Råvarer

Pan American Silver (PAAS): Lave produksjonskostnader og globalt sølvpotensial

mm
Publisert
Oppdatert
Legg til Securities.io blant dine foretrukne kilder på Google
Opplysning: Securities.io kan motta betaling når du bruker lenker til produkter vi vurderer. Dette påvirker ikke våre redaksjonelle vurderinger. Vi er ikke en registrert investeringsrådgiver; dette er ikke investeringsråd. Les vår affiliateopplysning.

Sølv ved et veiskille i 2025

Edelmetaller, særlig gull, har historisk hatt en særstilling i pengesystemet som grunnlag for ‘mykere’ pengeformer som mynter av uedle metaller, papirsedler og digitale hovedbøker.

Denne rollen ble svekket da dollarens konvertibilitet tok slutt i 1971, og ytterligere da troverdige alternativer som Bitcoin vokste frem.

Det har likevel ikke hindret gull i å slå nesten alle andre investeringer de siste årene, som en reaksjon på den kraftige økningen i internasjonale spenninger etter krigsutbruddet i Ukraina og den stadig voksende amerikanske gjelden.

Oppgangen i sølvprisen i 2025

Kilde: GoldPrice

Sølv har alltid vært gullets følgesvenn som ‘hard valuta’, og det grå metallet har også vært mye brukt i mynter gjennom historien.

Bekymringer om inflasjon, geopolitikk og monetær uro er imidlertid bare én del av historien om sølv.

Et metall som historisk hovedsakelig ble brukt i smykker og mynter, er i dag et avgjørende industrimetall, særlig i elektronikk, og en hjørnestein i den grønne energiomstillingen. Produksjon av solcellepaneler er nå en viktig drivkraft for sølvetterspørselen.

Samtidig klarer produksjonen av nytt sølv fra gruvedrift ikke å holde tritt med etterspørselen, slik at lagrene gradvis tømmes.

Siden gull og sølv mistet sin direkte monetære rolle i det globale pengesystemet, har sølv-gull-forholdet svingt, og sølv har over tid blitt mindre verdifullt enn gull. Dette kan endre seg dersom sølv igjen tas i bruk som investeringsobjekt.

Selv om sølv ikke omtales like mye eller er like verdifullt som gull, kan metallet ha like stort eller større oppsidepotensial.

Sølvetterspørsel utover edelmetaller

Selv om økt investeringsetterspørsel trolig er hovedårsaken til prisoppgangen i 2025, blir sølv også stadig viktigere i industrien etter hvert som verden elektrifiseres.

Sølv har den beste termiske og elektriske ledningsevnen av alle grunnstoffer og er derfor et avgjørende materiale i solcellepaneler, batterier, vekselrettere og andre elektriske komponenter som sikringer og releer.

Elektronikk, korrosjonsbestandig lodding, medisinske bandasjer og desinfeksjonsmidler står for resten av etterspørselen.

Selv om sølv aldri skulle få en ny monetær rolle, kan investeringscaset i stor grad begrunnes med økende etterspørsel fra elektrifisering og digitalisering, samtidig som produksjonen stagnerer og allerede er lavere enn etterspørselen.

Det globale underskuddet i sølvmarkedet

Kilde: Mining.com

Slik investerer du i sølvgruveselskaper: risiko og oppside

Investorer som ønsker eksponering mot sølv, kan se på sølvgruveselskaper. Gruveselskapene tjener hovedsakelig på forskjellen mellom produksjonskostnadene og spotprisen, slik at en tilstrekkelig prisoppgang kan doble, tredoble eller mer enn tredoble driftsmarginene.

Sølvgruveselskaper har dermed en ‘innebygd giring’ i forretningsmodellen. Det gir både høyere risiko og flere muligheter gjennom større volatilitet, uten de vanlige ulempene ved belånte posisjoner, som krav til kontantreserver og marginsikkerhet.

Sølvforekomster er ujevnt fordelt, og de største malmressursene ligger i Latin-Amerika, særlig Mexico, Peru og Chile. Produksjonen er også betydelig i Kina, Russland, Sentral-Asia, Australia og USA.

Forekomstene er mer eller mindre konsentrert i de største produsentlandene. Mexico har blant annet flere enorme malmforekomster og 10 av verdens 20 største sølvgruver.

