Bitcoin-ETF:er har inte gjort BTC till en säker hamn

Godkännandet av amerikanska spot Bitcoin exchange‑traded funds (ETFs) markerade en av de största milstolparna i Bitcoins historia.

Med detta godkännande fick kryptovalutan en plats vid den traditionella finansbordet. För första gången fick institutionella investerare exponering mot Bitcoin genom en bekant och reglerad produkt.

Wall Streets största kapitalförvaltare förvarar nu och distribuerar exponering mot Bitcoin, och finansiella rådgivare kan allokera till den inom sina vanliga mäklarkonton, vilket ökar tillgängligheten för kryptotillgångar och bidrar till rekordhöga kapitalinflöden.

Som ett resultat har detta allmänt betraktats som början på kryptons integration i traditionella finansmarknader, och det finns växande förväntningar på bredare institutionellt ägande, vilket gör tillgången mer mogen, mindre volatil och potentiellt fungerar som en portföljhedge under perioder av marknadsstress.

Det kan dock bara vara förväntningar för närvarande, eftersom akademiska bevis tyder på att förändringen i tillgång inte exakt har lett till en förändring i beteende.

Även om ETF:er har påskyndat institutionellt deltagande och förbättrat marknadsinfrastrukturen, har de inte fundamentalt förändrat Bitcoins beteende, eftersom kryptovalutan fortfarande drabbas hårdast under finansiell stress.

Istället för att utvecklas till en traditionell säker hamn som guld, fortsätter Bitcoin att uppvisa egenskaper hos en risk‑on‑tillgång, handlande som ett hävdat teknologiskt spel och förstärker portföljförluster när investerare mest behöver skydd.

Bitcoins utveckling från detaljhandelsspekulation till institutionell tillgång

Sedan lanseringen 2009 har Bitcoin utvecklats avsevärt både när det gäller ägande och antagande. Under de tidiga åren dominerades kryptovalutan nästan uteslutande av detaljhandelsinvesterare. Kryptografer, teknikentusiaster och online‑gemenskaper grävde och bytte BTC direkt med varandra, utan bankernas eller mäklarnas inblandning.

Dessa kryptonativa deltagare lockades av Bitcoins decentraliserade design, fasta utbud och potential som ett alternativt monetärt system.

På den tiden skedde kryptohandel huvudsakligen på oreglerade plattformar som var benägna att misslyckas. Dessutom innebar ägande av Bitcoin att innehavarna var tvungna att köra sin egen plånboksprogramvara och skydda sina egna privata nycklar.

Institutionellt deltagande under denna tidiga period var extremt begränsat. Institutioner höll sig borta från Bitcoin på grund av regulatorisk osäkerhet, förvaringsutmaningar, efterlevnadsfrågor och avsaknad av bekanta investeringsinstrument. Men saker började förändras gradvis under de senaste åren i takt med att ekosystemet mognade.

Förändringen började mellan 2017 och 2023, med framväxten av futuresmarknader, reglerade förvaringsleverantörer, förbättrad marknadsinfrastruktur och regulatorisk vägledning, vilket gjorde Bitcoin‑investering möjlig för institutioner såsom hedgefonder, riskkapitalbolag och akademiska stiftelser.

Dessa följdes av börsnoterade företag som Strategy (MSTR ), Block (SQ ), och Tesla (TSLA ), som lade till Bitcoin i sina balansräkningar, medan förmögenhetsförvaltare och familjekontor började allokera modest delar av sina diversifierade portföljer till tillgången.

Men sedan skedde den mest dramatiska förändringen nästan över en natt med ankomsten av spot Bitcoin‑ETF:er. Det tog bort många operativa hinder för direkt kryptoinnehav genom att låta investerare få tillgång till Bitcoin via de mäklarkonton de redan använder för att köpa aktier.

Att paketera Bitcoin i en traditionell, bekant produkt gjorde tillgången bekvämt investerbar för kapital som tidigare inte kunnat nå den. Detta inkluderar familjekontor med förtroendemässiga mandat, företagskassor, registrerade investeringsrådgivare som hanterar kunders pensionssparande, statliga förmögenhetsfonder och till och med statliga pensionssystem.

Med bara ett regulatoriskt beslut accelererade institutionaliseringen av Bitcoin kraftigt. Men medan denna institutionaliseringsprocess fick fart snabbt, var själva resan lång. Faktum är att det tog mer än ett decennium att säkra detta godkännande, vilket förändrade kryptoområdet. 

