Investera i uran – Driva en koldioxidfri framtid

Från guldålder till stagnation till renässans

När den uppfanns så marknadsfördes kärnkraft som framtidens energi och föreställdes driva allt, från elnätet till enskilda bilar, tåg och till och med flygplan. Tyvärr misslyckades den visionen att förverkligas.

Den allestädes närvarande kärnkraft som föreställdes av science‑fiction‑författare drabbades av problemen som skapades av behovet av tung strålskydd, vilket gjorde portabel kärnkraft till en fantasi.

Kärnkraftproduktion i stora kraftverk upplevde en guldålder, särskilt efter de två oljekriserna på 1970‑talen. Denna uppåtgående bana avbröts brutalt av Tjernobyl‑incidenten och ännu mer av Fukushima‑katastrofen.

Som ett resultat har kärnkraftproduktionen stagnerat sedan 2000‑talen och har till och med minskat om man mäter den som andel av den totala elproduktionen.

Källa: Kärnenergi – Our World in Data

Detta förändras snabbt, med kärnenergi som gör en massiv comeback, drivet av en mängd konvergerande faktorer. Detta kommer att skapa en stadigt växande efterfrågan på raffinerad uran under de kommande årtiondena.

Faktorer bakom kärnrenässansen

Inte tillräckligt med el

Den största faktorn bakom återupplivandet av kärnkraft som en växande industri är behovet av allt mer el.

Den första anledningen är trenden att elektrifiera sektorer som tidigare drevs av fossila bränslen, som transport (elbilar) och uppvärmning (värmepumpar). Detta görs för att minska koldioxidutsläppen, och lågenergikällor drar nytta av denna drivkraft.

På mycket lång sikt är förnybara energikällor, särskilt solenergi, sannolikt vår huvudkälla till energi och kommer att inleda en ny ”solålder”. Men kärnkraft är troligen den bästa kandidaten för kalla klimat eller för att producera en del av baslasten som krävs av elnätet.

En annan faktor är den växande energiförbrukningen i vårt samhälle, särskilt de massiva AI‑datacentren som för närvarande byggs av teknikindustrin, samt det ständigt ökande beräkningsbehovet för streamingtjänster, kryptovalutor etc.

Nya teknologier

En annan faktor bakom kärnrenässansen är nya teknologier. De reaktorer som byggs eller är i projekt är mycket säkrare och mer avancerade än de äldre konstruktionerna som smälte ner i Tjernobyl och Fukushima.

Detta blir ännu mer sant med den 4^th generationen av kärnkraftverk, med konstruktioner som är 100 % smältningssäkra (pebble‑bäddar) eller kan bränna kärnavfall (snabbreaktorer), eller små modulära reaktorer (SMR).

Eftersom den senaste två decenniernas kärnstagnation drevs av säkerhetsbekymmer, bör dessa förbättrade lösningar hjälpa kärnindustrin att vinna PR‑kampen och återställa kärnenergiens rykte i allmänhetens ögon.

Geopolitik

Det är ingen hemlighet att vi upplever en massiv uppblåsning i internationella spänningar, med en växande konfrontation mellan väst och ett framväxande eurasiskt block (Ryssland, Iran, Kina, Nordkorea).

Detta medför några konsekvenser för energimarknaderna och kärnindustrin:

• En öppen fråga om tillförlitligheten i fossila bränslen, särskilt rörande ryska leveranser och med krig i Mellanöstern på gång.
• Oro för möjliga avbrott i uranimport från Ryssland och Centralasien.
• En återrustningsfas, där uppbyggnaden av kärnvapen blir en konsument av uran, efter tre decennier av att ha försett marknaden med material från nedmonterade kalla‑krigs‑lager.

Den potentiella otillförlitligheten i fossila bränslen är en viktig drivkraft bakom att stora delar av Europa värmer upp för kärnindustrin, och det är också anledningen till att Kina planerar att bygga över 100 kärnreaktorer under de kommande årtiondena.

