2023’te ABD’de kripto para düzenlemeleri tartışması

Ekim 2023’teki ABD düzenleme tartışmalarını ele alan bu tarihsel inceleme, kripto sektörünün 2022’de yaşadığı birkaç çöküşün ardından yeniden toparlanmaya ve daha geniş kullanıma ulaşmaya çalışmasını anlatıyordu.

2023’te yatırımcılar, işletmeler ve kamu kurumları için düzenleyici belirsizlik önemli bir sorun olmaya devam ediyordu. Açık kuralların, geleneksel finansın (TradFi) dijital varlıkları daha geniş ölçekte benimsemesini kolaylaştıracağı düşünülüyordu.

ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), faaliyetleri menkul kıymet yasaları kapsamına giren kripto projelerini denetliyordu.

Winston & Strawn LLP’nin dijital varlıklar ve blokzincir grubunun eş başkanı Daniel Stabile, 2023’te sektöre özel kapsamlı bir federal çerçevenin bulunmamasını vurguluyordu. Bu, mevcut menkul kıymet, emtia, vergi ve kara para aklamayla mücadele yasalarının uygulanmadığı anlamına gelmiyordu. Temel değerlendirmesi şuydu:

Dijital varlıkların özellikleri birbirinden çok farklı olduğundan, hangilerinin menkul kıymet, emtia veya para olarak sınıflandırılacağını belirlemek önemlidir.

Düzenleyici Zorlukların Çözülmesi 

2023’te Gary Gensler yönetimindeki SEC, ihlallere karşı uygulama faaliyetlerini artırdı. Sektör, kripto borsaları Coinbase ve Binance aleyhindeki davaların daha fazla açıklık sağlayacağını umuyordu. SEC daha sonra politika yaklaşımındaki değişiklik doğrultusunda Coinbase davasını Şubat 2025’te, Binance davasını Mayıs 2025’te geri çekti. Bunlar kripto sektörünü genel olarak menkul kıymet yasalarından muaf tutan mahkeme kararları değildi.

Stabile’ye göre SEC, kuralları geliştirmek yerine yaptırım ve dava yoluyla düzenlemeye ağırlık veriyordu. Kurumun dijital varlıkları yatırım sözleşmesi kavramına sığdırmaya çalışmasının çeşitli sorunlar yarattığını düşünüyordu.

Konuşmacılar 2023’te yeni mahkeme kararlarının ve yasama çalışmalarının daha açık kurallar sağlayabileceğini düşünüyordu.

Mark Powers, menkul kıymet tokenleri, düzenlemeye tabi blokzincir işletmeleri ve kripto piyasasının diğer kesimlerinde ilerleme bekliyordu. SEC’nin yetki alanı dışında olmak, bütün düzenlemelerin dışında olmak demek değildir.

— Eski SEC çalışanı ve STA danışmanı Mark Powers, Security Token Market’in (STM) Ekim 2023’teki TokenizeThis konferansında.

Powers’a göre değişim mahkemelerden veya Kongreden gelebilirdi. Dönemin SEC Başkanı Gary Gensler’in dış baskı olmadan yaklaşımını değiştireceğinden kuşkuluydu.

Düzenleyici İlerlemenin Değerlendirilmesi 

2023’teki Ripple ve Grayscale kararları sektörde umut yarattı. Ancak bu kararların kapsamı, gerçekten hükme bağlanan konularla sınırlıydı.

Temmuz 2023’te Ripple kısmi bir zafer elde etti: Yargıç Analisa Torres, dosyadaki kanıtlar temelinde Ripple’ın borsaların anonim emir defterlerinde gerçekleştirdiği programatik XRP satışlarını yatırım sözleşmesi saymadı. Ripple’ın kurumsal satışları ise kayda alınmamış yatırım sözleşmesi teklifleri ve satışlarıydı. Karar bütün XRP işlemlerini her koşulda menkul kıymet yasalarından muaf tutmadı.

Powers, kararı SEC’nin yaklaşımını yeniden değerlendirmesi için bir işaret olarak yorumladı. Kurumun reformları düşünmesi ve blokzincir sektörüne yaklaşımını uyarlaması gerektiğini savundu. Bu onun yorumuydu; mahkemenin düzenlemeleri değiştirme emri değildi.

