Mitä Terra:n romahdus osoittaa tarkin blockchain-aineiston suhteen

Koska crypto-markkinoiden karhuputki alkoi samaan aikaan Terra:n romahduksen kanssa, markkinamittauksien ymmärtäminen on entistä tärkeämpää. Mitä on pitkään vaivannut analytiikkaa, on kysymys siitä, kuinka tarkin on-chain-aineisto on koko kuvan arvioimiseksi, ja johtava analytiikkayritys Chainalysis huomautti jo vuonna 2019 vaihtoehtoisten vaihtoehtojen väärän volyymiongelman. Samalla uudempi tutkimus crypto-markkinaliikkeiden ajureista Maailmanpankilta korosti, että yhteensä off-chain-volyymit näyttävät olevan merkittävästi suurempia kuin ketjujen transaktiot. Jotkut teollisuuden arviot osoittavat noin 6:1 off-chain- ja ketjuvolyymisuhdetta. Yhteensä off-chain-volyymi ensimmäisen vuosipuoliskon aikana 2021 oli noin 16 biljoonaa dollaria verrattuna 2,8 biljoonaan ketjuvolyymiin. Tämä tarkoittaa, että raportti ei sisällä ostoa crypto-varoja fiat-valuutalla, myyntiä crypto-varoja fiat-valuutalla ja vaihtoa crypto-varojen välillä.

Mutta onko tämä puute tarkasta crypto-aineistosta niin suuri ongelma, paitsi Maailmanpankin tutkijoilla, varmasti on-chain-aineisto on riittävä tarjoamaan sijoittajille ja kauppiaille tarvittavat tiedot? Tosiaan, hyvä esimerkki on käyttö on-chain-aineistoa Terra-romahduksen ymmärtämiseksi, jota Nansenin tutkimusryhmä käytti. Avoinen aineisto blockchainissa osoitti, että pieni määrä pelaajia tunnisti haavoittuvuudet aikaisessa vaiheessa UST-depegistä, erityisesti Curve-poolien matalan likviditeetin suhteen, jotka turvasivat Terran muihin stabiilikoineihin. Yksinkertaisesti sanottuna, aineisto osoitti, että nämä pelaajat vetivät UST-rahastot Anchorista Terralle, yhdistivät nämä varat Terrasta Ethereumiin, vaihtoivat suuria määriä UST:ia muihin stabiilikoineihin Curvesin likviditeettipoolissa ja hyödynsivät epätarkkuuksia hinnoittelulähteiden välillä Curvesta keskitetyille vaihtoille. Seurauksena Nansenin tiimi pystyi kumoaan suositun “hyökkääjä”-teesin, jonka Terra tuki itseään saakka Luna V2:n julkaisuun. Sen sijaan se johti objektiivisemmin siihen, että romahdus “saattoi johtua useiden hyvin rahoitettujen yksiköiden sijoituspäätöksistä”.

Kysymys Bitcoin-varastoista tarkastellaan äskettäisessä Forbes-artikkelissa off-chain-mittauksien noususta. Mitä on selvää Glassnoden mukaan, niin 80 394 kertynyt Luna Foundation Guard (LFG): n kanssa tyhjennettiin 9. ja 10. toukokuuta välisenä aikana, “52 189 BTC lähetettiin Geminiin OTC-pöydän kautta, jotka siirrettiin muualle, mukaan lukien Binance, ja 28 205 BTC siirrettiin suoraan Binanceen”. Vaikka tämä saattaa kuulostaa poikkeukselliselta, muista, että Bitcoinin seuraaminen vaihtoilla on ollut laskussa jonkin aikaa, ja nämä sisämarkkinakaupat ovat jo nousussa. Kuten Maailmanpankin raportissa mainittiin, Bitcoin-ETF:ien ja ETP:ien nousu saattaa selittää 7 prosenttia kiertävästä tarjonnasta. Tästä näkökulmasta Bitcoinin 17,3 prosentin lasku huhtikuussa oli osittain ETP:iden ja ETF:iden ja rahastojen myynti 15 000 Bitcoinia. Toisin sanoen se merkitsee kaupankäynnin kasvua vaihtoilla, mikä tekee on-chain- ja off-chain-aineiston ymmärtämisen tärkeämmäksi tulevaisuudessa. Lisäksi, kuten Maailmanpankin raportissa todettiin, suurten institutionaalisien toimijoiden asenne globaalissa Bitcoin-markkinassa on vähemmän herkkä paikallisiin maakohtaisiin taloudellisiin tekijöihin. “Esimerkiksi ne voivat tarjota kaupankäynti-, vaihto-, markkinointi- ja hallintapalveluita ja voivat olla monipuolisia toimia useissa maissa, mikä saattaa tehdä niistä vähemmän alttiita paikallisiin makrotaloudellisiin olosuhteisiin yksittäisissä maissa”, raportti totesi, samalla myöntäen, että “maakohtaiset tekijät eivät myöskään ole merkittäviä crypto-volyymeille, jotka liittyvät pienempiin transaktioihin. Jätämme syvemmän analyysin tulevaan tutkimukseen”.

