Pan American Silver (PAAS): Low-Cost Ounces, Global Silver Upside

Hopeat ristipaineessa vuonna 2025

Arvometallit, erityisesti kulta, ovat historiallisesti olleet tärkeitä rahajärjestelmässä, perustana “pehmeämmille” rahamuodoille, kuten ei-arvometallirahoille, seteleille ja digitaalisille kirjanpidolle.

Tämä rooli heikkeni, kun dollari muuttui vaihdettavaksi vuonna 1971 ja edelleen uskottavien vaihtoehtojen, kuten Bitcoinin, ilmestyessä.

Tämä ei kuitenkaan estänyt kultaa ylittämästä lähes jokaista muuta sijoitusta viime vuosina, vastauksena kansainvälisten jännitysten räjähdysmäisesti kasvavaan määrään Ukrainan sodan alkaessa ja Yhdysvaltojen velkojen jatkuvasti kasvaessa.

Lähde: GoldPrice

Kultaa vastaava “kovaa valuuttaa” on aina ollut hopea, jota on käytetty yhtä laajasti rahana historian aikana.

On kuitenkin olemassa muita tekijöitä, jotka vaikuttavat hopeaan. Inflaatio, geopolitiikka ja rahajärjestelmän epävakaus ovat vain osa tarinaa.

Mitä historiallisesti oli lähinnä jalokivien ja rahojen metalli, on nykyään tärkeä teollisuusmetalli, erityisesti sähkö- ja vihreän energian vallankumouksessa, jossa aurinkopanellien tuotanto on johtava tekijä hopean kysynnässä.

Toinen osa tarinaa on, että uuden hopean tuotanto kaivoksista kamppailee pysymään kysynnän perässä, vähentäen varastoja vähitellen.

Lopuksi, kun kulta ja hopea menettivät suoran rahallisen roolinsa maailmanlaajuisessa rahajärjestelmässä, hopean ja kullan suhde on vaihdellut, ja hopea on tullut vähemmän arvokkaaksi kuin kulta ajan myötä. Jos hopeaa käytetään jälleen sijoitustarkoituksiin, tämä voi muuttua.

Lähde: Aberdeen Investments

Vaikka hopea ei ole yhtä laajasti keskusteltu tai arvokas kuin kulta, sillä voi olla yhtä paljon, ellei enemmän, nousupotentiaalia kuin kullalla.

Hopean kysyntä jalometallien ulkopuolella

Vaikka hopean hinnan nousu vuonna 2025 johtuu todennäköisesti sijoituskysynnän lisääntymisestä, se on myös yhä tärkeämpää teollisuusmetallia maailman sähköistymisen myötä.

Koska hopea on paras kaikista alkuaineista lämmön- ja sähkönjohtavuuden suhteen, se on tärkeä materiaali aurinkopanellien, akkujen, muuntimien ja muiden sähkölaitteiden, kuten sulku- ja releiden, valmistukseen.

Elektroniikka, korroosionkestävät tinat, lääkinnälliset sideharson ja desinfektioaineet muodostavat loput kysynnästä.

Lähde: Visual Capitalist

Jopa silloin, kun hopean uudelleen rahallistamista ei tapahdu, sijoitustapaus tämän metallin osalta voidaan tehdä lähes yksinomaan kasvavan kysynnän perusteella sähköistymisen ja digitalisoinnin myötä, kun tuotanto pysähtyy ja ei pysty täyttämään kysyntää.

Lähde: Mining.com

Miten sijoittaa hopeakaivoksiin (Riskejä ja nousupotentiaalia)

Sijoittajat, jotka ovat kiinnostuneita panostamaan hopeaan, voivat tarkastella hopeakaivoksia. Koska hopeakaivokset tekevät suurimman osan rahastaan tuotantokustannusten ja spot-hinnan erosta, riittävän korkeat hopean hinnat voivat kaksinkertaistaa, kolminkertaistaa tai enemmän niiden liiketoiminnan marginaaleja.

