Grayscale vinner mot SEC i banbrytande mål – men är det över redan?

På tisdagen gav domstolen Grayscale Investments LLC en seger mot US Securities and Exchange Commission (SEC). Detta beslut markerar ett avgörande ögonblick i den digitala tillgångsförvaltarnas rättstvist om att omvandla sin Bitcoin Trust till en spot Bitcoin exchange-traded fund (ETF).

Beslutet kom efter att DC Circuit Court of Appeals misslyckades med att leverera domen i Grayscales Spot Bitcoin ETF‑rättstvist, senast den 22 augusti och tidigare den 18 och 15 augusti.

Kryptogemenskapen har ivrigt väntat på ett domstolsbeslut den här veckan. Och äntligen är domen klar: den största digitala tillgångsförvaltaren har vunnit en avgörande juridisk strid i sin strävan att lansera en Bitcoin ETF, vilket banar väg för kryptobranschen att få tillgång till miljarder dollar från vanliga investerare.

Kryptoinvesteringsföretaget har konsekvent hävdat att kommissionen agerade ”godtyckligt och nyckfullt” när den avslog spot Bitcoin ETF‑ansökningar, samtidigt som de påpekar SEC:s ”orättvisa diskriminering” av utfärdare av spot Bitcoin ETF:er.

Företagets domstolsseger mot SEC i en panel med tre domare i en appell i Washington representerar ett vägledande ögonblick för den största kryptovalutan med ett marknadsvärde på 534 miljarder dollar. Förespråkare säger att en spot Bitcoin ETF skulle leda till en mängd detaljinvestorer och kapital.

Grayscales Bitcoin Trust (GBTC) har för närvarande 16,21 miljarder dollar i förvaltade tillgångar (AUM), vilket har fallit markant från 43,58 miljarder dollar i november 2021.

Trusten utfärdar vanliga enheter av bråkdeliga aktier som representerar ägande i trusten, vilka ges till ackrediterade och auktoriserade investerare med jämna mellanrum, utan ett fast löpande återlösningsprogram, i utbyte mot BTC som måste hållas i sex månader. Företaget tar ut en årlig avgift på 2 % av sina investerare.

Grayscale har länge försökt omvandla sin trust till en ETF eftersom trustar, till skillnad från ETF:er, ofta handlas med rabatt mot sina underliggande tillgångar.

Vad beslutade domstolen?

Dock innebär den kryptotillgångsförvaltarnas rungande juridiska seger i sina ansträngningar att erbjuda en spot Bitcoin ETF inte att investerare ännu kan köpa en Grayscale spot ETF. Samtidigt kommer denna isolerade vinst för ett företag inte att stoppa SEC:s bredare regulatoriska åtgärder, som inkluderar verkställighet mot några av branschens största aktörer som Binance och Coinbase.

Så, vad betyder det? En federal appelldomstol fastslog att SEC hade fel när de avslog Grayscales ansökan om att omvandla deras flaggskepps Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) till en ETF.

SEC godkände GBTC år 2015. Förutom trusten har den finansiella regulatorn också tillåtit Bitcoin futures‑ETF:er sedan oktober 2021. I kontrast har kommissionen avslagit varje enskild ansökan om en spot ETF. Ansökan om en spot Bitcoin ETF lämnades in redan 2013 av Winklevoss Bitcoin Trust.

SEC har hävdat att spotfonder är benägna till manipulation eftersom kryptovalutor handlas på i stor utsträckning oreglerade marknader.

Förra året stämde Grayscale SEC när företaget försökte övertyga kommissionen att omvandla GBTC till en Spot Bitcoin ETF, vilket SEC avslog. I sin stämning hävdade Grayscale att genom att inte ge deras begäran samma behandling som liknande investeringsfonder som Bitcoin futures ETF, hade kommissionen agerat godtyckligt mot dem.

I sitt sista muntliga argument i mars i år argumenterade Grayscale att spot Bitcoin ETF:er bör godkännas på samma sätt som Bitcoin futures ETF:er, och genom att neka en Spot Bitcoin ETF samtidigt som de godkänner en Bitcoin futures ETF har SEC varit inkonsekvent, och deras avslag mot företaget var motsägelsefullt.

Företaget hävdade vidare att båda marknaderna innebär samma risk för bedrägeri och manipulation eftersom prissättningen av båda investeringsinstrumenten är ”99,9 % korrelerad.” Således, om SEC är nöjd med CME:s övervakningsdelningsavtal för att skydda mot riskerna på futuresmarknaden, bör de också kunna anse det som tillräckligt för att godkänna Bitcoin ETF:er som följer spotpriser.

