UK Financen vuoden 2023 raportti arvopaperien tokenisoinnista

UK Financen heinäkuussa 2023 julkaisemassa raportissatarkasteltiin arvopaperien tokenisointia ja sitä, miten Britannian pankki- ja rahoitusalan tulisi valmistautua teknologian käyttöön. Raportti pyrki vastaamaan seuraaviin kysymyksiin:

1. Mikä oli Britannian asema vuonna 2023?
2. Miksi tokenisointi (ja Yhdistyneen kuningaskunnan asema siinä) on tärkeää?
3. Mitä Britannian tulisi tehdä seuraavaksi?

Raportti on huomionarvoinen, sillä UK Finance kuvasi itseään pankki- ja rahoitusalan yhteiseksi ääneksi. Järjestö edusti raportin aikaan yli 300 yritystä. Raportti antaa siten kuvan alan näkemyksistä, mutta se ei todista kaikkien jäsenyritysten olevan yksimielisiä jokaisesta suosituksesta. Seuraavassa tarkastellaan vuoden 2023 raportin keskeisiä havaintoja.

Tokenisoinnilla tarkoitetaan tässä rahoitusvarojen digitaalista esittämistä hajautetussa tilikirjassa (DLT) tai lohkoketjussa. Se voi kattaa sekä perinteisen arvopaperin digitaalisen esityksen että suoraan DLT:ssä liikkeeseen lasketun arvopaperin. UK Finance piti markkinaa vielä varhaisena, mutta näki Britannialla mahdollisuuden kehittyä merkittäväksi keskukseksi.

Asema vuonna 2023

Raportin mukaan Britannian tokenisoitujen arvopaperien liikkeeseenlasku oli vähäistä verrattuna joihinkin muihin markkinoihin. Liikkeeseenlaskun määrä ei kuitenkaan yksin mittaa valmiutta. Myös lainsäädäntö, sääntely, markkinainfrastruktuuri ja hallituksen tuki vaikuttavat. UK Finance katsoi Britannian voivan vahvistaa asemaansa jatkamalla uudistuksia; johtoasema ei ollut varma lopputulos.

Esimerkki Britannian osaamisen hyödyntämisestä oli Euroopan investointipankin ensimmäinen puntamääräinen digitaalinen joukkovelkakirja. EIB hinnoitteli 50 miljoonan punnan lainan 31. tammikuuta 2023 ja selvitys tapahtui 2. helmikuuta. Järjestely perustui Luxemburgin oikeuteen ja HSBC Orion -alustaan. Se oli esimerkki puntamääräisten digitaalisten arvopaperien markkinasta, ei todiste kysynnän varmasti jatkuvasta kasvusta.

Raportti nosti esiin neljä tokenisoinnin kehitystä tukevaa edellytystä:

• oikeudellinen selkeys
• sääntelyn selkeys
• luotettava markkinainfrastruktuuri
• hallituksen tuki

Raportti vertasi digitaalisten joukkovelkakirjojen viime vuosien liikkeeseenlaskua vuoden 2021 pitkäaikaisten korkoinstrumenttien maailmanlaajuiseen 20,6 biljoonan dollarin liikkeeseenlaskuun. Digitaalisten lainojen arvio oli alle 1% tästä vertailuluvusta; kyse ei ollut täsmällisestä vuoden 2021 tokenisoitujen lainojen markkinaosuudesta. Esimerkkejä löytyi Singaporesta, Hongkongista, Sveitsistä, Ranskasta, Saksasta ja Luxemburgista.

Britanniassa Santander ja NatWest ilmoittivat helmikuussa 2022 kokeilusta, jossa arvopaperi laskettiin liikkeeseen julkisessa lohkoketjussa ja maksu hoidettiin DLT-pohjaisessa järjestelmässä. Raportti mainitsi myös JP Morganin Britannian-yksikön, DBS Bankin, HQLAXin, Fnalityn, Goldman Sachsin (GS ) ja UBS:n hankkeita.

Miksi se on tärkeää?

Britannian asema kansainvälisenä finanssikeskuksena oli raportin keskeinen lähtökohta. Siinä kuvattiin erilaisia vuoden 2030 ennusteita: HSBC arvioi digitaalisten omaisuuserien osuudeksi 5–10% maailman varoista, ja Citi arvioi tokenisoitujen arvopaperien kannaksi 4–5 biljoonaa dollaria. Ne olivat eri lähteiden ennusteita eri mittareista, eivät toteutuneita markkinakokoja tai varmoja tuloksia.

Tokenisoinnin mahdollisia hyötyjä olivat muun muassa:

• Pääoman vapauttaminen ja omistuksen jakaminen pienempiin osiin
• Kaupankäynnin helpottaminen ja likviditeetin mahdollinen lisääntyminen, mikä voi vapauttaa sidottua pääomaa.
• Omistuksen jakaminen pienempiin osuuksiin, jolloin sijoittaja voi ostaa vain osan omaisuuserään liittyvistä oikeuksista.
• Riskienhallinnan kehittäminen esimerkiksi samanaikaisella, atomisella selvityksellä. Se voi vähentää vastapuoli-, konkurssi- ja velvoitteiden täyttämättä jäämisen riskiä, jos rakenne sopii tuotteeseen ja markkinaan.

Tokenisointi tuo myös teknisiä ja toiminnallisia riskejä, kuten syöttövirheitä, kyberturvallisuusuhkia ja DLT-alustojen puutteellisesta yhteentoimivuudesta johtuvia ongelmia. Hyötyjen ja riskien suhde riippuu toteutuksesta; mahdolliset edut eivät poista valvonnan tarvetta.

