S&P Memperkirakan Pengeluaran AI Hyperscaler Melebihi $1,3 Triliun, Arus Kas Negatif

Pengeluaran modal gabungan pada hyperscaler terbesar di dunia diproyeksikan melampaui $1,3 triliun pada tahun 2027, dan keenamnya akan mengalami arus kas operasi bebas negatif hingga 2026 dan 2027 tanpa pemulihan yang diproyeksikan sebelum 2029, S&P Global Ratings mengatakan pada 27 Agustus 2026, dalam riset baru tentang bagaimana pembangunan AI dibiayai.

Laporan, “Pandangan S&P Global Ratings tentang Kecerdasan Buatan dan Hyperscaler,” meneliti model pendanaan di Alphabet (GOOG ), Amazon (AMZN ), Microsoft (MSFT ), Meta, Oracle (ORCL ) dan SpaceX. Temuan utamanya lebih tentang apa yang membiayai pengeluaran tersebut: arus kas operasi tidak lagi menutupi tagihan, sehingga keenamnya semakin bergantung pada utang, penerbitan ekuitas, komitmen sewa, dan pengaturan pembiayaan lainnya untuk menjaga konstruksi tetap berjalan.

“As AI infrastructure investment accelerates, the focus is expanding beyond the scale of spending to the funding models, financial commitments and long-term implications that accompany it,” said Naveen Sarma, Managing Director and Sector Lead at S&P Global Ratings. “Understanding how these investments are financed and managed will be increasingly important in assessing credit quality across the sector.”

Peralihan Dari Arus Kas Ke Kredit

Campuran pembiayaan adalah area di mana laporan melakukan pekerjaan sebenarnya. S&P menyoroti peningkatan penggunaan joint venture, special purpose vehicle, jaminan nilai sisa, dan struktur serupa, serta menyatakan bahwa hal ini meningkatkan kompleksitas analisis kredit. Jaminan nilai sisa, dalam konteks ini, adalah komitmen hyperscaler untuk mengembalikan nilai penuh kepada pemberi sewa atau mitra pembiayaan jika server, GPU, atau aset pusat data bernilai kurang dari yang diperkirakan pada akhir masa sewa — suatu kewajiban yang tidak tercantum dalam angka utang utama namun berperilaku seperti utang jika nilai perangkat keras menurun.

Struktur tersebut penting bagi siapa pun yang memegang obligasi hyperscaler atau melacak perusahaan yang menyewa kapasitas kepada mereka. Komitmen kontraktual dan kewajiban serupa utang lainnya termasuk dalam hal-hal yang S&P katakan kini dipantau, bersama dengan monetisasi investasi AI, ketahanan permintaan, dan risiko overkapasitas. Semakin banyak pembangunan yang dibiayai melalui kendaraan dan jaminan alih-alih kas yang dipertahankan, semakin luas eksposur kredit tersebar ke pemberi sewa, pemberi pinjaman, dan mitra joint venture alih-alih terlihat pada satu neraca.

Model-model S&P umumnya mengasumsikan titik infleksi pada tahun 2028, dengan pendapatan yang meningkat dan pertumbuhan pengeluaran modal yang melambat seiring monetisasi membaik. Sampai titik tersebut, proyeksi lembaga memberikan jendela multi-tahun di mana enam pembeli komputasi terbesar menjadi konsumen kas bukan penghasil kas pada basis operasi bebas: periode di mana vendor peralatan, pemilik properti, dan penyedia listrik di sisi lain dari pesanan pembelian mereka mencatat pendapatan. Securities.io telah melacak aliran tersebut pada tingkat situs, dari alokasi 50-megawatt Singapore oleh Digital Realty ke $400 juta kapasitas AI yang dikontrak oleh Bitdeer dalam pembangunan 350-megawatt di Malaysia, dan pada lapisan peralatan dalam cakupan paparan pendinginan dan daya Vertiv terhadap siklus pesanan yang sama.

Apa yang Sudah Ditunjukkan oleh Laporan Arus Kas

Proyeksi arus kas negatif adalah perkiraan, namun arahannya terlihat dalam pengajuan saat ini. Microsoft, salah satu dari enam yang disebutkan dalam laporan, menghabiskan $115,9 miliar untuk penambahan properti dan peralatan dalam tahun fiskal yang berakhir 30 Juni 2026, melawan $182,9 miliar kas bersih dari operasi (naik dari $64,6 miliar penambahan setahun sebelumnya), menurut rilis pendapatan 29 Juli 2026. Lonjakan 80% dalam satu tahun itu masih membuat arus kas Microsoft tetap positif setelah capex; proyeksi S&P menyiratkan bahwa bahkan perusahaan sebesar itu berhenti membiayai diri sendiri saat tranche 2026–2027 turun, dan neraca yang lebih kecil dalam grup mencapainya lebih cepat.

Pengajuan Microsoft juga menggambarkan sisi permintaan dari tesis S&P 2028: kewajiban kinerja komersial yang tersisa, bisnis yang dikontrak belum diakui sebagai pendapatan, naik 84% tahun ke tahun menjadi $678 miliar per 30 Juni 2026, dan pendapatan Azure melampaui $100 miliar untuk tahun fiskal tersebut. Backlog yang dikontrak tersebut menjadi basis pendapatan yang menjadi acuan model lembaga ketika mereka mengasumsikan monetisasi menyusul konstruksi.

Batasan-Batasan Laporan Sendiri

S&P menyatakan bahwa laporan ini tidak merupakan tindakan pemeringkatan. Tidak ada peringkat kredit hyperscaler yang berubah pada publikasinya, dan tidak ada dari enam nama tersebut yang memperoleh prospek baru sebagai akibatnya. Proyeksi tersebut merupakan asumsi model internal lembaga, termasuk infleksi 2028 dan pemulihan arus kas 2029, dan laporan itu sendiri mencantumkan kondisi yang dapat menekan mereka: AI monetisasi yang datang lebih lambat dari yang diperkirakan, permintaan yang terbukti kurang tahan lama, atau overkapasitas yang muncul jika pembangunan melampaui penggunaan.

Untuk pemegang obligasi dan pihak pembiayaan yang kini memegang jaminan nilai sisa serta komitmen sewa, tanggal operasional dalam analisis adalah 2027 (saat capex kumulatif melampaui $1,3 triliun), 2028, infleksi pendapatan yang dimodelkan, dan 2029, tahun pertama di mana S&P memproyeksikan pengembalian arus kas operasi bebas positif di seluruh grup.