Pan American Silver (PAAS): Lavkostede Unser, Global Sølv Upside

Sølv ved et Veiskille i 2025

Edle metaller, spesielt gull, har historisk sett hatt en spesiell plass i pengesystemet, som grunnlaget for “mykere” former for penger som ikke-edle metaller, sedler og digitale regnskaper.

Denne rollen ble svekket med slutten på dollaromregning i 1971 og videre med fremveksten av troverdige alternativer, som Bitcoin.

Dette har likevel ikke stoppet gull fra å overgå nesten alle andre investeringer i de siste årene, som en reaksjon på eksplosjonen av internasjonale spenninger etter starten av krigen i Ukraina og stadig voksende amerikanske gjeld.

Kilde: GoldPrice

En kompanjong til gull som en “hard valuta” har alltid vært sølv, med det grå metallet likeledes brukt til mynter over tid.

Men bekymringer om inflasjon, geopolitikk og monetær uorden er bare en del av historien med sølv.

Hva som historisk sett var et metall som hovedsakelig ble brukt i smykker og mynter, er i dag et kritisk industrimetall, særlig for elektronik, og hjørnestenen i den grønne energirevolusjonen, med solceller som nå er en stor driver av sølv-etterspørsel.

En annen del av historien er at produksjon av ferskt sølv fra gruver har vanskelig for å holde pace med etterspørsel, og tømmer lager over tid.

Til slutt, siden slutten av den direkte monetære rollen til gull og sølv i det globale pengesystemet, har sølv-til-gull-ratioen fluktuerer, med sølv som har blitt mindre verdifullt enn gull over tid. Hvis sølv igjen blir brukt til investeringsformål, kan dette endre seg.

Kilde: Aberdeen Investments

Mens det ikke er like mye diskutert eller verdifullt som gull, kan sølv ha like mye, hvis ikke mer, upside-potensial enn det gule metallet.

Sølv-etterspørsel utenfor Edle Metaller

Mens en økning i etterspørsel etter investeringsformål sannsynligvis er årsaken til at sølvprisene stiger i 2025, er det også stadig et kritisk metall for industriformål mens verden elektrifiseres.

Siden sølv er det beste av alle kjemiske elementer når det gjelder termisk og elektrisk ledningsevne, er det et kritisk materiale for solceller, batterier, omformere og andre elektriske enheter, som f.eks. sikringer og reléer.

Elektronikk, korrosjonsbestandig lodding, medisinske bandasjer og desinfeksjonsmidler utgjør resten av etterspørselen.

Kilde: Visual Capitalist

Så selv i tilfelle av ingen remonetisering av sølv noen gang skjer, kan investeringscasen for dette metallet gjøres mest bare fra voksende etterspørsel fra elektrifisering og digitalisering, mens produksjon stagnere og allerede ikke matcher etterspørselen.

Kilde: Mining.com

Hvordan Investere i Sølvgruver (Risiko & Upside)

Investorer som er interesserte i å satse på sølv kan se på sølvgruveselskaper. Siden sølvgruver tjener mesteparten av pengene sine fra differansen mellom produksjonskostnader og spotpris, kan en tilstrekkelig økning i sølvprisene doble, triple eller mer deres driftsmarginer.

Som et resultat har sølvgruver en “innbygd gevinst” inkludert i deres forretningsmodell, som skaper både mer risiko og muligheter fra økt volatilitet, uten de vanlige attributtene til gevinster, som kontantbeholdning og marginkaller.

Sølvforekomster er ulikt fordelt på jorden, med den største malmressursen i Latin-Amerika, særlig Mexico, Peru og Chile. Produksjon er også sterk i Kina, Russland, Sentral-Asia, Australia og USA.

Kilde: Mining Visuals

Noen av de største produserende landene har mer eller mindre konsentrerte forekomster, med særlig Mexico som har flere mega-malmforekomster, og 10 av de 20 største sølvgruvene i verden.

Kilde: Mining Visuals

Dette kan gjøre det vanskelig for investorer å investere i sølvgruver, siden for høy konsentrasjon i ett land eller en gruve kan være katastrofalt, som demonstrert av aksjekursen til First Quantum Minerals, da deres hovedkobbergruve ble stengt av den panamanske regjeringen i 2023, og førte til en bratt fall i aksjekurs.

