Mitä Terran romahdus kertoo lohkoketjutietojen tarkkuudesta

Kun kryptomarkkinoiden lasku osui yhteen Terran romahduksen kanssa vuonna 2022, markkinatietojen ymmärtämisen arvo korostui. Toistuva kysymys on, kuinka kattavasti suoraan lohkoketjuun tallentuvat tiedot eli on-chain-data kuvaavat koko markkinaa. Chainalysis oli jo vuonna 2019 tuonut esiin pörssien keinotekoisia kaupankäyntivolyymeja. Kryptomarkkinoiden taustatekijöitä käsitellyt Maailmanpankin tutkimus osoitti pelkkiin lohkoketjutapahtumiin rajautuvan analyysin puutteet. Raportissa lainattiin alan arvioita, joiden mukaan ketjun ulkopuolinen volyymi olisi noin kuusinkertainen ketjussa näkyvään verrattuna: noin 16 biljoonaa Yhdysvaltain dollaria ja 2,8 biljoonaa vuoden 2021 alkupuoliskolla. Rajaukset vaihtelevat: raportti kuvaa 16 biljoonaa myös kokonaisvolyymiksi, johon sisältyy ketjun ulkopuolinen kaupankäynti. Tutkimuksen on-chain-aineistosta puuttuu kaupankäynti, joka kirjataan ainoastaan välittäjien yksityisiin toimeksiantokirjoihin, kuten ostoja ja myyntejä tavallisilla valuutoilla tai siellä kirjattuja kryptovarojen vaihtoja.

Puutteelliset tiedot eivät tee lohkoketjun kirjauksista hyödyttömiä. Esimerkkinä niiden arvosta on Terran romahdusta koskeva analyysi, jonka teki Nansenin tutkimusryhmä. Ryhmä jäljitti, kuinka pieni joukko lompakoita nosti UST:tä Terran Anchorista, siirsi varat Ethereumiin Wormholen kautta ja vaihtoi suuria määriä muihin stablecoineihin Curven likviditeettipooleissa. Vähäinen likviditeetti teki UST:n suhteesta muihin stablecoineihin haavoittuvan. Jotkin lompakot näyttivät hyödyntävän myös Curven ja keskitettyjen pörssien välisiä hintaeroja. Nansen haastoi selityksen, jonka mukaan yksi hyökkääjä yksin horjutti UST:tä, ja viittasi useiden varakkaiden toimijoiden sijoituspäätöksiin. Tutkimus ei ratkaissut kaikkia motiiveja tai mahdollisia ketjun ulkopuolisia tapahtumia. Se käsitteli toukokuun 2022 romahdusta ennen uuden Terra-ketjun, usein Luna V2:ksi kutsutun verkon, julkaisua.

Forbesin artikkeli 27. toukokuuta 2022 käsitteli myös on-chain-mittarien rajoituksia. Glassnoden jäljityksen mukaan Luna Foundation Guardin (LFG) yhteensä 80 394 BTC:tä sisältäneet varantolompakot tyhjennettiin 9.–10. toukokuuta. Noin 52 189 BTC:tä lähetettiin OTC-välittäjien kautta Geminiin ja edelleen muihin kohteisiin, myös Binanceen; 28 205 BTC:tä lähetettiin suoraan Binanceen. Siirrot osoittavat kolikoiden määränpään, kun taas myyntitiedot perustuvat myös LFG:n selostukseen. Pörssien pienenevät saldot eivät tarkoita kaiken kaupankäynnin vähenemistä: muissa säilytysrakenteissa oleva bitcoin voi edelleen tukea aktiivista kaupankäyntiä. Valkyrien Josh Olszewicz arvioi Forbesissa, että ETF:t, ETP:t ja yritysten taseet voisivat kattaa lisäksi noin 7 prosenttia kierrossa olevasta tarjonnasta. Forbes mainitsi myös, että pörssituotteiden ja suljettujen rahastojen lähes 15 000 BTC:n myynti saattoi osaltaan vaikuttaa huhtikuun 2022 hinnanlaskuun, joka oli 17,3 prosenttia. Tämä ei määrittänyt, kuinka suuri osa laskusta johtui kyseisistä virroista. Analyysissa on siksi huomioitava sekä ketjussa että sen ulkopuolella käytävä kauppa. Maailmanpankin raportissa käsiteltiin myös sitä, että kansainväliset institutionaaliset toimijat voivat olla vähemmän herkkiä yksittäisen maan talousoloille. Ne voivat tarjota kaupankäyntiä, markkinatakausta ja säilytyspalveluja useissa maissa ja hajauttaa näin toimintaansa maantieteellisesti. Tutkijat löysivät heikkoja yhteyksiä myös paikallisten tekijöiden ja pienempien tapahtumien välillä ja jättivät syvemmän analyysin tulevaan tutkimukseen. Kyse oli aineistossa havaituista yhteyksistä, ei jokaista sijoittajaa koskevasta yleissäännöstä.

