Kryptovaluuttamarkkinaa muistutettiin äskettäin Terran (LUNA ) kaaoksesta, kun todellisen maailman omaisuus (RWA) -projekti Mantran OM-token (OM ) romahti 90 % arvossaan tunneissa ilman mitään katalyyttia.
OM Hintakaavio
Mantran tapauksessa markkinat syyttävät projektitiimiä rug pull -huijauksesta, johon sen perustaja on vastannut sanomalla: “Olemme täällä emmekä aio lähteä minnekään.” Hän selitti romahduksen “hallitsemattomiksi pakotetuiksi sulkemisiksi, jotka keskitetyt pörssit ovat aloittaneet.”
Vaikka nämä kommentit vaikuttavat lievittäneen yhteisön huolia, toistaiseksi, kuten hintojen noususta nähdään, jopa 200 %:n nousu OM:n hinnassa on kammottavan samankaltainen kuin mitä LUNA koki 99 %:n romahduksensa jälkeen toukokuussa 2022.
Romahduksen jälkeen LUNA koki lyhyen elpymisen, mutta ei pystynyt palauttamaan keskeisiä hintatasojaan, mikä johti voimakkaampaan ja pidempään alaspäin suuntautuvaan trendiin.
On kulunut lähes kolme vuotta sen jälkeen, kun UST menetti kiinnityksensä ja Luna syöksyi, mutta markkinat eivät ole vielä unohtaneet sitä kaaosta ja romahdusta, jotka seurasivat päiviä, kuukausia ja jopa vuosia sen jälkeen.
Mielenkiintoista on, että uusi tutkimus on löytänyt jotain uutta Terran saagasta. Ennen kuin siirrymme siihen, palataan ja katsotaan lyhyesti historiaa!
Terran nousu ja romahdus (LUNA)
Vaikka Terran verkoston romahtamiseen vain muutama päivä toukokuussa 2022 riitti, projektin tarina alkoi jo useita vuosia ennen sitä. Se alkoi itse asiassa karhumarkkinan aikana ennen viimeisintä, jonka osittain aiheutti itse Terra.
Tammikuussa 2018 Do Kwon perusti yhdessä Terra-verkon suunnitelmilla kehittää e‑kaupan maksusovellus Chai ja vakaa kryptovaluutta tapahtumien helpottamiseksi. Tänä vuonna Terraform Labs perustettiin Singaporessa. Yritys vastasi Terran lohkoketjun kehittämisestä.
Vuonna 2018 yritys järjesti LUNA:n alun perin kolikon tarjouksen (ICO). Token myytiin hintaan 0,80 $ ja kerättiin 62 miljoonaa dollaria.
Terralla oli itse asiassa useita rahoituskierroksia, mukaan lukien pre‑seed‑kierros, seed‑kierros, yksityinen myynti ja riskipääomakierros. Sijoittajiin kuului Binance Labs, Jump Crypto, Galaxy, Hashed, Pantera Capital, Polychain Capital, Arrington XRP Capital, Coinbase Ventures, Huobi Ventures, OKX Ventures, Hashed ja muita, ICO Dropsin mukaan.
Vuonna 2020 Terra:n tutkimusjohtaja Nicholas Platt esitteli Anchor‑alustan, hajautetun alustan, joka on rakennettu Terran päälle, jotta sijoittajat voivat ansaita korkean tuoton talletuksistaan ja lainata kryptovaroistaan.
Syyskuussa 2020 algoritminen stablecoin USDT julkistettiin. Seuraavassa bull‑markkinassa LUNA:n hinta nousi ennätykseen, ylittäen 90 $ joulukuussa 2021.
Vuonna 2022, sen kahden ensimmäisen kuukauden aikana Do Kwon lanseerasi Luna Foundation Guardin (LFG), jonka tehtävänä oli “rakentaa varantoja” tukemaan $UST‑kiinnitystä sekä kohdentaa resursseja ekosysteemin kehittämiseen apurahoilla. Organisaatio keräsi 1 miljardi dollaria myymällä LUNA-tokenia Jump Cryptolle, Three Arrows Capitalille ja muille.
