Pengadilan AS menolak tuntutan terkait Uniswap dan menyebut Ether sebagai komoditas

Setelah pengelola aset Grayscale meraih kemenangan melawan Securities and Exchange Commission (SEC) AS, para tergugat dalam perkara mengenai bursa terdesentralisasi Uniswap juga memperoleh kemenangan pada akhir Agustus 2023.

Pengadilan federal di New York menolak tuntutan dalam usulan gugatan kelompok. Dalam pertimbangannya, pengadilan menyebut Ether (ETH) dan Bitcoin (BTC) sebagai «komoditas kripto». Penyebutan itu merupakan bagian dari penilaian atas dasar tuntutan yang diajukan.

Uniswap adalah protokol perdagangan terdesentralisasi di Ethereum untuk menukar token ERC-20. Pembuatan pool tidak memerlukan persetujuan terlebih dahulu pada tingkat protokol. Pada versi pertama, pasangan terdiri dari ETH dan satu token ERC-20; versi berikutnya juga mendukung pasangan langsung antartoken ERC-20.

Penelitian tahun 2022 oleh Bruno Mazorra, Victor Adan, dan Vanesa Daza, diterbitkan melalui MDPI, diberitakan sebagai temuan bahwa sekitar 97% token merupakan «rug pull». Persentase itu mengacu pada dataset berlabel dalam penelitian: 26.957 dari 27.588 token diklasifikasikan sebagai berbahaya. Komunitas kripto mempersoalkan penafsiran luas atas hasil tersebut.

Uniswap v2 mengenakan biaya 0,3% per pertukaran, dibagikan kepada penyedia likuiditas sesuai bagian mereka dalam cadangan. Versi lain, termasuk v3, memiliki beberapa tingkat biaya.

Protokol diluncurkan pada November 2018 dan berkembang pesat pada 2020 ketika liquidity mining dan yield farming populer. Token tata kelola UNI diperkenalkan pada September 2020. Airdrop ditujukan kepada pengguna dan penyedia likuiditas terdahulu berdasarkan snapshot yang berakhir pada 1 September 2020.

Uniswap v2 hadir pada Mei 2020 dan memungkinkan pertukaran langsung antartoken ERC-20. Dukungan untuk implementasi nonstandar seperti USDT, yang fungsi transfernya tidak mengembalikan nilai sebagaimana lazimnya, juga ditingkatkan. Pada Mei 2021, v3 hadir dengan likuiditas terkonsentrasi dan beberapa tingkat biaya.

Pada Juni 2023, Uniswap menerbitkan rancangan kode v4. «Hook» yang dapat disesuaikan memungkinkan pengembang membuat fitur seperti limit order, investasi ulang biaya secara otomatis, dan pelaksanaan order besar secara bertahap. Ini merupakan contoh kemungkinan pengembangan. Saat itu, peluncuran direncanakan setelah peningkatan Ethereum Dencun.

Menurut angka yang dikutip artikel awal, volume perdagangan Uniswap pada kuartal kedua 2023 sekitar 110 miliar dolar AS, dibandingkan sekitar 90 miliar dolar di Coinbase. Volume spot kuartal pertama yang dikutip juga lebih besar: sekitar 155 miliar dibandingkan 145 miliar dolar.

Data yang dikutip saat itu menunjukkan gabungan Uniswap v1, v2, dan v3 mencapai volume bulanan lebih dari 70,80 miliar dolar serta biaya 74,26 juta dolar pada Maret 2023. Pada Agustus, angkanya lebih rendah, masing-masing 22,90 miliar dan 34,27 juta dolar, menurut DeFi Llama. Dalam perbandingan pasar saat itu, Uniswap menyumbang 64% dari volume perdagangan DEX yang diukur.

Baca selengkapnya tentang berinvestasi di Uniswap (UNI) di sini.

Penerbit token dan tanggung jawab Uniswap

Perkara dimulai pada April 2022 terhadap Uniswap Labs, pendiri dan CEO Hayden Adams, yayasan, serta investor modal ventura. Enam penggugat membeli token melalui Uniswap antara Desember 2020 dan Maret 2022.

Penggugat menuduh platform keuangan terdesentralisasi (DeFi) melanggar hukum sekuritas AS dengan beroperasi sebagai bursa atau broker-dealer yang tidak terdaftar dan memfasilitasi penjualan instrumen yang menurut mereka merupakan sekuritas tidak terdaftar. Mereka menganggap token digital terkait sebagai sekuritas.