Toisen tulkinnan esitti Arthur Hayes kesäkuussa 2022. 100x:n perustajiin kuuluva Hayes kertoi tuttavansa teoriasta, jota hän nimenomaisesti sanoi pitävänsä vahvistamattomana: riskipääomayhtiöt olisivat pyrkineet realisoimaan LUNA-voittojaan pienellä suoralla markkinavaikutuksella. Suuret suorat myynnit näkyisivät lohkoketjussa. Protokolla salli yhden dollarin arvoisen LUNA-määrän polttamisen 1 UST:n luomiseksi sekä käänteisen operaation. Muunnos perustui siis dollariarvoon. Teorian mukaan sijoittajat muuttivat LUNAa UST:ksi ja vaihtoivat sen muihin stablecoineihin OTC-kaupassa eli osapuolten välisessä suorassa kaupassa välittäjien kautta. Vähäinen välitön hintavaikutus oli osa teoriaa, ei tae LUNAn hinnasta tai dollarisidoksen säilymisestä. Alkuperäisessä artikkelissa mainittiin LUNAn aiempi noin 118 dollarin huippuhinta. Hayesin tuttava arvioi virrat lähes 5 miljardiksi dollariksi. Hayes kuvasi, kuinka UST:n ylitarjonta suhteessa USDT:hen ja USDC:hen Curvessa saattoi horjuttaa dollarisidosta ja synnyttää itseään voimistavan laskun luottamuksen hiipuessa. Alkuperäinen artikkeli kuvasi niin sanottua kuolemankierrettä noin 50 miljardin dollarin arvonmenetykseksi. Teoria ja virta-arvio eivät olleet varmennettuja johtopäätöksiä romahduksen aiheuttaneista sijoittajista.

Lohkoketjun tiedot auttoivat myös tarkastelemaan Bitcoinin hinnanlaskua toukokuussa 2022 yhdessä ketjun ulkopuolisten tekijöiden, kuten Fedin korkopolitiikan, kanssa. FalconX:n toimitusjohtaja Raghu Yarlagadda vertasi Forbesissa niiden hyötyä siihen, että Applen (AAPL ) neljännesvuositiedot saisi reaaliajassa 90 päivän odotuksen sijaan. Vertaus koski tiedon nopeutta. Forbesin lainaamien Glassnode-tietojen mukaan pörsseihin virtasi 9. toukokuuta nettomääräisesti yli 53 000 BTC:tä, eniten yhden päivän aikana sitten marraskuun 2017. Suuri osa saattoi olla peräisin LFG:n yrityksestä puolustaa UST:tä. Pian tämän jälkeen Bitcoin laski hieman yli 25 000 dollariin, alimmilleen sitten loppuvuoden 2020. Sisäänvirtaus ja LFG:n myynnit lisäsivät markkinapaniikkia, mutta eivät yksin todista koko hinnanlaskun syytä.

Johtopäätökseni tässä vuoden 2022 kommentissa on, että sijoittajien ja kauppiaiden on tarkasteltava sekä ketjun sisäisiä että ulkopuolisia tietoja. Terran romahdus osoittaa suurten toimijoiden, kuten riskipääomayhtiöiden, seuraamisen arvon Bitcoinin päivittäisten markkinatietojen rinnalla. Pörssien avoimuus ketjun ulkopuolisista kaupankäyntivolyymeista on tärkeää luottamukselle etenkin, kun romahdus lisää sääntelypainetta. Viittasin myös Reutersin 6. kesäkuuta 2022 julkaisemaan selvitykseen väitetyistä vähintään 2,35 miljardin dollarin laittomista rahavirroista Binancen kautta. Binance kiisti tietoja ja menetelmiä. Väite tietojen vanhentuneisuudesta oli oma arvioni alkuperäisessä kommentissa. Myös kiista korostaa täsmällisten tietojen merkitystä kaikille kryptoalan osapuolille.