Rahoitusta käytettiin ostamaan Bitcoinia(BTC ) UST:n varantojärjestelmään, ja kun yritys osti BTC:tä, LUNA:n hinta nousi ja ylitti 106 $ maaliskuun lopussa.
Saman kuukauden aikana kryptokauppias GiganticRebirth (GCR) lyötti 10 miljoonaa dollaria siitä, että LUNA:n hinta olisi alle 88 $ ensi vuoden maaliskuuhun mennessä.
Kun LFG jatkoi BTC:n ostamista, LUNA nousi edelleen, saavuttaen 119 $ aikaisessa huhtikuussa. Kuukauden loppuun mennessä UST nousi kolmanneksi suurimmaksi stablecoiniksi, ja LUNA:n kiertävä tarjonta laski alimmalle tasolleen 346 miljoonaan, kun LUNA-tokenia poltettiin vastaamaan kasvavaa UST‑kysyntää.
Sitten tuli toukokuu, ja sen myötä alkusivat ilmetä varhaiset paniikkimerkit. Kun markkinat alkoivat nähdä pääoman lähtevän UST:stä, ihmiset heittivät UST:nsä Anchorille ja Curve‑alustalle, se menetti kiinnityksensä ja arvon laski 0,985 $:iin.
Kun talletukset jatkoivat laskuaan, UST kamppaili palautuakseen 1 $:iin. 9. toukokuuta UST:n arvo romahti 0,35 $:iin, ja Do Kwon teki kuuluisan twiittinsä: “Lisätään pääomaa – pysykää rauhallisina, pojat.” Yritykset pelastaa UST:n kiinnitys saivat LFG:n BTC-varannon pudotettua noin 80 000 BTC:stä vain 313 BTC:iin.
Eräässä vaiheessa Terran lohkoketju pysäytettiin. Do Kwon jakoi “Elvytyssuunnitelman” 1 miljardin uuden tokenin liikkeellelaskemiseksi ja ehdotti myöhemmin Terran haarautumista ilman UST:ta. Toukokuun lopussa Terra 2.0 lanseerattiin.
Jälkiseurauksena kymmeniä miljardeja dollaria pyyhkäistiin pois markkinoilta. Tämä koski paitsi Terraformia ja Anchoria myös koko kryptomarkkinoiden romahdusta, joka johti konkurssiin yrityksissä kuten Celsius ja Voyager. Tämä kiristi maailmanlaajuista sääntelyvalvontaa stablecoineihin sekä laajempaan kryptotilaan.
Sekä Terraform Labs että sen perustaja Do Kwon haluttiin sen jälkeen Etelä-Koreassa ja Yhdysvalloissa petos- ja talousrikossyytösten vuoksi.
Helmikuussa 2023 Yhdysvaltain arvopaperimarkkinavalvonta (SEC) syytti Terraformia ja Kwonia petoksesta. Virasto väitti, että huhtikuun 2018 ja toukokuun 2022 välillä he keräsivät miljardien dollarien sijoituksia “tarjoamalla ja myymällä toisiinsa kytkettyä sarjaa kryptovarallisuuksien arvopapereita.”
“Väitteemme on, että Terraform ja Do Kwon eivät antaneet yleisölle täyttä, reilua ja totuudenmukaista tietoa, kuten vaaditaan monille kryptovarallisuuksien arvopapereille, erityisesti LUNA:lle ja Terra USD:lle. Väitteemme on myös, että he tekivät petosta toistamalla vääriä ja harhaanjohtavia lausuntoja rakentaakseen luottamusta ennen kuin aiheuttivat tuhoisia tappioita sijoittajille.”
Kwon jäi kiinni maaliskuussa 2023 Montenegroissa yrittäessään lähteä Dubaihin väärennetyn passin avulla, mutta jatkoi syyttömyytensä väittämistä. Hänen luovutuksensa Yhdysvaltoihin hyväksyttiin joulukuussa 2024.