Bitcoins långa väg till spot Bitcoin-ETF:er

Vägen till spot Bitcoin‑ETF:er sträcker sig över mer än ett decennium.

Det stämmer. Kryptobranschen har försökt få ett spot‑ETF godkänt under en lång tid. Det första förslaget kom 2013, när Cameron och Tyler Winklevoss, tvillingarna mest kända för sitt tidiga engagemang i Facebook och som grundare av den reglerade kryptobörsen Gemini, lämnade in ett förslag om ett Bitcoin‑ETF. Vid den tiden handlade BTC omkring 100 USD.

Deras Winklevoss Bitcoin Trust skulle ha varit den första börshandlade produkten som spårade Bitcoin, vilket möjliggjorde för vanliga investerare att få exponering utan att behöva hantera en kryptoplånbok.

Men så hände det inte. Värdepappersregulatorn lade ansökan på is i flera år innan den formellt avslog den i början av 2017, med hänvisning till oro för att de underliggande Bitcoin‑marknaderna var oreglerade, sårbara för bedrägeri och manipulation, samt saknade tillräckliga övervakningsmekanismer och adekvata investerarskydd.

Winklevoss‑tvillingarna gjorde ett nytt försök men avslogs återigen 2018 av liknande skäl.

Under åren har ett flertal andra utfärdare, inklusive Grayscale, VanEck, SolidX, Bitwise, WisdomTree, Fidelity, Valkyrie och ARK Invest, lämnat in och återinlämnat sina ansökningar om spot Bitcoin‑ETF, men SEC godkände ingen av dem. Regulatorn fortsatte att avvisa alla, med hänvisning till samma grundläggande bekymmer: en oreglerad, fragmenterad spotmarknad för den underliggande tillgången; möjligheten till wash‑trading och prismanipulation på offshore‑börser; samt tvivel om huruvida börserna kunde övervaka sådan aktivitet tillräckligt.

År 2021 gjorde regulatorn ett undantag. Den godkände Bitcoin‑futures‑ETF:er på grund av att de spårade futureskontrakt som handlades på Chicago Mercantile Exchange (CME), vars tillsyn minskade en del av SEC:s oro.

Men det var inte detsamma som ett spot Bitcoin‑ETF, som innehar faktiska BTC, till skillnad från Bitcoin‑futures‑ETF:er, vars köpare endast innehar futureskontrakt, och SEC fortsatte att behandla de två mycket olika.

Det var först i början av 2024 som spot Bitcoin‑ETF:er blev en verklighet i USA. Det skedde först när BlackRock gick in i området, vilket också gjorde branschen optimistisk inför godkännandet.

Världens största kapitalförvaltare ansökte om ett spot Bitcoin‑ETF i juni 2023, när BTC handlade omkring 30 000 USD. Vad som drev optimismen var BlackRocks långa, starka meritlista för att säkra SEC:s gröna ljus för ETF:er. Den hade en godkännandefrekvens på 575‑1 vid den tiden.

Förutom att ha framgångsrikt lanserat nästan alla ETF:er på marknaden och ett rykte för nära regulatorisk efterlevnad, inkluderade BlackRocks förslag ett övervakningsdelningsavtal med Nasdaq och Coinbase för att bemöta SEC:s långvariga oro kring marknadsmanipulation.

BlackRock var dock inte den enda orsaken till ETF‑godkännandet. Dess ansökan kom i en tid då kryptobranschen själv gick igenom en bredare regulatorisk vändpunkt.

Det inkluderade ett federalt domstolsbeslut till fördel för Grayscale Investments i deras 2022‑utmaning av SEC:s avslag på deras ETF‑konvertering. Grayscale hade ansökt om att konvertera sin Bitcoin‑trust till ett ETF men avslogs av SEC, så de stämde myndigheten för de upprepade avslag.

Myndigheten hävdade att förslaget inte uppfyllde anti‑bedrägeris- och investerarskyddsnormer, medan Grayscale motsade att eftersom regulatorn redan godkänt vissa övervakningsavtal för att förhindra bedrägeri i futures‑baserade ETF:er, borde samma upplägg vara tillfredsställande för Grayscales spot‑fond, eftersom båda fonderna förlitar sig på BTC‑priset.

Samma år som den traditionella finansjätten BlackRock gick in i kryptovärlden, dömde domstolen till Grayscales fördel och förklarade SEC:s avslag på deras spot Bitcoin‑ETF‑ansökan som ”godtyckligt och nyckfullt”. SEC valde att inte överklaga beslutet.