Kilde: Google Finance

Det samme type katastrofe kan skje i tilfelle av et geologisk problem eller en gruvekollaps, uavhengig av politiske risiko.

Så de beste strategiene for å få eksponering mot gruvsektoren generelt spre risiko mellom mange forskjellige aksjer eller bruke gruve-relaterte ETF-er til å gjøre det samme.

(Du kan lese mer om disse strategiene i vår rapport “Investing In Silver: Diving Deeper into Demand, Deficits, and Risks”.)

En annen mulighet er å investere i større gruveselskaper, med flere titalls gruver, og ikke ett enkelt land som utgjør for mye av hele bedriften. Og helst med eksponering bare til vest-vennlige land, siden verden reorganiserer seg i geopolitiske blokker.

Et selskap som står til å få mest nytte av en retur til sølv, samtidig som det gir aksjonærene sin risikospredning: Pan American Silver Corp.

Pan American Silver (PAAS): Footprint & 2024 Output

Pan American Silver er ett av verdens største sølvgruveselskaper, med noen aktivitet i gullgruver også, enten fra mindre gullgruver eller som et biprodukt av sølvgruving (begge metallene er ofte blandet i jordens kruver).

Selskapets gruver er alle plassert i Amerika, med majoriteten av produksjonen fra Sør-Amerika.

Kilde: Pan American Silver Corp

Ingen enkelt land dominerer selskapets gruveaktiviteter, med det største landet (Chile) som står for bare en fjerdedel av inntektene, etterfulgt av Peru og Brasil, med Mexico som står for bare 13% av inntektene.

Kilde: Pan American Silver Corp

Selskapet produserte 21,1 millioner unser sølv og 892 000 unser gull i 2024.

Selskapets mineralreserven inkluderer 452 millioner unser sølv og 6,3 millioner unser gull, eller, ved nåværende produksjonsrate, minst 21 års sølvreserven og 7 års gullreserven.

PAAS Aktiva: Aktive, Inaktive & Optionality

Aktive Sølvgruver

Totalt sett hadde sølvsegmentet til Pan American Silver en AISC på $18,98 / unse i 2024, et tall som skal øke etter MAGs oppkjøp (se under).

Blant de viktigste sølvgruvene til selskapet kan nevnes:

• La Colorada, i Mexico, selskapets største sølvgruve, med 90,7 millioner unser i reserve, hvorav 52,7 millioner unser ble oppdaget nylig.
• La Colorada Skarn, en tilstøtende forekomst som kan inneholde så mye som ~265,4 Mt mineralisert materiale (ikke sølvmetall), og en PEA som omhandler ~17,2 Moz sølv per år over de første ti årene ved ~50 000 tpd, med en 17-års gruvelevetid.
• Huaron, i Peru, med 40,7 millioner unser i reserve.
• Cerro Moro i Argentina & San Vicente i Bolivia med kombinerte reserver på 16,4 millioner unser.

Inaktive Prosjekter: Escobal (Guatemala) & Navidad (Argentina)

• Escobal, beskrevet av selskapet som “En av verdens beste sølvgruver“, med 264 millioner unser i reserve og en svært lav AISC ($8-$9 / unse), men som stoppet produksjonen i 2016 på grunn av suspendelse av den guatemalanske regjeringen over rettighetene til den lokale etniske minoriteten.
  • Når den var i drift fra 2014 til 2017, produserte gruen omtrent 20 millioner unser sølv årlig.
  • Den ble kjøpt fra Tahoe Resources i 2019, og gjør det til en høyrisikoinvestering for Pan American Silver, men en potensiell mulighet hvis den kan gjenopptas.
  • Forhandlinger om en gjenopptakelse er sannsynligvis fremdeles blokkert av lokal motstand for nå, og gjør det til en “død” aktivitet til noe endrer seg.
• Navidad, i Chubut, Argentina, er en av verdens største utviklede primære sølvforekomster, med opptil 632 millioner unser sølv.
  • Provinsen Chubut vedtok en lov i 2003 (“Lov 5001”) som forbød åpne gruver og bruk av cyanid i mineralprosesser i hele provinsen, og effektivt hindret utviklingen av Navidad. Denne loven er fremdeles i kraft.

