Digital Dirham, tokeniserade insättningar och stablecoins: Den kommande konkurrensen för GCC:s avvecklingsvägar

Förenade Arabemiratens Digital Dirham-strategi är nu en del av en mycket bredare omvandling av landets finansiella infrastruktur. CBDC-utveckling utgör en del av Central Bank of the UAE:s program för transformation av finansiell infrastruktur, som omfattar grossist- och detaljhandelsdigitala valutor samt gränsöverskridande avveckling. Parallellt har Förenade Arabemiraten etablerat en särskild reglering för betalningstoken-tjänster som täcker utfärdande, konvertering, förvaring och överföring av betalningstoken under centralbankens tillsyn, medan arbetet också har påbörjats med en integrerad konventionell och digital plattform för central värdepappersdepot för statsskuld och sukuk.

Efter att ha arbetat med digitala tillgångar i mer än ett decennium ser jag dessa utvecklingar som ett viktigt skifte i dialogen med institutioner. Banker, kassaförrättare och marknadsinfrastrukturer fokuserar i allt högre grad på vilken form av reglerad digital pengar som passar ett specifikt avvecklingsbehov, hur den beter sig ur ett balansräknings- och riskperspektiv, samt hur den kopplas till de bank-, kassaförings- och marknadsinfrastrukturssystem de redan använder.

Tre former av digitala pengar tar form

Enligt min uppfattning kommer GCC att stödja flera avvecklingsmodeller parallellt. Statliga CBDC:er, av banker utfärdade tokeniserade insättningar och reglerade stablecoins har olika utgivare, juridiska strukturer och balansräkningskaraktäristik, och dessa skillnader kommer att påverka hur de används inom värdepappersavveckling, gränsöverskridande handel, likviditet i kassaföringen, säkerheter och kommersiella betalningar.

Tokeniserade insättningar har en naturlig fördel på institutionella marknader eftersom de bygger på en penningform som banker, kassaförrättare och tillsynsmyndigheter redan förstår. Som Bank for International Settlements förklarar, förblir tokeniserade insättningar skulder hos den utfärdande kommersiella banken samtidigt som de representeras på en programmerbar eller tokeniserad huvudbok. För institutioner innebär det att instrumentet kan utvärderas genom ett befintligt kommersiellt bankförhållande och genom välkända ramverk för kredit, likviditet, kassaföring och kontroll.

CBDC:er har en annan uppsättning egenskaper eftersom de är skulder hos centralbanken. På grossistmarknader kan detta vara särskilt relevant där institutioner kräver avveckling i centralbankspengar och en hög grad av säkerhet kring slutgiltighet; den BIS beskriver centralbankspengar som ankaret för den slutgiltiga avvecklingssäkerheten i det monetära systemet.

Stablecoins erbjuder bredare portabilitet över plattformar och jurisdiktioner, särskilt där motparter verkar i olika banknätverk. Deras institutionella roll blir lättare att bedöma i takt med att regulatoriska ramverk utvecklas, medan deras juridiska och balansräkningsmässiga egenskaper förblir skilda från bankinsättningar, en skillnad som BIS har framhävt i sin jämförelse av stablecoins och tokeniserade insättningar.

Vilken avvecklingsväg kan bli den institutionella standarden?

Baserat på vad vi ser på de marknader vi arbetar i tror jag att av banker utfärdade tokeniserade insättningar kommer att utgöra en betydande andel av institutionell avveckling under de kommande fem åren. De skapar en relativt direkt koppling mellan det reglerade banksystemet och tokeniserade marknader, och vi ser redan denna inriktning återspeglas i initiativ såsom den sex kanadensiska banker som gemensamt utforskar en tokeniserad insättningslösning i kanadensiska dollar för överföringar mellan finansiella institutioner.

Anledningen är främst balansräkningsrelaterad. Tokeniserade insättningar är kommersiella bankskulder som utfärdas inom det befintliga bank- och regulatoriska ramverket, och institutioner kan utvärdera dem genom de överväganden de redan använder dagligen: kreditexponering, likviditetshantering, kassaföringsavkastning, kontroller, revisionsbarhet och relationen till den utfärdande banken. Enligt min erfarenhet väger dessa överväganden lika tungt som tekniken när en reglerad institution beslutar vilken form av pengar den är beredd att använda för avveckling.

