Sorotan

Alibaba (BABA): Membeli Murah pada Raksasa E-Commerce Sekarang dengan Daftar Ganda Utama

mm
Diterbitkan
Diperbarui
Tambahkan Securities.io ke sumber pilihan Anda di Google
Pengungkapan: Securities.io dapat menerima kompensasi saat Anda memakai tautan ke produk yang kami ulas. Hal ini tidak memengaruhi penilaian editorial kami. Kami bukan penasihat investasi terdaftar; ini bukan saran investasi. Baca pengungkapan afiliasi kami.

Pasar E-Commerce China

Saat membicarakan pasar online, perusahaan yang dominan tampaknya adalah Amazon (AMZN ), dengan pertumbuhan multi-dekade yang menakjubkan dan kapitalisasi pasar sebesar $1,8T. Namun ini bukan seluruh cerita.

Sementara Amazon mendominasi pasar Amerika Utara, ia sangat berjuang melawan pasar besar lainnya di luar negeri. Misalnya, Amazon telah berjuang bersaing dengan MercadoLibre (MELI )  di pasar Amerika Selatan dan dengan SEA di Asia Tenggara.

Di atas semua itu, platform e-commerce China menonjol, karena mendapatkan akses langsung ke ekosistem manufaktur China yang besar dan biaya rendah serta pasar lokal berpenduduk 1,5 miliar orang. Secara total, 44% penjualan e-commerce global terjadi melalui platform e-commerce China.

Sumber: Forbes

Salah satu pasar ini kini mengalahkan Amazon di Eropa, sebagai Alibaba menjadi pasar online terbesar di benua pada 2023. Jadi, jauh dari hanya kompetitif di pasar “terlindungi” di China, Alibaba kini menjadi kekuatan yang march menuju penaklukan pasar internasional.

BABA Grafik Harga

Amazon vs Alibaba

Amazon menghasilkan $604 Miliar pendapatan dalam dua belas bulan yang berakhir September 2024, dengan $44 Miliar laba bersih. Sebagai perbandingan, Alibaba menghasilkan $133 Miliar (950 miliar yuan) dalam periode yang sama, dengan $9,7 Miliar laba bersih. Jadi secara keseluruhan, dapat dikatakan bahwa Alibaba adalah 1/4th dari Amazon. Namun, dengan kapitalisasi pasar $196 Miliar dibandingkan $1,8 T Amazon, nilainya adalah 1/10th dari Amazon.

Dalam beberapa tahun terakhir, pendapatan Amazon telah tumbuh 10‑12% per tahun. Sementara itu, pertumbuhan Alibaba sedikit lebih tidak teratur, dengan kontraksi pada 2023 (-6%) dan hanya 3% pertumbuhan untuk 2024.

Secara keseluruhan, Alibaba dapat dikatakan dinilai dengan kelipatan yang jauh lebih rendah karena pertumbuhan yang lebih rendah belakangan ini, sebagian disebabkan oleh lockdown COVID yang lebih lama di China dibandingkan dunia lain dan ekonomi yang berjuang akibat gelembung properti yang mengempis.

Faktor tambahan meliputi ketegangan perdagangan AS‑China, serta penindakan Partai Komunis China terhadap pendiri Alibaba, Jack Ma, pada 2022.

Struktur Alibaba

Alibaba diluncurkan pada 1999 dan secara bertahap tumbuh menjadi perusahaan raksasa dengan banyak divisi. Baru-baru ini, perusahaan ini direorganisasi menjadi enam segmen utama.

Sumber: Alibaba

Taobao & Tmall

Ini adalah bagian terbesar dari bisnis dan pemimpin pasar e-commerce China, dengan fokus kuat pada pasar ritel. Setelah periode kehilangan pangsa pasar kepada pesaing lokal, ia telah kembali tumbuh pada Q2 2024  dengan pertumbuhan GMV (Gross Merchandise Volume) online satu digit tinggi dan pertumbuhan pesanan dua digit.