Den växande efterfrågan på uran och den osäkra tillgången ökar behovet av västerländsk uranbrytning.

Uranöversikt

Uranförsörjning

Idag kommer en massiv del av världens kärnförsörjning från Kazakstan, ofta raffinerad till användbart bränsle i Ryssland. Differensen mellan den brytna försörjningen och efterfrågan från kärnkraftverk orsakades av uranet som levererades av avrustade kärnvapen.

Källa: World Nuclear Association

Uranpriserna har återhämtat sig stadigt sedan sin lägsta nivå 2018, men ligger fortfarande under den tidigare toppen 2008, särskilt om man tar hänsyn till inflation.

Källa: Cameco

På grund av låga priser under 2010‑talen och slutet på leveranser från avrustade kärnvapen förväntas branschen gå in i ett kroniskt försörjningsunderskott i flera år framöver.

I alla scenarier som prognostiserats av World Nuclear Association (WNA) kommer uranförsörjningen att vara i ett kraftigt underskott.

Källa: WNA

Källa: WNA

Detta gäller särskilt för västerländska uranmarknader, där efterfrågan förväntas överstiga den lokala försörjningen i mer än ett decennium.

Källa: Paladin Energy

Priskänslighet

Uran utgör en mycket liten del av kostnaderna för att driva ett kärnkraftverk. De största utgifterna kommer från kapitalinvesteringar vid byggnation och driftskostnader från komplexa säkerhetsregler och kvalificerad personal.

Källa: Nuclear Energy Agency

Detta innebär att kärnutvecklare är relativt likgiltiga inför uranpriser så länge de är rimliga och betalar marknadspriset för att hålla anläggningen i drift.

Det gör denna energimarknad mycket annorlunda jämfört med fossila bränslen som gas eller olja, där konsumtionen kan variera kraftigt beroende på priset.

Uran från havsvatten?

I teorin är den största urandepåen på jordens yta dess hav. Cirka 4,5 miljarder ton uran är tillgängligt i havsvatten. Utöver detta “lager” flödar 32 000 ton uran in i haven varje år via floder från bergerosion. Således bör detta teoretiskt sett ge en obegränsad uranförsörjning.

Problemet är att utvinning av uran från havsvatten skulle vara 10 × dyrare än att bryta det med nuvarande teknik. Så detta är osannolikt att bli en seriös konkurrent till uranbrytningsindustrin inom kort, även om det är en intressant idé att kärnindustrin i praktiken aldrig helt kan få slut på bränsle.

Naturligtvis kan nya utvinningsmetoder förändra detta. Du kan läsa mer om en nyligen innovation på detta område i “Uran från havsvatten ett steg närmare att bli en hållbar energikälla“.

Uranhandelskrig

Uran har stått i centrum för många internationella konflikter det senaste året.

USA förbjöd import av ryskt uran i maj 2024 (men beviljade tillfälliga undantag), Niger (världens 7:e största producent) revokerade licensen för en stor urangruva som tillhör det franska företaget Orano efter en pro‑rysk kupp i landet, och i november 2024 meddelade Ryssland att de skulle sluta exportera uran till USA helt.

Detta kan bli betydelsefullt, eftersom USA importerar mycket av det uran som driver dess kärnkraftverk, med de största leverantörerna Kanada (27 %), Kazakstan (25 %), Ryssland (12 %), Uzbekistan (11 %) och Australien (6 %).

Kazakstans största uranbrytare, Kazatomprom, antydde nyligen att de kan sluta exportera till väst helt på grund av sanktioner mot Ryssland som gör export logistiskt svårt:

“Det är mycket enklare för oss att sälja mest, om inte allt, av vår produktion till våra asiatiska partners — jag skulle inte peka ut ett specifikt land … De kan äta upp nästan hela vår produktion eller våra partners i norr.”

Investera i uran

Att investera i kärnkraftsproduktion kan göras genom att investera i ledande företag i sektorn, som vi behandlade i “Top 5 Nuclear Stocks To Invest In”.

