La CFTC cerca commenti sulle norme per il trading al dettaglio di criptovalute e i mercati

La Commodity Futures Trading Commission, il 5 ottobre 2026, ha pubblicato un avviso preliminare di proposta normativa, o ANPRM, chiedendo commenti pubblici sulla sua intenzione di stabilire un quadro normativo completo di regole adeguate ai fini previsti ai sensi della sezione 2(c)(2)(D) del Commodity Exchange Act, che copre le transazioni di merci al dettaglio che coinvolgono asset crittografici, definiti dall’agenzia come transazioni di asset crittografici, o CTX. L’annuncio dell’agenzia apre una finestra di commento di 60 giorni a partire dalla pubblicazione dell’avviso nel Federal Register; i commenti devono essere presentati per iscritto e quelli ricevuti saranno pubblicati su Regulations.gov.

L’avviso, intitolato Regulation Crypto Asset Transactions and Regulation Crypto Asset Markets e registrato sotto RIN 3038-AF80, copre le parti 1, 38 e 39 del 17 CFR ed è stato pubblicato come approvato dalla Commissione, soggetto a correzioni tecniche pre‑pubblicazione. La Commissione ha dichiarato di intendere utilizzare le informazioni e i commenti ricevuti per informare eventuali future azioni dell’agenzia, come una proposta normativa, in relazione alla sezione 2(c)(2)(D) e ai CTX.

L’ANPRM richiede commenti su tre argomenti: come la Commissione può prevenire pratiche abusive nei mercati di asset crittografici e nei CTX nell’ambito di un regime nazionale uniforme; come può fornire ai partecipanti al mercato informazioni contestuali specifiche sugli asset crittografici relative alle pratiche di settore individuate, basandosi sulla sua supervisione degli aspetti dei mercati di asset crittografici dal 2014, per rappresentare le migliori pratiche di conformità; e come può codificare, mediante normativa, una sottocategoria di registrazione del mercato dei contratti designati, o DCM, nota come mercato di asset crittografici, o CAM, appositamente costruita per i CTX.

Il presidente Michael S. Selig ha definito l’azione “un passo cruciale negli sforzi continui della CFTC per garantire che l’America rimanga la capitale mondiale delle criptovalute” e ha affermato che la Commissione prenderà tutte le misure necessarie per istituire normative volte a prevenire, piuttosto che solo perseguire a posteriori, schemi fraudolenti come quello di FTX.

L’avviso afferma che i partecipanti al dettaglio statunitensi nei mercati di asset crittografici si sono affidati principalmente a protezioni normative a livello statale, inclusi i regimi di licenza per la trasmissione di denaro che generalmente si applicano agli exchange di asset crittografici, la BitLicense di New York e la licenza per Digital Financial Assets della California, oltre alla registrazione presso il Financial Crimes Enforcement Network come imprese di servizi monetari. Quei regimi di licenza statali, costruiti attorno alle transazioni di pagamento, non proteggono i clienti al dettaglio nello stesso modo del quadro normativo federale della struttura di mercato previsto dalla legge, poiché mancano di regole volte a garantire negoziazioni ordinate e trasparenti e a prevenire conflitti di interesse e manipolazioni di mercato.

L’avviso ricorda che una frode da 8 miliardi di dollari presso FTX è stata rivelata l’11 novembre 2022 e cita la testimonianza al Congresso dell’ex presidente Rostin Behnam secondo cui i beni dei clienti detenuti dalle entità registrate alla CFTC di FTX sono rimasti segregati e sicuri, a differenza di altre 130 entità affiliate a FTX che hanno dichiarato bancarotta.

L’avviso colloca l’ANPRM in una sequenza di politiche iniziata con il rapporto del President’s Working Group on Digital Asset Markets del 30 luglio 2025, che ha indirizzato la Commissione a utilizzare le proprie autorità normative ed esenzionistiche esistenti per consentire il trading di asset crittografici, inclusa la facilitazione della quotazione dei CTX. La CFTC ha annunciato un Crypto Sprint nell’agosto 2025 e ha richiesto input pubblico su come i DCM potessero quotare e negoziare i CTX, e il 4 dicembre 2025 la Commissione ha annunciato che i CTX sarebbero stati negoziati per la prima volta su una borsa regolamentata negli Stati Uniti. Selig è stato insediato come 16° presidente della CFTC il 22 dicembre 2025 e, il 29 gennaio 2026, lui e il presidente della SEC, Atkins, hanno annunciato il Project Crypto come iniziativa congiunta tra le agenzie. Le due agenzie hanno stipulato un memorandum d’intesa l’11 marzo 2026 e hanno pubblicato una Joint Crypto Asset Taxonomy il 17 marzo 2026, che ha classificato gli asset crittografici in cinque categorie e ha elencato Bitcoin, Ether, Solana, Stellar, Tezos e XRP come esempi di commodity digitali. Nell’agosto 2026, la SEC ha proposto il Regulation Crypto Assets; l’avviso afferma che l’ANPRM intende fornire un quadro normativo federale complementare per gli asset crittografici soggetti al porto sicuro di tale proposta e quindi liberamente negoziabili nei mercati secondari.

Sezione 2(c)(2)(D) e Regolamento Proposto CTX

La sezione 2(c)(2)(D)(i) si applica a qualsiasi accordo, contratto o transazione in qualsiasi merce stipulata con, o offerta a, una persona che non è un partecipante contrattuale eleggibile o un’entità commerciale eleggibile, su base a leva o margine o finanziata dall’offerente, dalla controparte o da una persona che agisce in concerto con una delle due. Il Dodd‑Frank Act ha modificato il CEA il 21 luglio 2010 per trattare tali transazioni come se fossero contratti futures ai sensi delle sezioni 4(a), 4(b) e 4b della legge, rendendo illegale offrire, eseguire, confermare l’esecuzione, sollecitare ordini o altrimenti trattare tali operazioni a meno che non siano condotte secondo o soggette alle regole di un DCM. L’avviso ricorda che il Congresso ha inquadrato la disposizione come una correzione della decisione Zelener, che aveva consentito contratti spot rotanti documentati come transazioni di mercato cash di rimanere al di fuori della giurisdizione della Commissione.