This restart of growth was achieved through several means:

  • Rekomendasi algoritmik yang lebih baik dan pencocokan produk untuk meningkatkan konversi.
  • Meningkatkan penawaran yang kompetitif harga melalui diversifikasi pemasok.
  • Peluncuran pada April Quanzhantui, sebuah alat pemasaran berbasis AI yang baru untuk seluruh platform bagi pedagang, menyediakan penawaran otomatis, penargetan yang dioptimalkan, dan visualisasi dasbor kinerja.
  • Chatbot AI baru bernama Dianxiaomi, kini tersedia untuk semua pedagang.

Peluncuran alat AI untuk semua pedagang sejalan dengan prinsip lama Alibaba sebagai alat yang memberikan lapangan bermain setara bagi UKM untuk bersaing dengan perusahaan besar.

Ini menjadi kunci keberhasilan historis Alibaba, karena memungkinkan perusahaan memanfaatkan ratusan ribu perusahaan kecil dan pengusaha di masyarakat China, menciptakan pada saat itu kelimpahan produk dan desain yang belum pernah terjadi sebelumnya dengan harga kompetitif.

Keanggotaan 88VIP Alibaba (mirip dengan Amazon Prime) juga tumbuh dengan dua digit. Ia menawarkan diskon belanja, harga eksklusif, paket merah yang dapat diambil, dan menonton video tanpa iklan.

Secara keseluruhan, Tmall masih menjadi salah satu platform e-commerce terbesar di negara ini, dengan hanya Douyin (TikTok versi China) yang mampu menyerang posisi incumbennya secara serius dalam beberapa tahun terakhir.

Sumber: Baiguan

Alibaba Cloud

Platform e-commerce besar, termasuk Amazon dan Alibaba, harus mengelola kapasitas komputasi awan yang besar untuk platform mereka. Jadi, masuk akal bagi mereka untuk memperluas dan menawarkan kemampuan yang ada ini kepada pihak lain.

Hal ini memungkinkan mereka membangun kapasitas awan pada skala yang lebih besar lagi, mengurangi biaya baik untuk klien B2B layanan awan, maupun permintaan internal untuk komputasi awan.

Saat ini, segmen awan adalah segmen paling menguntungkan Amazon. Alibaba Cloud menghadapi pasar kompetitif yang lebih keras di China, dengan pesaing kuat seperti Huawei dan Tencent, yang telah mengambil pangsa pasar dari hampir 50% Alibaba pada 2020 menjadi “hanya” sepertiga pasar saat ini.

 

Sumber: Jeff Townson

Persaingan kuat ini tidak boleh menutupi fakta bahwa pasar awan China secara keseluruhan tumbuh sangat cepat, sehingga Alibaba Cloud tumbuh dengan persentase dua digit.

Salah satu keunggulan Alibaba adalah adopsi AI dalam komputasi awan, serta pertumbuhan tiga digit tahun ke tahun dalam penggunaan alat AI-nya. Dorongan AI mencakup AI generatif seperti LLM (Large Language Models), tetapi juga aplikasi khusus dan telah memotong biaya hingga setengah, membuatnya jauh lebih terjangkau.

Ambisi AI Alibaba sangat besar, dengan tiga tujuan:

  1. Mengembangkan “model dasar untuk AI dan kemajuan menuju AGI” miliknya sendiri.
  2. Mengintegrasikan LLM mereka ke dalam setiap operasi Alibaba serta semua pelanggannya (dari pembeli hingga pedagang), menciptakan skala dan fungsi AI yang efisien biaya.
  3. Menggunakan LLM milik mereka, Tongyi Qianwen 2.0, diluncurkan akhir 2023, melalui model khusus industri.

Ekosistem AI

Alibaba juga berada di garis depan dalam menciptakan ekosistem AI sumber terbuka China, dengan komunitas ModelScope (diluncurkan pada 2022), yang terbesar di China, menggunakan 2.300 model AI, berdasarkan inisiatif “Model-as-a-Service” Alibaba.