Totalt sett bør investorer bare regne med de eksisterende gruvene, og verdsette de stoppete gruvene som Navidad og Escobal med en svært steil rabatt, og regne med at disse gruvene kun gjenopptas under betingelser der sølvpriser og etterspørselsunderskudd er så høye at lokale myndigheter er mer sannsynlig å revidere sin posisjon og se på å profittere fra en gjenopptakelse.

De representerer likevel en verdifull optionality på oppsiden, særlig Escobal, siden dette er en fullt utviklet gruve som fortsatt holdes i vedlikehold, og som kan gjenopptas svært raskt hvis det er juridisk mulig (Navidad ville ta lang tid å utvikle).

Gullgruver

Mens det ikke er sentralt for selskapet, skjer gullproduksjon i mange av sine sølvgruver, siden utvinning av sølv fra malmen også gir noe gull som et biprodukt.

Likevel har det noen gullgruver også:

• Jacobina, i Brasil, med 3,1 millioner unser gull i reserve og 196 700 unser produsert i 2024, eller 16 års reservelevetid ved nåværende produksjonsnivå.
• Shahuindo, i Peru, med 977 000 unser gull i reserve. Pan American Silver mener at det finnes utforskningspotensiale for å øke gruvelivet, utover de 7 årene som er igjen ved nåværende produksjonsnivå. Den svært lave AISC ($1 371 / unse) gjør det interessant å holde gruen i drift gjennom mer utforsking.
• Timmins, i Ontario, Canada, med 846 000 unser i reserve, men med en høy AISC ($2 023).
• El Peñon, i Chile, med 626 000 unser gull i reserve og har historisk produsert 3,9 millioner unser sølv også.
• Minera Florida i Chile & Dolores i Mexico, med en kombinert reserve på 289 300 unser gull.

Utvikling, Royalties & Investeringer

Foruten sine hovedgruver, har Pan American Silver også noen royaltybetalinger fra andre gruver, noe som betyr at de får en del av fremtidig produksjon, vanligvis i bytte mot å ha gitt kapital i fortiden for å utvikle disse gruvene.

Det har også eierandel i noen andre prosjekter:

• En 65% eierandel i Radius Golds høytverdige Amalia-prosjekt i delstaten Chihuahua, Mexico. Pan American Silver kan tjene en ekstra 10% ved å fremme prosjektet til forprosjekt.
• En 6% udilutert eierandel i New Pacific Metals Corp.(NEWP ), noe som gir dem eksponering mot Silver Sand-eiendommen, som ligger i Potosi-departementet i Bolivia.
• La Bolsa (Sonora, Mexico) og Pico Machay (Huancavelica, Peru) på et avansert stadium av utvikling, og holdes for nå på “vedlikehold og reparasjon” (gruveindustriens betegnelse for en gruve som kan reaktiveres, men som for nå er inaktiv).

MAG-avtale & Juanicipio: Lavkostede Unser Tilført

Nylig har Pan American Silver hoppet opp i rangeringen av globale sølvgruveselskaper, med oppkjøpet av Mag Silver for 2,1 milliarder dollar.

Avtalen, som involverer aksjer og kontanter, resulterte i en eierandel i Pan American på omtrent 86% for tidligere Pan American-aksjonærer og 14% for MAG-aksjonærer.

Sentrum av denne avtalen er Juanicipio-gruen i Mexico, eid til 44% av MAG, og 56% av den andre store sølvgruveselskapet, det meksikanske Fresnillo (FNLPF).

Kilde: Pan American Silver Corp

Gruven er en av de største sølvforekomstene som noensinne er funnet, med verdens høyeste sølvproduksjon for en primær sølvgruve (for å skille det fra stor sølvproduksjon fra kobber-mega-gruver, for eksempel).

Kilde: Pan American Silver Corp

Denne skalaen gjør gruen svært billig å drive. Dens AISC (All-In Sustainable Cost), et mål på “ekte” kostnader for gruvedrift inkludert kapitalutgifter, er blant de laveste i verden.

Kilde: Pan American Silver Corp

Dette reduserer Pan American Silvers totale AISC fra $17,25 / unse til $14,03 / unse (sølv har handlet over $40 / unse i september 2025).

