Stagflation förklarad och hur du skyddar din portfölj

Mikro- kontra makroinvestering under stagflation

I de flesta fall gynnas investerare av en av två strategier: antingen passiv investering i index för att följa marknadens allmänna tillväxt och överlåta aktieurvalet åt proffs, eller att fördjupa sina kunskaper och välja en sektor eller enskild aktie med större potential än marknaden som helhet.

Båda strategierna tenderar att bortse från makroekonomin, det vill säga den övergripande utvecklingen i ekonomin och penningsystemet.

Passiva investerare accepterar makroförhållandena och deras marknadseffekt som de är. Vid aktieurval är en riktig förståelse av tekniska framsteg, branschtrender och enskilda företag vanligtvis viktigare än makroekonomin.

Ibland påverkar makroförhållandena dock marknaden så starkt att investerare måste beakta konsekvenserna för portföljen. Ett sådant fall är stagflation, som en dag kan kommas ihåg som 2020-talets definierande makroekonomiska tillstånd.

Vad är stagflation?

1970-talets historiska exempel

Begreppet stagflation myntades 1965 och är en sammanslagning av orden inflation och stagnation.

Fram till dess antogs inflation främst bero på en överhettad ekonomi under högkonjunkturer. Inflation och ekonomisk stagnation sågs därför som motsatser.

Inflation kan emellertid också orsakas av exempelvis bristsituationer eller alltför stor penningmängd. När detta sker under ekonomisk stagnation uppstår stagflation.

För investerare är problemet att stagflation pressar många sektorer. Inflation höjer företagens kostnader, från insatsvaror till lönekrav när arbetstagare försöker följa levnadskostnaderna. Samtidigt begränsar stagnationen företagens prissättningskraft, vilket krymper marginalerna eller leder till förluster.

På 1970-talet utlöstes stagflationen av oljekrisen och OPEC:s embargo, som fick oljepriset att skjuta i höjden.

Källa: Euromoney

Ekonomin var då ännu mer oljeberoende än i dag, vilket skapade en omedelbar och brutal chock. Oljepriset påverkade nästan alla andra priser genom transport-, tillverknings- och energikostnader och drev därmed upp inflationen.

Perioden präglades också av monetär oro när dollarns inlösen mot guld upphörde 1971.

Kraftig penningexpansion och stora budgetunderskott bidrog ytterligare till inflationen, som nådde två toppar med tvåsiffriga tal under 1970-talet och början av 1980-talet.

Källa: Finance News Network

Kopplingen till räntorna

USA:s regering hade stora underskott kopplade till Vietnamkriget fram till 1975 och behövde styra mer kapital till statsobligationer. Det skedde delvis genom så kallad ”finansiell repression”.

Genom räntetak på lån, krav på att finansinstitut skulle köpa statsobligationer och kapitalkontroller styrde staten sparande till statsskulden och gav spararna en avkastning under inflationen.

I det läget var hög inflation inte något stort problem för staten, eftersom den underlättade budgetbalansen och minskade den federala skuldens realvärde.

Federal Reserves alltför låga ränta lät inflationen löpa fritt och bidrog till stagflation.

Inflationen kom varaktigt under kontroll först genom den så kallade ”Volcker-chocken”, när Federal Reserve höjde räntan till 20 procent i juni 1981.

Varför stagflation är viktig för investerare

Lärdomar från 1970-talet

Stagflation är ett sällsynt makrofenomen men viktigt för investerare om följderna liknar dem på 1970-talet.

Den första effekten var radikalt olika avkastning mellan tillgångsslag. Amerikanska aktier och statsobligationer utvecklades svagt och gav negativ eller ingen avkastning.

I stället överträffade guld, råvaror och fastigheter marknaden. Guld gav en årlig avkastning på hela 22 procent.

Källa: SBC Gold

Även om aktier som helhet föll visar en närmare granskning större skillnader. Samhällsnyttiga bolag och defensiva dagligvarubolag klarade sig väl. Även hälsovård, fastigheter och energi utvecklades bra.

Teknik, sällanköpsvaror och industriaktier drabbades däremot hårdast.

Källa: Business Insider

Nya stagflationsrisker

Stora delar av ekonomin har haft det svårt under 2020-talet. Höga skuldnivåer präglar perioden, oavsett om det gäller offentlig, privat eller företagsrelaterad skuld.

Efter pandemichocken och stimulansåtgärderna återkom inflationen. Trots låga oljepriser och en avsvalnande ekonomi har den inte återgått till tidigare låga nivåer.

Källa: Statista

Liksom på 1970-talet är underskotten och penningexpansionen omfattande. Ett underskott nära två biljoner dollar håller inflationsförväntningarna höga.

Källa: Fiscal Data

Varningssignaler för möjlig stagflation

Ekonomiska signaler

Stagflationsrisker har diskuterats i flera år och lär fortsätta att debatteras under hela 2020-talet.

Problemet är svårt för ekonomer och investerare, eftersom en varaktig stagflationsperiod bara kan fastställas i efterhand. Om den redan har börjat måste rätt beslut ändå fattas nu.

Ihållande inflation är den första varningssignalen. Ekonomisk svaghet är stagflationens andra beståndsdel.

Nya tullar, hög offentlig skuld och hushållsskuld samt en långvarig levnadskostnadskris dämpar aktiviteten. Det gäller USA men också Storbritannien, EU-länderna, Japan och andra ekonomier.

Geopolitiska risker som driver stagflation

Ökade globala spänningar är ytterligare en risk. Om kriget i Ukraina trappas upp kan minskad rysk oljeexport höja energipriserna och spä på inflationen, likt 1970-talets två oljechocker.