Dengan ModelScope, kami bertujuan menyederhanakan dan mengurangi biaya pengembangan, penyesuaian, dan penerapan model AI bagi pengembang dan perusahaan, sehingga memungkinkan penciptaan aplikasi AI revolusioner yang berdampak positif pada masyarakat.

Misalnya, FaceChain, sebuah aplikasi pihak ketiga yang berbasis pada beberapa model AI di ModelScope, dapat menghasilkan potret dari satu atau dua foto yang diunggah. Kami memanfaatkan model ini untuk membantu beberapa lansia di China mengembangkan potret digital, yang membuat mereka senang.

Zhou Jingren – CTO Alibaba Cloud

Internasional

Kategori ini mencakup Alibaba.com (grosir) dan Aliexpress (penjualan ritel), serta Trendyol di Turki, Miravia di Spanyol, dan Lazada (16,4% pangsa pasar e-commerce Asia Tenggara).

Ini telah lama menjadi pasar ekspor terbesar dan paling dikenal untuk barang China, jauh sebelum kedatangan Temu milik Pinduoduo di pasar Barat. Ini juga merupakan cabang yang bertanggung jawab mengambil alih posisi teratas Amazon di pasar Eropa.

Segmen ini tumbuh sangat kuat, dengan pertumbuhan tahunan 32% dan kinerja kuat di pasar terpilih di Eropa dan Kawasan Teluk. Pendapatan segmen sebesar $3,2 Miliar pada Q2 2024 dari ritel dan $771 Juta dari grosir.

Pendapatan Alibaba tercermin dalam dampaknya terhadap ekonomi tersebut, dengan ekspor dari 27 negara Eropa melalui platform Alibaba mencapai €32,3 Miliar pada 2023 dan berkontribusi total €57,9 Miliar terhadap Produk Domestik Bruto Jerman, Prancis, Italia, dan Spanyol untuk periode 2019‑2023.

Alibaba juga mengeksplorasi model alternatif di pasar lain, seperti kemitraan dengan Magazine Luiza Brasil (“Magalu”) untuk membuka dan mengoperasikan toko di AliExpress dan sebaliknya.

Karena investasi besar untuk pertumbuhan, segmen ini belum menguntungkan dan mengalami kerugian $510 Juta pada Q2 2024.

Cainiao

Ini adalah lengan logistik dari Alibaba Group. Pendapatannya tumbuh 16% tahun ke tahun menjadi $3,6 Miliar. Bagian ini terutama untuk membantu aktivitas lintas batas dan meningkatkan kemampuan logistik grup secara keseluruhan, serta kemampuan pedagang di platform Alibaba.

Sebagai contoh, mereka memasang total 5.000 loker paket secara global sebelum Singles Day (acara penjualan besar di e-commerce China), terutama di Rusia, Polandia, Spanyol, dan Prancis.

Ant Group

Ant Group adalah divisi pembiayaan/perbankan lama Alibaba. Ia mencakup sistem pembayaran populer AliPay, serta berbagai solusi untuk perbankan online, aplikasi manajemen kekayaan, asuransi, pinjaman, dll.

Sumber: Medium

Saat ini, Alibaba Group memiliki 33% saham Ant Group. Pada akhir 2023, penawaran pembelian kembali yang menilai Ant Group sebesar $79 Miliar, menjadikan nilai kepemilikan Alibaba sebesar $26 Miliar, jauh lebih rendah daripada valuasi yang diharapkan sebelumnya untuk IPO pada 2020.

Grup ini menjadi target penyelidikan oleh otoritas regulasi dan melihat IPO 2020 yang direncanakan dibatalkan pada menit terakhir.

Hal ini merupakan bagian dari upaya keseluruhan untuk mengurangi pengaruh pendiri Alibaba, Jack Ma. Saat ini, hak suara Ma dikurangi dari 50% menjadi 6% dan Ant Group menjadi jauh lebih independen dibandingkan sebelumnya.

Ini dapat membuka jalan bagi IPO, karena menghilangkan risiko politik konflik CCP dengan Jack Ma, namun tanggal pastinya masih belum ditentukan.