Mereka ingin meminta pertanggungjawaban pihak terkait atas kerugian dari token yang diduga merupakan penipuan. Contohnya meliputi EthereumMax (EMAX), Alphawolf Finance (AWF), dan Bezoge (BEZOGE).

Penggugat mengajukan tuntutan atas nama usulan kelompok pengguna di seluruh AS dan menuduh Uniswap Labs mengendalikan pool yang dibuat penerbit token.

Mereka menunjuk keberadaan likuiditas dan token dalam kontrak inti Uniswap. Mereka juga menuduh para tergugat kemungkinan mengendalikan sedikitnya 88% token UNI. Hal tersebut merupakan dalil penggugat.

Pengadilan menolak tuntutan sebelum persidangan pokok perkara. Menurut pengadilan, dugaan penipuan berasal dari penerbit token, sedangkan penggugat belum menguraikan fakta yang cukup untuk membebankan tanggung jawab kepada para tergugat berdasarkan ketentuan yang diajukan.

Hakim Katherine Polk Failla dari Southern District of New York menggambarkan identitas penerbit token terkait sebagai sebagian besar tidak diketahui dan tidak dapat ditelusuri. Dengan demikian, penggugat memiliki kerugian yang dapat diidentifikasi tetapi tidak dapat mengidentifikasi penerbit untuk dituntut.

Penggugat mengakui bahwa mereka tidak dapat mengidentifikasi penerbit sebenarnya. Karena itu, mereka berpendapat Uniswap terlibat dengan menyediakan fasilitas perdagangan dan pool likuiditas. Pengadilan menilai argumen tersebut tidak memadai menurut ketentuan hukum yang diajukan.

Putusan penting bagi DeFi

Menurut teori pengalihan hak milik, tergugat merupakan penjual karena menulis dan memelihara smart contract untuk pertukaran token. Pengadilan menolak teori itu: dalam keadaan tersebut, memfasilitasi transaksi tidak menjadikan pengembang pihak yang mengalihkan kepemilikan token kepada penggugat.

Penggugat juga menyatakan bahwa tergugat secara aktif mendorong pembelian untuk meningkatkan nilai kepemilikan UNI mereka. Pengadilan menilai dalil mengenai keberhasilan ajakan membeli dan kepentingan finansial terlalu umum untuk mendukung tuntutan.

Dalam penilaiannya, pengadilan membedakan pengembangan perangkat lunak yang dapat digunakan secara sah dari penipuan pihak ketiga yang memakainya. Pertimbangan itu terkait dengan keadaan dan dasar hukum dalam perkara ini.

Penggugat membandingkan Uniswap dengan produsen mobil otonom yang menyediakan sistem cacat. Pengadilan menganggap perbandingan lain lebih tepat: meminta aplikasi pembayaran seperti Venmo atau Zelle bertanggung jawab atas transaksi narkoba yang memakai aplikasi tersebut. Menurut pengadilan, tindakan pihak ketigalah yang menyebabkan kerugian.

Hakim Failla menyatakan bahwa perlakuan hukum terhadap DeFi masih berkembang. Regulator dapat mengatur wilayah abu-abu tersebut secara lebih jelas pada kemudian hari.

Pengadilan tidak ingin memperluas hukum sekuritas federal hingga mencakup perilaku yang dituduhkan dan menilai persoalan penggugat lebih tepat disampaikan kepada Kongres.

Hakim juga merujuk putusan terdahulu dalam Underwood melawan Coinbase pada Januari 2023. Dalam perkara Uniswap, tuntutan federal ditolak «with prejudice», sehingga tuntutan yang sama tidak dapat diajukan kembali. Tuntutan berdasarkan hukum negara bagian ditolak tanpa hambatan tersebut dan dapat diajukan ke pengadilan negara bagian.

Saat membahas penggunaan smart contract yang sah, hakim menyebut ETH dan Bitcoin sebagai «komoditas kripto». Untuk penilaian perkara, pengadilan menerima asumsi penggugat bahwa token penipuan yang disengketakan merupakan sekuritas, tanpa menetapkan hal itu secara nyata. Putusan berfokus pada tanggung jawab tergugat atas transaksi terkait.

Penolakan tuntutan dipandang sebagai kemenangan penting oleh sektor kripto. Pertimbangannya menunjukkan cara pengadilan menerapkan ketentuan hukum yang ada pada fungsi nyata protokol.

Pengacara dapat mengutip pertimbangan tersebut dalam perkara serupa pada masa mendatang untuk membela aplikasi terdesentralisasi (DApps) dari tuduhan sejenis.

