US‑Kina‑spenninger øker systemisk risiko i kryptomarkedet

Kryptovalutaer har lenge blitt sett av investorer som en måte å diversifisere porteføljene sine mot risikoer som ellers ville påvirke mer tradisjonelle aksjer. Imidlertid kan geopolitiske kriser være et unntak. For eksempel fant en nylig studie at alle kryptomarkeder har en tendens til å konvergere (inkludert DeFi- og metavers-coin) under kriser som krigen i Ukraina.

På samme måte avslørte en ny studie av forskere ved Zhejiang Yuexiu University (Kina), Lingnan University (Kina), Hang Seng University of Hong Kong (Kina) og University of Bradford at US‑Kina‑spenninger kan være et mer nyttig varselsignal for kryptovaluta‑kontagion.

Imidlertid hadde ikke alle geopolitiske kriser den effekten. Så investorer må lære når kryptovalutaer er utsatt for kontagion, og hvordan mekanismene for dette fungerer.

Studien ble publisert i International Review of Economics and Finance¹, under tittelen “Geopolitisk risiko, US‑Kina‑spenninger og systemisk risiko i kryptovalutamarkeder: En regimesavhengig analyse”.

Bitcoin fra nisje‑aktiv til mainstream (risiko?)

Bitcoin (BTC ) utviklet seg fra en ny digital eiendel til en dominerende finanskraft i perioden 2015‑2024 som dekkes av denne studien.

Dette betyr at Bitcoin, sammen med andre store kryptovalutaer, har blitt et stadig mer studert tema innen økonomisk vitenskap og en voksende del av «mainstream»-porteføljer, spesielt siden selskaper og finansinstitusjoner har kunnet få tilgang til den gjennom opprettelsen av Bitcoin‑ETF‑er, futures og opsjoner, til tross for dens karakteristiske volatilitet.

Imidlertid, sammenlignet med obligasjoner og aksjer, mangler kryptovalutaer innebygde verdsettingsankre og er derfor mer lik andre former for «hard money» som gull, hvor den tilskrevne verdien i stor grad bestemmes av pengestrømmer i sektoren. I tillegg er reguleringen av kryptovalutaer fortsatt fragmentert og inkonsekvent på tvers av jurisdiksjoner.

Dette har skapt bekymring blant investorer og regulatorer om at den tverrmarkedssammenkoblingen av digitale eiendeler kan forsterke globale sjokk. Dette kan være spesielt bekymringsfullt for geopolitiske risikoer, som allerede er godt dokumentert i økt volatilitet, press på aksjeavkastning, høyere risikopremier og påvirkning av flyt til trygge havner som gull og olje.

Krypto & Risikoer

Måling av geopolitiske risikoer

På den ene siden kan økt geopolitisk ustabilitet utløse flight‑to‑safety‑atferd, som får investorer til å vende seg mot Bitcoin som en sikring, og gjør den til «digitalt gull».

På den andre siden kan kryptovalutaenes spekulative natur forsterke volatilitet og tap under kriser. Og mangelen på institusjonell støtte betyr at det er lite eller ingen stabiliserende tiltak når kontagioneffekter sprer seg gjennom kryptosystemet.

Geopolitiske spenninger kan følges av GPR‑indeksen, som gir et generelt mål på dette problemet.

«GPR‑sjokk driver volatilitetsspredning blant råolje, naturgass og amerikanske statsobligasjonsrenter, hvor oljemarkedene fungerer som dominerende overførere og amerikanske statsobligasjonsrenter som absorberere.»

Et annet mål kan være US‑Kina‑spenning (UCT), en avisbasert metodikk for å fange intensiteten i bilaterale friksjoner innen handel, teknologi, sikkerhet og ideologi. UCT har vist seg å ha betydelig innflytelse på tvers av flere markeder; for eksempel avskyr økende UCT utenlandske direkteinvesteringer i fremvoksende markeder.

«UCT‑sjokk har en mer betydelig og vedvarende innvirkning på gullprisutviklingens volatilitet enn både GPR og økonomisk politikkusikkerhet (EPU). UCT‑sjokk forverrer langsiktig volatilitet på grunn av asymmetriske responser i fossile brenselmarkeder.»

Flokkadferd og Bitcoins faktiske sikring

Til tross for ryktet som «digitalt gull», har Bitcoin (og andre kryptovalutaer) ofte ikke vist seg som trygge havner mot geopolitiske sjokk. I stedet har de til tider opptrådt mer som høyt‑beta spekulative eiendeler, som reagerer negativt på trusler og på realisert geopolitisk stress.

Dette er forskjellig fra økonomiske sjokk, hvor Bitcoin for eksempel overgikk gull på kort sikt under kollapsen av Silicon Valley Bank.

I stor grad skyldes dette investorenes atferdsmessige tendens til å følge markedssentiment, noe som ikke bare driver bobler og krasj, men også forsterker systemisk risiko, siden flokk‑drevede likviditetssjokk sprer seg gjennom økosystemet.

