Laporan “Security Token” STA Mengungkap 2023 sebagai Tahun Tokenisasi Institusional

Setelah tahun 2022 yang brutal yang menyaksikan miliaran dolar terhapus dari pasar aset digital dan runtuhnya beberapa perusahaan kripto terkemuka, 2023 terbukti menjadi tahun pemulihan.

Tahun ini, pelaku pasar modal mulai dari penerbit produk hingga bank komersial, penyedia indeks, hingga agen transfer tradisional, hampir semuanya sedang menjelajahi ekosistem digital yang berorientasi masa depan, catat Security Token Advisors dalam laporan terbarunya, “State of Security Tokens 2023.” Security Token Advisors (STA), yang merupakan perusahaan konsultan dan riset terkemuka, membantu penerbit, investor, dan manajer dengan penawaran token sekuritas.

“Kami sudah melihat bank terlibat dalam penerbitan obligasi digital primer di kedua blockchain pribadi dan publik… namun itu baru puncak gunung es,” kata laporan.

Ditulis oleh Peter Gaffney, kepala riset di Security Token Advisors (STA), laporan mencatat tren signifikan yang dimulai akhir tahun lalu: bank investasi terus menjadi yang paling aktif dalam penerbitan obligasi digital melalui tokenisasi. Tren ini berlanjut ke tahun ini dengan munculnya Goldman Sachs (GS ), UBS, HSBC, dan lainnya yang meluncurkan beberapa penawaran.

Tren ini semakin mendapatkan momentum, dengan terbaru, raksasa keuangan JPMorgan Chase mengungkapkan bahwa mereka berada pada tahap lanjutan pengembangan token deposit digital berbasis blockchain untuk transaksi lintas batas. Namun, inisiatif ini saat ini menunggu persetujuan regulator AS.

Namun meskipun ada ketidakpastian yang terus berlanjut di pasar aset digital, institusi seperti JPMorgan telah bekerja memanfaatkan keunggulan teknologi blockchain, terutama dalam memfasilitasi pembayaran instan antar akun institusional. JPMorgan, khususnya, telah mengejar visi ini sejak 2019, dan selama itu tetap teguh pada rencananya untuk “men-tokenisasi” aset keuangan tradisional, yang mereka anggap sebagai “aplikasi unggulan.”

Bank tersebut sebenarnya telah memproses lebih dari $700 miliar dalam transaksi pinjaman jangka pendek menggunakan platform aset digital Onyx-nya, versi permissioned dari blockchain Ethereum, di mana nasabah dapat memperdagangkan token yang menandakan hak kepemilikan atas Treasury AS. Layanan repo berbasis Onyx ini digunakan oleh Goldman Sachs (GS), BNP Paribas (BNP.DE ), DBS Bank, dan banyak bank serta broker-dealer lainnya.

Seperti yang disebutkan oleh Tyrone Labbone, kepala program Onyx, pasar privat — kredit privat, ekuitas privat, dan real estat privat kira-kira dua kali ukuran pasar publik namun jauh kurang likuid, menciptakan “ketidakseimbangan besar.”

Di sinilah tokenisasi menawarkan manfaat mendemokratisasi keuangan dan membawa peluang investasi yang lebih luas kepada masyarakat umum melalui investasi “fraksional” dalam peluang global. Nilai perkiraan aset dunia nyata yang diperkirakan akan ditokenisasi mencapai $16 triliun pada akhir dekade ini, peningkatan signifikan dari hanya $300 miliar pada 2022. $3 miliar aset sudah ditokenisasi, menurut analitik on-chain.

Dalam wawancara terbaru, Lobban mengatakan bahwa penggunaan teknologi blockchain untuk memproses transaksi tidak hanya menghemat biaya tetapi juga menambah kegunaan baru. “Tiba-tiba, Anda dapat menggunakan aset Anda dengan cara yang sebelumnya tidak mungkin,” katanya.

Lobban membicarakan bagaimana raksasa manajemen aset BlackRock (BLK ) “bermaksud men-tokenisasi saham dana pasar uang” dan “memberikan kegunaan kepada investor mereka yang sebenarnya ingin menjaminkan saham tersebut sebagai jaminan.” Dengan memilih mengakses uang tunai alih-alih menebus dana, investor dapat menggunakan itu sebagai jaminan dan tetap berinvestasi, menggunakan “saham tersebut dengan cara yang sebelumnya tidak dapat mereka lakukan.”