Investerare som vill investera specifikt i uran har fyra huvudalternativ:

• Investera i själva råvaran, med flera nybildade fonder som direkt äger ett lager av uran.
• Investera i uran‑ och kärnindustrifonder (ETF) för diversifierad exponering
• Investera direkt i stora uranbrytare med beprödad historik.
• Investera i juniorbrytare som ännu inte har färdigställt sina urangruvor.

Uran‑commodity‑fonder

På grund av det prognostiserade underskottet i uranförsörjning jämfört med efterfrågan har finanssektorn skapat dedikerade investeringsverktyg för att spekulera i stigande uranpriser.

Den största är Sprott Physical Uranium Trust (SRUUF ), som innehar 66,2 miljoner pund uran. Den har relativt låga avgifter, med en förvaltningskostnad på 0,60 %.

En annan stor fysisk uranfond är Yellow Cake, handlad i London under ticker‑symbolen YCA.L, vars namn kommer från den lågradiga uranmalm som används för att skapa kärnbränsle. Totala driftskostnader är avsedda att ligga under 1 %. Yellow Cake har ett långsiktigt partnerskap med Kazatomprom (den nationella kazakiska uranbrytaren) för att förse dem med uran. Lagringen sker i anläggningar i Kanada (Cameco) och Frankrike (Orano).

Zuri Invest är ett schweiziskt förvaltningsföretag som skapade Uranium Actively Managed Certificate (AMC). AMC‑er är tillgängliga för kvalificerade, institutionella och professionella investerare via deras bank, med kostnadsfördelar från en lågkostnadsstruktur.

Kazatoprom skapade ANU Energy år 2021, en privat fysisk uraninvesteringsfond finansierad av Kazakstans nationella bank och deras statliga förmögenhetsfond.

Uran‑ETF:er

Global X Uranium ETF (URA ) fokuserar främst på uranbrytare, både etablerade och juniora, med 6 brytare bland de 10 största innehaven. Topp‑10 innehåller även deltagande i fysiska uranfonder (11,35 % av ETF‑innehaven) samt SMR‑företagen Nuscale (3,57 %) och Oklo (2,59 %).

Sprott Uranium Miners ETF (URNM ) topp‑10 innehav är ännu mer fokuserade, med alla toppinnehav som brytare och fysiska fonder.

Defiance Daily Target 2X Long Uranium ETF (URAX ) är en ETF som söker replikera de dagliga hävda investeringsresultaten av två gånger Global X Uranium ETF. (Oerfarna investerare bör vara medvetna om att hävda ETF:er som denna generellt inte är ett bra verktyg för långsiktigt innehav, utan är mer avsedda för dagshandlare)

Sprott Junior Uranium Miners UCITS ETF (URNJ ) fokuserar på juniorbrytare, företag som ännu inte har en driftande och producerande gruva, mer riskfyllda men potentiellt mer lönsamma.

Stora uranbrytare

Kazatomprom (KAP.LI)

Den absolut största uranproducenten på jorden, Kazatomprom, är Kazakstans nationella uranbolag. Landet är relativt utvecklat, med BNP per capita i PPP på samma nivå som Slovakien, Turkiet eller Malaysia, och rankas 25:e enligt Världsbankens 2020‑rapport “Ease of Doing Business”.

Kazakstan har också världens näst största uranreserver.

Källa: Kazatomprom

Sedan den post‑sovjetiska eran har Kazatomprom ökat produktionen enormt. Företaget har dock drabbats av missade produktionsmål de senaste åren, generellt tillskrivet en brist på svavelsyra, en nödvändig kemikalie för uranutvinning.

Källa: Kazatomprom

Företaget har några av de billigaste driftskostnaderna för uranbrytning i hela branschen, med en total kostnad ofta under $20 per pund uran, eller en fjärdedel av de senaste spotpriserna.