Temmuz 2023’teki ayrı Terraform Labs davasında Yargıç Jed Rakoff, alıcı grupları arasında aynı ayrımı izlemedi ve tartışmalı token tekliflerini yatırım sözleşmesi olarak değerlendirdi. Ripple kararının temyizini incelemiyordu ve Torres’in kararını bozmadı.

Stabile, Ripple kararını sektör için önemli bir gelişme olarak gördü. Hukuki incelemede dijital token ile tokenin sunulduğu düzenleme birbirinden ayrılmalıdır: bir yatırım sözleşmesinin varlığı somut işlemin koşullarına bağlıdır.

Howey davasında, tek başına portakalların menkul kıymet olup olmadığı değil, narenciye bahçelerinin satışına eşlik eden yetiştirme ve gelir düzenlemesi incelendi. Benzer şekilde bir tokenin adı veya dijital biçimi, teklifin hukuki niteliğini tek başına belirlemez.

Bir Başka Hukuki Zaferi Analiz Etmek 

Ağustos 2023’te Grayscale Investments, Grayscale Bitcoin Trust’ın (GBTC) spot bitcoin borsa yatırım fonuna (ETF) dönüştürülmesinin SEC tarafından reddedilmesine ilişkin davayı kazandı.

Stabile, kararın dijital varlık yatırımlarını geleneksel finans piyasalarına yaklaştırabileceğini ve bitcoin yatırımcılarının sayısını artırabileceğini düşünüyordu. ETF, kripto varlıkları doğrudan saklamayan kurumlara erişim sunabilirdi. Bununla birlikte mahkeme kararı tek başına ETF onayı değildi.

District of Columbia federal temyiz mahkemesi 29 Ağustos 2023’te SEC’nin ret kararını iptal etti. Kurum, spot bitcoin ve bitcoin vadeli işlem ETF’lerine farklı davranmasını tutarlı biçimde gerekçelendirmemişti. SEC ilgili spot bitcoin ürünlerinin borsada listelenmesini ancak 10 Ocak 2024’te onayladı. Geleneksel finans kuruluşları arasında BlackRock (BLK ) ve Fidelity 2023’te spot bitcoin ETF başvuruları yaptı. Schwab ve Citadel’in diğer kripto girişimleri bu ETF başvurularıyla aynı şey değildi.

Powers 2023’te yıl sonuna kadar onay gelebileceğini öngörüyor ve ilk onayın Grayscale’e mi yoksa başka bir başvuru sahibine mi verileceğini tartışıyordu. Onaylar gerçekte Ocak 2024’te geldi.

Powers, SEC’nin Coinbase’in kural oluşturulması talebine ilişkin davada da olumsuz bir sonuçla karşılaşacağını düşünüyordu. Üçüncü Temyiz Dairesindeki bu süreç, SEC’nin New York’ta açtığı ihlal davasından farklıydı. Ocak 2025’te temyiz mahkemesi, talebin reddini yetersiz gerekçe nedeniyle yeniden değerlendirilmek üzere SEC’ye gönderdi; kurumu yeni kurallar çıkarmaya mecbur etmedi.

Yasal Girişimlere Bir Işık

Kongreye dijital varlıklara ilişkin çeşitli yasa tasarıları sunuldu. 2021 tarihli Digital Asset Market Structure and Investor Protection Act, diğer konuların yanında işlem platformlarının kurallarını açıklığa kavuşturmayı amaçlıyordu. Yürürlükte bir yasa değildi ve kripto borsalarına kendiliğinden alternatif işlem sistemi (ATS) işletme izni vermiyordu.

2023’te sunulan Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act (FIT21), kurumların yetki paylaşımını netleştirmeyi amaçlıyordu. Temsilciler Meclisi tasarıyı 2024’te kabul etti, ancak o Kongre döneminde yasalaşmadı. 2022 tarihli Digital Commodity Exchange Act (DCEA) ise sabit değerli dijital emtia operatörü olarak gönüllü kaydı ve kayıtlı işletmeciler için muhasebe ve raporlama yükümlülüklerini öneriyordu. Bu, bütün stablecoin sağlayıcıları için yürürlükte olan zorunlu bir kayıt şartı değildi.