Tammikuussa 2024 Terraform Labs haki Chapter 11 -konkurssisuojelua pyrkiessään säilyttämään jonkin arvon. Toimitusjohtaja Chris Amani kutsui sitä “strategiseksi” päätökseksi.
Akateeminen analyysi purkaa romahduksen
Terran-LUNA-romahduksesta on kirjoitettu paljon viime vuosina. Useat tutkimusprojektit ovat tutkineet tapausta yrittäen ymmärtää, mitä tapahtui ja miten.
Vuosi projektin täydellisen hajoamisen jälkeen julkaistiin artikkeli nimeltä “Anatomy of a Run: The Terra Luna Crash” Harvard Law Schoolin yrityshallinnon foorumilla. Se tarjosi yksityiskohtaisen analyysin, pyrkien antamaan näkemyksiä juoksujen dynamiikasta ilman sääntelyvalvontaa ja DeFi-arkkitehtuurin vioista.
“Analyysimme viittaa siihen, että kyse ei ollut yhden toimijan kohdennetusta markkinamanipulaatiosta, vaan se johtui kasvavista huolista järjestelmän kestävyyden suhteen,” tutkimus totesi, käyttäen yksityiskohtaisia tietoja Terran lohkoketjusta ja CEX‑kauppatietoja osoittaakseen, että juoksu Terrassa tapahtui useilla ketjuilla ja varoilla.
Tutkimus totesi lisäksi, että lohkoketjun vapaa pääsy ei tasaa pelikenttää sijoittajille, jos heidän kyvyssään käsitellä ja tulkita tietoa on merkittäviä eroja.
Tutkimus korosti Alameda Researchin roolia tässä, nyt konkurssiin menneen CEX‑FTX-pörssin sisaryritystä, jonka toimitusjohtaja Sam Bankman‑Fried on parhaillaan 25‑vuotista vankilatuomion takia petoksesta ja siihen liittyvistä rikoksista.
Alameda, tutkimuksen mukaan, toteutti suurimman määrän UST‑LUNA‑vaihtoja Anchor‑talletuksissa. Vaikka vaihtomaksut ja epävarmuus toteutushinnasta estivät muita tallettajia käyttämästä natiivivaihtoja poistumiskeinona, Alamedan etuoikeutettu pääsy FTX:ään antoi sille kilpailuedun muihin nähden.
Lisäksi monimutkaisissa järjestelmissä kuten Terra‑LUNA on läpinäkyvyysrajoitus, eikä se tarkoita, että vähittäissijoittajat todella ymmärtävät mitä näkevät. Myös riskien aliarvioiminen sai sisäpiiriläiset todennäköisesti vaikuttamaan virheelliseen uskomukseen järjestelmän turvallisuudesta. Se totesi:
“Lopulta DeFi‑ekosysteemin kestävyys riippuu sijoittajien kyvystä tehdä informoituja päätöksiä ja pitää projektit ja niiden edistäjät vastuullisina toimistaan.”
Muutama kuukausi ennen tätä, University College Londonin tietojenkäsittelytieteen laitoksen tutkijat julkaisivat tutkimuksen “Anatomy of a Stablecoin’s failure: The Terra-Luna case”.
Tämä erityinen tutkimus käytti verkostotiedettä, joka käsittelee monimutkaisia verkkoja, sekä laumakäyttäytymisen lähestymistapoja riippuvuusrakenteiden tunnistamiseen, ja raportoi Terran “pahantahtoisesta” riippuvuudesta DeFi‑sovelluksen Anchor‑protokollasta.
Paperin mukaan algoritmiset stablecoinit ovat alttiita epäonnistumiselle kahden pääsyyn. Ensinnäkin nämä stablecoinit, jotka käyttävät algoritmeja pitääkseen vakaan hinnan, on rakennettu hyvin hauraalle perustalle, joka riippuu epävarmoista historiallisista muuttujista. Tämä tarkoittaa, että algoritmiset stablecoinit tarvitsevat perustavanlaatuista kysyntää, halukkaita arbitraasijohtajia ja informaatiotehokkaan ympäristön, eikä mikään näistä tekijöistä ole varmaa. Itse asiassa ne kaikki ovat osoittautuneet erittäin hauraiksi äärimmäisen volatiliteetin aikana.