Risken för krig med Iran eller Venezuela, två länder med stora oljeresurser, förstärker hotet. Iran ligger dessutom nära andra stora producenter i Mellanöstern.

Slutligen bidrar rivaliteten mellan USA och Kina till en återgång från globaliseringen, när ekonomiska block söker större strategisk säkerhet på bekostnad av effektivitet.

Globalisering har i allmänhet betraktats som deflationistisk, eftersom den pressar priserna. En tillbakagång kan därför bidra till varaktigt högre inflation.

Monetära risker

Stagflation är i grunden en kombination av ekonomisk svaghet och inflation. Historiskt har inflation ofta sammanfallit med förändringar i penningsystemet, som Nobelpristagaren Milton Friedman uttryckte det:

”Inflation är alltid och överallt ett monetärt fenomen.”

Överdriven penningexpansion leder ofta till valutaförsvagning. Eftersom dollarn står i centrum för världens penningsystem har dess försvagning inte varit lika direkt synlig.

Mätt i Bitcoin eller guld tycks dock dollarn och andra fiatvalutor snabbt förlora i värde.

Källa: Google Finance

Källa: Kitco

På 1970-talet fanns inget Bitcoin, så någon direkt jämförelse av kryptovalutors potential är inte möjlig. Guld steg däremot från 35 dollar per uns vid årtiondets början till 850 dollar 1980.

Till skillnad från nästan alla andra årtionden gav guld under 1970-talet en häpnadsväckande tioårsavkastning på 1 365 procent, jämfört med endast 76 procent för S&P 500.

Källa: A Wealth Of Common Sense

Investerare bör samtidigt minnas att guld utvecklades mycket svagt under vart och ett av de fyra följande årtiondena. Det går bra under stagflation men sämre i nästan alla andra makromiljöer.

Hur räntor beter sig under stagflation

Låga räntor kan stimulera ekonomin och bidra till inflation när efterfrågan och lånekapaciteten är tillräckliga. Vid ekonomisk svaghet, utbudschocker eller hög skuldsättning kan låga räntor dock misslyckas med att skapa tillväxt samtidigt som prispress från energi eller leveranskedjor består.

Ränteverktyget är också relativt ineffektivt när svagheten orsakas av externa faktorer, som en global oljechock, eller när ekonomin är alltför skuldsatt.

Federal Reserves ihållande låga räntor bidrog på 1970-talet till finansiell repression och drev inflationen.

På motsvarande sätt är Federal Reserve mer benägen att sänka än höja räntan på grund av svag tillväxt, även om inflationen förblir envist hög.

Att bygga en portfölj för stagflation

Dilemmat är att det som fungerar under stagflation nästan är motsatsen till det som fungerar i andra perioder.

Det är i praktiken omöjligt att vara både tungt exponerad mot teknikaktier och skyddad mot stagflation utan att räkna med att halva portföljen underpresterar. Att inte välja sida leder nästan säkert till svag avkastning.

Det kan vara acceptabelt om målet är att minimera risk, men för de flesta investerare är högre avkastning huvudmålet.

Möjliga strategier

Avvakta och följ utvecklingen

Under 2010-talet och början av 2020-talet var teknikaktier det bästa valet för investerare.

Även om stagflation verkligen håller på att etableras skulle en alltför tidig övergång till defensiva sektorer eller guld skada avkastningen.

Den nuvarande trenden kan fortsätta i flera år. Tillväxten kan också återvända eller inflationen falla så att stagflation undviks helt.

Vissa investerare väljer därför att följa frågan utan att agera ännu eller lämna en strategi som hittills varit framgångsrik.

Gradvis omallokering

När teknikaktier och andra volatila sektorer når nya toppar kan investerare se det som ett tillfälle att ta hem en del vinster.

Med växande stagflationsrisker kan positioner som tappar fart flyttas till tillgångar som gynnas av miljön.

Om inflationen och svagheten består eller förvärras kan ytterligare steg tas mot en stagflationsinriktad portfölj tills omallokeringen är fullständig efter några år.

I denna strategi är en övergångsperiod med både tillväxt- och stagflationstillgångar priset för att minska risken för felaktig tajming.

Full omallokering

Det är mycket svårt att förutse makroekonomiska villkor exakt. Därför rekommenderar de flesta råd passiv investering eller försiktigt aktieurval i Warren Buffetts anda.

En korrekt prognos av ett stort regimskifte kan ändå bli mycket lönsam. Rätt riktning räcker inte; även tajmingen måste vara utmärkt.

Även om det inte passar de flesta kan vissa investerare satsa fullt på stagflation och ge stor vikt åt guld, råvarubolag och fastigheter.

För att fungera kräver strategin minst en upprepning av 1970-talets resultat. Då kan guldets mer än fördubblade pris 2019–2025 visa sig vara början på en tiofaldig ökning under ett årtionde.

Detta är klart den mest riskfyllda strategin, vilket investerare måste vara medvetna om.

Slutsats

Stagflation är en sällsynt kombination av makroekonomiska villkor, men får stora konsekvenser för investerare och kan därför inte ignoreras.

Det gäller särskilt när trender inom ekonomi, internationella relationer och penningpolitik börjar likna det stagflationspräglade 1970-talet.

Dit hör låga räntor, ihållande inflation, risk för energichocker, svag tillväxt samt stigande priser på guld och andra reala tillgångar som silver, krypto, fastigheter och råvaror.

Osäkerheten kvarstår, och även då är det långt ifrån enkelt att tajma övergången till en stagflationsdominerad miljö.

Investerare måste därför vara vaksamma och anpassa portföljen dynamiskt när nya makroekonomiska uppgifter blir tillgängliga.