Tokenisasi Aset: Tren yang Berkembang 

Tokenisasi aset, yang kini umum disebut Real-World Asset (RWA), telah meluas ke berbagai penggunaan yang jauh lebih luas daripada sekadar produk investasi fraksional. Saat ini, segala hal mulai dari aset pribadi individu hingga portofolio ekuitas dan utang hingga produk ETF hingga uang itu sendiri menjadi ditokenisasi dengan tujuan akhir interaksi keuangan terdesentralisasi (DeFi). 

Tren tokenisasi aset ini telah tumbuh pesat selama beberapa tahun terakhir. Ini merupakan penggunaan lanjutan teknologi blockchain yang memungkinkan pembelian, penjualan, dan pertukaran aset digital di ledger terdistribusi. Tokenisasi aset adalah proses penerbitan token sekuritas yang mewakili aset digital nyata yang dapat diperdagangkan. Penggunaan blockchain di sini menjamin bahwa setelah Anda membeli token yang mewakili suatu aset, tidak ada otoritas tunggal yang dapat mengubah kepemilikan Anda.

Ide dari tokenisasi aset dunia nyata adalah menciptakan kendaraan investasi virtual di blockchain yang terhubung dengan hal-hal berwujud seperti real estat, seni, dan logam mulia. Menyimpan kepemilikan barang dunia nyata di on-chain menurunkan biaya dengan menghilangkan perantara dan memungkinkan perdagangan barang yang cepat, efisien, 24/7. Lebih lagi, proses transparan ini meningkatkan kepercayaan dan akuntabilitas antara pihak yang terlibat serta menurunkan hambatan masuk, menciptakan likuiditas lebih. Dengan memanfaatkan teknologi blockchain dan kontrak pintar, tokenisasi lebih lanjut mendorong kepercayaan dan manajemen aset yang efisien.

Perusahaan keuangan tradisional bersemangat dengan ide men-tokenisasi aset yang sudah mereka perdagangkan, seperti emas, saham, mata uang, dan komoditas. 

Menurut laporan Q1 2023 yang diperluas dari STA, lanskap industri telah berkembang pesat sejak pasar sekunder berada di bawah $1 miliar, dan institusi masih menyalurkan sumber daya ke meja perdagangan kripto. Sekarang, dengan banyak bank dan organisasi seperti Citi, JP Morgan, Bank of America (BAC ), dan BlackRock yang langsung terlibat dalam tokenisasi dan menganggapnya sebagai “kasus penggunaan unggulan untuk teknologi blockchain,” institusi bergegas menentukan strategi tokenisasi mereka. 

Membahas aktivitas pasar sekunder token sekuritas dan aset terdaftar, saat ini mereka diperdagangkan melalui broker-dealer (BD), sistem perdagangan alternatif (ATS), fasilitas perdagangan multilateral (MTF), bursa sekuritas digital, dan kadang-kadang solusi terdesentralisasi yang mematuhi regulasi secara internasional, catat laporan.

Namun, sebagian besar perdagangan difasilitasi pada satu tempat perdagangan, dengan mayoritas aset hanya terdaftar di satu venue. Ini berarti likuiditas terbatas pada aktivitas masing-masing venue hingga pasar dan pelaku ini lebih mendukung penawaran multi-listing satu sama lain.

Sekarang, melihat angka pasar sekunder selama dua belas bulan terakhir yang berakhir 31 Maret 2023, mengungkapkan bahwa real estat tumbuh 10% dalam kapitalisasi pasar dan mencatat peningkatan volume perdagangan yang cukup stabil, menandakan tren “naik ke kanan”. 

Token dana investasi privat juga mengalami peningkatan volume, meskipun lambat, sebelum melonjak pada Maret 2023, sementara nilai kapitalisasi pasar menurun 60%, menandakan tekanan jual. Sebaliknya, token Ekuitas Pra-IPO turun signifikan dalam volume, hingga 80%.

