STM‑rapporten föreställer att triljoner migrerar till on‑chain‑tillgångar

Tokeniseringstrenden fortsätter att öka på kryptovalutamarknaden i takt med att kryptopriserna har en uppåtgående trend. Security Token Market (STM) noterade i sin senaste rapport hur, efter ICO:er och NFT:er, marknaden nu ser en mycket större tillämpning och möjlighet för blockkedjeteknik i form av ”tokenisering av tillgångar i den verkliga världen.”

”Vi är mer övertygade än någonsin om att med tiden kommer triljoner dollar i tillgångar att komma on‑chain,” sade rapporten.

Denna framväxande trend har lockat intresse från stora aktörer inom den traditionella finanssektorn (TradFi). Tidigare i månaden lanserade HSBC Holdings en plattform för att tokenisera ägandet av fysiskt guld som förvaras i deras Londonvalv, medan UBS Asset Management startade ett pilotprojekt för en tokeniserad penningmarknadsfond på Ethereum. Nyligen introducerade Citi Token Services för att tokenisera kundernas insättningar så att de kan skickas omedelbart var som helst i världen.

Sedan finns bankjätten JPMorgans blockkedjegren Onyx som använder ett Avalanche‑subnät i ett proof‑of‑concept med Apollo Global och Singapores Monetary Authority:s Project Guardian för att ”låta en portföljförvaltare hantera ett stort antal diskretionära portföljer bestående av tokeniserade tillgångar över flera blockkedjor.”

Senast har banken erbjudit mer programmerbarhet till institutionella kunder via sina betalningserbjudanden på sina blockkedjebaserade konton med JPM Coin‑systemet. Den har också utforskat on‑chain digitala plånböcker för att möjliggöra för användare att lagra och kontrollera digital identitet på sin plattform.

Precis den här veckan lanserade Standard Chartered (STD.DE ) Banks investerings‑ och innovationsgren SC Ventures en tokeniseringsplattform kallad Libeara, som syftar till att möjliggöra för fondförvaltare och regeringar att föra tillgångar i den verkliga världen (RWA) on‑chain eller utfärda ”reglerade säkerhetstoken.” ”Tokenisering kommer att göra ett antal tillgångsklasser mer allmänt tillgängliga,” säger Alex Manson, chef för SC Ventures, om deras senaste steg efter att ha introducerat institutionell förvaring och handel med digitala tillgångar.

Förutom stora institutioner har tokenisering av RWA med blockkedjeteknik också blivit populärt bland regeringar. Filippinernas Treasury Bureau hoppade på tåget och meddelade att de för första gången skulle erbjuda 10 miljarder pesos (179 miljoner dollar) av ettåriga tokeniserade statsobligationer till institutionella köpare. Obligationerna kommer att utfärdas av Land Bank of the Philippines och den statligt ägda Development Bank of the Philippines.

Tidigare i år utfärdade Hongkong också 100 miljoner dollar i tokeniserade gröna obligationer under sitt Green Bond Programme. Singapore är ett annat asiatiskt land som har lanserat en rad pilotprojekt för tokenisering av RWA.

Singapores centralbank, MAS, är faktiskt en framstående aktör inom detta område, med fokus på att testa tokeniseringsanvändningsfall. Tester kommer att undersöka betalningar i utländsk valuta, multi‑valuta clearing och avveckling, bilaterala digitala tillgångshandel, fondförvaltning och automatiserad portföljbalansering. MAS utforskar dessutom en digital infrastruktur kallad Global Layer One (GL1) för att vara värd för tokeniserade tillgångar och applikationer som möjliggör gränsöverskridande transaktioner och låter tokeniserade tillgångar handlas över globala likviditetspooler.

Mot denna bakgrund noterade STM i sin rapport att medan tokenisering av värdepapper äntligen har blivit samtalsämnet när fler emittenter för sina tillgångar on‑chain, institutioner bygger egna applikationer för operativ effektivitet och massorna börjar lära sig om detta otroliga användningsfall, så finns det fortfarande mycket arbete kvar innan tokeniserade värdepapper blir mainstream. Men en sak är klar: det händer, och vi kommer att se mer konkreta resultat än vad vi redan ser.

