Stablecoins
Kan tillgång till Federal Reserve göra stablecoins säkrare?
Lägg till Securities.io bland dina föredragna källor på Google
Stablecoins är ett försök att föra många av fördelarna med blockkedjeteknik till valutor, inklusive transparens och avvecklingseffektivitet, samtidigt som den extrema volatiliteten som traditionellt har kännetecknat kryptovalutor minimeras.
Hittills har deras huvudsakliga tillämpningar varit som en bro mellan “vanliga” pengar, särskilt den amerikanska dollarn, och kryptovärlden, med stablecoins som Tether (USDT), USD Coin (USDC) och PayPalUSD (PYUSD). Förutom den enorma marknadskapitaliseringen av dessa stablecoins rör sig stora finansiella aktörer inom detta segment; till exempel Mastercard, som förvärvade den brittiska stablecoin‑startupen BVNK för 1,8 miljarder dollar.
För att fungera väl måste länken mellan kryptovalutor och fiatvalutor, stablecoins, först vara pålitlig att förbli stabil och upprätthålla en 1:1‑peg till den refererade fiatvalutan. Men precis som med alla finansiella institutioner och verktyg kan det finnas dolda risker.
Juli 2025‑lagen Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) Act etablerar ett amerikanskt regelverk för stablecoin‑reserver. I praktiken pågår fortfarande omvandlingen av dessa riktlinjer till fungerande regler, eftersom Finansdepartementet, OCC, FDIC, NCUA och Federal Reserve har lagt fram ungefär tio förslag under de tolv månaderna, och ingen har ännu slutförts.
En ny studie av forskare vid University of California, Washington University i St. Louis, Drexel University och Hong Kong University of Science and Technology analyserar riskerna för stablecoin‑reserver i samband med GENIUS Act, med empiriska bevis från chocken av Silicon Valley Bank‑kollapsen 2023.
Den fann att hur stablecoins‑reserver (främst statsobligationer) förvaras, antingen på bankinsättningar eller i statsobligationer, kan påverka deras stabilitet. Den fann också att direkt tillgång till Federal Reserve kan ge ett extra lager av stabilitet.
De publicerade sina resultat i International Review of Economics & Finance1, under titeln Risk för stablecoin‑reserver under GENIUS Act: Evidens från Silicon Valley Bank‑chocken.
Silicon Valley Bank‑kollaps & Stablecoins
GENIUS Act & Tillgång till Federal Reserve
I mars 2023 förlorade den näst största amerikanska dollar‑stablecoinen, USDC, sin peg mot dollarn efter att dess utgivare avslöjade ett reservexponering på 3,3 miljarder dollar mot Silicon Valley Bank. På de sekundära marknaderna handlades USDC så lågt som 0,86 USD den 11 mars.
Chocken spreds till DAI via MakerDAO:s Peg Stability Module (PSM), till GUSD och USDP via DAI:s hjälpmoduler, och till TUSD via dess exponering mot Signature Bank.
Detta ögonblick var i stor utsträckning ansvarigt för skapandet av GENIUS Act, som reglerar stablecoins. Sedan dess har ytterligare signaler från den amerikanska regeringen gjort stablecoins till mer än bara en ny kryptoidé, utan ett sätt att stabilisera den amerikanska dollarns roll i internationell handel och som den globala reservtillgången.
Det bör noteras att de slutgiltiga resultaten av bankschocken på dessa stablecoins skiljde sig från Terra‑Luna‑kollapsen, vilket illustrerar den särskilda bräcklighetsprofilen för algoritmiska stablecoins som GENIUS Act effektivt utesluter från den amerikanska marknaden.
GENIUS Act specificerar vilka reservtillgångar som är berättigade och vilka offentliggöringsskyldigheter som gäller för tillåtna betalnings‑stablecoin‑utgivare. Den är dock tyst om huruvida icke‑bankutgivare får hålla saldon hos Federal Reserve, en process som är avgörande för stabiliteten hos de flesta stora finansiella institutioner.
Frågan är viktig, eftersom stablecoins med en marknadskapitalisering på ungefär 300 miljarder dollar har blivit en betydande och växande komponent i dollarns betalningssystem.
Utvärdera stablecoins verkliga stabilitet
För att utvärdera hur olika typer av reserver och tillgång till Federal Reserve kan påverka stablecoins modellerade forskarna en jämförelse av fyra olika upplägg:
- Ett pre‑GENIUS status‑quo‑benchmark kalibrerat efter USDC:s reservsammansättning i mars 2023.
- Ett GENIUS‑kompatibelt upplägg som förlitar sig på bankbalanser som är berättigade till insättningar.
- Ett GENIUS‑kompatibelt upplägg som förlitar sig på korta statsobligationer.
- Ett hypotetiskt regime där utfärdarens reserver hålls i sin helhet hos Federal Reserve
De tre studerade stablecoins är USDC, USDT och DAI, var och en med kvalitativt olika reservstrukturer och därmed olika riskpositioner.
