Digitala värdepapper
Tokeniserade aktier står inför sitt 24/7 likviditetstest
Lägg till Securities.io bland dina föredragna källor på Google
Tokenisering är processen att omvandla valutor eller tillgångar till överförbara digitala token. Detta kan särskilt tillämpas på värdepapper som obligationer och aktier, som sedan handlas dygnet runt. Men tokenisering kan också användas för betalningar, eller för verkliga tillgångar (RWA) som fastigheter, råvaror, koldioxidkrediter osv. Totalt sett kan tokeniserade RWA bli en marknad så stor som 11 triljoner dollar.
Ett av löftena med tokenisering av värdepapper är ökad likviditet och ständig handel, i kontrast till de fem dagar i veckan, endast under kontorstid, handelsperioder som traditionella börser har.
Som svar på detta överväger börser faktiskt att gå över till en 24/7-modell.
Men i praktiken kan ett sådant steg mot ständig handel, oavsett om det sker med tokenisering eller inte, möjligen förbättra handelsförhållandena eller också inte. Det är också fullt möjligt att detta bara förlänger handelstimmarna för svagt handlade marknader utan att tillhandahålla meningsfull likviditet.
För att undersöka detta har Stefan Scharnowski, forskare vid universitetet i Mannheim, Tyskland, publicerat i Journal of International Financial Markets, Institutions and Money1 under titeln “Fraktionell och dygnet runt: Handelsaktivitet i tokeniserade finansiella tillgångar”.
Spridning av värdepappers‑tokenisering
Mycket framsteg har nyligen gjorts inom implementeringen av tokeniserade finansiella tillgångar.
Till exempel har Robinhood, en detaljhandelsmäklare, nyligen lanserat handel med tokeniserade amerikanska värdepapper för europeiska investerare, och Nasdaq har fått SEC‑godkännande för en regeländring som möjliggör börsbaserad handel med tokeniserade värdepapper i USA. Och även ansedda institutioner som Bank of England driver på tokenisering.
Det finns dock fortfarande lite empirisk evidens om hur investerare faktiskt handlar med tokeniserade finansiella värdepapper, vilket är ämnet för denna studie.
Detta är också ett tillfälle att bättre förstå handelsmönster, eftersom blockkedjeteknik ger en unikt transparent bild av handeln, inklusive genomförda affärer, både fraktionerade och icke‑fraktionerade, samt exakta transaktionsvolymer.
Fraktionerad handel, som fortfarande är ett relativt nytt alternativ för de flesta investerare, kommer också att göra högprisade tillgångar mer tillgängliga. Minsta handelsstorlekar och beställningar under en aktie bör vara särskilt vanliga på köpsidan och utanför huvudsessionen om dessa ofta används av små detaljhandelsinvesterare.
Hur studien gjordes
De tokeniserade tillgångar som studerades i detta papper handlades på FTX, som nu är nedlagd men som då var en av de största kryptovalutabörserna.
Om inget annat anges är urvalet begränsat till att sluta i oktober 2022, strax innan nyheterna spreds om att FTX och Alameda Research starkt förlitade sig på FTT‑tokenen för finansiering, vilket så småningom ledde till börsens kollaps.
På grund av regulatoriska bekymmer fick inte amerikanska kunder handla med de tokeniserade tillgångarna. Den aktiva investerarbasen bestod därför av icke‑amerikanska, främst detaljhandelshandlare som nådde amerikanska listade tillgångar via denna plattform.
Aktierna köptes med andra kryptotillgångar eller amerikanska dollar.
“Även om marknaden för tokeniserade tillgångar på FTX sedan dess har upphört att existera, är den handelsmiljö den skapade fortfarande mycket relevant. FTX erbjöd en av de mest aktiva plattformarna för tokeniserade tillgångar hittills, och dess struktur – med dygnet‑runt‑åtkomst, fraktionerad handel och låga minsta orderstorlekar – speglar element som nu antas av andra finansiella plattformar.”