Avkoda tokeniseringens löfte

Genom att lyfta fram diskussionerna som ägde rum på TokenizeThis‑konferensen i oktober, där branschen samlades från hela världen, tog STM‑rapporten upp likviditetsproblemet, vilket är ett av tokeniseringens löften men som ännu inte har nått sin fulla potential.

Ett gemensamt tema som har identifierats bland de som är involverade i branschen är vikten av samarbete och interoperabilitet framför konkurrens. Detta gäller privata vs. offentliga blockkedjor, konsortier som Regulated Liability Network (RLN) och Canton‑nätverk, tokenutgivningar över flera kedjor och plattformar, eller till och med att fylla order mellan mäklare via OTC Markets Groups OTC Link ATS.

Denna interoperabilitetsdiskussion är inte heller begränsad till mäklare och ATS:er, utan gäller hela branschen, som Daniela Barbosa från Hyperledger Foundation sade:

Det är rörsystemet i den nya finansiella infrastrukturen.

Dessutom, som Colin Butler från Polygon uttryckte:

Du kan inte ha fragmenterad likviditet när du riktar dig mot 8 miljarder användare.

En annan faktor för att lösa likviditetsproblemet är behovet av högkvalitativa, volatila underliggande tillgångar, påpekade rapporten.

Under STM:s panel ”Future of the Market” nämnde Tal Elayshiv, Managing Partner på SPiCE VC, att vissa tillgångsklasser, såsom riskkapital och fastigheter, inte är avsedda att handlas så mycket. Så för att se mer aktivitet måste vi titta på tillgångar som är mer benägna att byta ägare.

Förutom likviditet är tokenisering också känt för att skapa operativa effektiviseringar. Eftersom varje transaktion för närvarande involverar många steg, ofta nödvändiga för att skydda emittenten, investeraren och förtroendet i ekosystemet, kan många av dessa strömlinjeformas genom operativ effektivitet och datatransparens samt enkel åtkomst via blockkedjeteknik. Detta möjliggör i sin tur snabbare transaktioner, minskar marknadsrisk på grund av långa avvecklingstider och sparar kostnader för emittenter, tjänsteleverantörer och slutinvesteraren.

När det gäller kapitalanskaffning via tokenisering, som emittenter kan koppla till en automatisk investerarbas, har den ännu inte nått den förväntade nivån. STM:s rapport påpekar att investerare är mycket mer selektiva på senare tid. STA‑teamet identifierade tre huvudmålgrupper: familjekontor/änglar, detaljhandels‑”crowd” och institutioner, samt nyckelattribut för målgruppen att känna till, inklusive riskprofil, genomsnittlig investeringsstorlek och investeringshypotes som hjälper till att bygga en investerarpersona.

Samtidigt har det skett en ökning av crowdfunding, men investerarupplevelsen är en avgörande faktor. Rapporten konstaterade att skapandet av digitala tillgångsplånböcker, i synnerhet, har visat sig vara ett hinder vid kapitalanskaffning. Detta beror på att crowdfunding inom tokenisering innebär lägre miniminvesteringsbelopp, och dessa investerare sannolikt söker en friktionsfri process, likt deras tidigare erfarenhet av plattformar som Robinhood.

Under tiden är traditionella distributionskanaler fortfarande i bruk på den institutionella sidan, särskilt med högre miniminvesteringsbelopp och investerarnas sofistikationsnivå beroende på erbjudandet.

När det gäller att stödja enskilda investerare kan emittenter överväga att integrera tokeniserade värdepapper i självstyrda RIAs, mäklarkonton och liknande, sade rapporten. Detta eliminerar behovet för investerare att veta att blockkedjan är involverad i bakgrunden, men uppmuntrar dem istället att dra nytta av fördelarna såsom eventuala genomskickade besparingar, omedelbar transaktionsutförande och precision i portföljhantering, tillade den.

