Stablecoin-marknaden splittras i två. Circle vinner den halva som räknas.

I flera år betydde “stablecoin-marknadsandel” ett enda tal: hur många dollar ett företag hade i utestående mynt. Enligt det talet är Tethers USDT fortfarande jätten, med ungefär $184 miljarder i cirkulation jämfört med Circles USDC på omkring $73 miljarder. Bedömt på det sättet ser klyftan nästan oöverbryggbar ut.

Det talet är också fel att hålla ögonen på.

Två olika stablecoin-marknader

Utestående mynt mäter hur mycket pengar som är placerade. Det säger ingenting om hur mycket pengar som faktiskt rör sig, eller vem som är betrodd att flytta dem för en bank, ett betalningsföretag eller en företagskassa. Det är två olika marknader som bär samma ticker-symboler, och de rör sig i motsatta riktningar.

När man tittar på justerad transaktionsvolym, använder Visas on‑chain‑analysdashboard för att filtrera bort bot‑aktivitet och brus mellan börser, så stod USDC för ungefär 70 procent av all stablecoin‑aktivitet under första halvan av 2026. USDT stod för omkring 25 procent. För sex år sedan var bilden spegelvänd: USDT hanterade nästan 90 procent av den justerade volymen och USDC mindre än 10.

Källa: CoinDesk

Det är inte en avrundningsförändring. Det är en fullständig omvändning av vem marknaden litar på för att faktiskt slutföra en betalning, även om det äldre, grovare måttet på utestående mynt fortfarande gynnar Tether.

De mått som banker och tillsynsmyndigheter faktiskt bryr sig om

Utestående mynt är ett ögonblicksbilder. Transaktionsvolym är en röst, som avges varje dag av de institutioner som har mest att förlora om de väljer fel. När Standard Chartered and BNY byggde stablecoin‑avvecklingstjänster i år, byggde de dem på USDC. Det är ingen branding‑olycka. Det är ett efterlevnadsbeslut.

Circle tillbringade ett decennium med att göra sig tråkig med flit: amerikanskt hemvist, dollarreserver i kontanter och kortfristiga statsobligationer, månatliga intyg, licenser i USA, EU och Singapore. Tether byggde sin verksamhet på motsatt sätt, med verksamhet i El Salvador och Brittiska Jungfruöarna med lösare rapportering, och är fortfarande oregistrerad både i USA och EU. För en hobbyist eller enskild som flyttar krypto mellan börser är den skillnaden knappt märkbar. För en bank som överför nio siffror är det hela beslutet.

Tether har precis slutfört sin första rena revisionen, där KPMG utfärdade ett oinskränkt utlåtande i augusti 2026. Det är ett steg i rätt riktning, men det kan vara lite sent med tanke på Circles momentum.

Reglering har just blivit vallgraven

Det beslutet blev mycket enklare att fatta i sommar. GENIUS Act, undertecknad som lag i juli 2025, gav USA sitt första federala ramverk för betalnings‑stablecoins. I juli godkände Office of the Comptroller of the Currency Circles ansökan om att öppna Circle National Trust, en nationell trustbank som placerar USDC:s förvaringsinfrastruktur under direkt federal tillsyn, med reservhantering planerad som en framtida funktion.

Europa berättar samma historia, men från den andra sidan. När MiCA, EU:s kryptoramverk, trädde i kraft, vägrade Tether att följa det och kallade reglerna för för restriktiva. Europeiska börser svarade genom att avnotera USDT för EU‑kunder och Tether pensionerade sin egen euro‑denominerade token. Circle, redan MiCA‑kompatibel, ärvde den reglerade marknaden som standard. Mönstret är nu tillräckligt konsekvent för att kalla en regel: varje gång en stor jurisdiktion skriver verklig stablecoin‑reglering blir USDC lättare att använda och USDT blir mer giftigt att röra vid.

Vad händer när regelboken är färdig

Inget av detta betyder att Tether försvinner. USDT förblir det dominerande handelsparet på offshore‑börser, och utestående mynt vänder sig inte över en natt; Circle skulle behöva mer än dubbla sin nuvarande tillgång bara för att matcha där Tether befinner sig idag. Men det statiska talet beskriver gårdagens marknad, inte den som byggs just nu under ett amerikanskt regulatoriskt ramverk som inte existerade för arton månader sedan.

Här är min prognos. I mitten av 2027 kommer USDC att ha den rena majoriteten av stablecoin‑aktiviteten enligt varje mått som faktiskt speglar ekonomisk användning, inte bara den justerade volymen där den redan har passerat gränsen. När GENIUS Act‑reglerna blir slutgiltiga och fler banker ansluter till reglerade spår istället för att bygga egna, kommer de stablecoins som vinner att vara de som en compliance‑ansvarig kan godkänna utan motstånd. Just nu är det USDC, och det är ingen närhet.

Den djupare förändringen är större än ett företags balansräkning. Under större delen av det senaste decenniet behandlades “stablecoin” och “oreglerad” som ungefär synonyma, en lösning för de delar av finansvärlden som tillsynsmyndigheter ännu inte nått. Den eran håller på att ta slut. Den nästa tillhör den som kan flytta en dollar omedelbart, transparent och under en regelbok som en bankgranskare känner igen.

Circle kom dit först. Resten av marknaden, både reglerad och oreglerad, bygger nu i dess skugga.