Den insamlade datan omfattar affärer i 49 tokeniserade tillgångar, främst stora företag och populära aktier som Tesla (TSLA ), Netflix (NFLX ), Alibaba, Microsoft (MSFT ), Coinbase, Amazon (AMZN ), men även råvaru‑ETF:er som GDX, GDXJ och SIL (guld och silver), samt till och med läkemedelsföretag som Moderna och Pfizer (PFE ) i kölvattnet av pandemin.
Vad studien fann
Tokeniserade tillgångar följer traditionella handelstider
Trots dygnet‑runt‑tillgänglighet är handelsaktiviteten i tokeniserade tillgångar i stor utsträckning koncentrerad till de timmar då den primära noteringsbörsen för den underliggande tillgången är öppen.
Detta tyder på att efterfrågan på handel utanför ordinarie tider var i stort sett begränsad jämfört med aktiviteten under vanliga sessioner.
52 % av affärerna (66 % av dollarn volym) inträffade under den ordinarie handelssessionen. Resten delades upp över olika perioder:
- Förhandsmarknadssession (15 % av affärerna, 14 % av volymen).
- Efter‑timmes‑session (6 % av affärerna, 3 % av volymen).
- När den primära marknaden är stängd (27 % av affärerna, 17 % av volymen).
Alltså, med undantag för när marknaden är stängd, är bara 1/4del av all handel, vilket nära speglar aktiviteten på traditionella börser.
Detta kan återspegla en relativ omognad hos tokenisering och handel med tokeniserade aktier. Eller så kan detta visa sig vara ett bestående kännetecken för dessa marknader.
Unika orderstorlekar
Den token med högst total handelsaktivitet var Grayscale Bitcoin Trust, en börsnoterad kryptovalutafond, med 111 287 totala affärer. S&P 500‑ETF:n och Tesla var också bland de mest handlade tokenarna.
I den andra änden av handelsaktivitets‑spektrumet fanns tokenarna för företag som Cronos Group eller Uber, med färre än 10 affärer per dag i genomsnitt.
Den genomsnittliga orderstorleken är 20,47 aktier, eller 928,78 USD. Däremot är den totala medianorderstorleken och värdet endast 0,29 aktier respektive 18,82 USD, vilket indikerar att fördelningarna är starkt snedvridna av några få stora order i ett hav av mycket små.
Källa: Journal of International Financial Markets, Institutions and Money
Dessa minsta affärer verkar inte vara ekonomiskt motiverade. Istället verkar det som om handlare har andra motiv när de handlar med så små mängder, till exempel för att de helt enkelt vill äga en del av ett företag som har sentimentalt värde.
“Under den ordinarie handelssessionen utgör dessa små affärer endast cirka 10 % av alla affärer. De är relativt vanligare när den primära noteringsbörsen är stängd. Affärer med minsta orderstorlek är avsevärt mer benägna att initieras av köpare än säljare.”
Övergripande är handelsmönstret förenligt med idén att större, professionella investerare främst handlar när den primära marknaden är öppen, medan detaljhandelsaktiviteten är mindre beroende av börsens öppettider.
Sådana affärer möjliggjordes inte bara av fraktionerad handel utan även av de relativt låga börsavgifterna.
Det är anmärkningsvärt att både för flera hela aktier och fraktionerade aktier tenderar de använda siffrorna att vara relativt runda, som 0,05, 0,1, 0,5, 2, 5, 10 osv. Detta speglar sannolikt att de flesta användare inte siktade på en exakt exponering eller ett procentuellt mål i en portfölj, utan på ett tal som är mer tillfredsställande psykologiskt.
Det är också viktigt att komma ihåg att detta dataset befann sig i tokeniseringens gryning. Endast 995 000 affärer i tokenarna med ett totalt värde på 924 miljoner dollar genomfördes, medan de underliggande tillgångarna hade cirka 1,5 miljard affärer motsvarande 27 biljoner dollar under samma period.
