Rasvamerkit ja ensimmäinen luokiteltu tokenisoitu velkasopimus

Rasvamerkit ja varhainen tokenisoitu velkakirjalaina

Vuoden 2020 alussa Fat Brands, useiden yhdysvaltalaisten ravintolaketjujen, mukaan lukien Fatburgerin, emoyhtiö, toteutti noin 40 miljoonan dollarin yrityslainarahoituksen tokenisoiduilla arvopapereilla.

Tuolloin transaktio herätti huomiota ei kokonsa, vaan rakenteensa vuoksi. Sen sijaan, että yhtiö olisi luottanut yksinomaan pankkilainoihin tai yksityisiin luottolimiitteihin, se laski liikkeeseen digitaalisesti lohkoketjupohjaisessa infrastruktuurissa edustettuja velkakirjoja pysyen täysin voimassa olevien Yhdysvaltain arvopaperisäännösten rajoissa.

Tämä ero on ratkaisevan tärkeä. Transaktiossa ei pyritty kiertämään arvopaperilakeja tai määrittelemään uudelleen omistusoikeuksia. Tokenisointi toimi yksinomaan teknologisena kerroksena liikkeeseenlaskulle, kirjanpidolle ja maksujen käsittelylle.

Tokenisoitujen seteleiden rakenne

Rahoitus koostui kahdesta yritysvelkakirjaerästä, joita kumpaakin edustivat digitaaliset tokenit. Nämä tokenit toimivat kohde-etuutena olevien arvopapereiden digitaalisina representaatioina, kun taas laillinen omistajuus, takaisinmaksun etuoikeus ja sijoittajien oikeudet säätelivät edelleen perinteisiä sopimuskehyksiä.

Liikkeeseenlaskuun sisältyi:

• Noin 20 miljoonaa dollaria A-luokan velkakirjoina
• Noin 20 miljoonaa dollaria B-luokan velkakirjoina

Morningstar antoi A-luokan velkakirjoille BB-luottoluokituksen. Tämä oli ensimmäinen kerta, kun lohkoketjupohjainen arvopaperi sai virallisen luottoluokituksen merkittävältä luottoluokituslaitokselta, mikä osoittaa, että tokenisoituja instrumentteja voidaan arvioida perinteisen luottoanalyysin avulla muuttamatta niiden taloudellista sisältöä.

Miksi luottoluokituksella oli väliä

Luokituksen merkitys oli pikemminkin institutionaalisessa validoinnissa kuin teknologisessa uutuusarvossa. Luottokelpoisuus riippui edelleen liikkeeseenlaskijan perustekijöistä, ei itse lohkoketjukerroksesta.

Markkinainfrastruktuurin näkökulmasta tämä vahvisti, että tokenisoidut arvopaperit voitaisiin integroida olemassa oleviin rahoitusjärjestelmiin sen sijaan, että ne olisivat olemassa rinnakkaisina markkinoina. Tässä yhteydessä tokenisointi lisäsi läpinäkyvyyttä ja toiminnan tehokkuutta kyseenalaistamatta vakiintuneita riskinarviointimalleja.

Lohkoketjuinfrastruktuuri ja yritysjärjestelyt

Arvopaperitokenien liikkeeseenlaskua ja jakelua helpotti lohkoketjuteknologiaan perustuva arvopaperialusta, joka rekisteröi tapahtumat julkiseen lohkoketjuun. Liikkeeseenlaskun lisäksi rakenne tuki myös tokenisoituja korko- ja osinkomaksuja.

Jakelut toteutettiin käyttämällä useita eri erää vastaavia token-tyyppejä sekä Yhdysvaltain dollariin sidottua selvitystokenia. Tämä tarjosi varhaisen osoituksen siitä, miten yritystoiminta – perinteisesti manuaalisen täsmäytyksen ja välittäjien kautta käsiteltynä – voitaisiin automatisoida ja tehdä auditoitaviksi lohkoketjuinfrastruktuurin avulla.

Tuottojen käyttö ja pääomastrategia

Rahoituksesta saadut tuotot kohdennettiin olemassa olevan velan jälleenrahoitukseen ja yrityksen laajentumisen tukemiseen, mukaan lukien uusien ravintolabrändien hankinta. Taloudellisesta näkökulmasta tarkasteltuna rakenne peilasi perinteisiä arvopaperistamisstrategioita rahaksi muuttamalla ennustettavia kassavirtoja, kuten franchising-rojalteja.

Transaktiota ei erottanut liiketoimintalogiikka, vaan toteutustaso. Tokenisaatio vähensi kitkaa selvityksessä, raportoinnissa ja käteisen jaossa säilyttäen samalla sijoittajien suojan.

Mitä tämä tapaus paljastaa tokenisaatiosta

Jälkikäteen tarkasteltuna Fat Brandsin liikkeeseenlasku on parempi ymmärtää pikemminkin konseptin toimivuuden todisteena kuin disruptiona. Se osoitti, että:

• Tokenisoidut arvopaperit voivat pysyä täysin Yhdysvaltain arvopaperilainsäädännön mukaisina
• Luokiteltuja yrityslainoja voidaan laskea liikkeeseen lohkoketjupohjaisen infrastruktuurin avulla
• Yritysjärjestelyt voidaan automatisoida sijoittajien oikeuksia muuttamatta

Samaan aikaan se paljasti rajoituksia, jotka ovat edelleen ajankohtaisia. Tokenisaatio ei poistanut oikeudellista monimutkaisuutta eikä luonut välittömästi syvää jälkimarkkinoiden likviditeettiä. Sen hyödyt olivat pikemminkin vähittäisiä kuin mullistavia.

Digitaalisten arvopapereiden historiallinen merkitys

Kun tokenisoidut reaalimaailman omaisuuserät laajenevat yksityisluottoihin, valtion obligaatioihin ja institutionaalisiin rahastoihin, Fat Brandsin liikkeeseenlasku on varhainen esimerkki siitä, miten toimivat yritykset – eivät vain kryptonatiivit yritykset – kokeilivat lohkoketjua säännellyillä markkinoilla.

Perinteisen rahoituksen korvaamisen sijaan transaktio osoitti, kuinka tokenisaatio voisi täydentää olemassa olevaa pääomamarkkinoiden infrastruktuuria. Sen pitkän aikavälin merkitys ei niinkään perustu uutuuteen vaan pikemminkin siihen, kuinka tarkasti se ennakoi digitaalisten arvopapereiden asteittaista ja pragmaattista käyttöönottoa.