Tämän seurauksena hopeakaivokset ovat sisäänrakennetun lainan kanssa, mikä luo sekä enemmän riskejä että mahdollisuuksia lisääntyneestä volatiliteetista, ilman yleisiä lainojen ominaisuuksia, kuten käteisvaroja ja margin-kutsuja.

Hopeavarat ovat epätasaisesti jakautuneita maailmassa, ja suurin mineraalivara on Etelä-Amerikassa, erityisesti Meksikossa, Perussa ja Chilessä. Tuotanto on myös vahvaa Kiinassa, Venäjällä, Keski-Aasiassa, Australiassa ja Yhdysvalloissa.

Lähde: Mining Visuals

Jotkut suurimmista tuottajamaista ovat keskittäneet varansa, ja Meksikolla on useita suuria kaivoksia, ja 10 suurimmasta 20 hopeakaivoksesta maailmassa.

Lähde: Mining Visuals

Tämä tekee sijoittamisen hopeakaivoksiin hankalaksi sijoittajille, koska liian suuri keskittyminen yhteen maahan tai yhteen kaivokseen voi olla kohtalokasta, kuten First Quantum Mineralsin osakekurssi osoitti, kun sen pääkaivoksen sulkeminen Panaman hallituksen toimesta vuonna 2023 aiheutti osakekurssin dramaattisen laskun.

Lähde: Google Finance

Samaa kaltaista katastrofia voi tapahtua geologisen ongelman tai kaivosonnettomuuden vuoksi, riippumatta poliittisista riskeistä.

Parhaat strategiat saada jalostusalan osakkeiden riski jakautuma useiden eri osakkeiden tai kaivosalan ETF:ien välille.

(Lisätietoa näistä strategioista löytyy raportistamme “Sijoittaminen hopeaan: Syventymässä kysyntään, puutteisiin ja riskeihin”.)

Toinen vaihtoehto on sijoittaa suuriin kaivosyhtiöihin, joilla on kymmeniä kaivoksia, eikä yksikään maa muodosta liian suurta osaa koko liiketoiminnasta. Ja mieluummin sellaisiin, joilla on vain länsimaiden ystävällisten maiden osuus, kun maailma järjestäytyy uudelleen geopolitiikkaan.

Yksi yhtiö hyötyy eniten hopean suosion paluusta, samalla tarjoten osakkeenomistajilleen riskin jakautumista: Pan American Silver Corp.

Pan American Silver (PAAS): Jalansija ja 2024 tuotanto

Pan American Silver on yksi maailman suurimmista hopeakaivoksista, jolla on myös toimintaa kultakaivoksissa, joko pienemmistä kultakaivoksista tai hopeakaivosten sivutuotteena (molemmat metallit ovat usein sekoittuneita maankamaran mineraaleissa).

Yhtiön kaivokset sijaitsevat kaikki Amerikassa, ja suurin osa tuotannosta tulee Etelä-Amerikasta.

Lähde: Pan American Silver Corp

Yksikään maa ei dominoi yhtiön kaivostoimintaa, ja suurin maa (Chile) vastaa vain neljännesosaa liikevaihdosta, seuraavina Peru ja Brasilia, ja Meksiko vastaa vain 13 % liikevaihdosta.

Lähde: Pan American Silver Corp

Yhtiö tuotti 21,1 miljoonaa unssia hopeaa ja 892 000 unssia kultaa vuonna 2024.

Yhtiön mineraalivarannot sisältävät 452 miljoonaa unssia hopeaa ja 6,3 miljoonaa unssia kultaa, eli vähintään 21 vuoden hopeavarantoja ja 7 vuoden kultavarantoja tuotannon nykyisellä tasolla.

PAAS-varat: Aktiiviset, keskeytetyt ja optiot

Aktiiviset hopeakaivokset

Yleensä ottaen Pan American Silverin hopeasegmentti oli 18,98 dollarin AISC (All-In Sustainable Cost) / unssi vuonna 2024, luku, joka tulisi laskemaan MAG-kaupan jälkeen (ks. alla).