Tillsammans ledde dessa utvecklingar till SEC:s samtidiga godkännande av flera spot Bitcoin‑ETF:er den 10 januari 2024.

Mer än ett decennium efter Winklevoss‑tvillingarnas första ansökan hade spot Bitcoin‑ETF:n äntligen kommit, vilket öppnade ett nytt kapitel i Bitcoins integration med traditionell finans.

Vad är spot Bitcoin‑ETF:er och varför är de viktiga

En börshandlad fond (ETF) är ett investeringsinstrument som handlas på börser.

Fonden innehåller en underliggande korg av tillgångar, paketerade i ett enda värdepapper som handlas som en vanlig aktie. Auktoriserade deltagare skapar och löser in andelar i stora block, vilket håller fondens marknadspris nära knutet till värdet på den underliggande tillgången.

Istället för att direkt äga de underliggande tillgångarna köper investerare ETF‑andelar som låter dem få exponering via mäklarkonton de är bekanta med, med liten operativ komplexitet och utan förvaringsproblem. Denna struktur är ett mycket populärt och primärt sätt för investerare att få tillgång till guld, olja och utländska valutor.

I fallet med en Bitcoin Spot‑ETF får investerare exponering mot den kryptotillgången utan att behöva köpa, lagra eller hantera den själva. Den håller direkt BTC, som köps och förvaras på uppdrag av sina kunder; därmed följer fondens värde nära spotpriset på Bitcoin.

I kontrast refererar en Bitcoin‑futures‑ETF enbart till Bitcoins pris och kräver konstant rullning, medför kostnader relaterade till contango och möter spårningsineffektivitet som kan leda till prisavvikelse från spotpriset över tid.

Denna skillnad är anledningen till att spot‑godkännandet var ett så stort ögonblick för hela kryptobranschen. Det gjorde det möjligt för dem som var tvungna att följa strikta regler att äntligen investera i Bitcoin, vilket avsevärt breddade investerarbasen.

Att paketera Bitcoin i en struktur som har funnits i årtionden förenklade beskattning och portföljrapportering utöver förvaring och operativ efterlevnad för traditionella finansinvesterare, vilket uppmuntrade många institutionella investerare att delta i kryptomarknaderna.

Som ett resultat hade inte bara de som inte kunde äga krypto, utan även institutioner som tidigare varit ovilliga att inkludera Bitcoin i sina portföljer, någon ursäkt längre.

De hade nu ett etablerat, säkert och reglerat sätt att få tillgång till kryptotillgången.

Med denna enkla väg skiftade Bitcoins huvudsakliga publik från hävda detaljhandels­handlare till institutioner, vilket utökade dess potentiella kapitalbas och gav den legitimitet som den aldrig tidigare haft.

För kryptosystemet representerade spot‑ETF:er en viktig milstolpe, som effektivt integrerade Bitcoin i det traditionella finansiella systemet.

Bitcoin blev, i slutändan, investerbar genom exakt samma kanaler som används för aktier, obligationer och konventionella ETF:er. Detta möjliggjorde införlivandet av Bitcoin‑exponering i diversifierade portföljer utan att kräva specialiserad kryptoinfrastruktur.

Mer än allt detta var ETF:ens effekt omedelbar och utan motstycke. Amerikanska spot Bitcoin‑ETF:er samlade in tiotals miljarder dollar i nettinflöden under sitt första år, vilket gjorde lanseringen till en av de mest framgångsrika ETF‑debuterna i USA:s historia.

Källa: Farside

Starkt investerarefterfrågan drev snabb tillväxt i förvaltade tillgångar (AUM), där BlackRocks iShares Bitcoin Trust (IBIT) blev branschens största fond. IBIT blev faktiskt den snabbaste ETF:n i historien att nå 10 miljarder dollar i tillgångar, och det på bara 49 dagar, jämfört med den tidigare rekordhållaren som tog nästan tre år att nå samma nivå.

Det slutade inte där. Vid april det första året hade IBIT passerat 20 miljarder dollar, och vid årets slut hade AUM nått 50 miljarder dollar. Totalt samlade ETF:er in över 35 miljarder dollar i nettinflöden under debutåret medan deras totala AUM steg till 106,6 miljarder dollar när BTC‑priset nådde 100 000 USD.

