Vakaavaluuttojen vakaus paranee, mutta häntäriski säilyy

Yhden dollarin hintaan vaihtuva vakaavaluutta näyttää hoitavan tehtävänsä. Kun joku siirtää rahaa pörssien välillä, maksaa tavarantoimittajalle tai pitää vakuuksia hallussaan, tuttu hinta tuo turvaa. Hintanoteeraus ei kuitenkaan kerro, kuinka luotettavasti tokenin voi muuttaa käyttöön saataviksi dollareiksi markkinoiden käydessä epävakaiksi.

Edson Pindzan uusi tutkimus, joka on hyväksytty julkaistavaksi lehdessä International Review of Economics and Finance, tarkastelee tätä kuilua näennäisen vakauden ja muuttuvien markkinaolosuhteiden välillä.¹ Päivittäisiä USDT-, USDC-, DAI- ja USDS-tietoja tammikuusta 2021 toukokuuhun 2026 analysoimalla tutkimuksessa havaitaan, että suuremmat poikkeamat tavoitekurssista alaspäin edeltävät voimakkaampia raportoituja tarjonnan supistumisia ja että suuremmat hinnanliikkeet kasautuvat pitkäkestoisiin tilastollisiin tiloihin.

Tutkimuksessa torjutaan myös useita vahvempia tulkintoja, kuten väite siitä, että tutkimuksessa käytetty malli olisi ennustanut TerraUSD:n romahduksen alkamisen. Tämä pidättyvyys tekee tuloksista hyödyllisiä. Ne viittaavat siihen, että seurantaa voidaan parantaa, mutta eivät anna aihetta olettaa, että vakaavaluuttojen epäonnistumiset olisivat muuttuneet ennustettaviksi.

Mitä vakaavaluutan sidontapoikkeamat voivat paljastaa

Sidonta on tavoitearvo, jonka vakaavaluutta pyrkii säilyttämään. Yhden dollarin arvoiseksi sidotun vakaavaluutan 0,995 dollarin hinta on puoli senttiä tavoitearvoa alempi eli poikkeama on 50 peruspistettä. Pieniä eroja voivat aiheuttaa kaupankäyntiolosuhteet, transaktiokustannukset tai ostajien ja myyjien tilapäinen epätasapaino.

Tutkimuksessa selvitetään, edeltääkö sidontaa suurempi alitus ilmoitetun kiertävän tarjonnan voimakkaampaa supistumista. Koko otoksessa tämä yhteys on tilastollisesti merkitsevä. Käänteinen yhteys, jossa tarjonnan supistuminen edeltäisi myöhempiä sidontamuutoksia, ei ole tilastollisesti merkitsevä.

Tämä on näyttöä tapahtumien järjestyksestä, ei todiste syy-seuraussuhteesta. Se ei osoita, että hintojen lasku pakottaisi haltijat lunastamaan tokeneitaan tai että lunastukset puolestaan aiheuttaisivat uusia hinnanlaskuja. Havaitut kehityskulut voivat liittyä myös varantoja koskeviin uutisiin, kaupankäynnin likviditeettiin ja toiminnallisiin rajoitteisiin.

Tarjontatietoja on syytä tulkita erityisen huolellisesti. Tarjonnan väheneminen voi johtua lunastuksista, mutta myös tokenien polttamisesta, siirtymistä, vakuuksien velkavivun purkamisesta tai protokollamekanismeista. Jos jokaista supistumista pidettäisiin merkkinä siitä, että rahaa pakenee liikkeeseenlaskijalta, hyödyllisestä mittarista tulisi epäluotettava kertomus.

Ero käy selvemmäksi, kun tarkastellaan vakaavaluuttojen varantoja, säilytystä ja lunastamista. Tokenin myyminen pörssissä siirtää sen omistuksen toiselle. Lunastaminen siihen oikeutetun liikkeeseenlaskijan kanavan kautta muuttaa tokenin toiseksi omaisuuseräksi ja voi pienentää liikkeellä olevaa tarjontaa. Nämä prosessit vaikuttavat toisiinsa, mutta ne eivät ole keskenään vaihdettavissa.

Vakaavaluuttojen häntäriski muuttuu ajan myötä

Tutkimuksessa verrataan malleja, jotka kuvaavat tavanomaisia vaihteluita, malleihin, jotka sallivat erilaiset volatiliteettikuviot. Tutkimuksessa suositaan latenttia Markov-mallia, joka päättelee aineistosta pitkäkestoisia tilastollisia tiloja sen sijaan, että luokittelisi stressitilanteita kiinteän hintarajan perusteella.