From Bonds to Private Equity & Publicly-traded Funds

Pada awal tahun, institusi semuanya berfokus pada obligasi. Namun, minat institusional dalam ruang tokenisasi telah meluas jauh melampaui obligasi dan masuk ke bidang produk yang diperdagangkan secara publik serta pasar privat sejak saat itu. Antara Februari dan April 2023, dana pasar uang dan dana hasil tetap serta perkembangan ekuitas privat dan kredit privat mendominasi tajuk utama, menurut laporan STA. 

Jika kita melihat dunia aset digital yang volatil, investor berjuang dengan tantangan berat untuk memastikan pengembalian yang stabil. Sekarang, melalui dana pasar uang yang ditokenisasi, yang berinvestasi pada aset paling likuid dan aman di ruang keuangan tradisional serta dikelola dengan cermat oleh manajer aset tepercaya, investor mendapatkan akses ke alternatif yang berpotensi tinggi hasilnya namun tetap aman.

Franklin Templeton adalah contoh menonjol dalam ruang ini. Pada 2021, manajer aset senilai $1,4 triliun tersebut memperkenalkan dana pasar uang yang menggunakan blockchain publik untuk mencatat transaksi. Dana Pemerintah AS OnChain (FOBXX) diperdagangkan di Nasdaq dan memiliki lebih dari $290 juta dalam AUM. Perusahaan ini sebenarnya sedang bekerja dengan SEC untuk membuka “serangkaian fitur kaya,” termasuk peningkatan efisiensi dan biaya lebih rendah. Franklin Templeton memperkirakan dana semacam itu akan digunakan bersamaan dengan stablecoin atau bahkan sebagai alternatifnya.

Kapitalisasi pasar gabungan dana pasar uang yang ditokenisasi saat ini sekitar $500 juta dan telah meningkat empat kali lipat tahun ini. Saat ini, tren ini belum meluas secara luas, namun mereka jelas mulai menarik perhatian investor dan institusi. Permintaan untuk versi tokenisasi obligasi Treasury AS, khususnya, melonjak berkat kenaikan hasil di pasar keuangan tradisional.

Tokenisasi ekuitas privat, sebuah industri yang telah mengalami pertumbuhan luar biasa hingga melampaui $13 triliun dalam AUM, juga menarik minat institusi. Token ekuitas privat, yang berfungsi sebagai representasi digital kepemilikan dalam investasi ekuitas privat, memungkinkan kepemilikan fraksional, likuiditas yang lebih baik, dan manajemen yang disederhanakan. Itulah mengapa sebagian besar manajer dana percaya bahwa kelas aset alternatif, seperti ekuitas privat, sangat mungkin menjadi target tokenisasi karena periode lock-up yang panjang, peluang keluar yang terbatas, serta kurangnya likuiditas, transparansi, dan aksesibilitas dibandingkan kelas aset tradisional.

Dengan mendemokratisasi akses ke pasar ekuitas privat, tokenisasi meruntuhkan hambatan masuk bagi investor ritel dan menciptakan peluang untuk investasi lebih kecil melalui kepemilikan fraksional.

Namun, menurut laporan, meskipun akses ekuitas privat fraksional ke rentang investor yang lebih luas semakin mendapatkan momentum dan “mengokohkan,” belum mencapai tingkat ritel. Faktanya, hal ini masih menemukan pijakan di sisi akreditasi dan pembeli yang memenuhi syarat dengan pengurangan minimum langganan hingga 99% serta solusi manajemen investor yang disederhanakan. 

Di sini, Hamilton Lane (HLNE ) menjadi pelopor, dengan perusahaan pasar modal kini berada pada penawaran tokenisasi global keenamnya. Perusahaan ini sangat aktif di AS dan Singapura, dengan campuran penawaran ekuitas privat di berbagai penyedia layanan dan beberapa blockchain.

Sekarang, terkait tokenisasi kredit privat, STA mencatat adanya “kesempatan ekstrem” bagi beberapa manajer aset alternatif utama. Menurut S&P Global (SPGI ), enam manajer aset alternatif terbesar, yaitu Apollo Asset Management, Ares Management (ARES ), Blackstone, Brookfield Asset Management (BAM ), The Carlyle (CG ) Group, dan KKR & Co., yang bekerja dengan kredit privat, menggandakan aset yang dikelola untuk kredit sejak akhir 2019, mencapai sekitar $1,4 triliun.

