CFTC fjerner sjældent brugt ordrebogskrav for de fleste swaps, der handles på SEF’er

Commodity Futures Trading Commission foreslog den 20. august 2026 at fjerne swap‑executionsfaciliteters langvarige forpligtelse til at opretholde en elektronisk ordrebog for hver swap, de noterer, efter at have konkluderet, at markedsdeltagerne næsten aldrig bruger disse bøger til de swaps, der udgør størstedelen af handelsvolumen på stedet. Notice of Proposed Rulemaking ville ændre agenturets regler for swap‑executionsfaciliteter, så stederne ikke længere behøver at tilbyde en ordrebog for de transaktioner, som reglerne kalder tilladte transaktioner.

Swap‑executionsfaciliteter, eller SEF’er, er de regulerede handelsplatforme, der blev oprettet af Dodd‑Frank‑loven for at flytte over‑the‑counter swaps over på transparente, tilsynsførte platforme. Ifølge den nuværende regelbog skal hver registreret SEF opretholde en ordrebog, et elektronisk system, hvor deltagerne kan afgive og matche bud og tilbud, som den minimale handelsfunktionalitet for hver swap, den noterer. CFTC siger nu, at dette krav har mistet sin nytte for den bredeste kategori af swaps.

Reglen skelner mellem to klasser af swaps. Påkrævede transaktioner er dem, der er omfattet af kravet om handelsudførelse i Commodity Exchange Act, som pålægger, at visse likvide, clearing‑berettigede swaps skal handles på en SEF eller et udpeget kontraktmarked. Tilladte transaktioner er alt andet: swaps, der ikke er underlagt kravet om handelsudførelse, som Kommissionen siger handles næsten udelukkende uden for ordrebøger. Ifølge Kommissionen har ordrebøger for tilladte transaktioner “sjældent været brugt af markedsdeltagere for swaps, der handles på SEF’er på trods af deres tilgængelighed for alle swaps, der er noteret af SEF’er til handel,” i modsætning til de bøger, der vedligeholdes for påkrævede transaktioner.

“Dagens handling fortsætter agencyens forpligtelse til at fastsætte den minimale effektive reguleringsmængde for markedsdeltagere,” sagde formand Michael S. Selig i meddelelsen den 20. august. “Ved at fjerne overdrevne krav fra vores regelbog forbliver Kommissionen tro mod sin principbaserede regulerings tilgang.”

CFTC præsenterede forslaget som et ressource‑spørgsmål for selve handelsstederne. Fjernelse af ordrebogskravet for tilladte transaktioner ville give SEF’er “fleksibiliteten til at bestemme, hvordan de skal fordele deres ressourcer,” står der i udgivelsen, og kunne “tilskynde til yderligere udvikling og innovation i udførelsesmetoder” bedre tilpasset de produkter, som SEF’er noterer. De fleste institutionelle swaps flyder gennem request‑for‑quote‑systemer, hvor en køberside‑desk indhenter priser fra et sæt af forhandlere, snarere end gennem centrale limit‑ordrebøger, som aktie‑ og futures‑handlere kender.

Kommentarer skal indsendes inden for 30 dage efter forslaget blev offentliggjort i Federal Register.

Hvad forslaget efterlader uændret

Undtagelserne betyder mere end ændringen for alle, der handler benchmark‑renteswaps. Ordrebogskravet overlever intakt for påkrævede transaktioner — de swaps, som CFTC har indarbejdet i handelsudførelsesmandatet gennem made‑available‑to‑trade‑bestemmelser. Denne gruppe omfatter store dele af dollar‑ og sterling‑overnight‑index‑swap‑markedet: i juli 2023 godkendte Kommissionen en MAT‑bestemmelse fra TW SEF, der dækker spot‑startende og IMM‑daterede SOFR‑overnight‑index‑swaps med løbetider op til 30 år, sammen med SONIA‑kontrakter, og flyttede dem ind på SEF‑ordrebøger og request‑for‑quote‑systemer.

For disse instrumenter skal SEF’er stadig opretholde en fungerende ordrebog i henhold til standarden for minimum handelsfunktionalitet. Det, der ændres, er periferien: de tusindvis af swap‑noteringer (mindre likvide løbetider, valutaer og strukturer, der ligger uden for udførelsesmandatet), hvor stederne har vedligeholdt ordrebøger, som ifølge Kommissionens egen konklusion sjældent berøres af deltagerne.

Forslaget rammer også en forpligtelse, der i over et år har været reelt udkæmpet. Den 30. juli 2025 udsendte CFTC’s Division of Market Oversight et no‑action‑brev, der fastslog, at personalet ikke ville anbefale håndhævelse mod nogen SEF, der afslog at levere en central limit‑ordrebog for swaps, der ikke er underlagt kravet om handelsudførelse. Den foreslåede regel ville omdanne denne midlertidige personaleposition til en permanent ændring, som fjerner uoverensstemmelsen mellem den skrevne regel og lettelsen.

Retningslinjen har været konsistent i årevis. I en regelændring i december 2020 udskarvede Kommissionen swap‑komponenterne i flere pakke‑transaktionskategorier fra ordrebogskravet, mens den på det tidspunkt bemærkede, at SEF’er stadig var forpligtet til at tilbyde ordrebøger for tilladte transaktioner som en del af standarden for minimum handelsfunktionalitet. Det nye forslag vil lukke dette resterende hul. Det følger agenturets åbning den 19. august 2026 af en gennemgang af compute‑derivater som den første GPU‑linkede futures‑tilgangsnotering, et andet front i den samme deregulering‑ og markedsudviklings‑agenda.

Hvad sker der nu

Forslaget træder først i kraft, når den formelle høringsproces er afsluttet. Publiceringen i Federal Register af meddelelsen om foreslået regelændring starter en 30‑dages periode for offentlig kommentar, hvorefter Kommissionen skal gennemgå indsendelserne og afgive afstemning om en endelig regel. Indtil en endelig regel vedtages, forbliver den juli 2025 no‑action‑position den gældende lettelse for SEF’er, der ikke tilbyder ordrebøger for tilladte transaktioner.