Dette kan gjøre investeringer i sølvgruver krevende, fordi for sterk konsentrasjon i ett land eller én gruve kan få katastrofale følger. Det viste kursutviklingen til First Quantum Minerals (FM.TO ), da selskapets viktigste kobbergruve ble stengt av myndighetene i Panama i 2023 og aksjekursen falt kraftig.

En tilsvarende katastrofe kan skyldes geologiske problemer eller en gruvekollaps, uavhengig av politisk risiko.

De beste strategiene for eksponering mot gruvesektoren sprer derfor risikoen på mange forskjellige aksjer eller bruker gruverelaterte ETF-er for å oppnå samme effekt.

(Du kan lese mer om disse strategiene i rapporten vår ‘Investering i sølv: Dypdykk i etterspørsel, underskudd og risiko’.)

Et annet alternativ er å investere i større gruveselskaper med flere titalls gruver og uten at ett enkelt land utgjør en for stor del av virksomheten. Ideelt sett bør selskapet bare være eksponert mot vestlig orienterte land, ettersom verden omorganiseres i geopolitiske blokker.

Ett selskap kan få særlig stor gevinst dersom sølv igjen blir populært, samtidig som aksjonærene får risikospredning: Pan American Silver Corp. (PAAS )

PAAS Prisdiagram

Pan American Silver (PAAS): gruvevirksomhet og produksjon i 2024

Pan American Silver er et av verdens største sølvgruveselskaper. Det har også noe gullproduksjon, både fra mindre gullgruver og som biprodukt fra sølvgruvedrift, ettersom de to metallene ofte finnes sammen i jordskorpens malm.

Alle selskapets gruver ligger i Nord- og Sør-Amerika, og mesteparten av produksjonen kommer fra Sør-Amerika.

Ingen enkeltstat dominerer gruvevirksomheten. Det største landet, Chile, står bare for en fjerdedel av inntektene, etterfulgt av Peru og Brasil, mens Mexico står for 13 prosent.

I 2024 produserte selskapet 21,1 millioner unser sølv og 892 000 unser gull.

Selskapets mineralreserver omfatter 452 millioner unser sølv og 6,3 millioner unser gull. Med dagens produksjonstakt tilsvarer det minst 21 års sølvreserver og sju års gullreserver.

PAAS-eiendeler: aktive og inaktive gruver samt øvrige muligheter

Aktive sølvgruver

Pan American Silvers sølvvirksomhet hadde samlede bærekraftige produksjonskostnader (AISC) på 18,98 dollar per unse i 2024. Tallet ventes å falle etter oppkjøpet av MAG (se nedenfor).

Blant selskapets viktigste sølvgruver finner vi:

  • La Colorada, i Mexico, selskapets største sølvgruve, med reserver på 90,7 millioner unser. Av dette ble 52,7 millioner unser nylig oppdaget.
  • La Colorada Skarn, en tilstøtende forekomst som kan inneholde om lag 265,4 millioner tonn mineralisert materiale, ikke rent sølv. En foreløpig økonomisk vurdering (PEA) legger opp til rundt 17,2 millioner unser sølv årlig i de første ti årene, ved om lag 50 000 tonn per dag og en levetid på 17 år.
  • Huaron, i Peru, med reserver på 40,7 millioner unser.
  • Cerro Moro i Argentina og San Vicente i Bolivia, med samlede reserver på 16,4 millioner unser.

Inaktive prosjekter: Escobal (Guatemala) og Navidad (Argentina)

  • Escobal, omtalt av selskapet som ‘En av verdens beste sølvgruver’, har reserver på 264 millioner unser og svært lave AISC-kostnader på 8–9 dollar per unse. Produksjonen stanset i 2016 etter at myndighetene i Guatemala suspenderte driften på grunn av rettighetene til den lokale etniske minoriteten.
  • Navidad, i Chubut i Argentina, er en av verdens største uutviklede primære sølvforekomster, med opptil 632 millioner unser sølv.
    • Provinsen Chubut vedtok ‘lov 5001’ i 2003. Den forbyr dagbrudd og bruk av cyanid i mineralforedling i hele provinsen og hindrer dermed i praksis utviklingen av Navidad. Loven gjelder fortsatt.