Källa: Kazatomprom

Trots god ekonomi kan företaget vara i riskzonen på grund av sin geografiska position som gränsar både till Ryssland och Kina, samt att många av dess uranfaciliteter är designade för raffinering i Ryssland. Medan Kazatomprom överväger att förlita sig uteslutande på Trans‑Kaspiska vägen som slutar i Turkiet, är logistiska och geopolitiska påtryckningar & risker något investerare bör ha i åtanke.

Cameco

Den näst största uranproducenten i världen, Cameco, är mest aktiv i Kanada, samt Inkai, ett joint venture med Kazatomprom (40 % ägt av Cameco).

Camecos aktiva gruvor är Cigar Lake och McArthur River i Athabasca‑bassängen i Kanada, med flera andra som för närvarande är inaktiva men nu återaktiveras.

Källa: Cameco

År 2022 tog Cameco beslutet att förvärva Westinghouse (49 % av Westinghouse), den ledande byggaren av kärnkraftverk i USA, tillsammans med ett stort investeringsbolag, Brookfield (51 %).

Brookfield gjorde det genom sin massiva förnybara/låga‑koldioxid‑kraftgenereringsdivision i form av $19 Mrd Brookfield Renewable Partners (BEP -1,34 %). Brookfield Corporation som helhet är ett enormt förmögenhetsförvaltningsföretag med nästan en biljon dollar under förvaltning.

Detta innebär att Westinghouse nu kommer att kunna få tillgång till en mycket djup kapitalbas, något som ofta är ett problem för byggare av kärnreaktorer, eftersom nya projekt kräver år av investeringar innan de genererar intäkter.

Även om det tar längre tid att materialisera intäkter, så när en ny reaktor är i byggnation genererar den intäkter för Westinghouse från det sjätte året efter design‑ och ingenjörsstudier och kommer att fortsätta göra så under hela byggprojektet, i mer än tio år.

Källa: Cameco

Sammanfattningsvis, även om försörjningsproblemet kring uran löses och uranpriserna kraschar, bör ägandet av Westinghouse göra att Cameco kan dra nytta av den pågående kärnrenässansen i flera decennier åtminstone.

enCore Energy

Företaget driver två urangruvor i USA, i södra Texas med en kapacitet på 3,6 miljoner pund per år. Det har också en pipeline av nya projekt med 74 miljoner pund i resurser.

Källa: Encore

Produktionen i södra Texas förväntas växa till 3,6 miljoner pund kapacitet per år till 2026, med totalt 5 miljoner pund per år till 2028.

Källa: Encore

Placeringen i södra Texas kan lindra vissa oro kring gruvdrift i USA, en jurisdiktion som ibland hindras av mycket strikta regler. Texas beskrivs av företaget som den “mest progressiva tillstånds‑ och produktionsjurisdiktionen i USA”.

Investera i juniorbrytare

Per definition utvecklar juniorbrytare fortfarande sina gruvor och producerar inga betydande kassaflöden. Detta gör dem i grunden mer riskfyllda, eftersom de är sårbara för oförutsedda kostnader, inflation, försenade eller avvisade tillstånd etc.

Om satsningen löser sig kan avkastningen dock vara betydligt större.

NextGen

En av de största kanadensiska juniorerna inom uran, och globalt, är NextGen, en massiv gruva som om den fullt godkänns av regulatorerna skulle kunna driva Kanada till att bli världens största uranproducent under det kommande decenniet, och därmed tränga Kazakstan från förstaplatsen.

Detta är ett mycket ambitiöst projekt som utnyttjar en enorm depå, vilket kan göra NextGen till världens största leverantör av uran.

Källa: NextGen

Slutligen förväntas NexGens uranproduktion vara tillräcklig för att driva 46 miljoner hushåll (ungefär en tredjedel av USA), med 300 miljoner ton CO₂‑utsläpp undviks, motsvarande 70 miljoner bilar som tas bort från vägarna varje år.