Det andra året var lite komplicerat för ETF:er då de upplevde både massiva nettinflöden och uttag. Speciellt hade Spot Bitcoin‑ETF‑tillgångar oproportionerliga uttag tidigt och senare under 2025. Under en kort stund nådde AUM 170 miljarder dollar innan Bitcoin‑priset ens nådde ett nytt rekord (ATH) på strax över 126 000 USD.

I kontrast till de två första åren har 2026 varit ett tuffare år, dominerat av uttag som drivs av risk‑off‑sentiment.

Detta resulterade i ett prisfall för Bitcoin, som vid skrivandet handlas omkring 62 000 USD, ner nästan 51 % från sin topp. Nedtrenden har nu dragit ETF:ernas kumulativa nettinflöde till 51,37 miljarder dollar och totala nettotillgångar till 77,26 miljarder dollar, enligt data från SoSoValue. IBIT:s AUM har också fallit till 46,7 miljarder dollar.

Den problematiska perioden pågår fortfarande, med Bitcoin Spot‑ETF:er som nyligen bara haft tre på varandra följande dagar med nettinflöden efter en lång period av uttag. Denna måndag hade de största dagliga inflödet på över en månad, endast 265,69 miljoner dollar.

Det största registrerade nettinflödet var den 6 oktober 2025, när ETF:er samlade in över 1,2 miljarder dollar. Hittills i år har spot Bitcoin‑ETF:er inte haft en enda dag med ett miljarddollarinflöde, medan det fanns 3 sådana dagar 2025 och 4 år 2024.

Denna resa, där explosiv tillväxt under första året följdes av ett nedslag som följde aktiemarknadens stress, visar att även om Bitcoin blir enklare att äga institutionellt, är den definitivt inte säkrare att äga defensivt.

Vad forskningen faktiskt visar

En nyligen genomförd studie med titeln “Institutionalization without integration: Bitcoin after the spot ETF“¹ av Hojun Kang och Sang‑Gun Lee från Sogang University undersökte huruvida spot Bitcoin‑ETF‑eran förändrade Bitcoins relation till traditionella tillgångar.

För att analysera BTC:s sammankoppling med S&P 500, guld och VIX mellan januari 2020 och oktober 2025 använde författarna en frekvensberoende tidsvarierande parametervektorautoregressionsmodell (TVP‑VAR).

De fokuserade inte bara på prisprestation utan undersökte hur finansiella chocker spreds över marknaderna över olika investeringshorisonter.

Vad de fann var att kortsiktiga spillover‑effekter mellan Bitcoin och traditionella tillgångar minskade “betydligt” under perioden efter ETF‑godkännandet. Men mycket lite har förändrats i deras långsiktiga relationer.

Enligt studien är denna kombination förenlig med en institutionaliseringsprocess som förbättrade marknadens mikrostruktur snabbare än den förändrade kryptovalutans djupare integration med traditionella tillgångsmarknader.

Så, trots ökat institutionellt ägande, har Bitcoin inte integrerats mer meningsfullt i det bredare finansiella systemet.

“Spot Bitcoin‑ETF‑eran ser tystare ut på korta horisonter, men Bitcoin liknar fortfarande inte en djupt integrerad eller defensiv traditionell tillgång,” konstaterade studien.

Intressant nog indikerar placebostester att utvecklingen faktiskt började 2023, då en nedgång i kortsiktiga spillover‑effekter redan var synlig då. Så istället för att betrakta ETF‑godkännandet i januari 2024 som ett enskilt händelse som fundamentalt förändrade Bitcoins marknadsbeteende, bör det ses som en viktig milstolpe inom en pågående institutionaliseringsprocess.

Godkännandet skapade inte ett abrupt strukturellt brott; snarare “markerade det ett mycket synligt stadium inom en bredare övergång i marknadsdeltagande och handelsförhållanden”, vilket också “förklarar varför det långsiktiga resultatet är dämpat”, noterade författarna.

Det är värt att notera att integration på längre horisonter inte fullt ut manifesteras inom ett par år, eftersom den beror på starkare balansräkningskopplingar, långsammare portföljmandat och bestående gemensamma exponeringar.

Viktigare är att studien fann att Bitcoin fortsätter att misslyckas med konventionella safe‑haven‑tester.

Som en hedge måste en tillgång vara antingen okorrelerad eller negativt korrelerad med en annan tillgång i genomsnitt, medan en safe‑haven‑tillgång är okorrelerad eller negativt korrelerad specifikt under perioder av marknadsstress. En diversifierare uppvisar positiv men ofullständig korrelation.