Investorer bør derfor bare regne full verdi på de eksisterende gruvene og verdsette stansede gruver som Navidad og Escobal med en kraftig rabatt. En gjenåpning er trolig først aktuell dersom sølvprisen og tilbudsunderskuddet blir så høye at lokale myndigheter revurderer standpunktet sitt og ønsker å dra nytte av de økonomiske fordelene.

Prosjektene gir likevel en verdifull oppsideopsjon. Det gjelder særlig Escobal, som er ferdig utbygd og holdes ved like, og derfor kan startes raskt dersom det juridisk blir mulig. Navidad vil kreve langt lengre utviklingstid.

Gullgruver

Gullproduksjon er ikke selskapets hovedvirksomhet, men mange av sølvgruvene gir også gull fordi begge metallene utvinnes fra samme malm.

Selskapet eier dessuten noen gullgruver:

  • Jacobina, i Brasil, med 3,1 millioner unser gull i reserve og en produksjon på 196 700 unser i 2024. Det tilsvarer 16 års reservelevetid ved dagens produksjonsnivå.
  • Shahuindo, i Peru, med 977 000 unser gull i reserve. Pan American Silver mener leting kan forlenge levetiden utover de sju årene som gjenstår med dagens produksjonstakt. Svært lave AISC-kostnader på 1 371 dollar per unse gjør videre leting attraktiv.
  • Timmins, i Ontario i Canada, med reserver på 846 000 unser, men høye AISC-kostnader på 2 023 dollar.
  • El Peñon, i Chile, med 626 000 unser gull i reserve. Historisk har gruven også produsert 3,9 millioner unser sølv.
  • Minera Florida i Chile og Dolores i Mexico, med samlede gullreserver på 289 300 unser.

Utvikling, royalties og investeringer

I tillegg til de viktigste aktive gruvene mottar Pan American Silver royaltybetalinger fra enkelte andre gruver. Det betyr at selskapet vanligvis får en del av den fremtidige produksjonen i bytte mot kapital som tidligere ble stilt til rådighet for utviklingen.

Selskapet har også eierandeler i andre prosjekter:

  • En eierandel på 65 prosent i Radius Golds høyverdige Amalia-prosjekt i delstaten Chihuahua i Mexico. Pan American Silver kan tjene opp ytterligere 10 prosent ved å utvikle prosjektet frem til en forhåndsstudie av gjennomførbarheten.
  • En ufortynnet eierandel på 6 prosent i New Pacific Metals Corp., som gir eksponering mot Silver Sand-prosjektet i departementet Potosí i Bolivia.
  • La Bolsa i Sonora i Mexico og Pico Machay i Huancavelica i Peru er kommet langt i utviklingen, men holdes foreløpig i ‘pleie og vedlikehold’. Dette er et gruveuttrykk for en gruve som kan reaktiveres, men som for tiden er inaktiv.

MAG-avtalen og Juanicipio: produksjon med lave kostnader

Pan American Silver har nylig rykket kraftig opp på listen over verdens største sølvprodusenter gjennom oppkjøpet av MAG Silver for 2,1 milliarder dollar. Transaksjonen med aksjer og kontanter førte til at de tidligere Pan American-aksjonærene eier rundt 86 prosent av det sammenslåtte selskapet, mens MAG-aksjonærene eier om lag 14 prosent.

Kjernen i avtalen er Juanicipio-gruven i Mexico. MAG eier 44 prosent, mens det andre store sølvgruveselskapet, meksikanske Fresnillo, eier 56 prosent (FNLPF).

Gruven er en av de største sølvforekomstene som noen gang er oppdaget, og har verdens høyeste sølvproduksjon blant primære sølvgruver. Dette skiller den fra blant annet stor sølvproduksjon som biprodukt fra enorme kobbergruver.

Skalaen gjør gruven svært rimelig å drive. AISC, samlede bærekraftige produksjonskostnader inkludert kapitalutgifter, ligger i den laveste kostnadskvartilen blant verdens sølvgruver.

Dette reduserer Pan American Silvers samlede AISC fra relativt høye 17,25 dollar til 14,03 dollar per unse sølv. I september 2025 ble sølv omsatt for mer enn 40 dollar per unse.