Som ett resultat är detta också en juniorbrytare som helt beror på att tillräcklig efterfrågan materialiseras under nästa år. Byggandet av gruvan bör påbörjas snart om den godkänns fullt ut, och kommer fortfarande att ta några år.

Denison Mines

Det kanadensiska företagets flaggskeppsprojekt är Wheeler River‑projektet, som inkluderar urandepåerna Phoenix och Gryphon. Den första produktionen är planerad till 2027‑2028.

Det äger 69,44 % av Waterbury Lake‑projektet.

En nyckelfunktion i Denison‑projektet är att de förväntas ha mycket låga kostnader, några till och med konkurrenskraftiga med de mycket billiga kazakiska gruvorna.

Källa: Denison Mines

Företaget har också ett intresse (22,5 %) i McClean Lake Uranium Mill & Mines. Denna anläggning bearbetar 11 % av världens uran. Den har också redan godkänt en utökning av tailings (gruvavfall), vilket ger möjlighet att öka produktionen som svar på en ökning i kanadensisk uranproduktion.

Företaget har även diverse mindre deltaganden i andra potentiella uranprojekt, inklusive 22,5 % i McClean Lake (Orano), 25,17 % i Midwest (Orano) och 15 % i Millennium (Cameco).

Paladin Energy

Till skillnad från många andra kanadensiska juniora uranbrytare producerar Paladin redan en del uran från Langer Heinrich‑gruvan (LHM) i Namibia, som sattes i vård‑ och underhållsläge 2018 och återupptog produktionen 2024. LHM ägs till 75 % av Paladin och till 25 % av det kinesiska statliga företaget CNNC.

Men kärnan i framtida affärer kommer att vara Michelin‑projektet, som omfattar 6 urandepåer, några av de största i Nordamerika, med totalt 127,7 Mlb mineralresurser.

Och även här, till skillnad från de flesta kanadensiska uranföretag, ligger Paladin Michelin‑projektet i Labrador, i landets östra del. Företaget utför också prospektering för projekt i Australien (Mount Isa och Manyingee).

Källa: Paladin Energy

Paladin ser på att förvärva Saskatchewan‑uranutvecklaren Fission (FCU ) för C$1,1 miljard, men affären har för närvarande försenats av en förlängd nationell säkerhetsgranskning av Kanadas minister för innovation, vetenskap och industri.

Uranium Energy Corp

Företaget beskriver sig själv som ”Amerikas största och snabbast växande uranföretag”, och Uranium Energy har förvärvat i september 2024 för $175 M Rio Tintos Sweetwater‑anläggning och Wyoming‑uranresurser.

Detta är det senaste i nästan $1 bn i serieförvärv. Under de senaste åren har de också förvärvat ett lager på 1,16 miljoner pund uran, till ett pris som varierar mellan $20 och $45 per pund.

Källa: Uranium Energy

Företaget har en av de största resursportföljerna i branschen, samt omfattande bearbetningsanläggningar, vilket minskar riskerna för att vara beroende av ett annat företag för att behandla deras brytna uranmalm. Det är också skuldfritt och fokuserat på Nordamerika, vilket gör det till ett relativt säkrare alternativ jämfört med vissa konkurrenter.

Energy Fuels

Detta är ett mindre uranföretag, redan producerande viss volym så det är tekniskt sett inte en junior. Men det har många storskaliga uranprojekt i tillstånds‑ eller standby‑fas (70 miljoner pund kombinerade uranresurser, potentiellt 6 miljoner pund/år), vilket ger stor potential att öka produktionen inom några år. Dess redan producerande gruvor ligger i Arizona och Utah.

Företaget producerar också sällsynta jordartsmetaller, titan och zirkonium i Afrika, med projekt i Sydamerika och Australien.

Vanadin utvinns också från samma malm som producerar uran, en produkt där Energy Fuels är den största US‑producenten.

