Grayscale, SEC, dan Pendapat Saylor tentang ETH: Skenario Bitcoin pada Juli 2022

Pada saat artikel ini diterbitkan pada 11 Juli 2022, Bitcoin kembali kesulitan mempertahankan kenaikan jangka pendek setelah sedikit pulih dari tren turun berbulan-bulan. Artikel mencatat penurunan sekitar 2% pada hari itu; angka tersebut bukan data pasar saat ini. Berikut beberapa komentar dan peristiwa pada masa itu yang menjadi dasar skenario penulis mengenai arah Bitcoin.

Menggugat keputusan SEC

Setelah SEC menolak usulan terbaru untuk mengubah Grayscale Bitcoin Trust menjadi produk yang diperdagangkan di bursa dengan dasar Bitcoin spot, Grayscale segera mengumumkan pengajuan permohonan peninjauan yudisial. Perusahaan menilai penolakan tersebut “sewenang-wenang dan tidak beralasan”. Itu merupakan argumen pihak yang menggugat keputusan regulator, bukan kesimpulan pengadilan pada saat artikel ini ditulis.

Tim hukum Grayscale menjelaskan bahwa proses tersebut tidak dapat diasumsikan selesai dengan cepat. Dalam penjelasan kepada publik yang dikutip artikel, tim menyatakan:

“Kami tidak dapat memastikan waktunya, tetapi berdasarkan lamanya proses perkara federal pada umumnya—termasuk penyampaian dokumen argumentasi, sidang argumentasi lisan, dan keputusan akhir pengadilan—biasanya diperlukan waktu antara dua belas bulan dan dua tahun, tetapi bisa lebih singkat atau lebih lama. Berapa pun lamanya, kami yakin kekuatan argumen kami seharusnya menghasilkan keputusan akhir yang menguntungkan kami di Pengadilan Banding untuk Sirkuit D.C.”

Grayscale menilai jalur ini lebih singkat daripada sebagian proses perkara lain karena permohonan diajukan “langsung ke Pengadilan Banding untuk Sirkuit D.C. karena permohonan tersebut menyangkut lembaga federal”.

Jalur langsung tidak menjamin tenggat atau kemenangan. Grayscale juga berpendapat bahwa persetujuan ETF berjangka Bitcoin mendukung persetujuan produk spot karena keduanya “memperoleh harga dari pasar spot Bitcoin dasar yang sama”. Dalam pandangan perusahaan, hal itu melemahkan pembedaan SEC berdasarkan pengawasan Chicago Mercantile Exchange. Namun, ini tetap argumen hukum yang harus dinilai pengadilan, bukan bukti bahwa semua persyaratan produk spot otomatis terpenuhi.

Dua tahun merupakan waktu yang panjang dalam pasar aset digital yang bergerak cepat. Penulis saat itu mempertimbangkan kemungkinan bahwa, selama perkara berlangsung, kondisi pasar dan penilaian regulator dapat berubah sehingga pengajuan spot ETF dari perusahaan lain disetujui. Itu adalah kemungkinan pada 2022, bukan konfirmasi persetujuan atau hasil perkara di kemudian hari.

Sekuritas atau komoditas?

Bitcoin diperlakukan sebagai komoditas dalam kerangka hukum komoditas AS. Artikel mengutip sikap Gary Gensler, ketua SEC saat itu, yang bersedia secara terbuka menyebut Bitcoin sebagai komoditas. Pernyataan tentang Bitcoin tidak otomatis menjadikan seluruh aset digital lain sebagai sekuritas, dan klasifikasi dapat bergantung pada hukum, transaksi, serta yurisdiksi yang relevan. SEC memang menindak penawaran yang dinilainya melibatkan sekuritas tidak terdaftar; itu tidak membuktikan bahwa seluruh proyek memiliki status hukum yang sama.

Artikel kemudian membahas dampak yang mungkin timbul jika ETH diperlakukan sebagai sekuritas. Banyak token dibangun di atas Ethereum, tetapi penilaian atas ETH tidak otomatis menentukan status setiap token atau seluruh jaringan proof-of-stake. Pendukung kuat Bitcoin, Michael Saylor, menyampaikan pandangannya dalam sebuah wawancara dengan mengatakan: “Menurut saya Ethereum adalah sekuritas—menurut saya cukup jelas bahwa itu sekuritas.”  Saylor menunjuk penawaran awal melalui ICO, tim pengelola, alokasi awal token, dan hard fork masa lalu sebagai alasan pandangannya. Ini adalah pendapat Saylor, bukan keputusan SEC atau pengadilan. Bahkan sebelum artikel ini, ketua CFTC Heath Tarbert telah menyampaikan pada 2019 pandangan bahwa ether merupakan komoditas dalam kerangka Commodity Exchange Act. Karena itu, pernyataan Saylor tidak boleh disajikan sebagai kesimpulan hukum universal.

Penulis mempertimbangkan skenario bahwa ketidakpastian hukum pada proyek lain dapat mendorong sebagian modal beralih ke Bitcoin. Namun, perpindahan modal itu tidak pasti dan dapat pula terjadi penurunan di seluruh pasar. Pandangan maksimalis bahwa Bitcoin akan menjadi mata uang dunia dan aset cadangan adalah keyakinan para pendukungnya, bukan hasil yang telah ditetapkan.

Naik, turun, atau bergerak mendatar?

Pada Juli 2022, penulis menilai perdagangan mendatar sebagai skenario yang mungkin terjadi dalam beberapa bulan berikutnya. Latar belakangnya mencakup perang, kekhawatiran stagflasi, dan krisis Terra, Celsius, serta Three Arrows Capital. Pengalaman menghadapi guncangan tersebut tidak berarti skenario terburuk telah berlalu atau ruang penurunan harga sudah habis. Pergerakan mendatar maupun pemulihan harga tetap tidak terjamin.

Perkara Grayscale–SEC, ketidakjelasan regulasi, dan potensi pengembalian BTC dalam penyelesaian Mt. Gox disebut sebagai faktor ketidakpastian. Pengembalian kepada kreditur bukan penerbitan BTC baru dan tidak otomatis berarti semua penerima akan langsung menjual. Artikel membahas skenario bahwa kenaikan yang kuat mungkin baru muncul menjelang halving imbalan blok Bitcoin yang saat itu berikutnya dijadwalkan pada 2024. Besarnya dampak halving dan pengaruh penambang masih menjadi bahan penilaian, bukan kepastian keuntungan. Ungkapan bergerak seperti kepiting berarti harga bergerak mendatar; itu merupakan perkiraan penulis pada 2022, bukan laporan hasil pasar berikutnya atau ramalan saat ini.