Vid den tidpunkten sade Grayscales huvudadvokat, Donald Verrilli Jr., till domstolen att en spot Bitcoin ETF skulle ”bättre skydda investerare” eftersom den skulle ge dem fördelen av CME:s tillsyn av marknaden.

Bitcoin futures‑ETF:er följer priset på bitcoin futures som handlas på Chicago Mercantile Exchange (CME), vilket ”övervakar futuresmarknadsförhållanden och prisrörelser i realtid och pågående för att upptäcka och förhindra prisförvrängningar, inklusive prisförvrängningar orsakade av manipulativa insatser,” har SEC sagt.

På tisdagen sade domstolens panel av domare att Grayscale tillhandahöll ”avancerade väsentliga bevis” som visade att deras föreslagna bitcoin ETF är ”materiellt lik” de godkända bitcoin futures‑ETF:erna eftersom de underliggande tillgångarna är ”nära korrelerade” och eftersom övervakningsdelningsavtalen med CME är ”identiska och bör ha samma sannolikhet att upptäcka bedrägligt eller manipulativt beteende på bitcoinmarknaden.”

Som ett resultat fastslog domare Neomi Rao att SEC var ”godtycklig och nyckfull” när de avslog inlagan eftersom de misslyckades med att förklara hur ägande av BTC istället för BTC futures påverkar CME:s förmåga att upptäcka bedrägeri och SEC:s olika behandling av liknande produkter.

Kryptohanteraren kallade detta ett ”monumentalt steg framåt” inte bara för Bitcoin‑ekosystemet utan även för amerikanska investerare och ”alla som har förespråkat Bitcoin‑exponering genom de extra skydden i en ETF‑omslag.”

Varför jubilerar kryptomarknaden?

Fallet har följts noggrant av kryptobranschen, som i åratal har försökt övertyga SEC att godkänna en spot Bitcoin ETF, vilket skulle möjliggöra för investerare att få exponering mot BTC utan att behöva äga den.

Så jubilerar kryptomarknaden med entusiasm över denna nyhet, där alla påstår att det är ännu en seger för hela branschen efter att Ripple vann en partiell seger mot SEC.

Grayscale har sagt att en omvandling till en ETF skulle hjälpa dem att låsa upp miljarder dollar i värde för investerare genom att göra det enklare att skapa och lösa in andelar. Trusten har för närvarande en slutet struktur som inte tillåter investerare att lösa in andelar när de vill, exempelvis under perioder med prisnedgång. Detta får trustandelerna att handlas med stora rabatter mot den underliggande Bitcoin. Genom att omvandla den till en ETF kan kryptoföretaget skapa och lösa in andelar för att hålla jämna steg med förändrad efterfrågan.

Coinbases chefjurist Paul Grewal kallade det ”ett fantastiskt ögonblick för branschen”, och tillade: ”Även om vi fortfarande tror att en omfattande federal kryptolagstiftning är den bästa vägen framåt, är beslut som detta ett viktigt steg mot den tydlighet som branschen behöver.”

Domen öppnar nu dörren för en rad produkter som regulatorn har ansett vara osäkra för detaljinvestorer. Men mer än så ses det som ett stort slag mot regulatorn. Dessutom öppnar det SEC:s inställning till krypto för juridiska utmaningar.

Detta visar att domstolarna håller SEC ansvarig för sina juridiska skyldigheter, vilket potentiellt ger drivkraft åt dem som förespråkar en överföring av regulatoriskt ansvar för sektorn till en annan myndighet – nämligen Commodity Futures Trading Commission (CFTC), som har tillsyn över derivat.

Och även om SEC kan välja att överklaga, om det beslutet står kvar, skulle deras försök att reglera digitala tillgångar som värdepapper utan tvekan försvagas. Beslutet i Grayscales fall kan också användas för att stärka påståenden om att SEC har misstolkat gällande lag.

”Domarna visar att domstolarna inte blint kommer att acceptera SEC:s slutsatser om tillämpningen av värdepapperslagar på krypto,” sade Coy Garrison, en tidigare rådgivare till den mest kryptovänliga SEC‑kommissionären Hester Peirce. ”Domstolarna, inte SEC, har sista ordet,” tillade han.

Effekt på priserna

Grayscales seger mot SEC fick GBTC att registrera en uppgång på 16,95 % och nu handlas till 20,56 $. Med detta hopp krympte GBTC‑rabatten snabbt till 18,06 % från 24,89 % dagen innan och 44 % i juni 2023, enligt Ycharts.com. GBTC‑rabatten är nu på sin lägsta nivå de senaste två åren efter att ha nått nästan 50 % i mitten av december 2022. Fonden gick först in i negativt territorium i slutet av februari 2021.