Källa: Energy Fuels

Närvaron i flera strategiska mineraler som är nyckeln för specialstål (vanadin), elektronik, flyg och vapen (sällsynta jordartsmetaller, titan) samt uran gör företaget särskilt viktigt för USA:s nationella intressen, inklusive försvarssektorn.

Källa: Energy Fuels

Den årliga produktionen på 150 000‑200 000 pund uran är också en fördel, då den ger kassaflöde och demonstrerar företagets tekniska förmåga.

Deep Yellow Limited

Denna juniora uranbrytare är baserad i Australien och Namibia, med produktion förväntad att starta snart, så tidigt som 2026.

Förutom de 2 avancerade projekten med totalt 223 miljoner pund resurser kombinerat, har företaget ytterligare 2 projekt med totalt 158 miljoner pund potentiell resurs.

Källa: Deep Yellow

Trots att Australien har världens största uranresurser har landet halkat efter i faktisk produktion. Deep Yellows gruvor under utveckling är på väg att förändra detta, med en mycket lång livslängd på 25‑30 år.

Uranium Royalty

Eftersom finansiering av ett gruvprojekt kan vara komplext med finansmarknader eller banker, föredrar vissa företag att förlita sig på royalty‑företag. Konceptet är att royalty‑företaget finansierar gruvprojektet och får en andel av framtida produktion i utbyte.

Uranium Royalty specialiserar sig på investeringar i uranprojekt, en innovation i en affärsmodell som hittills mest har tillämpats på guld, silver och koppar.

Källa: Uranium Royalty

Uranium Energy Corp är en strategisk partner till företaget, samt en initial aktieägare, vilket ger djup uranexpertis till bordet.

Företaget handlas generellt med en rabatt mot nettoförmögenhetsvärde, en vanlig situation för mindre royalty‑företag.

Källa: Uranium Royalty

Företagets portfölj är mest fokuserad på Nordamerika, särskilt Kanadas Athabasca‑bassin och sydvästra USA. Troligen kronjuvelen i portföljen är en 1 % Gross Revenues Royalty (GRR) på McArthur River‑projekten och Cigar Lake, båda från Cameco (13,5 Mlb respektive 15 Mlb producerade 2023).

Källa: Uranium Royalty

Andra projekt som involverar Uranium Royalty inkluderar urangruvor av Cameco, Uranium Energy, Uranium Energy, Encore Energy, Energy Fuels, Paladin Energy, Anfield Energy, Laramide Resources, etc.

Denna royalty spelar en dubbel roll i en fysisk uraninvestering, med möjlighet att förvärva från Yellow Cake upp till US$21,25 M (US$2,5 M‑US$10 M per år) uran fram till januari 2028. För närvarande innehar företaget 2,7 miljoner pund U3O8 till ett vägt genomsnittligt pris på US$60,12 per pund. U3O8 (under nuvarande priser).

Sammanfattningsvis, medan royalties är mer komplexa än ETF:er, kan royalty‑företag vara ett bra sätt att diversifiera tillgångs‑ och företagsrisk i den i sig riskfyllda gruvsektorn, vilket demonstreras av det fleråriga framgången för initiativtagaren av denna modell som Franco Nevada (FNV ) och Wheaton Precious Metal (WPM ).

Slutsats

Att investera i uran kan kännas komplext, eftersom det kräver förståelse för kärnkraftsproduktion, råvarucykeln specifik för dessa resurser, samt de stora företagen som bryter uran och kommande nya projekt.

För investerare som bara vill satsa på ökad efterfrågan från nya kärnkraftverk (och kanske en uppbyggnad av kärnvapen) är ett enkelt alternativ att antingen köpa fysiska uranfonder, ETF:er eller royalty‑företag, vilket ger diversifierad exponering mot sektorn.

Direktinvestering i utländska företag kommer att vara i sig mer riskfylld, även om risken kan kompenseras av en lägre värdering. På samma sätt kan större lönsamma företag vara säkrare men kommer att ha en premie i värderingen jämfört med mindre och mer riskfyllda juniora gruvbolag.