Toinen syy on, että algoritmisilla stablecoineilla täytyy olla sisäinen arvo selviytyäkseen romahduksesta. Tämä tarkoittaa “aitoja taloudellisia transaktioita”, mikä ei ollut Terrassa, jonka stablecoinia käytettiin pääasiassa korkean koron saamiseen Anchorin kautta. Fiat-valuutat, toisin päin, pystyvät selviytymään vastaavanlaisista hyökkäyksistä, tutkimuksen mukaan, koska niillä on sisäinen arvo, ne toimivat vaihdon välineenä tai arvon säilyttäjinä.
Seoul National Universityn teollisuustekniikan laitoksen tutkimuspaperi tuli muutama kuukausi sen jälkeen. Paperi, “Dissecting the Terra-LUNA crash: Evidence from the spillover effect and information flow”, tutki romahdusta käyttäen siirtoentropiaa ja spillover‑indeksiä.
Tässä tutkijat käyttivät tuntilukuja huhtikuulta 2022 toukokuuhun 2022, Google Trendsia ja StockTwitsiä romahduksen analysointiin. He vahvistivat, että Terran romahdus vaikutti merkittävästi markkinoiden yhteyksiin, sijoittajien huomioon, markkinasenteeseen ja koko kryptotilaan.
Matemaatikot nyt paljastavat piilotettuja kuvioita
Jopa nyt, kaikkien näiden vuosien jälkeen, asiantuntijat jatkavat projektin syvällisempää tutkimista ja paljastavat, mitä tarkalleen meni pieleen. Kun Do Kwonin rakastetun projektin romahdus lähetti laajan kryptomarkkinan spiraaliin, tilanteen ymmärtäminen on järkevää.
Lontoon Queen Mary -yliopiston matemaatikot ovat löytäneet siihen piilotettuja kuvioita. Tutkimuksen löydökset julkaistiin ACM:n vertaisarvioidussa tieteellisessä lehdessä 3. huhtikuuta 2025.
Kuten paperi totesi, vaikka olemassa oleva tutkimus analysoi romahdustapahtumia kryptosektorilla, peruskysymykset pysyvät avoimina optimaalisen aikaskaalan analyysille, lyhyen ja pitkän aikavälin trendien erottelulle sekä shokkitapahtumien tunnistamiselle ja luokittelulle näissä hajautetuissa järjestelmissä.
Näiden kysymysten ratkaisemiseksi paperi tarkastelee Ethereum‑lohkoketjussa kaupattuja kryptovarantoja, keskittyen erityisesti algoritmisen stablecoinin TerraUSD:n (UST) romahdukseen ja sen sisartokeniin LUNA, joka on suunniteltu vakauttamaan sitä.
Tutkimus hyödynsi monikerroksista aikakaaviograafia arviointiin, mikä mahdollisti kerrosten välisten korrelaatioiden tutkimisen; kerrokset edustivat valuuttoja ja järjestelmän kehitystä eri aikaskaalojen yli.
Työkalu tarjoaa joustavan ja tehokkaan kehyksen monimutkaisten järjestelmien suhteiden ja kuvioiden dynaamisen luonteen tallentamiseen huomioimalla aikakehitys ja monipuoliset näkökulmat.
Tutkijoiden mukaan aikakaavioiden, ketjujen välisten graafianalyysien käyttö kryptoromahduksen tutkimiseen on ainutlaatuinen lähestymistapa. Se ei ainoastaan korosta aikaanalyysin merkitystä verkosta johdettujen tietojen tutkimuksessa, vaan metodologia myös osoittaa, miten graafianalyysi voi tehostaa perinteisiä ekonometrisia tuloksia.