Jag ser också tokeniseringsdiskussionen gå djupare in i infrastruktur för kapitalmarknader, där värdepapper, pengar och säkerheter måste förflyttas på ett samordnat sätt och där digitala avvecklingsvägar måste kopplas smidigt till det reglerade finansiella systemet. Det placerar den institutionella designen i centrum för arbetet, eftersom varje avvecklingsväg måste uppfylla etablerade krav på säkerhet, efterlevnad, integritet, styrning, motståndskraft och integration innan den kan hantera betydande volymer.

Stablecoins kommer fortsatt att spela en viktig roll, särskilt där gränsöverskridande räckvidd eller portabilitet är värdefull. I Förenade Arabemiraten ger centralbankens ramverk för betalningstoken institutioner en tydligare regulatorisk grund för att bedöma privat utfärdad digital pengar, medan Bahrain har tagit en liknande riktning genom sitt ramverk för utfärdande av stablecoins. Utifrån vad jag observerar i regionen förändrar tydligare reglering redan kvaliteten på den institutionella diskussionen kring dessa instrument.

CBDCs är naturligt relevanta där centralbanks pengar föredras, särskilt i interbank- och gränsöverskridande settlement.mBridge materials beskriver användningen av CBDCs för internationella överföringar mellan deltagande banker på distribuerad ledger-teknik, medan Europa driver ett liknande mål genom Pontes, som är utformat för att möjliggöra DLT-baserade grossisttransaktioner att avvecklas i centralbanks pengar via Eurosystemet.

Genom alla tre modellerna kommer settlement‑design att avgöra hur långt institutioner är beredda att gå.BIS framework for delivery versus payment förklarar vikten av att länka tillgångs‑ och betalningssidan i en värdepappersaffär för att minska huvudrisk, medan nyare arbete såsom Project Agorá har visat hur tokeniserade kommersiella bankinsättningar och tokeniserade centralbanksreserver kan stödja atomisk avveckling i grossistbetalningar över gränserna. Efter tio år på denna marknad tror jag att detta är där institutionell adoption blir mycket påtaglig: tillgången kan flyttas, pengarna kan flyttas, och båda rörelserna kan styras inom en pålitlig process.

Vad infrastrukturen måste få rätt

Ett digitalt tillgångsdepot eller avvecklingsplattform får institutionellt förtroende när bankers treasury‑avdelningar, riskteam och driftsteam kan känna igen positioner som hålls på den inom deras vanliga operativa och balansräkningsramverk. I praktiken innebär det att infrastrukturen måste uppfylla de kontroll‑, slut‑, ansvarighets‑ och integrationsstandarder som institutioner redan tillämpar på etablerad marknadsinfrastruktur.

Slutlighet och granskbarhet

Transaktionsslutlighet är ett av de första kraven eftersom varje transaktion behöver ett tydligt och bevisbart resultat, med register som kan rekonstrueras i efterhand av institutionen, dess revisorer och, där det är relevant, dess regulator. När ett system är i produktion måste driftmodellen tydligt visa om en transaktion har avvecklats, misslyckats eller fortfarande är utestående, och detta tillstånd måste förbli granskningsbart efter händelsen.

Leverans mot betalning

Betalningssidan har samma betydelse som tillgångssidan. När båda är tokeniserade bör infrastrukturen stödja leverans mot betalning så att överföringen av värdepappret och den motsvarande betalningen är länkade. BIS notes anger att DvP är utformat för att minska risken att en part levererar en tillgång innan den mottar motsvarande betalning. När betalningen förblir i fiat bör digital tillgångsinfrastruktur kopplas till befintliga avvecklingsvägar på ett sätt som gör att institutioner kan behålla de system och processer som fortsatt betjänar dem effektivt.

