S&P ser at hyperscaler AI‑utgifter overstiger $1.3 billioner, kontantstrøm negativ

Kombinert kapitalutgift hos verdens største hyperscalere er projisert til å overstige $1.3 billioner innen 2027, og alle seks vil ha negativ fri driftskontantstrøm gjennom 2026 og 2027 uten noen gjenoppretting projisert før 2029, S&P Global Ratings sa 27. august 2026 i ny forskning om hvordan AI‑utbyggingen blir finansiert.

Rapporten, “S&P Global Ratings’ View On Artificial Intelligence And Hyperscalers,” undersøker finansieringsmodellene hos Alphabet (GOOG ), Amazon (AMZN ), Microsoft (MSFT ), Meta, Oracle (ORCL ) og SpaceX. Hovedfunnene handler mindre om størrelsen på utgiftene enn om hvem som betaler for det: driftskontantstrømmen dekker ikke lenger regningene, så de seks satser hardere på gjeld, egenkapitalutstedelse, leieforpliktelser og andre finansieringsordninger for å holde byggingen i gang.

“Etter hvert som investeringene i AI‑infrastruktur akselererer, utvides fokuset utover omfanget av utgiftene til finansieringsmodellene, økonomiske forpliktelser og langsiktige implikasjoner som følger med dem,” sa Naveen Sarma, Managing Director and Sector Lead at S&P Global Ratings. “Å forstå hvordan disse investeringene finansieres og forvaltes vil bli stadig viktigere for å vurdere kreditkvaliteten på tvers av sektoren.”

Skiftet fra kontantstrøm til kreditt

Finansieringsblandingen er der rapporten gjør sitt egentlige arbeid. S&P påpeker den økende bruken av joint ventures, spesialformålsselskaper, garantier for restverdi og lignende strukturer, og sier at de øker kompleksiteten i kredittanalysen. En garanti for restverdi, i denne sammenhengen, er en forpliktelse fra hyperscaleren om å gjøre en utleier eller finansieringspartner hel dersom servere, GPU‑er eller datasenter‑eiendeler er mindre verdt enn forventet ved slutten av en leieperiode – en forpliktelse som ikke vises i hovedtallet for gjeld, men som oppfører seg som gjeld dersom maskinvareverdiene faller.

Den strukturen er viktig for alle som eier obligasjoner fra hyperscalere eller følger selskapene som leier kapasitet til dem. Kontraktlige forpliktelser og andre gjeldslignende forpliktelser er blant elementene S&P sier de nå overvåker, sammen med kommersialisering av AI‑investeringer, etterspørselsvarighet og overkapasitetsrisiko. Jo mer av utbyggingen som finansieres gjennom slike strukturer og garantier i stedet for beholdt kontanter, desto mer spres kredittekspasjonen over utleiere, långivere og joint‑venture‑partnere i stedet for å sitte synlig på én balanse.

S&Ps modeller antar vanligvis et vendepunkt i 2028, med inntektene som akselererer og kapitalutgiftsveksten som modereres etter hvert som kommersialiseringen forbedres. Inntil da gir byråets prognose et flerårig vindu hvor de seks største kjøperne av datakraft er kontorforbrukere snarere enn kontorgeneratorer på en fri driftsbasis: perioden hvor leverandørene av utstyr, utleierne og strømleverandørene på den andre siden av deres innkjøpsordrer bokfører inntektene. Securities.io har sporet denne gjennomstrømningen på anleggsnivå, fra Digital Realty’s 50-megawatt Singapore allocation til Bitdeer’s $400 million of contracted AI capacity inside a 350-megawatt Malaysia build-out, og på utstyrsnivå i dekning av Vertiv’s cooling and power exposure to the same order cycle.

Hva kontantstrømoppstillingene allerede viser

Den negative kontantstrømsprognosen er et estimat, men retningen er synlig i nåværende innleveringer. Microsoft, en av de seks som er nevnt i rapporten, brukte $115.9 billioner på tilførsler til eiendom og utstyr i sitt regnskapsår som sluttet 30. juni 2026, mot $182.9 billioner i netto kontantstrøm fra driften (opp fra $64.6 billioner i tilførsler ett år tidligere), ifølge deres 29. juli 2026 earnings release. Denne 80 % økningen i ett år etterlot Microsoft fortsatt med positiv kontantstrøm etter capex; S&Ps prognose antyder at selv selskaper av den størrelsen slutter å selvfinansiere når 2026–2027‑tranchene lander, og at de mindre balansearkene i gruppen kommer dit tidligere.

Microsofts innlevering illustrerer også etterspørselssiden av S&Ps 2028 tesis: kommersiell gjenværende ytelsesforpliktelse, kontraktert virksomhet som ennå ikke er anerkjent som inntekt, steg 84 % år‑over‑år til $678 billioner per 30. juni 2026, og Azure‑inntektene overgikk $100 billioner for regnskapsåret. Disse kontrakterte etterslepene er inntektsbasen modellene i byrået baserer seg på når de antar at kommersialiseringen innhenter byggingen.

Rapportens egne grenser

S&P oppgir at rapporten ikke utgjør en ratinghandling. Ingen hyperscalers kredittvurdering endret seg ved publiseringen, og ingen av de seks navnene får en ny utsikt som følge av den. Prognosene er byråets egne modellantakelser, inkludert vendepunktet i 2028 og gjenoppretting av kontantstrøm i 2029, og rapporten selv lister opp betingelsene som vil sette dem under press: AI‑kommersialisering som kommer saktere enn modellert, etterspørsel som viser seg mindre holdbar, eller overkapasitet som oppstår hvis utbyggingen løper foran bruken.

For obligasjonseiere og finansieringsmotparter som nå bærer garantier for restverdi og leieforpliktelser, er de operative datoene i analysen 2027 (da samlet capex overstiger $1.3 trillion), 2028, det modellerte inntektsvendepunktet, og 2029, det første året S&P projiserer positive fri driftskontantstrøm‑avkastninger på tvers av gruppen.