Menyelesaikan Teka-Teki Likuiditas untuk Token Keamanan – Thought Leaders

Ada konsensus luas di industri keuangan bahwa teknologi blockchain akan mengganggu pasar sekuritas. Namun, meskipun klaim tersebut, tidak ada pertumbuhan tahunan dua digit pada sekuritas berbasis blockchain, yang seharusnya diharapkan dari teknologi yang mengganggu. Penyebabnya adalah hambatan regulasi yang tidak memungkinkan pemenuhan janji terbesar sekuritas digital — likuiditas untuk sekuritas yang sebelumnya tidak likuid. Dalam artikel ini kami menguraikan masalah ini dan menyajikan solusi.

Apa itu token keamanan/sekuritas digital?

Dari perspektif hukum, token keamanan adalah sekuritas biasa dan tunduk pada regulasi yang sama. Perbedaannya adalah catatan kepemilikan sekuritas disimpan di blockchain alih-alih berbasis kertas atau bentuk catatan lainnya. Itulah mengapa mereka sering disebut sekuritas digital.

Teknologi inovatif secara signifikan meningkatkan operasi dengan sekuritas, menjadikannya digital dan otomatis. Khususnya, transfer sekuritas digital jauh lebih mudah dan dapat terjadi dalam hitungan menit atau detik, bukan minggu, yang biasanya dihabiskan untuk menandatangani kontrak fisik, melakukan pemeriksaan kepatuhan, dan memperbarui register pemerintah.

Mengapa likuiditas begitu penting bagi token keamanan

Likuiditas suatu aset menentukan seberapa mudah aset tersebut dapat dijual. Misalnya, sekuritas yang terdaftar secara publik sangat likuid, sementara properti dan ekuitas startup sangat tidak likuid. Meskipun token keamanan memiliki banyak keunggulan, likuiditas yang lebih tinggi adalah salah satu keunggulan utama. Karena itu, mereka sering mewakili kepemilikan dalam aset yang secara tradisional tidak likuid.

Adopsi massal token keamanan pada dasarnya memerlukan minat dari investor, yang akan menciptakan insentif bagi bisnis untuk menerbitkan sekuritas digital alih-alih yang tradisional. Bagi investor, kurangnya likuiditas adalah masalah terbesar sekuritas yang tidak terdaftar di bursa karena membuat investasi menjadi lebih berisiko dan membuat investor menunggu puluhan tahun hingga mendapatkan hasil. Oleh karena itu, membuka likuiditas token keamanan sangat penting bagi adopsi massalnya.

Mengapa likuiditas dalam arti konvensional kata tersebut tidak dapat dijangkau oleh token keamanan

Dalam pengertian sempit, sekuritas dianggap likuid jika diperdagangkan di bursa saham. Karena itu, kurangnya pasar sekunder yang diatur dianggap sebagai keterbatasan utama. Namun, hal ini mengabaikan fakta bahwa sudah ada bursa yang beroperasi untuk token keamanan: tZERO, Open Finance, MERJ, GSX — namun sangat sedikit token yang terdaftar di sana. Lebih lanjut, Open Finance berada di ambang delisting semua token keamanan karena perdagangan mereka tidak menghasilkan cukup biaya untuk mendukung operasional.

Dengan demikian, masalahnya bukan pada kurangnya pasar. Faktanya, pencatatan di bursa terlalu rumit. Hal ini memerlukan pendaftaran penawaran pada otoritas yang berwenang, memiliki volume perdagangan minimum, kapitalisasi pasar minimum, berada di bawah persyaratan pelaporan yang meningkat, yang sering kali mencakup audit tahunan. Pada dasarnya, hal ini memaksa menjadi perusahaan publik. Persyaratan ini akan muncul tidak hanya dalam kasus pencatatan di bursa klasik tetapi pada jenis pasar yang diatur apa pun. Ini berarti bahwa pencatatan di venue perdagangan yang diatur tidak layak bagi kebanyakan penerbit token keamanan.

Pemahaman yang keliru tentang masalah ini berasal dari asal-usul kripto token keamanan. Mereka dipandang sebagai kelanjutan yang diatur dari token utilitas dan cryptocurrency, yang pencatatannya di bursa jauh lebih mudah, sehingga menjadi sinonim likuiditas. Mitos ini harus dibongkar agar pasar dapat beralih ke sumber likuiditas yang lebih realistis.