Bitcoin är ingen av dessa, och dess misslyckande att minska portföljrisk kan ses under perioder av hög marknadsvolatilitet, när dess sammankoppling med aktier ökar, precis som under för‑ETF‑eran under COVID‑krisen 2020, istället för att minska.

Så, precis när investerare söker skydd mot marknadsstress, kan Bitcoin inte bevara värde. Detta beteende, noterade författarna, förblev oförändrat även efter lanseringen av spot Bitcoin‑ETF:er. Studien drog slutsatsen:

“Bitcoin har, kort sagt, institutionaliserats utan att integreras som en defensiv värdebevarare – en skillnad som bör informera hur investerare och beslutsfattare tolkar mognaden av kryptomarknaden.”

Som papperet påpekar, leder större adoption och större flöden inte automatiskt till att Bitcoin blir en central källa för prisupptäckt för traditionella tillgångar, eller att kryptovalutan blir skyddande när risk‑sentimentet försämras brett.

Detta gör det tydligt att institutionaliseringen via spot Bitcoin‑ETF:er förbättrade tillgång och marknadsstruktur och kan till och med ha minskat kortsiktigt marknadsbrus, men det förändrade inte Bitcoins grundläggande beteende eller förvandlade den till digitalt guld, en defensiv hedge eller en safe‑haven‑tillgång under aktiemarknadsstress.

BlackRock (BLK )

Världens största kapitalförvaltare, BlackRock, förvaltar 13,9 biljoner dollar inom aktier, räntebärande värdepapper, alternativa tillgångar, ETF:er och multi‑asset‑investeringsstrategier.

Den hjälpte till att institutionaliserade Bitcoin‑ägande genom IBIT, men som den senaste studien antyder har ETF‑tillgången ensam inte förändrat Bitcoins underliggande stressbeteende. För BLK‑investerare kan dock ETF‑efterfrågan fortsätta att expandera AUM och avgiftsintäkter även om Bitcoin i sig förblir en hög‑beta risktillgång snarare än en portföljhedge.

Utöver lanseringen av IBIT har BlackRock introducerat iShares Ethereum Trust och tagit initiativ inom tokenisering.

Med ett börsvärde på 164,4 miljarder dollar handlas BLK‑aktier för närvarande till 1 010 USD, ner 5,69 % år‑till‑datum. Den har ett EPS (TTM) på 38,42 och ett P/E‑tal (TTM) på 26,27. BlackRock betalar en utdelningsavkastning på 2,27 %.

När det gäller företagets finanser rapporterade BlackRock 130 miljarder dollar i kvartalsvisa totala nettinflöden för Q1 2026, “drivet av ett rekordförsta kvartal för iShares®‑ETF:er tillsammans med nettinflöden från aktiva och privata marknader.”

Företagets intäkter ökade 27 % år‑till‑år. Samtidigt ökade justerat rörelseresultat 31 % år‑till‑år och justerat utspätt EPS ökade 11 % år‑till‑år.

“BlackRock levererade en av de starkaste starten på ett år i vår historia,” sade ordförande och VD Larry Fink. Resultaten “återspeglar ett företag med accelererande momentum, djup kundengagemang och en plattform byggd för att växa i olika marknadsmiljöer.”

Företaget rapporterade också att de återköpte aktier för 450 miljarder dollar under Q2 och ökade sin kvartalsvisa kontantutdelning med 10 % till 5,73 USD per aktie.

Slutsats

Spot Bitcoin‑ETF:er har spelat en viktig roll i Bitcoins omvandling från ett detaljhandelsdrivet experiment till en legitim tillgångsklass som har hittat sin plats i statliga förmögenhetsfonder och pensionsportföljer.

Investeringsinstrumentet förbättrade tillgängligheten, stärkte regulatorisk tillsyn och sänkte operativa och efterlevnadsbarriärer, vilket möjliggjorde att enormt sidelat kapital kunde placeras i Bitcoin via bekant finansiell infrastruktur.

Denna institutionaliseringsprocess har dock misslyckats med att förändra Bitcoins relation till marknadsstress.

För BlackRock har detta gett en mycket lönsam produkt, men för investerare som behandlar Bitcoin‑exponering som ett substitut för guld eller obligationer i en diversifierad portfölj är enklare tillgång till en risktillgång inte detsamma som tillgång till en säkrare.

Referenser

1. Kang, H. & Lee, S.-G. Institutionalization without integration: Bitcoin after the spot ETF. International Review of Economics & Finance, 105531 (2026). https://sosovalue.com/assets/etf/us-btc-spot