USDC hade i mars 2023 en betydande andel av reserverna som icke‑försäkrade insättningar hos Silicon Valley Bank och Signature Bank. Under Silicon Valley Bank‑kollapsen påverkades USDC:s reservfondstillgångar kraftigt.
USDC flyttade senare bort från bankinsättningar till reservfondinstrument stödda av statsobligationer, inklusive Treasury‑repo och statsobligationer.
USDT:s reserver är heterogena och delvis oklara, och inkluderar betydande kommersiella papper och säkrade lån tillsammans med statsobligationer, där kommersiella papper samt kontanter och bankinsättningar mestadels togs bort efter 2023.
DAI är överkollateraliserad i on‑chain kryptotillgångar genom MakerDAO:s utlåningsvalv, med styrningskontrollerad stabilisering
På ett mer tekniskt plan använde studien en Diamond‑Dybvig‑liknande modell för reserv‑bräcklighet, en Silicon Valley Bank‑händelsekalibrering av bank‑insättnings‑reservförlustkanalen, samt en Monte‑Carlo‑jämförelse av GENIUS‑kompatibla reservregimer med en Federal Reserve‑master‑konto‑utökning.
Återblick på SVB‑kollapsen
Silicon Valley Bank gick in i förvaltning på fredagen den 10 mars 2023, cirka 14:37 ET, efter ett en‑dagars uttag av insättningar på cirka 42 miljarder dollar dagen innan.
För USDC‑utgivaren Circle var de 3,3 miljarder dollar i reserver som hölls som insättningar hos SVB tio gånger större än Circles eget kapital på 0,34 miljarder dollar. Parallellt steg USDT, utan någon SVB‑exponering, över pariteten när flykt‑till‑säkerhet‑flöden kom in i den.
USDC:s betydande icke‑försäkrade bankinsättningsexponering visade den största peg‑avvikelsen i reservkanalen, främst drivet av en rationell marknadsbedömning av reservförlustens inverkan på USDC:s värde.
I kontrast var DAI:s depeg inte ett portföljvalsföreteelse, utan ett smittspridningsfenomen drivet av MakerDAO:s Peg Stability Module (PSM)-design.
Testa olika stablecoin-reservmodeller
Den första slutsatsen i studien är att, kanske förvånansvärt, övergången från bankinsättningar som är utsatta för potentiell banks kollaps till kortfristiga statsobligationer är viktig för att förbättra stablecoins motståndskraft. Ju högre andel av reserverna i statsobligationer, desto lägre avvikelse vid en chock.
Den största modellerade förbättringen kom från det hypotetiska Federal Reserve‑master‑konto‑scenariot. Under forskarnas antaganden om allvarlig stress föll median toppavvikelse från 2,97 % med GENIUS‑kompatibla reserver tungt viktade mot statsobligationer till 1,03 % med reserver som hålls direkt hos Federal Reserve. Den ungefärliga 65 %‑reduktionen är dock modell‑implicerad och beror på antaganden om avvecklingslikviditet och hur direkt tillgång till Federal Reserve skulle minska inlösenpressen.
Sammanfattningsvis indikerar detta att tillgång till ett Federal Reserve‑konto kan avsevärt förbättra stablecoins stabilitet och säkerhet, på en nivå som enbart efterlevnad av GENIUS ACT och reserver tungt viktade mot statsobligationer inte kan uppnå.
Men naturligtvis är tilldelning av sådan tillgång ett beslut som också involverar moralisk risk, regulatorisk räckvidd, juridiska, operativa, integritets‑, konkurrens‑ och institutionella överväganden, så dessa akademiska fynd är långt ifrån en enkel policyrekommendation.
Slutligen påminner forskarna oss om att SVB‑periodens smittspridning till DAI via MakerDAO:s PSM var ett smittfenomen som skiljer sig från reserv‑portföljvalet som GENIUS Act reglerar, och Aktens reservregim tar inte upp det.
Sammanlagt leder dessa slutsatser till idén att reserver tungt viktade mot statsobligationer avsevärt minskar den modellerade depeg‑risken, medan direkt tillgång till Federal Reserve kan ge ett extra stabilitetslager.
En sådan tillgång, om den ges till välkapitaliserade utgivare som Circle, kan bli en konkurrensfördel när stablecoins blir integrerade i det finansiella systemet och utgivare med Federal Reserve‑tillgång uppfattas som mer pålitliga.
För investerare innebär detta att man måste överväga inte bara vilka tillgångar som backar en stablecoin, utan även vilka utgivare som i slutändan kan få tillgång till den säkraste avvecklingsinfrastrukturen.