Jotkut yhtiön tärkeimmistä hopeakaivoksista ovat:

• La Colorada, Meksikossa, yhtiön suurin hopeakaivos, jolla on 90,7 miljoonaa unssia varantoja, joista 52,7 miljoonaa unssia löytyi hiljattain.
• La Colorada Skarn, lähikaivos, joka voi sisältää jopa 265,4 Mt mineraalista materiaalia (ei hopeametallia), ja PEA, joka selostaa noin 17,2 miljoonaa unssia hopeaa vuodessa ensimmäisen vuosikymmenen ajan 50 000 tpd:llä, 17 vuoden kaivoksen elinikällä.
• Huaron, Perussa, jolla on 40,7 miljoonaa unssia varantoja.
• Cerro Moro Argentiinassa ja San Vicente Boliviassa, yhteensä 16,4 miljoonaa unssia varantoja.

Keskeytetyt projektit: Escobal (Guatemala) ja Navidad (Argentiina)

• Escobal, jota yhtiö kuvailee “yhtenä maailman parhaista hopeakaivoksista”, jolla on 264 miljoonaa unssia varantoja ja erittäin alhainen AISC (8-9 dollaria/unssi), mutta joka lopetti toimintansa vuonna 2016 Guatemalan hallituksen toimesta paikallisen etnisen vähemmistön oikeuksien vuoksi.
  • Kun se toimi vuosina 2014-2017, kaivos tuotti noin 20 miljoonaa unssia hopeaa vuodessa.
  • Se hankittiin Tahoe Resourcesilta vuonna 2019, mikä teki siitä korkean riskin panostuksen Pan American Silverille, mutta myös potentiaalisen tilaisuuden, jos se voidaan käynnistää uudelleen.
  • Uudelleenkäynnistymisen keskustelut ovat todennäköisesti edelleen keskeytetyt paikallisen vastustuksen vuoksi, mikä tekee siitä “kuolleen” varanto, kunnes jotain muutosta tapahtuu.
• Navidad Chubutissa, Argentiinassa, on yksi maailman suurimmista kehittämättömistä ensisijaisista hopeavarastoista, jolla on jopa 632 miljoonaa unssia hopeaa.
  • Chubutin maakunta hyväksyi lain vuonna 2003 (“Laki 5001”), joka kieltää avolouhinnan ja syanidin käytön mineraalien jalostuksessa koko maakunnassa, estäen täten Navidadin kehittämisen. Tähän mennessä tämä laki on edelleen voimassa.

Yleensä ottaen sijoittajien tulisi laskea vain olemassa olevat kaivokset ja arvostaa keskeytetyt kaivokset, kuten Navidadin ja Escobalin, hyvin alhaisella arvolla, ja odottaa, että nämä kaivokset käynnistetään uudelleen vain, jos hopean hinnat ja tarjontapuute ovat niin korkeat, että paikalliset hallitukset ovat todennäköisemmin muuttamaan kantaansa ja hyötyä uudelleenkäynnistymisestä.

Ne edustavat kuitenkin arvokasta optiota nousupuolelle, erityisesti Escobal, koska se on täysin kehitetty kaivos, jota ylläpidetään tällä hetkellä, ja jota voidaan käynnistää uudelleen hyvin nopeasti, jos se on laillisesti mahdollista (Navidadin kehittäminen veisi paljon kauemmin).

Kultakaivokset

Vaikka se ei ole keskeistä yhtiön toiminnalle, kultatuotanto tapahtuu useissa sen hopeakaivoksissa, koska hopean erottaminen malmin joukosta tuottaa myös jonkin verran kultaa.