Käyttämällä monikerroksista aikakaavioanalyysiä tutkimus korostaa vahvoja yhteyksiä stablecoineiden välillä ennen romahdusta ja dramaattisia muutoksia, jotka tapahtuivat romahduksen jälkeen. Tutkijat kirjoittivat:
“Tunnistamme poikkeavia signaaleja ennen, aikana ja jälkeen romahduksen, korostaen niiden vaikutusta graafirakenteen mittareihin ja käyttäjien liikkumiseen kerrosten välillä.”
Mitä tiimi todellisuudessa paljasti Terra‑LUNA‑romahduksessa, on todiste laajasta epäilyttävästä kaupankäynnistä, joka viittaa koordinoituun pyrkimykseen heikentää ekosysteemiä.
Dr. Richard Cleggin johdolla tutkimus löysi sarjan laskelmallisia kauppoja, jotka toteutettiin osana koordinoitua hyökkäystä kauppiaiden, jotka lyövät järjestelmää vastaan. Tämä käytäntö tunnetaan nimellä “shorttaus”, jossa kauppias hyötyy, jos omaisuuden markkina-arvo laskee, toisin kuin “longtaus”, jossa kauppias panostaa, että omaisuuden hinta nousee.
“Löysimme jotain poikkeuksellista. Päivinä ennen romahdusta havaitsimme erittäin epäluonnollisia kaupankäyntikuvioita. Sen sijaan, että transaktiot jakautuisivat sadoille kauppiaille, näimme muutaman yksilön hallitsevan lähes koko markkinaa. Nämä kuviot ovat savukivien todisteita tahallisesta yrityksestä horjuttaa järjestelmää.”
– Dr. Clegg
Tutkijan analyysin mukaan keskeisinä päivinä vain viisi tai kuusi kauppiasta vastasi lähes kaikesta kaupankäynnistä.
Jokainen näistä kauppiaista hallitsee lähes samaa markkinaosuutta, mikä tekee tilanteesta epäilyttävän. Normaalissa kaupankäyntiympäristössä tällainen korkea koordinointitaso on käytännössä mahdotonta; näin ollen se viittaa siihen, että nämä kauppiaat saattavat työskennellä yhdessä romahduksen suunnittelemiseksi.
Tätä varten tiimi kehitti uuden työkalun yhteistyössä Pometryn kanssa, joka on Queen Mary -yliopistosta spin‑off -yritys, jonka tavoitteena on yksinkertaistaa graafi‑analytiikkaa poistamalla datasilot. Tämä uusi työkalu kryptomarkkinoiden analysointiin käyttää graafiverkkoanalyysiä visualisoidakseen monimutkaisen kaupankäyntidatan ja sen jälkeen tulkitakseen sen.
Tiimi uskoo, että työkalu voisi olla korvaamaton tutkijoille ja sijoittajille, jotka pyrkivät ymmärtämään ja lieventämään riskejä villissä ja epävakaassa kryptovaluuttojen maailmassa. Dr. Cleggin mukaan:
“Kryptovaluuttoja pidetään usein rahoituksen villinä länteen, jossa on vähän valvontaa ja vielä vähemmän vastuullisuutta. Työmme osoittaa, että soveltamalla tiukkoja matemaattisia tekniikoita voimme paljastaa piilotetut kuviot ja käyttäytymismallit, jotka ohjaavat näitä markkinoita. Tämä ei ole pelkästään menneisyyden virheiden ymmärtämistä — se on turvallisemman, läpinäkyvämmän rahoitusjärjestelmän rakentamista tulevaisuutta varten.”
Tutkijat sanovat, että tutkimuksen vaikutukset ulottuvat paljon kryptokentän ulkopuolelle. Menetelmää voidaan soveltaa ei vain rahoitusmarkkinoihin, vaan myös sosiaalisiin verkostoihin ja muihin monimutkaisiin järjestelmiin. Myös sääntelyviranomaiset voivat käyttää sitä osana analyysityökalupakkiaan suojellakseen käyttäjiä systeemisiltä riskeiltä ja suojellakseen laajempaa taloutta.
Vaikka tutkimukset jatkavat tutkimista, myös oikeudelliset menettelyt Terra-LUNA‑tapauksen ympärillä etenevät.