Institutionellt intresse för tokeniserade statsobligationer & penningmarknadsfonder

Medan tokenisering fortsätter att vinna mark, är det tokeniserade statsobligationer och penningmarknadsfonder som har lockat uppmärksamhet på institutionell nivå.

Förra månaden tog JP Morgan ett kritiskt steg i denna riktning genom att omvandla andelar i penningmarknadsfonder till token för att genomföra en over‑the‑counter (OTC) derivathandel mellan BlackRock (BLK ) och Barclays. Denna överföring var nästan omedelbar och representerade ett först för de inblandade jättarna, där andelarna i MMF används som säkerhet mellan bilaterala derivatparter.

I sin senaste rapport, ’The Future of Wealth Management’, föreställde sig JPM också personliga investeringsportföljer i stor skala samt ultra‑effektiva portföljer av traditionella och alternativa investeringar drivna av tokenisering.

Den italienska grenen av Credit Agricole (XCA.DE ) ‑ägda Amundi, som är en av de tre största europeiska kapitalförvaltarna med 2,1 tn USD i förvaltade tillgångar, överväger också att tokenisera euro‑denominerade penningmarknadsfonder.

En fond som jag kan hålla i min plånbok, helt utbytbar, som jag inte bara kan lösa in utan också överföra eller till och med använda som betalningsmedel eller säkerhet.

– förklarade Gabriele Tavazzani, VD för Amundi Italy, vid ett evenemang.

Detta växande intresse beror på att avkastningen på statsobligationer har stigit dramatiskt, från praktiskt taget 0 % i slutet av 2021 till nu över 5 %. Detta har lett företag som Franklin Templeton att utfärda fler statliga värdepapper på blockkedjan. Förvaltaren har tokeniserat nästan 300 miljoner dollar i amerikanska penningmarknadsfonder.

Det är logiskt, med tanke på att traditionella institutioner alltid söker efter saker som omedelbar avveckling, 24/7‑handel, lägre kostnader och omvandling av illikvida tillgångar till likvida instrument.

Enligt 21.co har marknadsvärdet för tokeniserade statsobligationer redan ökat nästan sexfaldigt i år, från 104 miljoner dollar i början av januari till 675 miljoner dollar.

I sin rapport noterade STM en annan anledning till varför marknaden är så intresserad av att tokenisera en redan likvid tillgångsklass; emittenter behövde en produkt som de kunde presentera för en regulator som var lätt att förstå. Dessa statsobligationer är enkla att förstå, har låg volatilitet och stöds av den fulla förtroendet och krediten från den amerikanska regeringen, tillade den.

Dessutom, för kryptopubliken, särskilt för dem i olika ekonomiska miljöer, innebär att ha en avkastningsgenererande on‑chain‑tillgång istället för att bara hålla stablecoins att deras pengar arbetar för dem.

När det gäller möjligheter i tokeniseringsindustrin, förutom statsobligationer, har fastigheter också stor potential. Fastigheter är en av de största tillgångsklasserna i världen, värderade till uppskattningsvis 228 triljoner dollar. Dock är endast 3 % av världens befolkning investerad i dem på grund av att fastighetsinvesteringar är starkt illikvida och kräver betydande kapitalinsats.

”Det finns möjlighet för leverantörer av fastighetstjänster att engagera sig med blockkedjeteknik och bli pionjärer i sitt område,” sade STM‑rapporten, och noterade att för investerare kommer tokenisering att öppna investeringsmöjligheter för fler människor genom lägre miniminvesteringar och tillgång till fastigheter runt om i världen som kan ge högre avkastning. Samtidigt får internationella investerare tillgång till amerikanska fastighetstoken för att ha en dollar‑denominerad tillgång som kan motverka inflation i deras land.

Således kan tokenisering av fastigheter demokratisera och öka likviditeten på fastighetsmarknaden genom fraktionering, vilket möjliggör för investerare på alla nivåer att delta. Men även om tokenisering ökar likviditet och tillgänglighet samt sänker inträdesbarriärer, innebär avsaknaden av tydliga regler en utmaning, inte bara för att föra fastigheter on‑chain utan för hela tokeniseringssektorn.