Kilde: Bullion Vault

Ved å legge til 6,6 til 7,3 millioner unser sølvproduksjon for 2025, plasserer oppkjøpet av MAG Pan American Silver fast i nummer 2-plassen blant globale sølvgruveselskaper, og nummer 1 når det gjelder internasjonalt diversifiserte sølvgruveselskaper.

Kilde: Pan American Silver Corp

Contantstrøm & Kapitalallokering Siden 2010

Det nylige MAG-oppkjøpet har plassert Pan American Silver i en kategori for seg når det gjelder årlig fri kontantstrøm, foran alle andre sølvgruveselskaper, bortsett fra Fresnillo. Kombinert med stigende sølvpriser, gir dette selskapet en radikalt annerledes finansiell profil sammenlignet med 2018

Kilde: Pan American Silver Corp

Siden gruvedrift er en svært kapitalintensiv forretning, er riktig kapitalallokering avgjørende for langsiktige profitter for aksjonærer, noe som bare kan vurderes over tid.

Dette må inkludere adekvat tidlige investeringsbeslutninger i åpning av nye gruver, gruveutvidelser og oppkjøp. Men også ikke å forbruke all selskapets penger på vekst til enhver pris, et vanlig problem i gruveindustrien, siden ledelsens incitament ofte er vekst fremfor aksjonæravkastning.

Siden 2010 har selskapet dedikert 32% av sin kapitalallokering til utbytte, 7% til aksjekjøp ($1,1 milliarder returnert til aksjonærer), og 47% til vekst, og illustrerer sitt engasjement for langsiktig verdiskapning.

Kilde: Pan American Silver Corp

Er PAAS en Kjøp? Hvor det passer i en Portefølje

Investorer som er interesserte i å få eksponering mot sølv og edle metaller generelt, gjør det sannsynligvis av en av to grunner:

1. Porteføljediversifisering, for å redusere risiko fra inflasjon
   • Interessant nok, Morgan Stanleys CIO startet i september 2025 å fremme en 60/20/20-portefølje (60% allokeringsandel til aksjer, 20% til obligasjoner, 20% til gull), og erstattet halvparten av den tradisjonelle obligasjonsallokeringen med gull, og markerer en drastisk avvik fra tiår hvor gull ble betraktet som en “barbarisk relikt”, ifølge John Maynard Keynes (opphavsmannen til moderne makroøkonomi som koiner uttrykket.
   • Potensielt kan en 60/20/15/5-portefølje, med gullallokeringen delt mellom 15% gull og 5% sølv, regne med at sølv sannsynligvis har høyere volatilitet og upside-potensial, og gjøre det til en mulig strategi.
2. En beregnet satsing på monetær devaluering eller remonetisering av gull og sølv, i sammenheng med en nedgang i dollarbruk for internasjonal handel, gjenopprettelsen av Kina som en stor makt, og økende geopolitiske spenninger.

I begge tilfeller er et selskap som Pan American Silver det nærmeste man kommer en diversifisert sølvportefølje som en enkelt aksje kan gi, takket være kombinasjonen av sin massive skala (umatchet bortsett fra ett selskap) og sin omfattende geografiske diversifisering (over Fresnillos fokus på Mexico alene).

I tilfelle bekymringer om den internasjonale og monetære orden bryter sammen, er direkte eksponering mot det fysiske metallet, enten gjennom gruveselskaper som Pan American Silver (eierskap av reserver og fremtidig produksjon), eller direkte eierskap, mer meningsfullt enn gjennom mer risikable derivater som futures og opsjoner.

Sølv er fortsatt i dag betraktet som en uvanlig investering, sammenlignet med aksjer, obligasjoner eller selv gull og Bitcoin.

Men siden sølv-etterspørsel fra elektrifisering eksploderer og inflasjon forblir en bekymring, kan en vending mot mer forsiktige porteføljer, som den 60/20/20 som nå fremmes av Morgan Stanley, bli en nyvarig trend i investeringsmiljøet, og ville være svært gunstig for det svært lille sølvspotmarked (kun 87 milliarder dollar i markedstørrelse i 2024) og sølvgruveselskaper som Pan American Silver Corp (alle topp sølvgruveselskaper kombinert markedstørrelse var verdt 185 milliarder dollar i september 2025).

Siste Pan American Silver (PAAS) Aksjenyheter og Utviklinger