Instrumen utang, pada akhirnya, merupakan investasi yang kuat dan direkomendasikan oleh sebagian besar manajer portofolio, meskipun beberapa hambatan investasi telah menghalangi kebanyakan investor untuk berinvestasi dalam instrumen keuangan ini. Belum lagi, proses penerbitan tradisional dibebani proses manual yang tidak perlu, biaya perantara tinggi, dan waktu penyelesaian yang lama. Kredit privat yang ditokenisasi mengurangi ketidakefisienan ini melalui otomatisasi dan memungkinkan penerbitan primer fraksional, membuka pasar bagi investor yang lebih kecil. 

Sekarang, mengingat luasnya pasar dan kehadiran Hamilton Lane, Apollo, BlackRock, dan Carlyle dalam tokenisasi, bidang ini menjadi vertikal menjanjikan jangka pendek untuk memanfaatkan sekuritas berbasis blockchain, kata Gaffney. Selain kredit privat, dana pendapatan tetap merupakan opsi lain yang menawarkan produk yang lebih menarik atau cocok bagi investor yang masih waspada terhadap kemampuan ekuitas privat dalam menavigasi gambaran makroekonomi, sehingga menemukan permintaan investor, tambahnya.

The Parties Involved: Inside & Outside Crypto

Sementara institusi terus masuk untuk memanfaatkan tokenisasi, hal ini memunculkan lini bisnis baru dan memperluas bidang permainan. Menurut laporan STA, perusahaan yang berfokus pada crypto juga menyadari bahwa produk tokenisasi yang mematuhi regulasi menjadi segmen besar dalam ruang aset digital, yang memanaskan kompetisi untuk saluran distribusi dan investor yang memenuhi syarat.

Berkenaan dengan fungsi penyedia layanan, ruang ini menyaksikan keterlibatan agen transfer, broker-dealer, sistem perdagangan alternatif, kustodian, dan pihak ketiga, serta penerbit, yayasan blockchain, manajer aset, dan bank investasi.

Bank dan manajer aset, khususnya, menargetkan penyelesaian digital dengan deposit yang ditokenisasi. Penyelesaian adalah salah satu aspek kunci yang dievaluasi pemain utama, dan menjadi dasar ekosistem aset digital dan tokenisasi. Namun, Gaffney mencatat bahwa banyak bank komersial, bank investasi, manajer aset, dan pemain institusional lainnya enggan menggunakan stablecoin publik umum untuk memfasilitasi dan mendukung transaksi serta penyelesaian di seluruh aset yang ditokenisasi dan dalam infrastruktur terkait.

Hal ini memunculkan diskusi dan pengembangan seputar token deposit, token dana pasar uang, Central Bank Digital Currency (CBDC), dan alternatif campuran seperti Regulated Liability Network (RLN). Membentuk fondasi infrastruktur, ini merupakan diskusi kritis yang menimbulkan pertanyaan lebih lanjut tentang solusi ekosistem terbuka vs tertutup. Seperti yang dicatat STA, stablecoin menawarkan kemampuan ekosistem terbuka yang hebat, namun deposit yang ditokenisasi dan solusi serupa memberikan kompatibilitas superior dengan model perbankan saat ini.

Sementara penyelesaian menjadi fokus bank dan manajer aset, bank investasi dan broker-dealer mendorong token sekuritas dan distribusi aset yang ditokenisasi. Bank investasi tahun ini sibuk meluncurkan platform tokenisasi obligasi, penerbitan, dan sindikasi seperti Goldman Sachs Digital Asset Platform, SIX Digital Exchange milik UBS, Platform Orion milik HSBC, Akses Manajemen Aset Digital Deutsche Bank (DB ), dan jaringan obligasi hijau Credit Agricole (XCA.DE ) & SEB.

Hal ini kemudian berkembang mencakup persetujuan broker-dealer baru dan masuk ke saluran distribusi penempatan pribadi bagi investor terakreditasi dan ritel, termasuk Dalmore Group, Castle Placement, dan Bosonic Securities, menjadi lebih terlibat dengan penawaran yang ditokenisasi. Menariknya, Jefferies mengakhiri hiatus tiga tahun dari dunia blockchain dengan menjamin sebuah Figure HELOC senilai $237 juta bersama Goldman Sachs dan JP Morgan. 