Tutki teesi, jonka Arthur Hayes, 100x:n perustaja, esitti, jonka mukaan Terra:n romahdus johtui VCs:istä, jotka halusivat käydä ulos Lunansa minimalisoiden markkinavaikutuksella. Koska blockchainin julkisuus on avoin, avaininvestoijat, jotka käyvät ulos Lunansa, olisivat helposti havaittavissa. Kuitenkin, protokollan suunnittelun ansiosta, joka salli 1:1 Lunan omistajien lunastaa omistuksensa stabiilivaluutalla UST:llä, periaatteessa ilman vaikutusta kyseiseen kiinnitykseen ja Lunan arvoon (joka huipussaan oli 118), väite on, että VCs muuttivat Lunansa UST:ksi ja vaihtoivat sen sitten muihin stabiilikoineihin OTC:llä (suora kaupankäynti kahden osapuolen välillä), jolloin markkinavaikutus oli minimi: “Poikani arvioi, että noin 5 miljardia dollaria näistä virroista tapahtui. TerraUSD:n romahdus alkoi, kun kiinnitys murtui hieman Curvessa. Tämä tapahtui, kun liian paljon UST:ia tarjottiin suhteessa muihin stabiilikoineihin, kuten USDT:hen ja USDC:hen. Kun kiinnitys alkaa murtua hieman, ja luottamus nopeaan palautumiseen heikkenee, algoritmisesti stabiilin kolikon suunnittelun negatiivinen konveksisuus ottaa vallan ja luo pysäyttämättömän alaspäin suuntautuvan voiman”, Hayes lisäsi selostusprosessissa 50 miljardin dollarin “kuolemanspiraalia”.

Takaisin on-chain-mittauksiin toisesta näkökulmasta Bitcoinin hinnan nykyiseen laskuun, muistaen off-chain-aineiston tärkeyden, kuten laajempia makrotaloudellisia suuntauksia (esim. Fedin liikkeet korkotasoon). Raghu Yarlagadda, FalconX:n toimitusjohtaja, sanoi on-chain-mittauksien arvosta: “On-chain-analyysi on edelleen hyvin relevantti – se on kuin jos Apple ilmoittaisi neljännesvuosiraporttinsa, mutta sen sijaan, että odottaisi 90 päivää tietojen saamiseksi, saat sen reaaliajassa.” Tosiaan, tukeakseen paluuta keskittyneempään ketjuun perustuviin mittauksiin Bitcoinin arvon seuraamiseksi, havaittiin, että noin 53 000 Bitcoinia siirrettiin vaihtoille 9. toukokuuta, mikä on yksittäinen suurin tulo sitten marraskuun 2017. Pääasiallinen lähde? Bitcoin LFG:stä, mikä johti siihen, että se romahti alimmalle tasolle sitten vuoden 2020 lopun, vain hieman yli 25 000 dollarin.

Uskon, että nykyisessä crypto-markkinassa on syytä sijoittajien ja kauppiaiden tarkastella sekä on-chain- että off-chain-aineistoa. “Terra:n romahduksen tapaus osoittaa, että on hyvä tarkastella, mitä suuret pelaajat, kuten VCs, tekevät, sekä päivittäistä on-chain-hintaa Bitcoinille. On myös tärkeää, että kaikki vaihtoilla ovat rehellisiä omasta off-chain-aineistostaan, kuten kaupankäyntivolyymien muodossa, jotta voidaan rakentaa luottamusta crypto-markkinoille juuri nyt. Se tulee olemaan erityisen tärkeää lähitulevaisuudessa, kun sääntelijät saavat rohkeutta Terra:n romahduksesta eteenpäin uusien rajoitusten kanssa.” Lian lisäsi, että kiistanalainen 6. toukokuuta Reutersin raportti, joka käytti vanhentunutta tietoa, yksityiskohtaisesti väitetyistä rikollisista transaktioista, jotka olivat arvoltaan 2,35 miljardia dollaria Binancesta, korosti edelleen tarkin aineiston arvon kaikille osapuolille crypto-teollisuudessa.