La sezione 2(c)(2)(D)(ii) esclude, tra gli altri contratti, un contratto di vendita che comporta una consegna effettiva entro 28 giorni, o entro un periodo più lungo stabilito dalla Commissione con regola basata sulla pratica commerciale tipica nel mercato spot o cash pertinente. La giurisprudenza dominante risale al 2019, afferma l’avviso, quando la Corte d’Appello degli Stati Uniti per il Nono Circuito ha stabilito in CFTC v. Monex Credit Co. che la consegna effettiva richiede il possesso reale e immediato della merce da parte dell’acquirente o del suo agente, e che le transazioni in questione, nelle quali le merci rimanevano nel deposito scelto dal broker sotto il controllo esclusivo del broker, erano semplici registrazioni contabili equivalenti a una consegna simulata.

Nel capitolo III dell’avviso, la Commissione ha presentato la proposta di Regolamento CTX per identificare esplicitamente alcune transazioni che coinvolgono crypto‑asset che, preliminarmente, si ritiene siano soggette alla sezione 2(c)(2)(D). L’avviso definisce un crypto‑asset come qualsiasi rappresentazione digitale di valore registrata su un registro distribuito protetto crittograficamente. Selig ha affermato che l’agenzia propone anche di codificare un’interpretazione della consegna effettiva, chiarendo che la consegna di un crypto‑asset al portafoglio digitale esterno, non custodial, di un utente entro 28 giorni soddisfa generalmente l’eccezione.

Regolamento CAM e protezioni per i clienti

Nelle osservazioni al Fordham Law Blockchain Regulatory Symposium a New York il 5 ottobre 2026, Selig ha descritto il panorama delle registrazioni come una scala. Le tradizionali exchange di criptovalute spot occupano il primo gradino, soggette all’autorità della CFTC in materia di frodi e manipolazione ma altrimenti generalmente regolate dalle leggi statali sui trasferimenti di denaro. Il secondo gradino comprende le exchange che offrono ai clienti al dettaglio la possibilità di negoziare crypto‑asset su base margine, con leva o finanziata, le quali devono registrarsi presso la CFTC, e il terzo comprende le exchange che offrono anche contratti perpetui e altri tipi di derivati. Ha affermato che le proposte iniziali stabilirebbero un quadro per le exchange al secondo gradino: i DCM già registrati presso la CFTC potrebbero iniziare a offrire CTX secondo regole su misura, mentre i non registrati che desiderano offrire solo CTX potrebbero registrarsi sia come DCM ordinario sia come CAM.

Un CAM aderirebbe ai principi fondamentali statutari dei DCM secondo un insieme di regolamenti su misura, appositamente creati per i CTX, ha detto Selig, mentre una exchange che offre futures, opzioni o swap rimarrebbe soggetta all’attuale quadro dei DCM. Per il Principio Fondamentale 3, che richiede di dimostrare che un contratto quotato non è facilmente suscettibile a manipolazioni, ha affermato che i DCM e i CAM che elencano CTX potrebbero dover considerare il metodo di distribuzione e la concentrazione dei crypto‑asset, i periodi di lock‑up e i piani di vesting, nonché l’esistenza di emissioni o riacquisti programmati. La proposta di Regolamento CAM contempla inoltre un obbligo di prova di riserve per le exchange che mantengono beni dei clienti in conti omnibus a beneficio dei clienti.

Le regole proposte prevedono inoltre l’intermediazione obbligatoria dei CTX da parte dei futures commission merchants, o FCM, i quali gestirebbero i conti e i fondi dei clienti in conformità ai requisiti di divulgazione, capitale e segregazione dei beni dei clienti previsti dalla legge. Selig ha dichiarato che l’obbligo di intermediazione da parte degli FCM garantisce anche che le attività rivolte ai clienti su un CAM siano soggette ai requisiti della Bank Secrecy Act in materia di antiriciclaggio, identificazione dei clienti e segnalazione di attività sospette.

Scrivendo lo stesso giorno in un articolo di opinione del Wall Street Journal, Selig ha affermato che, a seguito del fallimento del Senato di far avanzare il Clarity Act questo mese, la CFTC sta proponendo una normativa sul Regolamento CTX e sul Regolamento CAM. A differenza del Clarity Act, ha scritto, le normative non richiederebbero che i crypto‑asset vengano scambiati su piattaforme registrate alla CFTC. “Non abbiamo l’autorità di imporre tale requisito senza un’azione del Congresso”, ha dichiarato, aggiungendo che le regole creerebbero un’opzione su misura secondo la quale le exchange registrate, a differenza delle exchange autorizzate a livello statale, potrebbero consentire ai clienti al dettaglio di negoziare su base margine, con leva o finanziata.

L’avviso indirizza le richieste allo staff dell’Ufficio del Consulente Generale, tra cui il Consulente Generale Tyler S. Badgley, il Vice Consulente Generale per la Regolamentazione Aaron Levine e il Consulente Generale Senior Assistant Sean Yoo, nonché a Michael J. Passalacqua, capo del Innovation Task Force, e al Senior Advisor Hank Balaban. I commenti possono essere presentati tramite Regulations.gov o per posta o corriere a Christopher Kirkpatrick, Segretario della Commissione, presso la sede dell’agenzia a Washington, DC.