Laajassa paneeliaineistossa päivittäisten sidontamuutosten arvioitu skaala on suuremman skaalan tilassa 17,82 peruspistettä ja pienemmän skaalan tilassa 1,95 peruspistettä. Suuremman skaalan tila kattaa 33,8 % koko otoksesta. Tämä ei tarkoita, että vakaavaluutat olisivat olleet vaikeuksissa kolmasosana päivistä. Luku kuvaa sovitettua hinnanmuutosten jakaumaa, ei erikseen varmennettua kriisitilannetta.

Seuraavat tulokset perustuvat kokonaan tutkimukseen:

Vuoden 2022 jälkeinen kehitys antaa aihetta varovaiseen optimismiin. Havaitut poikkeamat pienenivät, ja suuremman skaalan tila esiintyi harvemmin. Tutkimuksessa ei kuitenkaan selvitetä, mitkä muutokset aiheuttivat tämän parannuksen. Parametrien vakaustestit osoittavat myös, että yhteydet muuttuivat eri ajanjaksojen välillä. Siksi koko otosta ei ole mielekästä käsitellä yhtenä pysyvänä sääntönä.

Miksi vakaavaluuttojen seuranta ei ole romahduksen ennustamista

TerraUSD:tä koskeva tarkastelu havainnollistaa tärkeää rajaa. Joulukuuhun 2021 ulottuvilla tiedoilla arvioitu malli havaitsee 8. toukokuuta 2022 tapahtuvan hinnanliikkeen vasta sen toteuduttua ja nostaa 9. toukokuuta koskevaa todennäköisyysarviotaan. Se ei varoita 8. toukokuuta tapahtuvasta liikkeestä etukäteen.

Tämä ero erottaa heikkenevien olosuhteiden tunnistamisen niiden alkamisen ennustamisesta. Havaittuun hinnanlaskuun reagoivasta järjestelmästä voi silti olla apua riskienhallinnassa, mutta sen reaktion kuvaaminen ennakkovaroitukseksi liioittelisi järjestelmän kykyjä.

Rajoituksiakin on: päivittäiset havainnot eivät kuvaa kaikkia päivänsisäisiä likviditeettiongelmia. Maksuliikenteen toimijan voi olla tarpeen suorittaa velvoitteensa muutamassa minuutissa. Päivittäisiin hintoihin ja kokonaistarjontaan perustuvan mallin pitäisi siksi täydentää operatiivista tietoa, ei yksinään ohjata päätöksentekoa.

Luotettava lunastus on stablecoinien seuraava koetinkivi

Laajempi johtopäätös on, että vakaudella on useita ulottuvuuksia. Tokenin kurssi voi pysyä lähellä yhtä dollaria, vaikka yksittäisen haltijan mahdollisuudet lunastaa se olisivat rajalliset. Vastaavasti tilapäinen alennus kaupankäyntipaikassa ei automaattisesti osoita, ettei liikkeeseenlaskijalla olisi riittävästi varoja.

Kansainvälisen järjestelypankin tuoreessa keskustelussa luottamuksesta digitaaliseen rahaan painotetaan luotettavaa vaihtoa nimellisarvoon ja maksujen lopullisuutta. Tämä viitekehys auttaa ymmärtämään, miksi institutionaalisille käyttäjille ovat tokenin noteeratun hinnan lisäksi tärkeitä myös sen taustalla olevat järjestelyt.

Käytännön seurantaa varten tutkimus ehdottaa lähtökohtaa, jota voidaan täydentää riippumattomasti varmennetulla operatiivisella tiedolla:

• Seuraa kiinnityspoikkeamien suuruutta ja kestoa eri kaupankäyntipaikoissa.
• Selvitä tarjonnan muutosten syyt, ennen kuin luokittelet ne lunastuksiksi.
• Tarkista lunastuskelpoisuus, maksujen selvitysajat ja käytettävissä oleva likviditeetti.

Ajatellaan yritystä, jolla on stablecoineja maanantaina erääntyvää toimittajamaksua varten. Yrityksen riski riippuu siitä, pystyykö se hankkimaan tarvittavan valuutan määräaikaan mennessä, ei pelkästään siitä, liikkuiko tokenin kurssi viikonlopun aikana muutaman korkopisteen verran. Käteisvarat ja vaihtoehtoiset maksujärjestelyt voivat olla hyödyllisiä, vaikka kiinnitys pysyisi lähellä tavoitetasoaan.