Sillä on kuitenkin myös joitakin kultakaivoksia:

• Jacobina, Brasiliassa, jolla on 3,1 miljoonaa unssia kultaa varantoja ja 196 700 unssia tuotantoa vuonna 2024, eli 16 vuoden varastojen elinikä nykyisellä tuotantotasolla.
• Shahuindo, Perussa, jolla on 977 000 unssia kultaa varantoja. Pan American Silver uskoo, että tutkimuspotentiaali on olemassa kaivoksen eliniän pidentämiseksi nykyisellä tuotantotasolla.
• Timmins, Ontariossa, Kanadassa, jolla on 846 000 unssia kultaa varantoja, mutta korkealla AISC:llä (2 023 dollaria/unssi).
• El Peñon, Chilessä, jolla on 626 000 unssia kultaa varantoja ja on historiallisesti tuottanut 3,9 miljoonaa unssia hopeaa.
• Minera Florida Chilessä ja Dolores Meksikossa, yhteensä 289 300 unssia kultaa varantoja.

Kehitys, rojaltit ja sijoitukset

Lisäksi pääkaivoksistaan Pan American Silverilla on myös joitakin rojaltimaksuja muista kaivoksista, mikä tarkoittaa, että se saa osan tulevasta tuotannosta, yleensä vastineeksi pääomasta, jonka se on tarjonnut menneisyydessä näiden kaivosten kehittämiseen.

Se omistaa myös useita muita projekteja:

• 65 %:n osuus Radius Goldin korkealaatuisesta Amalia-projektista Chihuahuassa, Meksikossa. Pan American Silver voi ansaita lisää 10 %:a projektin edistämällä se eteenpäin.
• 6 %:n osuus New Pacific Metals Corp.:iin (NEWP ), mikä antaa sille pääsyn Silver Sand -omaisuuteen, joka sijaitsee Bolivian Potosin departementissa.
• La Bolsa (Sonora, Meksiko) ja Pico Machay (Huancavelica, Peru) ovat kehityksen edetessä “huolenpidon” (kaivosalan termi kaivokselle, jota voidaan reaktivoima uudelleen) tilassa.

MAG-kauppa ja Juanicipio: matalakustanteisia unssia lisätty

Viime aikoina Pan American Silver on noussut maailman suurimpien hopeakaivosten joukkoon MAGin 2,1 miljardin dollarin kaupan kautta.

Kauppa, joka koostui osakkeista ja rahasta, johti omistusrakenteen muodostumiseen, jossa entiset Pan American Silverin osakkeenomistajat omistavat noin 86 % ja MAGin osakkeenomistajat 14 %.

Kaupan keskipisteenä on Juanicipio-kaivos Meksikossa, joka on 44 %:ssa MAGin ja 56 %:ssa toisen suuren hopeakaivoksen, meksikolaisen Fresnillon omistuksessa.

Lähde: Pan American Silver Corp

Kaivos on yksi suurimmista koskaan löydetyistä hopeavarastoista, ja se on maailman suurin ensisijainen hopeakaivos (erottaa sen suuren hopeantuotannon kuparikaivoksista).

Lähde: Pan American Silver Corp

Tämä mittakaava tekee kaivoksesta poikkeuksellisen halvan operoida. Sen AISC (All-In Sustainable Cost) on yksi maailman alhaisimmista.

Lähde: Pan American Silver Corp

Tämä laskee Pan American Silverin kokonaista AISC:ää 17,25 dollarista unssia hopeaa kohti 14,03 dollariin unssia (hopea on kaupannossa yli 40 dollarilla unssia syyskuussa 2025).

Lähde: Bullion Vault

Lisäämällä 6,6-7,3 miljoonaa unssia hopean tuotantoa vuonna 2025, MAGin kauppa asettaa vankasti Pan American Silverin toiseksi suurimmaksi hopeakaivokseksi maailmassa ja ykköseksi kansainvälisesti diversifioituneiden hopeakaivosten joukossa.

Lähde: Pan American Silver Corp

Kassavirta ja pääoman alokointi vuodesta 2010

Viimeaikainen MAG-kauppa on asettanut Pan American Silverin omassa luokassaan vuotuisten vapaiden kassavirtojen suhteen, edellä kaikkia muita hopeakaivoksia, paitsi Fresnilloa.

