Circle Internet (CRCL ) Group. Attraverso le sue affiliate regolamentate, Circle emette USDC, una delle stablecoin esaminate dalla ricerca.

Per gli investitori interessati alle società che sviluppano infrastrutture per le stablecoin, Circle offre un punto di accesso pertinente ai mercati pubblici. La sua attività va oltre i prestiti DeFi e comprende pagamenti, regolamento delle transazioni e accesso istituzionale ai dollari digitali.

Nei risultati del secondo trimestre del 2026, Circle ha riferito che a fine trimestre erano in circolazione USDC per un valore di 73,3 miliardi di dollari, in aumento del 19% su base annua. I ricavi totali e i proventi da riserve sono cresciuti del 7%, raggiungendo 701 milioni di dollari. I diversi tassi di crescita mostrano perché l’espansione dell’uso delle stablecoin e i risultati finanziari aziendali vadano valutati separatamente.

Un altro sviluppo è la partnership annunciata da Circle con Tereina, sostenuta da SAP. L’articolo di Securities.io sull’integrazione dei pagamenti in stablecoin con il software aziendale descrive i piani per collegare USDC ed EURC ai flussi di pagamento delle imprese, a partire da SAP Cloud ERP.

Questo pone una concreta questione di adozione: le stablecoin possono diventare utili all’interno dei sistemi che le aziende già utilizzano? Un’integrazione annunciata rappresenta un passo verso questo obiettivo, ma l’effettiva adozione e i conseguenti risultati economici devono ancora essere dimostrati.

Il caso d’investimento di Circle resta distinto dai risultati dello studio. Un maggiore spread sui prestiti di Aave non aumenta automaticamente i ricavi di Circle. Gli investitori devono valutare la quantità in circolazione, i rendimenti delle riserve, i costi di distribuzione, la concorrenza e la valutazione, anziché considerare lo studio un’approvazione dei suoi titoli azionari.

Ultime notizie e sviluppi su Circle Internet Group (CRCL)

Il valore della DeFi potrebbe andare oltre le transazioni

Di solito, l’infrastruttura blockchain viene valutata in base all’efficienza con cui trasferisce o gestisce gli asset. Questa ricerca mette in luce un altro potenziale vantaggio: le informazioni generate nel corso di queste attività.

Perché gli spread dei prestiti programmabili diventino strumenti di analisi affidabili, la loro utilità deve essere confermata da campioni più ampi, da contesti caratterizzati da tassi d’interesse diversi e dai cambiamenti nella progettazione dei protocolli. Nell’immediato, l’opportunità è più contenuta e concreta: verificare se contribuiscono a migliorare una valutazione già esistente delle condizioni finanziarie.

Se così fosse, gli investitori potrebbero ottenere qualcosa di prezioso senza abbandonare i metodi consolidati: un’ulteriore fonte osservabile di evidenze per capire quando i finanziamenti stanno diventando scarsi e come i mercati valutano il rischio.

Riferimenti:

¹ Dunbar, K., Yeboah, E. e Zhu, V. (2026). Spread programmabili: indicatori delle condizioni finanziarie? Journal of Financial Stability, 87, Articolo 101607. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2026.101607