Grayscale, SEC ja Saylorin ETH-näkemys: Bitcoin-skenaariot heinäkuussa 2022

Artikkelin julkaisuhetkellä 11. heinäkuuta 2022 Bitcoinilla oli vaikeuksia säilyttää lyhyen nousujakson voitot kuukausia kestäneen laskun jälkeen. Artikkeli kirjasi noin kahden prosentin laskun kyseisenä päivänä; tämä ei ole nykyinen markkinatieto. Seuraavat kommentit ja tapahtumat muodostivat pohjan kirjoittajan silloisille Bitcoin-skenaarioille.

SEC:n päätöksen riitauttaminen

Kun SEC hylkäsi uusimman ehdotuksen Grayscale Bitcoin Trustin muuttamisesta Bitcoinin spot-hintaan perustuvaksi pörssituotteeksi, Grayscale ilmoitti heti jättäneensä hakemuksen päätöksen tuomioistuinkäsittelyä varten. Yhtiö piti hylkäystä ”mielivaltaisena ja perusteettomana”. Tämä oli muutoksenhakijan kanta, ei tuomioistuimen johtopäätös artikkelin julkaisuhetkellä.

Grayscalen lakitiimi selitti, ettei nopeaa ratkaisua voinut olettaa. Artikkelissa lainatussa yleisölle suunnatussa tiedotteessa se totesi:

”Emme voi olla varmoja aikataulusta, mutta liittovaltion oikeusprosessien tavanomaisen keston perusteella, mukaan lukien kirjalliset lausumat, suullinen käsittely ja lopullinen ratkaisu, aikaa voi yleensä kulua kahdestatoista kuukaudesta kahteen vuoteen. Aika voi kuitenkin olla lyhyempi tai pidempi. Kestosta riippumatta uskomme, että perustelujemme vahvuuden pitäisi johtaa meille myönteiseen lopulliseen ratkaisuun District of Columbian piirin liittovaltion muutoksenhakutuomioistuimessa.”

Grayscale arvioi tämän reitin joitakin muita prosesseja lyhyemmäksi, koska hakemus eteni ”suoraan District of Columbian piirin liittovaltion muutoksenhakutuomioistuimeen, koska se koskee liittovaltion virastoa”.

Suora käsittelyreitti ei kuitenkaan taannut määräaikaa tai voittoa. Grayscale katsoi lisäksi, että Bitcoin-futuuri-ETF:ien hyväksyminen puolsi spot-tuotteen hyväksymistä, koska molemmat ”saavat hintansa samoilta taustalla olevilta Bitcoinin spot-markkinoilta”. Yhtiön mielestä tämä heikensi SEC:n erottelua, joka perustui Chicago Mercantile Exchangen valvontaan. Kyse oli silti tuomioistuimen arvioitavasta oikeudellisesta perustelusta, ei todisteesta siitä, että spot-tuotteen kaikki vaatimukset täyttyivät automaattisesti.

Kaksi vuotta on pitkä aika nopeasti muuttuvilla digitaalisten varojen markkinoilla. Kirjoittaja piti silloin mahdollisena, että markkinoiden kehitys ja valvojan arvio muuttuisivat prosessin aikana niin, että jonkin muun yhtiön spot-hakemus hyväksyttäisiin. Tämä oli vuonna 2022 esitetty mahdollisuus, ei vahvistus myöhemmästä hyväksynnästä tai oikeusjutun tuloksesta.

Arvopaperi vai hyödyke?

Bitcoinia käsiteltiin hyödykkeenä Yhdysvaltain hyödykelainsäädännön piirissä. Artikkeli viittasi SEC:n silloisen puheenjohtajan Gary Genslerin valmiuteen kutsua Bitcoinia julkisesti hyödykkeeksi. Tämä ei automaattisesti tehnyt kaikista muista digitaalisista varoista arvopapereita: luokittelu riippuu sovellettavasta laista, järjestelyistä ja lainkäyttöalueesta. SEC:n toimet sen rekisteröimättöminä arvopapereina pitämiä tarjouksia vastaan eivät osoittaneet kaikkien hankkeiden olevan samassa oikeudellisessa asemassa.

Artikkeli pohti myös seurauksia, jos ETH:ta kohdeltaisiin arvopaperina. Monet tokenit toimivat Ethereumissa, mutta ETH:n luokittelu ei automaattisesti ratkaise kaikkien tokenien tai proof-of-stake-verkkojen asemaa. Bitcoinin vahva kannattaja Michael Saylor esitti haastattelussa oman näkemyksensä sanoen: ”Mielestäni Ethereum on arvopaperi; mielestäni se on melko ilmeistä.” Saylor perusteli kantaansa alkuperäisellä ICO-varainhankinnalla, johtotiimillä, tokenien alkujaolla ja aiemmilla haarautumisilla. Tämä oli hänen mielipiteensä, ei SEC:n tai tuomioistuimen päätös. CFTC:n puheenjohtaja Heath Tarbert oli jo vuonna 2019 esittänyt näkemyksen, että ether oli Commodity Exchange Actin mukainen hyödyke. Saylorin lausumaa ei siten pidä esittää yleispätevänä oikeudellisena johtopäätöksenä.

Kirjoittaja pohti skenaariota, jossa muiden hankkeiden sääntelyepävarmuus ohjaisi osan pääomasta Bitcoiniin. Siirtymä ei ollut varma, ja myös koko markkinan lasku oli mahdollinen. Maksimalistien näkemys Bitcoinista tulevana maailmanvaluuttana ja reserviomaisuutena on kannattajien vakaumus, ei ennalta ratkaistu lopputulos.

Nousua, laskua vai sivuttaisliikettä?

Heinäkuussa 2022 kirjoittaja piti sivuttaisliikettä mahdollisena seuraavien kuukausien skenaariona. Taustalla olivat sota, stagflaatiohuolet sekä Terran, Celsiuksen ja Three Arrows Capitalin kriisit. Näiden häiriöiden läpikäyminen ei osoittanut, että pahin olisi jo ohi tai ettei merkittävää laskuvaraa enää olisi. Hintojen vakaus tai toipuminen ei ollut taattua.

Grayscale–SEC-prosessi, sääntelyn epäselvyys ja Mt. Goxin velkojille mahdollisesti palautettavat BTC:t mainittiin epävarmuustekijöinä. Palautukset eivät luo uusia bitcoineja eivätkä tarkoita, että kaikki saajat myisivät heti. Artikkelissa pohdittiin skenaariota, jossa voimakas nousu viivästyisi tuolloin seuraavaksi vuonna 2024 odotetun lohkopalkkion puolittumisen lähestymiseen. Puolittumisen vaikutus ja louhijoiden markkinavaikutus olivat arvioita, eivät tuottotakuita. Rapukävely tarkoitti sivuttaisliikettä: kyse oli kirjoittajan vuoden 2022 ennusteesta, ei myöhempien markkinatulosten kuvauksesta tai nykyennusteesta.