Bagaimana likuiditas untuk token keamanan dapat terwujud?

Untuk menjawab pertanyaan ini, kita perlu kembali ke definisi asli likuiditas, yaitu kemampuan untuk menjual aset dengan cepat pada setiap saat. Likuiditas memiliki dua komponen utama: kompleksitas pelaksanaan transaksi dan seberapa mudah menemukan lawan transaksi.

Masalah pertama diselesaikan oleh teknologi blockchain. Manfaat utamanya bagi sekuritas pribadi adalah menyederhanakan secara drastis pelaksanaan transaksi sekuritas, memungkinkan semua dilakukan secara online dalam beberapa menit. Secara konvensional, transfer sekuritas memerlukan penandatanganan perjanjian fisik, pelaporan perubahan ke register pemerintah, penyelesaian transaksi melalui transfer kawat, dan pemeriksaan kepatuhan manual pada individu yang terlibat dalam transaksi.

Kompleksitas transfer juga memengaruhi jumlah lawan transaksi potensial. Ketika transfer rumit dan mahal, tidak memungkinkan melakukan transaksi dalam jumlah kecil. Hal ini memotong akses pedagang dan investor kecil dari pasar, sehingga semakin sulit menemukan lawan transaksi.

Masalah menemukan lawan transaksi secara tradisional diselesaikan oleh mekanisme pencocokan order di bursa, yang bagi token keamanan tidak layak. Oleh karena itu, kunci untuk membuka likuiditas terletak pada menciptakan cara yang efisien untuk menemukan lawan transaksi yang tidak akan dianggap sebagai pasar yang diatur.

Cara ini sudah dikenal. Itu adalah papan buletin untuk transaksi P2P. Karena transaksi ini bersifat pribadi dan tidak melibatkan perantara, mereka tidak memerlukan regulasi. Namun, ada sejumlah nuansa dan persyaratan agar venue semacam itu tidak diatur, yang akan dibahas dalam artikel terpisah.

Menurut pengetahuan penulis, pada saat penulisan tidak ada venue yang memungkinkan likuiditas P2P yang patuh hukum dan efisien untuk token keamanan.

Dampak apa yang akan dimiliki pembukaan likuiditas token keamanan pada pasar modal?

Saat ini, investor ventura hanya dapat menjual saham mereka jika bisnis yang mereka investasikan go public atau diakuisisi. Hal ini memiliki dua implikasi, yang keduanya menyebabkan penggunaan uang menjadi tidak efisien dan memperlambat pertumbuhan ekonomi.

Pertama, hal ini berarti hanya bisnis dengan potensi IPO yang layak diinvestasikan. Bisnis yang dapat menawarkan hasil solid namun tidak menawarkan “disrupsi” dan pengembalian luar biasa kehilangan pendanaan. Ini sering kali adalah bisnis yang membutuhkan investasi modal tinggi — manufaktur, pertanian, infrastruktur fisik, dll. Masalah kurangnya investasi modal dibahas dalam artikel yang banyak dibicarakan di blog Andreessen Horowitz “Saatnya membangun”.

Kedua, illikuiditas membuat VC memprioritaskan pertumbuhan daripada profitabilitas karena ketika sebagian besar investasi tidak menghasilkan, bahkan exit 10x dari yang berhasil mungkin tidak cukup. Hal ini menciptakan insentif untuk memperbesar skala meskipun model bisnis belum cukup teruji, yang menghasilkan perusahaan sangat besar seperti WeWork atau Uber yang kesulitan menghasilkan keuntungan.

Wabah pasar privat juga berdampak pada pasar publik. Hal ini memicu munculnya gelembung IPO, di mana lebih dari 80% perusahaan yang baru go public tidak menguntungkan. Ini problematis karena sekuritas publik dianggap kurang berisiko, sehingga masuk ke portofolio dana ritel dan skema pensiun, merugikan mereka karena overprice.

Dengan demikian, menyelesaikan masalah likuiditas akan memiliki dampak drastis tidak hanya pada industri VC tetapi pada seluruh ekonomi.