Raportti käsitteli myös aiempia arvioita operatiivisista säästöistä: Laajasti automatisoitu DLT-pohjainen raportointi voisi aiemman EU-arvion mukaan säästää enintään 4 miljardia euroa vuodessa. Johdannaismarkkinoiden selvitykseen, vakuuksien hallintaan ja muihin välitystoimintoihin arvioitiin lisäksi miljardiluokan säästömahdollisuuksia. Nämä olivat oletuksiin perustuvia potentiaalisia säästöjä, eivät jo toteutuneita tuloksia.

Hongkongin vuoden 2023 tokenisoitu vihreä joukkovelkakirja selvitettiin T+1-aikataululla eli hinnoittelua seuraavana päivänä, verrattuna tavanomaiseen T+5-aikatauluun. SGX:n ja Marketnoden vuoden 2022 palvelussa liikkeeseenlaskun selvitysaika lyheni viidestä päivästä kahteen, eli 60%. Kumpikaan esimerkki ei tarkoittanut kaikkien tokenisoitujen kauppojen välitöntä selvitystä. Automaatio voi vähentää käsityötä ja helpottaa asiakkuuden tarkistamista ja arvopaperien hallinnointia, mutta tulos riippuu järjestelmästä.

UK Finance piti tokenisoituja joukkovelkakirjoja luontevana aloituskohteena, jonka avulla teknologiaa voitaisiin kokeilla ja sen hyötyjä arvioida.

Raporttia varten kuullut sijoittajat näkivät mahdollisuuksia myös tokenisoiduissa pääomasijoituksissa, velkainstrumenteissa ja rahastoissa, mukaan lukien rahamarkkinarahastot. Kiinteistöihin liittyvien oikeuksien jakaminen pienempiin osuuksiin voi laajentaa sijoittajapohjaa, mutta ei automaattisesti luo ostajia tai poista likviditeettiriskiä. Oikeudellisen omistuksen, säilytyksen ja siirtojen on toimittava myös tokenin ulkopuolella. Älysopimukset voivat automatisoida sääntöjä ja käsittelyä, mutta eivät itsestään todista asiakirjoja oikeiksi tai poista kaikkia virheitä.

Mitä seuraavaksi?

UK Finance katsoi, että mahdollisuuksien hyödyntäminen edellytti hallituksen ja alan yhteistä strategista etenemissuunnitelmaa. Tavoitteena oli säilyttää rahoitusalan kilpailukyky markkinan kehittyessä.

Raportti kuvasi mahdollisia rakenteita erillisistä tilikirjoista toisiinsa yhdistettyihin verkostoihin ja lopulta yhteiseen, laajasti toimivaan rakenteeseen. Tämä oli kehitysmalli, ei ennuste siitä, että kaikki markkinat varmasti päätyisivät yhteen yleiseen tilikirjaan.

Lyhyellä aikavälillä raportti suositteli kokeilujen tukemista myös erillisissä järjestelmissä ja samalla yhteentoimivuuteen valmistautumista. Singapore, Sveitsi ja Luxemburg mainittiin esimerkkeinä jo käynnistyneestä kehityksestä.

Raportissa esitettiin Britannialle kolme tehtävää: Mahdollistaa innovointi ja kokeilut oikeudellisesti ja sääntelyn kannalta selkeässä ympäristössä; kehittää turvallisesti kasvavia, yhteentoimivia digitaalisia markkinoita; sekä vaikuttaa tokenisoitujen arvopaperien kansainvälisiin standardeihin.

UK Finance suositteli hallitukselle, sääntelijöille, juristeille ja markkinaosapuolille muun muassa seuraavaa:

1. Selkeytetään tokenisoitujen arvopaperien oikeudellista asemaa ja käsittelyä sekä markkinan tarvitsemia sääntelyuudistuksia.
2. Säilytetään sääntelyn teknologianeutraalius, mutta otetaan huomioon eri teknologioiden ja käyttötapojen ominaisuudet.
3. Käytetään hallituksen tukemaa sääntelykokeilua eli sandboxia markkinarakenteiden testaamiseen. Vuoden 2023 raportti viittasi suunniteltuun FMI Sandboxiin; Digital Securities Sandbox avautui hakemuksille 30. syyskuuta 2024.

Suositusten toteuttaminen voisi lisätä selkeyttä, helpottaa oikeudellista neuvontaa ja kannustaa alan osallistumista. Nämä olivat tavoiteltuja vaikutuksia, eivät automaattisia seurauksia.

Raportin johtopäätökset

UK Finance näki vuonna 2023 Britannialla mahdollisuuden vahvistaa pääomamarkkinoitaan tokenisoinnin avulla. Onnistuminen edellyttäisi teknisen kehityksen lisäksi toimivaa sääntelyä ja yhteistyötä.

Raportin mukaan tarvitaan kehitystä tukeva toimintaympäristö , jotta DLT:n ja lohkoketjujen mahdollisia hyötyjä voidaan saavuttaa. Se edellyttää kokeiluja, yhteentoimivuusstandardeja sekä tarvittavia oikeudellisia ja sääntelyuudistuksia.

Raportti kuvasi vuonna 2023 jo käynnissä ollutta yhteistyötä hallituksen, sääntelijöiden ja alan välillä. Tuolloin valmisteltavana oli myös FMI Sandbox sekä arvopaperien tokenisointiin liittyviä oikeudellisia muutoksia. Myöhemmin avattu DSS on erotettava raportin aikaisista suunnitelmista.

Raportin viesti oli, että valmistautuminen tulisi aloittaa ajoissa. Se ei tarkoittanut kaikkien hyötyjen jo toteutuneen tai käyttöönoton olevan väistämätöntä.

UK Financen koko raportin voit lukea tästä.