I år har rabatten hållits runt 40 %, men den började minska markant efter BlackRocks ansökan om en spot BTC ETF i juni innan den föll under 20 % för första gången sedan början av 2022.

GBTC hade faktiskt sin mest aktiva handelsdag på 14 månader, med nästan 20 miljoner GBTC‑andelar som bytte ägare under dagen, det mest sedan kryptomarknadens krasch i juni 2022.

Händelsen utlöste också mer än 170 miljoner dollar i likvidationer och 46 351 handlare som likviderades under de senaste 24 timmarna, enligt data från Coinglass.

Bland de senaste likvidationerna stod Bitcoin för nästan 76 miljoner dollar, och totalt sett var korta positioner de som drabbades hårdast med 120,4 miljoner dollar av alla likvidationer.

Detta var resultatet av att Bitcoin-priset steg med 7,69 % till nästan 28 000 $ samtidigt som handelsvolymen nådde 22,4 miljarder dollar under de senaste 24 timmarna, vilket motsvarar en ökning på 191,50 % från en dag sedan.

När det gäller open interest (OI) har Bitcoin för närvarande 12,26 miljarder dollar i OI, vilket är en ökning med 9,64 % under de senaste 24 timmarna.

Sedan den första uppgången har priserna avgett en del av vinsterna, med BTC handlande till 27 382 $ vid skrivandet. Samtidigt handlas Ether till 1 719 $, och den totala kryptomarknadens kapitalisering ökade med 4,3 % till 1,135 biljon dollar.

Precis före Grayscales seger ökade Bitcoins börsupplyssignifikant, noterade Santiment. Samtidigt visar CryptoQuant att det genomsnittliga inflödet eller mängden BTC som överförs till börser per transaktion steg till 1,146, den högsta sedan 21 juni.

Det senaste priset har samtidigt förändrat marknadssentimentet från ”rädsla” sedan förra veckan till nu ”neutral” med Crypto Fear & Greed Index som visar ett värde på 49/100.

Vad blir nästa?

Både parterna, Grayscale och SEC, har nu 45 dagar på sig att fatta ett beslut. Regulatorn kan välja att be den fullständiga federala appelldomstolen i Washington att granska ärendet, gå vidare med en överklagan direkt till Högsta domstolen, eller följa beslutet.

”Vi granskar domstolens beslut för att fastställa nästa steg,” sade SEC i ett uttalande.

När det gäller Grayscale förväntas företaget behöva lämna in en ny ansökan för sin ETF. Trots att Grayscale framgångsrikt har ifrågasatt SEC:s beslut finns det ingen juridisk garanti för att de skulle stå först i kön för granskning.

Dessutom finns det ingen garanti för att deras ETF-ansökan blir godkänd, trots domstolens beslut, eftersom SEC kan avvisa den på andra grunder. Ett sätt för SEC att hindra Grayscales trust‑omvandling till en ETF är att avbryta bitcoin futures‑ETF:er istället för att godkänna nya spot‑produkter.

USA har kanske inte godkänt en spot ETF, men Europa har redan tagit det steget. Faktum är att den första europeiska spot Bitcoin ETF började handlas redan den här månaden.

Samtidigt finns det i USA mer än ett dussin andra ansökningar under behandling, inklusive de från traditionella finansjättar som Fidelity, Invesco, VanEck, WisdomTree (WT ) och BlackRock (BLK ). Bland dem är ETF‑förslaget från världens största kapitalförvaltare, BlackRock, det mest bevakade. Det lämnades in första gången den 15 juni och lades officiellt till av SEC i deras register den 13 juli. Medan SEC har en 100 % avslagssats för spot bitcoin‑ETF:er, har BlackRock haft alla utom en av sina tidigare 575 ETF‑ansökningar godkända.

Alla dessa ansökningar från TradFi‑jättar har preliminära deadlines den här veckan. SEC‑observatörer förväntar sig att kommissionen troligen kommer att införa en 45‑dagars fördröjning som skjuter upp besluten till mitten av oktober.

Många av dessa har föreslagit att samarbeta med Coinbase för att övervaka handeln på den underliggande Bitcoin‑marknaden. SEC har redan formellt erkänt dessa ansökningar och kan ta så länge som 240 dagar att fatta ett beslut.

Ändå tror många, som Ark Invest VD Cathie Wood, att SEC kan godkänna inte bara en spot Bitcoin ETF utan flera ansökningar samtidigt. Så det är spännande tider framför oss för Bitcoin och hela kryptomarknaden, särskilt med halveringen i april 2024.