Layanan & Lainnya

Layanan

Selama bertahun‑tahun, Alibaba Group telah mengumpulkan beragam bisnis sekunder. Misalnya, layanan pengantaran makanan ele.me, layanan peta online Amap, serta media digital dan hiburan (Youku, Alibaba picture, Damai),

Kegiatan ini relatif kecil dibandingkan dengan bagian lain grup dan beroperasi dengan kerugian.

Sumber: Alibaba

Lainnya

Segmen ini mengumpulkan semua bisnis lain yang diakuisisi atau dikembangkan secara internal selama bertahun‑tahun, termasuk DingTalk (alat kantor), Quark (mesin pencari), Fliggy (tiket perjalanan), Alibaba Health (kesehatan digital), dan SunArt (supermarket online).

Beberapa investor mengkritik bisnis-bisnis ini sebagai gangguan, dan secara keseluruhan, tampaknya manajemen Alibaba kini melihat untuk menjadikannya menguntungkan atau menghentikan/menjualnya.

Daftar Ganda Utama dan VIE

VIE

Saham perusahaan China sering memiliki struktur yang kompleks, karena undang‑undang China secara teknis melarang kepemilikan asing. Pada saat yang sama, perusahaan China (dan pemerintah China) bersemangat mengumpulkan modal di luar negeri untuk membiayai pertumbuhan ekonomi negara dan korporasinya.

Sebuah kompromi ditemukan dengan struktur VIE (Variable Interest Entity). Sering berbasis di Kepulauan Cayman atau langsung di AS, struktur korporasi ini memiliki kontrak dengan entitas induk (misalnya, Alibaba di China), menjamin sebagian keuntungan dari “perusahaan nyata,” meniru kepemilikan, namun tanpa kepemilikan “nyata” langsung.

Meskipun klaimnya lebih lemah dibandingkan kepemilikan saham langsung, ini telah menjadi opsi yang diterima untuk berinvestasi di perusahaan China selama bertahun‑tahun.

Namun, masalah sekunder adalah bahwa Alibaba terdaftar publik di AS, mengurangi aksesibilitas sahamnya bagi investor China.

Daftar Ganda Utama

Karena kompleksitas pencatatan, Alibaba sebagian besar tidak dapat diakses oleh sebagian besar dari 210 juta investor ritel aktif China – sayang mengingat jangkauan dan kekuatan merek perusahaan di pasar domestiknya. Ini terutama merupakan peluang yang terlewat karena faktor kunci dalam harga saham Alibaba yang rendah (ketakutan akan sanksi) tidak relevan bagi investor China.

Untuk mengatasinya, perusahaan telah mengubah struktur pencatatannya, mencapai status daftar ganda utama. Jadi perusahaan kini terdaftar ganda utama di Bursa Saham Hong Kong dan Bursa Saham New York sejak 29 Agustusth.

Ini juga sejalan dengan tujuan Partai Komunis China untuk menjadikan Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional yang independen dari investor dan modal Barat.

Valuasi Alibaba

Ada jelas “diskon China” yang diterapkan pada valuasi saham China, dengan perusahaan kelas dunia seperti Tencent, Alibaba, Jinko Solar, atau CATL diperdagangkan dengan valuasi jauh lebih rendah dibandingkan rekan Amerika mereka.

Sebagian dari diskon ini rasional, dengan ketegangan geopolitik dan konflik perdagangan yang memanas antara AS dan China, dengan latar belakang tujuan China untuk reunifikasi dengan Taiwan dan kritik AS terhadap dukungan China kepada Rusia. Kita dapat, bagaimanapun, menghitung secara kasar skala diskon ini.

Pertama, kita dapat mempertimbangkan bahwa bagian nilai Alibaba mencakup partisipasi senilai $26 Miliar di Ant Group (yang telah diperdagangkan dengan diskon sejak IPO 2020 yang dibatalkan). Selain itu, perusahaan memiliki aset berwujud bersih sebesar $96,6 Miliar, di mana $80 Miliar berupa kas.