Powers, Lummis–Gillibrand’ın Responsible Financial Innovation Act (RFIA) tasarısına önem veriyordu. Ona göre iki partiden gelen destek ve CFTC için önerilen rol, tasarının ilerlemesini kolaylaştırabilirdi. Kabul edileceği kesin değildi. 2023 tasarısı SEC ile CFTC’nin görevlerini, dijital varlıkların vergilendirilmesini ve bankacılık hizmetlerine erişimi açıklığa kavuşturmayı amaçlıyordu. Ödeme stablecoinlerinin ihracını mevduat kurumlarıyla sınırlamayı ve merkeziyetsiz özerk kuruluşların (DAO) vergi durumunu ele almayı öneriyordu.

Wyoming Cumhuriyetçi Senatörü Cynthia Lummis, 2023’te tasarının gerekli çerçeveyi sağlayabileceğini savunuyordu. Önce stablecoinler, sonra SEC ve CFTC’nin görev paylaşımı olmak üzere bölümler halinde ilerlenebileceğini düşünüyordu. Ayrı bir ödeme stablecoini yasası olan GENIUS Act, Temmuz 2025’te imzalandı ve uygulanması kademeli bir takvime bağlandı. Bütün kripto düzenlemelerini kapsamaz.

2023’te Lummis ve New York Demokrat Senatörü Kirsten Gillibrand, savunma yasama sürecine yasa dışı finansmanla mücadele hükümleri de eklenmesini istiyordu. Tartışma, Hazinenin görevlerini ve kripto işlemlerini karıştıran mixer ve tumbler hizmetlerini kapsıyordu. Önerilen bir değişiklik, kabul edilmiş yasa veya yeni ve sınırsız düzenleyici yetki olarak sunulmamalıdır.

Lummis’e göre Kongrenin kriptoya ilişkin sınırlı bilgisi, yasa dışı kullanımların diğer kullanım alanlarını gölgelemesine ve düşünmeden verilen olumsuz bir tepkiye yol açabiliyordu.

Lummis, açık biçimde düzenlenmiş bir ABD piyasasının meşru ticareti destekleyebileceğini düşünüyordu. Ona göre sektörü görmezden gelmek, faaliyetleri ortadan kaldırmak yerine yurt dışına taşıyabilirdi.

ABD’de Gelecek Görünümü

InvestReady kurucusu Adrien Alvarez, 2023’te 20. yüzyıl piyasaları için hazırlanmış kurallar ile 21. yüzyıl teknolojisi arasındaki gerilimi anlatıyordu. Düzenleyicilerin tüketicinin korunması ile yeniliğin desteklenmesi arasında denge kurmasını istiyordu. Yeni teknoloji, mevcut yasaları kendiliğinden uygulanamaz hale getirmez.

Stabile, düzenleme ve itibar sorunlarının sürdüğünü düşünmekle birlikte büyük kurumların ETF’lere ilgisinin olumsuz algıyı azaltabileceğini öngörüyordu.

Lummis ve Gillibrand da geleneksel finans kurumlarının katılımının Kongrede sektörün ciddi bir ekonomik faaliyet alanı olduğu görüşünü güçlendirebileceğine inanıyordu.

Lummis, 2023’te sektörün olgunlaşmasının, geleneksel finansın ilgisinin ve Kongrenin artan dikkatinin ilerlemeye destek sağlayabileceğini düşünüyordu. Bu bir beklentiydi, kesin bir sonuç değildi.

Konuşmacılar, menkul kıymet tokenleri ve daha geniş kripto piyasası için daha açık kurallar bekliyordu. Sonuçlar ve zamanlama yasa koyuculara, kamu kurumlarına ve mahkemelere bağlıydı. Powers’a göre dış baskı SEC’yi yaklaşımını değiştirmeye zorlayabilirdi. Bu, o dönemdeki görüşüydü.

Orijinal makale, o tarihte gelecekte yapılması planlanan 11–13 Nisan 2024 TokenizeThis konferansını tanıtıyordu: summit.stm.co.