Vuosi 2025 alkoi siten, että Do Kwon kieltäytyi syyllistymästä Yhdysvaltain rikospetossyytteisiin. Etelä-Korean kryptorakentaja on syytetty arvopaperipetoksesta, hyödykepetoksesta, lankopetoksesta ja rahanpesusyrjännöstä, ja hän voi saada enintään 130 vuotta vankilaa, jos hänet todetaan syylliseksi.
Tämä tapahtui sen jälkeen, kun Kwon suostui viime kesäkuussa maksamaan siviilirangaistuksen ja kiellettiin häneltä kryptotransaktiot osana 4,55 miljardia dollaria kattavaa sovintoa, jonka hän ja Terraform tekivät Yhdysvaltain SEC:n kanssa.
Muutama viikko sitten New Yorkin asianajajan toimisto myös haki 200 miljoonan dollarin sovintoa, jonka se saavutti Galaxy Digitalin ja sen siihen liittyvien yhtiöiden kanssa. Samankaltainen sovinto saavutettiin Jump Crypton tytäryhtiön kanssa viime vuoden lopulla.
Galaxyä syytettiin LUNA:n edistämisestä paljastamatta omaa kiinnostustaan kohteeseen. Valitus huomautti, että Galaxy Digitalin toimitusjohtaja Michael Novogratz lupasi X‑alustalla hankkia tatuoinnin, jos LUNA saavuttaa 100 $, ja sitten twiitti “kuvia tatuoinnistaan ja ilmaisi julkisesti Luna‑optimisminsa”, samalla kun yritys myi miljoonia tokeneita “moninkertaisella hinnalla alkuperäiseen kustannukseensa verrattuna paljastamatta, että se myi.”
Sillä välin Terraform Labs ilmoitti äskettäin Crypto Loss Claims -portaalin lanseeraamisesta, jonka avulla UST:n romahduksesta kärsivät sijoittajat voivat hakea korvausta. Portaalia hallinnoi Kroll Restructuring Administration LLC.
Joten, kuten näimme, Terra‑Luna‑tarina jatkaa kehittymistään jopa nyt, kolme vuotta sen ensimmäisen romahduksen jälkeen, jolloin se veti mukanaan koko kryptomarkkinan. Laajan ja syvän vaikutuksensa vuoksi se toimii keskeisenä tapaustutkimuksena epäonnistuneesta teknologiasta ja holtittomasta hallinnosta. Samalla se synnyttää uusia työkaluja, jotka voivat auttaa paljastamaan rahoitusjärjestelmien piilotetut mekanismit.
Kaiken kaikkiaan Terra‑Luna muistuttaa meitä siitä, kuinka tärkeää läpinäkyvyys, huolellinen tarkastus ja vastuullisuus ovat avoimessa, ilman lupaa toimivassa ja hajautetussa kryptotilassa!
Viitteet:
1. Lee, S., Lee, J., & Lee, Y. (2023). Terra-LUNA-romahduksen purkaminen: Todisteita spillover‑vaikutuksesta ja informaatiovirrosta. Finance Research Letters, 53, 103590. https://doi.org/10.1016/j.frl.2022.103590
2. Ba, C. T., Steer, B., Zignani, M., & Clegg, R. (2025). Luna-Terra-romahduksen tutkiminen aikapohjaisen monikerroksisen graafirakenteen avulla Ethereum‑stablecoin‑ekosysteemissä. ACM Transactions on the Web, Accepted manuscript online 3. huhtikuuta 2025. https://doi.org/10.1145/3726869
Gaurav aloitti kryptovaluuttojen kaupankäynnin vuonna 2017 ja on sen jälkeen rakastunut kryptovaluuttojen maailmaan. Hänen kiinnostuksensa kaikkeen kryptovaluuttoja koskien teki hänestä kirjailijan, joka on erikoistunut kryptovaluuttoihin ja blockchainiin. Pian hän löysi itsensä työskentelemästä kryptovaluutta-yritysten ja median kanssa. Hän on myös suuri Batman-fani.
Lisää Securities.io suosikkilähteisiisi Google-palvelussa