I tillegg har tidligere studier vist at kontagion innen digitale eiendeler er svært krisefølsom, med ulike resultater, for eksempel mellom COVID‑19‑pandemien og Russland‑Ukraina‑konflikten.

Dette forsterker behovet for kontekstavhengig risikostyring når man diskuterer krypto og geopolitiske hendelser.

Frem til denne studien var virkningen av US‑Kina‑spenninger på kryptovalutaer stort sett uutforsket i økonomiske studier.

US‑Kina‑spenninger & kryptovalutaer

Innsamling av handels‑ og økonomiske data

Forskerne samlet månedlige data fra august 2015 til februar 2024. En brukt metrikk var Total Connectedness Index (TCI), med TCI_NEG under bjørnemarked (nedside) og TCI_POS under oksemarked (opp side).

Kryptoliquidity og handelsintensitet ble målt med den naturlige logaritmen av Bitcoin‑handelsvolum (LN_VOL_BTC) hentet fra CoinGecko.

I tillegg til GPR‑ og UCT‑indeksene brukte de også den naturlige logaritmen av S&P 500‑indeksen (LNSP500) som en proxy for global risikobereidskap, samt Financial Stress Index (FSISI4) samlet av Federal Reserve Bank of St. Louis, og den naturlige logaritmen av en bred energiråvareindeks (LNENERGYM), basert på Bloomberg‑data.

Sjokk og spredning

Et av de første resultatene i studien er at sammenkoblingen intensiveres betydelig under nedsideforhold, med TCI som ofte overstiger 70 % etter 2018.

Dette kan sammenlignes med systemisk sammenkobling i oppsidemarkeder, med verdier som i gjennomsnitt ligger mellom 40 % og 60 %, med noen topper under den sene 2017‑Bitcoin‑boomen, oppgangen 2020‑2021 knyttet til institusjonell adopsjon, og verdistigningen i 2024. Så selv om oppsidemarkeder er relativt mindre skjøre enn nedsidemarkeder, er de ikke immune mot perioder med økt systemisk sammenkobling.

«Synlige topper oppstår under store stressperioder, inkludert krasjen i 2018, starten på COVID‑19 i 2020, og fornyede geopolitiske og makro‑finansielle sjokk i 2022‑2023.»

Deretter undersøkte forskerne nettverket av systemisk sammenkobling blant seks store kryptovalutaer: Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH ) (ETH), Litecoin (LTC ) (LTC), Ripple (XRP), Stellar Lumens (XLM ) (XLM) og Dogecoin (DOGE ) (DOGE), for å fastslå hvilke som overfører eksterne sjokk til kryptosystemet.

Generelt fremstår DOGE og XLM som betydelige netto‑bidragsytere, som overfører sjokk bredt gjennom nettverket, mens BTC og ETH fungerer mer som sentrale knutepunkter, som absorberer spredninger og overfører dem til sekundære eiendeler.

Kilde: International Review of Economics and Finance

USA, Kina & kryptovalutaer

Studien finner at trusselkomponenten i GPR (LNGPRT) har en positiv og statistisk signifikant effekt på systemisk risiko. I kontrast er den totale GPR‑indeksen kun marginalt signifikant for kryptovalutaer.

Det ser altså ut til at kryptomarkeder er mer følsomme for geopolitiske trusler og eskalerende retorikk enn for realiserte konflikthandlinger.

Den forsterkende virkningen av bilaterale spenninger på systemisk risiko er mest uttalt, men krever en lengre gestasjonsperiode på opptil tre måneder.

Dette antyder at umiddelbart salgstrykk midlertidig reduserer systemisk sammenkobling, mens påfølgende likviditetsøkninger forsterker den, i tråd med flokkadferd under spekulative perioder. Dette mønsteret kan reflektere spekulativt sentiment som midlertidig undertrykker negativ geopolitisk informasjon, som deretter manifesterer seg kraftigere etter tre måneder.

Parallelt viser finansstressindeksen og USAs usikkerhet om økonomisk politikk negative forsinkede effekter. Det antyder at økt stress og politisk tvetydighet driver kapital bort fra digitale eiendeler mot mer tradisjonelle trygge havner.

Geopolitisk volatilitet blir til krypto‑volatilitet

Interessant nok øker positive (eskalering) og negative (de‑eskalering) sjokk på UCT systemisk risiko betydelig.

Det er altså usikkerheten i seg selv, snarere enn den retningsbestemte endringen i bilaterale relasjoner, som driver vedvarende sammenkobling i digitale eiendomsmarkeder.

«Enhver avvik fra status quo skaper informasjonsuklarhet om fremtidige handelspolitikker, teknologioverføringer og regulatoriske miljøer. Dette får kryptomarkedene til å øke kryss‑aktivkorrelasjoner og forsterker systemisk sårbarhet.»