Alltså utgjorde tokenhandel endast 0,003 % av det handlade värdet jämfört med de underliggande tillgångarna.
Tokeniserade tillgångars priser & Arbitrage
Som en derivatprodukt kan tokeniserade aktier potentiellt skilja sig i pris från de underliggande tillgångarna.
I genomsnitt är den absoluta prisdifferensen över alla tillgångar 0,78 %, vilket är mycket större än handelskostnaderna; i genomsnitt handlades tokenarna med en premie. Differensen var i genomsnitt minst för S&P 500‑ETF:n och störst för kryptovalutafonderna och meme‑aktierna.
Premien, trots att tokenarna är mindre likvida derivat, kan indikera att den beror på att de erbjuder funktioner som den underliggande tillgången inte har.
Till exempel tokeniserar den aktieaffärer dygnet runt, erbjuder fraktionerad handel och ger tillgång till amerikanska aktiemarknader för investerare som annars skulle möta betydande regulatoriska eller kostnadshinder för att handla där direkt.
En annan möjlig förklaring är svårigheten för detaljhandelsinvesterare att arbitrera bort en premie.
“Arbitrage är enklare när tokenar handlas till ett prisunderläge, eftersom investerare då kan köpa tokenen och lösa in den för den högre prissatta underliggande tillgången eller ett motsvarande kontantbelopp hos förvaringsinstitutet. Det omvända kräver att förvaringsinstitutet eller tokeniseringsplattformen utfärdar nya tokenar, vilket ligger utanför vanliga investerares kontroll.”
En annan upptäckt är att prisdifferenserna är avsevärt och signifikant bredare under de förlängda handelstimmarna. Prisdifferenserna var betydligt större i absoluta termer för kryptovalutafonder än för S&P 500‑ETF:n.
Framtiden för tokeniserade aktier
Denna studie visar att tokeniserade aktier på vissa sätt liknar och på andra sätt skiljer sig från aktier som handlas på traditionella börser.
Å ena sidan handlas tokeniserade aktier fortfarande mestadels under traditionella börsers öppettider och precis före eller efter dem, vilket speglar den större marknadens påverkan på mindre, mindre likvida tokeniserade derivat.
Å andra sidan är orderstorlekarna radikalt olika, där majoriteten av orderna är små, under en hel aktie, eller ofta de minsta möjliga fraktionerade affärerna.
Detta speglar sannolikt att på denna nivå köps tokeniserade aktiemarknader fortfarande främst för symboliska eller psykologiska syften snarare än för att maximera vinster; eller kanske bara för att testa tekniken mer än att använda den som en primär investeringsmetod.
Ändå verkar tokeniserade aktier handlas med en premie, vilket sannolikt beror på den fördel de ger sina användare.
Med tanke på att handel under stängda timmar är relativt liten, kan detta inte vara den primära fördel som många förespråkare för tokenisering föreställer sig.
Så länge tokeniserade marknader är mycket mindre (med flera storleksordningar) och mindre likvida, är det sannolikt att investerare föredrar att handla i takt med de bredare aktiemarknaderna. På så sätt verkar tokenisering inte erbjuda betydande likviditet till aktiehandel.
Dock är fraktionerad handel, lägre avgifter och tillgång till amerikanska aktier för icke‑amerikanska investerare sannolikt starka drivkrafter för att använda tokeniserade aktier.
Så detta verkar vara fallet att tokeniseringens huvudsyfte, åtminstone för närvarande, inte är så mycket 24/7-handel eller att tillhandahålla likviditet, utan de fördelar som är inneboende i blockkedjan.
Refererad studie
1. Stefan Scharnowski. Fraktionell och dygnet runt: Handelsaktivitet i tokeniserade finansiella tillgångar. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. Volume 110, juli 2026, 102355. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2026.102355