Global regulatorstöd för tokenisering

På den regulatoriska fronten, till skillnad från den breda kryptomarknaden, har tokenisering visst stöd från tillsynsmyndigheter. Speciellt i slutet av oktober bildade globala regulatorer, inklusive MAS, Storbritanniens Financial Conduct Authority (FCA), Japans Financial Services Agency (FSA) och den schweiziska Financial Market Supervisory Authority (FINMA), ett policyforum för tokeniserade tillgångar för att utforska fördelarna, regulatoriska utmaningar och kommersiella användningsfall för tokeniserade tillgångar och tokeniserade fonder.

Även i USA, som har dröjt med kryptoreglering, är myndigheterna mer gynnsamma mot tokenisering. Nyligen, på en konferens, sade Michael Hsu, tillförordnad valutakommissarie (OCC), som menar att kryptovalutor är fyllda med bedrägerier, hack och bluffar:

Tokenisering, om den görs rätt, har stor potential.

När det gäller det nuvarande regulatoriska landskapet noterade STM‑rapporten att paneldeltagarna på TokenizeThis‑konferensen var enhälliga i sin uppfattning att regleringen i USA inte är tillräckligt tydlig för digitala tillgångar eftersom det saknas en federal lagstiftning som styr dem. Däremot ”opererar tokeniserade värdepapper med mer vägledning eftersom de följer värdepapperslagar, vilket lämnar resten av web3‑ekosystemet utan en klar väg framåt.”

Även om situationen för närvarande är oklar, finns det hopp om att den förbättras under det kommande året eller så, med pågående ärenden, föreslagna lagförslag och så småningom domstolar och/eller kongressen som ingriper, enligt rapporten.

När det gäller blockkedjepreferenser och riktlinjer finns det också en allmän konsensus att offentliga blockkedjor föredras, även om regulatorer kan föredra tillstånds‑/privata kedjor på grund av KYC/AML‑aspekter. Huvudargumentet för offentliga blockkedjor är att de förbättrar en tillgång inte bara ur ett skalbarhetsperspektiv utan även ur ett nyttjandeperspektiv, vare sig det gäller säkerställda lån, likviditetspooler eller andra incitamentsfunktioner.

Dock behövs tillståndsblockkedjor som en startpunkt, argumenterade Jacobo Ochando Ortí, Head of Tokenization på Deloitte, på grund av att regulatorer ser på DvP med wholesale‑CBDC, vilket enligt honom är svårt att säkerställa på en offentlig blockkedja. Samtidigt betonade Oi‑Yee Choo från ADDX behovet av sandlådor för att regulatorer ska bli mer bekväma.

Med vissa jurisdiktioner som har fastställt riktlinjer och derivat för tokeniserade tillgångar och blockkedjor, medan andra saknar sådana riktlinjer, sandlådor och pilotprojekt ger de i mitten en viss flexibilitet att testa och lära sig. Detta tillvägagångssätt bör implementeras globalt i ett försök att fatta välgrundade beslut om vad som är acceptabelt och vad som inte är det, samtidigt som innovation främjas, enligt rapporten.

Ur ett DeFi‑perspektiv konstaterade rapporten att deltagare på tokeniseringsmarknaden tror att regulatorer fokuserar på KYC/AML. Därför försöker de skapa tillståndstoken och tillämpa dem på en DeFi‑replik för att i princip ha en relativt reglerad plattform. Dock är regler för marknadsmissbruk, marknadsövervakning och rapportering några aspekter som är svåra att implementera.

Regulatorer har olika motiv bakom sina ramverk; vissa prioriterar enbart investerarskydd, medan andra främjar en holistisk teknologisk utveckling för sina kapitalmarknader. Oavsett är ”det viktigt att hålla sig informerad om utvecklingen när den släpps och tänka kritiskt kring hur den har framkommit, dess påverkan på ens verksamhet och hur den kan utnyttjas för att transformera kapitalmarknaderna,” sade den.

Läs mer om framtiden för tokenisering på TokenizeThis Summit 2024 – ett ledande branschevenemang.