Jadi tergantung apakah kita ingin mempertimbangkan hanya kas atau aset bersih, bersama Ant Group, ini menempatkan aktivitas lain pada valuasi saat ini ($196 Miliar) dikurangi $106 Miliar atau $122 Miliar (kas atau aset bersih + Ant Group).

Ini menghasilkan valuasi $74 Miliar‑$90 Miliar untuk bisnis dengan:

  • 1/4th pendapatan Amazon.
  • Pangsa pasar terdepan di sektor e-commerce China (sekitar 1/3rd total).
  • Posisi nomor satu di sektor e-commerce Eropa.
  • Mengendalikan 1/3rd pasar awan China.
  • Sekarang dapat diakses oleh investor domestik China, yang sangat familiar dengan perusahaan dan tidak khawatir dengan risiko delisting dari pasar AS.

Pengembalian kepada Pemegang Saham

Pada akhir 2023, Alibaba mendistribusikan dividen pertamanya, berusaha menghilangkan anggapan bahwa korporasi China tidak mengembalikan modal kepada pemegang saham.

Grup ini bertujuan meningkatkan return on invested capital menjadi dua digit dalam beberapa tahun mendatang.

Ia juga telah memulai program pembelian kembali saham besar‑besaran, memanfaatkan harga saham yang tertekan. Dalam 3 tahun terakhir, perusahaan mengurangi total saham sebesar 9,5%, dengan menghabiskan $30 Miliar pada rata‑rata harga $102 per saham.

Jika pembelian kembali $10 Miliar per tahun terus berlanjut, ini akan menghasilkan pengurangan total jumlah saham sebesar 3‑4% per tahun pada harga saat ini, di atas dividen yield 2,5% saat ini, belum menghitung pertumbuhan bisnis.

Kesimpulan

Alibaba bukan investasi bebas risiko, dengan posisi terdepan di e-commerce yang menarik perhatian destruktif nilai tinggi dari pemerintah China dan AS, yang menyebabkan penurunan harga saham selama beberapa tahun.

Ia juga beroperasi dalam lingkungan yang sangat kompetitif, dengan sektor e-commerce dan komputasi awan China jauh lebih kompetitif dibandingkan Barat. Dalam konteks ini, meskipun Alibaba tidak akan menghilang besok, ia terus harus melawan kompetisi dari PDD/Temu, Douyin/Tiktok, Tencent, Huawei, dll., lebih dari pesaing Barat.

Namun ia tetap menjadi pemimpin yang sangat kuat di semua segmen utama: e-commerce China, e-commerce internasional, dan komputasi awan, dengan kepemilikan besar di raksasa fintech Ant Group.

Hubungan yang kurang tegang dengan CCP & potensi IPO Ant Group, pertumbuhan berkelanjutan di cloud, e-commerce, dan segmen internasional, serta ekonomi China yang kembali tumbuh 5% per tahun, semuanya menjadi dukungan kuat untuk revaluasi saham pada suatu saat di masa depan.

Perusahaan juga meninggalkan era Jack Ma dan tampaknya secara bertahap menemukan jejak baru dengan tim manajemen yang diperbarui dan grup yang direorganisasi.

Dikombinasikan dengan kapitalisasi pasar yang rendah yang mendiskon bisnis inti menjadi kurang dari $100 Miliar (versus $1,8 T Amazon), Alibaba adalah pilihan investor nilai. Ia juga secara reguler mengecewakan dalam beberapa tahun terakhir, dengan harga saham yang menurun dan kemudian stagnan. Jadi, tidak tanpa risiko, dan investor harus mempertimbangkan dengan hati-hati baik risiko maupun potensi saham tersebut.

Terbaru tentang Alibaba

mm

Jonathan adalah mantan peneliti biokimia yang bekerja dalam analisis genetik dan uji klinis. Ia kini menjadi analis saham dan penulis keuangan dengan fokus pada inovasi, siklus pasar, dan geopolitik dalam publikasinya 'The Eurasian Century'.