Putusan itu memberikan argumen mengenai peran pengembang dan perantara. Keberhasilannya dalam perkara lain bergantung pada fakta dan aturan yang berlaku. Perkara ini juga memperlihatkan tantangan penerapan hukum yang ada pada DeFi.

Putusan muncul tidak lama setelah penangkapan salah satu pendiri Tornado Cash, Roman Storm, pada Agustus 2023. Saat itu ia telah dibebaskan dengan jaminan. Komunitas kripto mengkhawatirkan dampak perkara semacam itu terhadap pengembangan perangkat lunak terdesentralisasi.

Peraturan juga terus berubah. Departemen Keuangan AS dan badan pajak IRS menerbitkan usulan aturan pelaporan pajak pada akhir Agustus 2023. Bergantung pada kegiatannya, operator tertentu dari platform perdagangan terdesentralisasi dan pasar NFT juga dapat termasuk broker dalam usulan tersebut.

Hakim Failla saat itu juga menangani perkara SEC melawan Coinbase, yang dituduh memfasilitasi perdagangan sekuritas tidak terdaftar.

Reaksi harga pada September 2023

Pada saat artikel diterbitkan, data pasar yang dikutip mencatat UNI seharga 4,39 dolar, turun 6% dalam 24 jam. Dengan kapitalisasi sekitar 3,3 miliar dolar, posisinya ke-22. Penurunan bulanan mencapai 30,4% dan sejak awal 2023 lebih dari 15%.

Menurut data CoinGecko yang dikutip saat itu, UNI berada 27,5% di bawah harga setahun sebelumnya dan 90,27% di bawah harga tertingginya.

Penurunan UNI bertepatan dengan pelemahan Bitcoin, yang kembali turun di bawah 26.000 dolar.

Cuplikan harga dalam artikel mencatat Bitcoin pada 26.029 dolar dan Ether pada 1.646 dolar. Sejak awal 2023 keduanya naik 57,2% dan 37,65%, tetapi masing-masing masih 62,32% dan 66,3% di bawah puncak saat itu.

Dalam cuplikan tersebut, total kapitalisasi pasar kripto turun 3,6% menjadi 1,087 triliun dolar.

Penurunan itu mengikuti puncak Bitcoin sebesar 28.127 dolar pada Selasa setelah keberhasilan Grayscale dalam perkara penolakan produk spot Bitcoin-nya.

Pengadilan banding federal membatalkan penolakan SEC atas usulan perubahan Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) menjadi produk yang diperdagangkan di bursa. Ini berarti penilaian ulang, bukan persetujuan langsung.

ETF spot Bitcoin dapat memberikan akses investasi tanpa harus menyimpan Bitcoin sendiri. Ketika artikel diterbitkan, SEC belum menyetujui ETF spot Bitcoin AS.

Hakim Neomi Rao menulis untuk pengadilan banding di Washington bahwa lembaga harus memperlakukan perkara serupa secara setara. SEC belum menjelaskan secara memadai perbedaan antara persetujuan produk berjangka Bitcoin dan penolakan Grayscale. Pengadilan karena itu membatalkan penolakan. SEC saat itu menyatakan sedang menelaah putusan untuk menentukan langkah berikutnya.

Menurut artikel awal, Bitcoin naik sekitar 8% setelah putusan. Likuiditas rendah disebut sebagai kemungkinan faktor penguat. Setelah itu, harga kehilangan kenaikan tersebut dan kembali ke tingkat sebelum putusan.

Bitcoin turun di bawah 26.000 dolar pada Kamis dan tetap lemah pada Jumat menjelang laporan ketenagakerjaan AS. Pada 31 Agustus 2023, SEC menunda keputusan atas tujuh usulan: BlackRock (BLK ), WisdomTree (WT ), Invesco Galaxy, Wise Origin milik Fidelity, VanEck, Bitwise, dan Valkyrie.

Tenggat keputusan berikutnya bergeser ke Oktober. SEC memberi waktu lebih lama untuk meninjau usulan dan persoalan yang ditimbulkannya.

Artikel saat itu menggambarkan ekspektasi tekanan jual lanjutan pada Bitcoin dan melihat kemungkinan persetujuan ETF spot sebagai dorongan positif. Penilaian tentang sinyal teknikal yang lemah dan faktor pasar merupakan proyeksi untuk bulan-bulan berikutnya.

Baca selengkapnya tentang membeli Uniswap (UNI) di sini.