Investera i stablecoins
Circle Internet Group
CRCL Prisdiagram
Circle är utgivaren av USDC, den näst största stablecoinen efter marknadskapitalisering, med ett intervall på omkring 80 – 90 miljarder dollar, jämfört med USDT (Tether) på 180 miljarder dollar i kapitalisering. USDC såg en daglig on‑chain transaktionsvolym på 163 miljarder dollar under Q2 2026 och en kvartalsvolym på 14,8 biljoner dollar, en ökning med 151 % år‑till‑år.
Circle prognostiserar en tillväxt av stablecoin‑kapitaliseringen på 40 % CAGR fram till 2030, med 0,9 – 4 biljoner dollar i tillgångar, jämfört med 0,3 biljoner dollar i juli 2026.
Källa: Circle
Det som skiljer USDC från USDT är att den är fullt granskad, med de månatliga attesteringarna av reservtillgångar utförda av de fyra stora revisionsbyråerna; GENIUS‑kompatibla reservfonder hålls också i separata konton.
Företaget står också bakom EURC, den största digitala euron och tokeniserade MMF (penningmarknadsfond).
Källa: Circle
Totalt har företaget 55 registreringar eller licenser och är kopplat till 35 blockkedjenätverk.
Denna höga nivå av regulatorisk och redovisningsmässig seriositet har starkt bidragit till att företaget säkrat över 1 000 banker, blockkedjor, distributörer och andra partners, inklusive 15 partnerbanker, med BNY Mellon som huvudprimär förvaltare för Circle Reserve Fund:s kassahantering. För investerare ger Circles notering på NYSE också direkt exponering mot den offentliga marknaden för tillväxten av reglerad stablecoin‑infrastruktur.
Källa: Circle
Den 10 juli 2026 fick Circle Internet Group slutgiltigt godkännande från USA:s Office of the Comptroller of the Currency (OCC) att etablera en nationell trustbank kallad Circle National Trust. OCC‑trustbanker blir automatiskt medlemmar i Federal Reserve‑systemet och är juridiskt berättigade att ansöka om medlemskap i Federal Reserve och master‑konton, men godkännande är inte automatiskt.
Som en icke‑försäkrad institution kommer Circles ansökan att placeras i Tier 2 eller Tier 3 enligt Fed:s riktlinjer. Detta innebär att den kommer att genomgå den striktaste möjliga granskningen av dess kapital, riskkontroller och systemiska hotnivå innan Fed beviljar den betalningsinfrastruktur.
Om Circle en dag skulle få direkt tillgång till ett Federal Reserve‑master‑konto, skulle det utan tvekan hjälpa företaget att rankas ännu högre som en ledande reglerad partner för institutionell digital‑dollar‑infrastruktur.
Det kommer dock sannolikt också med påträngande tillsyn, efterlevnadskostnader, restriktioner på reservinkomster och politiskt motstånd mot att ge en privat utgivare tillgång till en offentlig balansräkning, så även om detta kan vara en nettofördel, medför det också en egen uppsättning problem och begränsningar.
Circle är också innovativt inom stablecoin‑teknik på andra sätt. Den 16 september 2026 kommer företaget att lansera Arc Mainnet, en institutionell Layer‑1‑public blockchain speciellt utformad för stablecoin‑inriktad finans och verklig ekonomisk aktivitet, marknadsförd som ”Economic OS for the internet”.
Källa: Circle
Arc stödjer Ethereum (ETH ) Virtual Machine, bygger på befintliga smarta kontrakt och standardverktyg för Ethereum, men kommer att använda USDC som inbyggd gas, vilket eliminerar prisvolatilitet och ger företag förutsägbara, dollar‑denominerade transaktionskostnader. Arc Privacy Sector (APS) kommer att möjliggöra för institutioner att genomföra konfidentiella överföringar (skydda saldon/belopp) samtidigt som de selektivt beviljar visningsnycklar till regulatorer eller revisorer.
Dessutom bygger Circle sin ”Agent Stack” för AI‑agentdrivna transaktioner, med 99,3 % av x402‑agentbetalningsvolymen som avvecklas i USDC (x402 är en öppen standard som ursprungligen utvecklades av Coinbase för att möjliggöra inbyggda, automatiserade mikrottransaktioner för AI‑agenter och mjukvaruklienter).
Källa: Circle
Sammanfattningsvis är Circle det företag att investera i för exponering mot stablecoin‑sektorn med solid regulatorisk efterlevnad och granskning av reserver, med Arc, EURC, AI‑agenter och en potentiell framtida tillgång till Federal Reserve som en framtida källa till tillväxt och konkurrensfördelar.
Senaste nyheter och utvecklingar för Circle Internet Group (CRCL) aktie
Studie refererad
1. Hongzhe Wen et al. Stablecoin reserve risk under the GENIUS Act: Evidence from the Silicon Valley Bank shock. International Review of Economics & Finance. september 2026. Artikel: 105620. Volume 110. 10.1016/j.iref.2026.105620