“Bank investasi dan broker-dealer yang mapan berkontribusi pada distribusi produk secara ritel, terakreditasi, dan institusional merupakan kebutuhan bagi penerbit potensial yang saat ini berada di pinggir lapangan,” catat STA dalam laporannya.

The Matter of Public and Private

Dalam dunia tokenisasi, solusi blockchain privat terus mendapatkan momentum di antara institusi. Menurut STA, blockchain privat memiliki keunggulan bagi institusi dalam hal tokenisasi. Akibatnya, banyak platform tokenisasi bank investasi saat ini didukung oleh solusi blockchain privat.

Dengan blockchain privat, tujuannya jelas: meningkatkan operasi, mengurangi risiko, dan pada akhirnya meningkatkan profitabilitas. Karena berada di sisi institusional pasar modal, blockchain ini bahkan tidak perlu mengakses publik umum atau difasilitasi secara terdesentralisasi. 

Hal ini dapat dilihat pada kasus Goldman Sachs dengan bahasa Daml dari Digital Asset, HSBC dengan Hyperledger Fabric, dan Deutsche Bank dengan blockchain Memento, dan menurut laporan STA, solusi ini membantu bank-bank tersebut menghemat biaya penerbitan dan layanan aset. Meskipun penghematan hanya berada di kisaran 10-20 basis poin, hal ini dapat diterjemahkan menjadi jutaan dolar tambahan pada profitabilitas.

Contoh menonjol lainnya adalah Canton Network, solusi infrastruktur interoperable yang mendukung privasi yang diluncurkan oleh Digital Asset untuk institusi di seluruh dunia. Jaringan ini memiliki operator node institusional seperti BNP Paribas, Goldman Sachs, Deloitte, Cboe, S&P Global, dan Broadridge, yang sudah bekerja dengan Daml pada jaringan repo ledger terdistribusi, melakukan transaksi lebih dari satu triliun dolar per bulan. Mengingat potensinya, Canton memiliki kemampuan bersaing dengan blockchain publik, setidaknya di mata institusi, berkat menawarkan kombinasi desentralisasi dan skalabilitas sambil mempertahankan privasi dan keamanan kunci, menurut laporan.

Solusi blockchain privat saat ini terutama digunakan untuk transaksi institusional internal dan eksternal yang mengurangi waktu eksekusi dan tenaga kerja serta menawarkan penghematan hasil bagi pihak yang terlibat, menjadikannya cocok untuk kasus penggunaan seperti obligasi digital, administrasi dana, dan transaksi serta penyelesaian produk yang diperdagangkan secara publik.

Itu bukan berarti blockchain publik tertinggal atau tidak mendapatkan penggunaan sama sekali. STA mencatat bahwa Ethereum (ETH), Polygon (MATIC), Stellar (XLM), Avalanche (AVAX), dan Provenance Blockchain (HASH) adalah beberapa blockchain publik yang paling aktif dalam ruang tokenisasi.

“Seiring waktu, diperkirakan beberapa chain akan mulai berspesialisasi dalam segmen keuangan (misalnya, reksa dana publik, kredit privat, real estat, deposit yang ditokenisasi) berdasarkan kepuasan penerbit dan traksi, meskipun masih terlalu dini untuk menentukan hal itu,” kata STA.

Singkatnya, tokenisasi aset masih berada dalam tahap awal, dengan tantangan berupa regulasi yang tidak pasti dan integrasi teknologi yang harus diatasi sebelum diadopsi secara luas. Namun, tokenisasi aset dunia nyata seperti obligasi pemerintah jelas menunjukkan pertumbuhan, menjadi salah satu tren terpanas dalam crypto tahun ini.

Tokenisasi sebenarnya memiliki potensi untuk mengubah beberapa industri dan khususnya dapat menjadi pengubah permainan bagi sektor keuangan. Pemain mapan telah mulai menyadari hal ini, juga, dan telah memasuki ruang ini, meskipun perlahan. Momentum ini hanya akan tumbuh dalam beberapa tahun mendatang, membantu pasar aset yang ditokenisasi mencapai triliunan dolar.