Ved å tilføre 6,6–7,3 millioner unser sølvproduksjon i 2025 plasserer MAG-oppkjøpet Pan American Silver klart som verdens nest største sølvgruveselskap og størst blant internasjonalt diversifiserte sølvprodusenter.

Kontantstrøm og kapitalallokering siden 2010

Det nylige oppkjøpet av MAG har plassert Pan American Silver i en egen klasse når det gjelder årlig fri kontantstrøm, foran alle andre sølvprodusenter unntatt Fresnillo. Sammen med stigende sølvpriser gir dette selskapet en radikalt annerledes finansiell profil enn i 2018.

Gruvedrift er svært kapitalintensivt, og god kapitalallokering er derfor avgjørende for aksjonærenes langsiktige avkastning. Dette kan bare vurderes over tid.

Det krever godt timede investeringsbeslutninger om nye gruver, utvidelser og oppkjøp. Samtidig må selskapet unngå å bruke alle midler på vekst for enhver pris, et vanlig problem i gruvebransjen fordi ledelsen ofte belønnes mer for vekst enn for aksjonæravkastning.

Siden 2010 har selskapet brukt 32 prosent av kapitalallokeringen på utbytte, 7 prosent på tilbakekjøp av aksjer, tilsvarende 1,1 milliarder dollar tilbakeført til aksjonærene, og 47 prosent på vekst. Det viser satsingen på langsiktig verdiskaping.

Er PAAS et kjøp? Slik kan aksjen passe i en portefølje

Investorer som ønsker eksponering mot sølv og edelmetaller generelt, gjør det trolig av én av to grunner:

  1. Porteføljediversifisering for å redusere inflasjonsrisiko
    • Det er interessant at Morgan Stanleys CIO begynte i september 2025 å promotere en 60/20/20‑portefølje med 60 prosent aksjer, 20 prosent obligasjoner og 20 prosent gull. Strategien erstatter halvparten av den tradisjonelle obligasjonsandelen med gull og bryter kraftig med flere tiår der gull ble omtalt som en ‘barbarisk relikvie’, et uttrykk fra John Maynard Keynes, en av grunnleggerne av moderne makroøkonomi.
    • En fordeling på 60/20/15/5 kan også være fornuftig, med 15 prosent gull og 5 prosent sølv, dersom man legger til grunn at sølv har høyere volatilitet og større oppsidepotensial.
  2. En kalkulert satsing på pengeverditap eller remonetarisering av gull og sølv, i en tid med mindre dollarbruk i internasjonal handel, Kinas gjeninntreden som stormakt og økende geopolitiske spenninger.

I begge tilfeller er et selskap som Pan American Silver det nærmeste én enkelt aksje kommer en diversifisert sølvportefølje. Det skyldes kombinasjonen av enorm skala, bare matchet av ett annet selskap, og bred geografisk spredning sammenlignet med Fresnillos konsentrasjon i Mexico.

Dersom man frykter at den internasjonale og monetære ordenen bryter sammen, gir direkte eksponering mot fysisk metall mer mening enn mer risikable derivater som futures og opsjoner. Det kan skje gjennom gruveselskaper som Pan American Silver, som gir eierskap til reserver og fremtidig produksjon, eller gjennom direkte metallbesittelse.

Sølv regnes fortsatt som en ukonvensjonell investering sammenlignet med aksjer, obligasjoner og til og med gull og Bitcoin.

Men når sølvetterspørselen fra elektrifisering skyter fart og inflasjon fortsatt bekymrer, kan mer forsiktige porteføljer som 60/20/20-modellen Morgan Stanley nå anbefaler (MS ), bli en varig trend i investormiljøet. Det vil være svært positivt for det lille spotmarkedet for sølv (bare 87 milliarder dollar i markedsverdi i 2024) og sølvgruveselskaper som Pan American Silver Corp (den samlede markedsverdien til alle de største sølvgruveselskapene var 185 milliarder dollar i september 2025).

Siste aksjenytt og utvikling for Pan American Silver (PAAS)

mm

Jonathan er en tidligere biokjemisk forsker som har arbeidet med genetisk analyse og kliniske studier. Han er nå aksjeanalytiker og finansskribent med fokus på innovasjon, markedssykluser og geopolitikk i sin publikasjon 'The Eurasian Century'.⁣⁣⁣​⁣