Efterlevnad, förvaring och kontroll

Efterlevnad måste tillämpas inom transaktionsflödet före avveckling, med behörighetsregler, överföringsrestriktioner och andra relevanta kontroller som kontrolleras innan värde flyttas. Förvaring bör förbli tydligt separerad från marknadsinfrastrukturen, med nyckelkontroll kvar hos institutionen eller dess valda förvarare och den digitala tillgångsplattformen ansluten till den arrangemanget. I de institutionella implementeringar jag har sett stödjer denna separation tydligare ansvarstagande samtidigt som den möjliggör att emission, avveckling och serviceprocesser kan samordnas genom tillgångens livscykel.

CBDC‑er, stablecoins och tokeniserade insättningar kommer att samexistera i olika delar av marknaden

Jag förväntar mig att dessa penningformer kommer att samexistera i olika delar av marknaden. CBDC‑er kommer sannolikt att användas där centralbanks pengar föredras, inklusive för statliga och interbankavvecklingar. Tokeniserade insättningar kommer att förbli nära kopplade till kommersiell bankverksamhet, treasury‑aktiviteter och balansräkningshantering, medan stablecoins kommer att fortsätta expandera där portabilitet, bredare räckvidd och gränsöverskridande användning är värdefulla. Deras relativa betydelse kommer att formas av reglering, likviditet, integration och i slutändan av de användningsfall som institutioner väljer att ta i produktion.

Vi kan redan se detta ta form i GCC, där tillsynsmyndigheter samtidigt bygger ramverk kring flera former av digitala pengar. Det ger banker och marknadsinfrastrukturer utrymme att avgöra vilket instrument som passar en viss transaktion samtidigt som aktiviteten hålls inom ett övervakat finansiellt ramverk, och jag tror att denna flexibilitet kommer att vara viktig när marknaden utvecklas.

Vad skulle visa vilken bana som får fotfäste?

Under de kommande tolv månaderna skulle jag särskilt uppmärksamma hur dessa instrument börjar dyka upp i normal treasury‑, avvecklings‑ och säkerhetsaktivitet. En statsobligation eller sukuk som avvecklas via ett digitalt depot på T+0‑basis, med betalningssidan också on‑ledger eller tätt integrerad och en bank‑treasury som behandlar den resulterande positionen som en del av sitt vanliga lager, skulle vara en stark indikation på att tokeniserad avveckling blir en del av den dagliga institutionella användningen.

En annan användbar indikator skulle vara att banker börjar rapportera tokeniserade insättningsbalanser i sina vanliga finansiella rapporter, eftersom det skulle visa att dessa instrument blir en del av normal treasury‑aktivitet. Jag skulle också följa säkerheter noggrant. Om institutioner börjar flytta statspapper intradag mot tokeniserade insättningar, inklusive i repotransaktioner och gränsöverskridande transaktioner, skulle det visa att infrastrukturen stödjer användningsfall som är direkt relevanta för likviditet och balansräkningshantering.

Interoperabilitet kommer att påverka antagandet när banker kopplar sina interna miljöer till externa blockkedjebaserade marknader och använder digitala former av pengar för att avveckla tokeniserade värdepapper, fonder och andra finansiella instrument över olika plattformar och nätverk. Enligt de samtal vi har med institutioner är kontroll fortsatt centralt: de vill att förvaring, regelefterlevnad, behörigheter och registersystem förblir styrda inom deras operativa modell medan ny infrastruktur utökar vad dessa system kan göra.

För stablecoins och CBDC‑er skulle jag titta på samma mått som vi använder för all finansiell infrastruktur: hållbar institutionell användning. Stablecoins har redan en betydande spridning på digitala marknader, medan CBDC‑er befinner sig i ett tidigare utvecklingsstadium i många jurisdiktioner. Deras respektive roller blir tydligare när centralbankernas digitala pengar blir en del av den vanliga interbank‑ och gränsöverskridande avvecklingen och när den regulatoriska behandlingen av privata digitala pengar blir mer etablerad.

Utifrån min position kommer nästa fas av digitala pengar i GCC att formas av användning, reglering, likviditet, interoperabilitet och institutionellt förtroende. CBDC‑er, stablecoins och tokeniserade insättningar kan alla spela en trovärdig roll, och med tiden kommer institutioner att föredra de modeller som integreras smidigt med deras operativa miljö samtidigt som de uppfyller de standarder de redan tillämpar på pengar, värdepapper och avveckling.