Tämä operatiivinen näkökulma ulottuu tutkimuksen havaintoja laajemmalle. Standard Charteredin tuore analyysi ympärivuorokautisista pääomamarkkinoista tuo esiin samankaltaisen eron: tokenien jatkuva siirtäminen ei takaa niiden jatkuvaa muuntamista fiat-valuutaksi. Lohkoketjun ja rahoituksen saatavuus on arvioitava erikseen.

Circle tarjoaa sijoittajille altistuksen stablecoin-infrastruktuurille

Stablecoinien kytkeytyessä yhä tiiviimmin maksamiseen ja maksujen selvitykseen, tokeneita ja säänneltyjä rahoituspalveluja yhdistävät yritykset tarjoavat kiinnostavan sijoituskohteen. Circle Internet (CRCL ) Group, joka laskee liikkeeseen USDC:tä säänneltyjen tytäryhtiöidensä kautta, tarjoaa suoran osakesijoituksen tähän infrastruktuuriin.

Circlen vuoden 2026 toisen vuosineljänneksen tuloksen mukaan USDC:tä oli kierrossa 73,3 miljardin dollarin arvosta, ja liikevaihto sekä varantotulot olivat yhteensä 701 miljoonaa dollaria. Yhtiö kertoi myös laajentaneensa institutionaalisten asiakkaiden mahdollisuuksia luoda ja lunastaa tokeneita BNY:n ja Standard Chartered (STD.DE ) -pankin kautta. Nämä yhteydet koskevat muuntamisjärjestelyjä, joilla on merkitystä arvioitaessa stablecoinin käytännön hyödyllisyyttä.

Securities.io-sivuston tuoreessa kommentissa stablecoinien markkinaosuuden ja maksuliikenteen todetaan, ettei liikkeessä oleva kokonaistarjonta yksin kerro institutionaalisesta käyttöönotosta. Sijoittajien kannattaa tämän perusteella tarkastella käyttöä, jakelukumppanuuksia ja taloudellista tulosta yhdessä sen sijaan, että he olettaisivat suuremman tokenitarjonnan automaattisesti vahvistavan liiketoimintaa.

Circlen tulokset havainnollistavat tätä eroa. Varantotulot olivat 668 miljoonaa dollaria, kun taas jakeluun, maksutapahtumiin ja muihin kuluihin kului yhteensä 412 miljoonaa dollaria. USDC:n keskimääräisen kiertävän määrän kasvu tuki varantotuloja, mutta varantojen tuottoasteen lasku söi osan kasvusta. Siksi myös koroilla ja jakelukuluilla on merkitystä käyttöönoton rinnalla. Luotettava kiinnitys ei takaa houkuttelevaa osaketuottoa, eikä tässä tutkimuksessa aseteta Circleä kilpailijoiden paremmuusjärjestykseen tai esitetä yhtiön arvostusta koskevaa perustelua.

Circlen (CRCL) tuoreimmat uutiset ja kehityskulut

Parempi stablecoin-riskitieto voi edistää käyttöönottoa

Tavoitteena on helpottaa stablecoinien arviointia osana rahoitusinfrastruktuuria. Tutkimus tuo näyttöä siitä, että kiinnitysvajeita ja tarjonnan muutoksia kannattaa tarkastella yhdessä, ja osoittaa samalla, miksi kokonaistason mittareita on tulkittava huolellisesti.

Vuoden 2022 jälkeiset pienemmät havaitut poikkeamat ovat rohkaisevia. Edistyksen jatkuminen edellyttää mitattavaa suorituskykyä muuttuvissa oloissa, luotettava muuntaminen ja selkeät selitykset tarjonnan muutoksille mukaan lukien. Parempi seuranta voi edistää käyttöönottoa, sillä se auttaa yrityksiä ja sijoittajia ymmärtämään realistisemmin, mitä vakaus tarkoittaa.

Lähteet:

¹ Pindza, E. (2026). Stablecoinien kiinnityksen hauraus ja piilevät häntäriskijärjestelmät: näyttöä kiinnityspoikkeamista ja tarjonnan supistumisesta. International Review of Economics and Finance. Ennakkojulkaisu verkossa. https://doi.org/10.1016/j.iref.2026.105928