Studiets konklusjoner

For regulatorer og sentralbanker, viser vi at UCT, snarere enn generell geopolitisk risiko, fungerer som den primære driveren av systemisk kontagion i kryptomarkeder.

For institusjonelle porteføljeforvaltere, støtter funnene en overgang fra statiske allokeringsmodeller til hendelsesdrevne, regimesensitive strategier som tar hensyn til den tidsvarierende overføringen av geopolitiske sjokk.

For investorer, fungerer Bitcoin‑handelsvolum som en pålitelig ett‑måneders tidlig varsling, mens den prosykliske atferden til kryptovalutaer under geopolitisk stress utfordrer deres bruk som statiske trygge havner.

De bør også være klar over at Dogecoin og Stellar kan fungere som store sjokk‑overførere, mens Bitcoin noen ganger fungerer mer som en absorberer.

For institusjonelle porteføljeforvaltere krever funnene en overgang fra statiske allokeringsmodeller til hendelsesdrevne, regimesensitive strategier, og å vurdere at enhver vedvarende endring i US‑Kina‑relasjoner, enten eskalering eller de‑eskalering, øker langsiktig systemisk risiko.

For private investorer utfordrer den prosykliske atferden til kryptovalutaer under geopolitisk stress deres bruk som pålitelige trygge havner.

«Gitt at tradisjonelle trygge havner som gull kun gir delvis og kontekstavhengig beskyttelse, bør investorer bevege seg bort fra statisk diversifisering mot dynamisk, regimesensitiv rebalansering som eksplisitt tar hensyn til den tidsvarierende sensitiviteten i kryptomarkeder til US‑Kina‑bilaterale relasjoner.»

Investering i kryptovalutaer

CME Group

Til tross for deres sporadiske sårbarhet for eksterne sjokk, forblir kryptovalutaer en svært populær form for diversifisering for både institusjonelle og detaljinvestorers porteføljer.

Den systemiske risikoen som forklares i denne studien øker også relevansen av derivater, volatilitetprodukter, indeks‑futures og institusjonell sikringsinfrastruktur. Det er akkurat den typen produkt som CME Group direkte leverer til investorer.

Den kommende tokeniseringen av aksjer og 24/7‑handel via blokkjedeteknologi bør ytterligere øke handels‑ og investeringsaktiviteten, og muligens volatiliteten.

Data for å bygge og vurdere en slik portefølje blir også stadig mer verdifulle. Så plattformer som kan tilby høyfrekvente data og handlingsrettede handelsdata vil sannsynligvis dra nytte av slik akademisk forskning. For eksempel har CME‑inntekter fra markedsdata jevnt økt med 5‑20 % hver kvartal siden 2024.

Kilde: CME

CME er en massiv markedsplass aktiv i alle typer handel som dekker alle råvarer (landbruk, energi, metaller), samt karbonkreditter, statsobligasjoner, valutahandel, indekser, aksjer, kryptovalutaer osv.

For kryptovalutaer spesielt er CME nå kjerne­markedet for derivater knyttet til disse markedene, som dekker Bitcoin, selvfølgelig, men også Ether, Solana (SOL ), XRP, Cardano (ADA ), Chainlink, Lumens, Avalanche (AVAX ) og Sui.

Selskapet har raskt økt inntektene fra rundt ~$3 milliarder i 2015 til ~7 milliarder forventet i 2026.

Kilde: CME

Det internasjonaliseres også raskt, med ikke‑US‑aktivitet som vokser med 10 % CAGR og en salgsnærvær i 12 land, som dekker ~13 000 kunder globalt.

Denne vekstmønsteret kan forventes å vedvare, og selskapet vil dra nytte av mange finansielle innovasjoner, fra blokkjedeteknologi til karbonhandel og amerikanske boliglåns‑futures, samt stadig økende adopsjon av ETF‑er i handel, inkludert for å få eksponering mot alternative former for penger som kryptovalutaer og edle metaller.

Kilde: CME

CME fortsetter å innovere og handler nå kryptovaluta‑futures og -opsjoner 24/7, har kunngjort single‑stock futures i mer enn 50 topp‑US‑aksjer for 27. juli 2026, Treasury Link for 4Q26, og compute‑futures sent i 2026, som gjør beregningskapasitet til en handelsbar vare.

Alt i alt bør dette hjelpe CME med å støtte sin voksende utbyttefordeling, som har mer enn firedoblet seg mellom 2012 og 2026.

Siste CME Group (CME) aksjenyheter og utviklinger

Studie referert

^{1. Chi Keung Marco Lau, et al. Geopolitisk risiko, US‑Kina‑spenninger og systemisk risiko i kryptovalutamarkeder: En regimesavhengig analyse. International Review of Economics and Finance.september 2026. Artikkel: 105574. Volum 110. 10.1016/j.iref.2026.105574}