Lähde: Pan American Silver Corp

Koska kaivostoiminta on erittäin pääomaintensivinen liiketoiminta, oikea pääoman alokointi on välttämätöntä osakkeenomistajien pitkän aikavälin voittojen kannalta, mitä voidaan arvioida vain ajan myötä.

Tämä sisältää asianmukaiset investointipäätökset uusien kaivosten käynnistämiseksi, kaivosten laajentamiseksi ja yritysostojen tekemiseksi. Mutta myös se, ettei kaikki yhtiön rahaa kuluteta kasvuun kaikin keinoin, yleinen ongelma kaivosteollisuudessa, koska johtajan kannustimia on usein kasvu enemmän kuin osakkeenomistajien tuotto.

Vuodesta 2010 lähtien yhtiö on omistanut 32 %:n pääomastaan osinkoille, 7 %:n omien osakkeiden ostoille (1,1 miljardia dollaria palautettu osakkeenomistajille) ja 47 %:n kasvuun, osoittaen sitoutumista pitkän aikavälin arvonluomiseen.

Lähde: Pan American Silver Corp

Onko PAAS ostos? Missä se sopii salkkuun

Sijoittajat, jotka ovat kiinnostuneita sijoittamisesta hopeaan ja jalometalleihin yleensä, tekevät tämän todennäköisesti joko salkun diversifioimiseksi tai tietoisen panostuksen valuutan heikentymisen tai hopean ja kullan uudelleen rahallistamisen yhteydessä, tilanteessa, jossa dollarin käyttö kansainvälisessä kaupassa heikkenee, Kiina nousee suurvallaksi ja geopolitiikka jännittyy.

On mielenkiintoista, että Morgan Stanleyn CIO aloitti syyskuussa 2025 suosimaan 60/20/20 -salkkuportfoliostrategiaa (60 %:n osuus osakkeista, 20 %:n osuus joukkolainoista, 20 %:n osuus kullasta), korvaten perinteisen joukkolainojen osuuden kullalla, mikä merkitsee radikaalia eroa vuosikymmenien ajan, jolloin kultaa pidettiin “barbaarisena jäänteenä” (John Maynard Keynesin mukaan).

Tämä saattaa johtaa 60/20/15/5 -salkkuun, jossa kulta- ja hopea-aloitteet jakavat 20 %:n osuuden, ottaen huomioon, että hopealla on todennäköisesti suurempi volatiliteetti ja nousupotentiaali.

Tässä tapauksessa yhtiö kuten Pan American Silver on lähimpänä diversifioitunutta hopeasalkkua, mitä yksittäinen osake voi tarjota, ansiostaan massiivista mittakaavaa (vain yksi yhtiö on suurempi) ja laajaa maantieteellistä diversifioitumista (jopa enemmän kuin Fresnillo, joka on keskittynyt Meksikoon).

Jos sijoittaja on huolissaan kansainvälisen ja rahajärjestelmän romahduksesta, suora omistus fyysistä metallia, joko kaivosten kautta, kuten Pan American Silver, tai suora omistus, on järkevämpää kuin riskialttiimmat johdannaiset, kuten futuurit ja optiot.

Hopea on edelleen epätavallinen sijoitus, verrattuna osakkeisiin, joukkolainoille tai jopa kultaan ja Bitcoiniiin.

Mutta kun hopean kysyntä sähköistymisen myötä räjähtää ja inflaatio pysyy huolenaiheena, siirtyminen varovaisempaan salkkuun, kuten 60/20/20, jota nyt Morgan Stanley suosittaa, saattaa olla uusi kestävä trendi sijoittajayhteisössä, ja se hyödyttäisi erittäin pieniä hopean spot-markkinoita (vain 87 miljardia dollaria markkinakokoa vuonna 2024) ja hopeakaivoksia, kuten Pan American Silver Corpia (kaikkien suurimpien hopeakaivosten yhteinen markkinakoko oli 185 miljardia dollaria syyskuussa 2025).

Uusimmat Pan American Silver (PAAS) -osakeuutiset ja kehitykset