Pan American Silver (PAAS): Lavkostnadsunser, global sølvoppside

Sølv ved et veiskille i 2025

Edelmetaller, spesielt gull, har historisk sett hatt en spesiell plass i pengesystemet, som grunnlaget for «mykere» former for penger som mynter av ikke-edle metaller, papirsedler og digitale bøker.

Denne rollen svekket seg med slutten på dollarkonvertibilitet i 1971 og videre med fremveksten av troverdige alternativer, som Bitcoin.

Dette har imidlertid ikke hindret gull i å overgå nesten alle andre investeringer de siste årene, som en reaksjon på eksplosjonen av internasjonale spenninger etter starten av krigen i Ukraina og stadig voksende amerikansk gjeld.

kilde: Gullpris

En følgesvenn til gull som «hard valuta» har alltid vært sølv, og det grå metallet har blitt brukt like mye til mynter over tid.

Bekymringer om inflasjon, geopolitikk og monetær uro er imidlertid bare en del av historien med sølv.

Det som historisk sett var et metall som hovedsakelig ble brukt i smykker og mynter, er i dag et viktig industrimetall, særlig for elektronikk, og hjørnesteinen i den grønne energirevolusjonen, med solcellepanelproduksjon nå en viktig driver for sølvetterspørselen.

En annen del av historien er at produksjonen av ferskt sølv fra gruvedrift sliter med å holde tritt med etterspørselen, noe som reduserer lagerbeholdningen over tid.

Til slutt, siden slutten av den direkte monetære rollen til gull og sølv i det globale pengesystemet, har sølv-til-gull-forholdet svingt, og sølv har blitt mindre verdifullt enn gull over tid. Hvis sølv igjen brukes til investeringsformål, kan dette endre seg.

kilde: Aberdeen Investments

Selv om det ikke er like mye diskutert eller verdifullt som gull, kan sølv ha like mye, om ikke mer, oppsidepotensial enn det gule metallet.

Sølv etterspørsel utover edle metaller

Selv om en økning i etterspørselen til investeringsformål sannsynligvis er årsaken til at sølvprisene stiger i 2025, er det også et stadig viktigere metall for industrielle formål etter hvert som verden elektrifiseres.

Siden sølv er det beste av alle kjemiske grunnstoffer når det gjelder termisk og elektrisk ledningsevne, er det et viktig materiale for solcellepaneler, batterier, omformere og andre elektriske enheter, som sikringer og reléer.

Elektronikk, korrosjonsbestandig lodding, medisinske bandasjer og desinfeksjonsmidler utgjør resten av etterspørselen.

kilde: Visuell kapitalist

Så selv om det aldri skjer noen remonetarisering av sølv, kan investeringsargumentet for dette metallet utelukkende baseres på økende etterspørsel fra elektrifisering og digitalisering, mens produksjonen stagnerer og allerede ikke klarer å matche etterspørselen.

kilde: Mining.com

Hvordan investere i sølvgruvearbeidere (risiko og oppside)

Investorer som er interessert i å satse på sølv kan se på sølvgruveselskaper. Ettersom sølvgruvearbeidere tjener mesteparten av pengene sine på differansen mellom produksjonskostnader og spotpris, kan tilstrekkelig stigende sølvpriser doble, tredoble eller mer driftsmarginene deres.

Som et resultat har sølvgruvearbeidere en «innebygd gearing» inkludert i forretningsmodellen sin, noe som skaper både flere risikoer og muligheter fra økt volatilitet, uten de vanlige fellene ved gearede spill, som kontantreserver og margin calls.

Sølvforekomstene er ujevnt fordelt på jorden, med den største malmressursen i Latin-Amerika, særlig Mexico, Peru og Chile. Produksjonen er også sterk i Kina, Russland, Sentral-Asia, Australia og USA.

kilde: Visuelle gruvedrift

Noen av de største produserende landene har mer eller mindre konsentrerte forekomster, særlig Mexico som har flere megamalmforekomster og 10 av de 20 største sølvgruvene i verden.

kilde: Visuelle gruvedrift

Dette kan gjøre det vanskelig for investorer å investere i sølvgruveselskaper, ettersom en for høy konsentrasjon i ett land eller bare én gruve kan være katastrofal, noe som demonstreres av aksjediagrammet til First Quantum Minerals, da den viktigste kobbergruven ble stengt av den panamanske regjeringen i 2023, noe som forårsaket et bratt fall i aksjekursen.

kilde: Google Finance

Den samme typen katastrofe kan oppstå ved et geologisk problem eller en gruvekollaps, uavhengig av politisk risiko.

Så de beste strategiene for å få eksponering mot gruvesektoren sprer vanligvis risikoen mellom mange forskjellige aksjer eller bruker gruverelaterte ETF-er for å gjøre det samme.

(Du kan lese mer om disse strategiene i rapporten vår «Investering i sølv: Dykk dypere inn i etterspørsel, underskudd og risikoer".)

Et annet alternativ er å investere i større gruveselskaper, med dusinvis eller flere gruver, og ikke ett enkelt land som utgjør for mye av den totale virksomheten. Og ideelt sett med eksponering kun mot vestvennlige land, ettersom verden omorganiseres i geopolitiske blokker.

Ett selskap ville ha mest nytte av en avkastning i favør av sølv, samtidig som det fortsatt gir aksjonærene risikospredning: Pan American Silver Corp.

Pan American Silver (PAAS): Fotavtrykk og produksjon i 2024

Pan American Silver er en av verdens største sølvgruvearbeidere, med noe aktivitet innen gullgruvedrift også, enten fra mindre gullgruver eller som et biprodukt av sølvgruvedrift (begge metallene er ofte blandet sammen i jordskorpens malm).

Selskapets gruver ligger alle i Amerika, med mesteparten av produksjonen fra Sør-Amerika.

kilde: Pan American Silver Corp.

Ikke ett land dominerer selskapets gruvevirksomhet, hvor det største (Chile) bare står for en fjerdedel av inntektene, etterfulgt av Peru og Brasil, mens Mexico bare står for 13 % av inntektene.

kilde: Pan American Silver Corp.

Selskapet produserte 21.1 millioner unser sølv og 892 000 unser gull i 2024.

Selskapets mineralreserver inkluderer 452 millioner unser sølv og 6.3 millioner unser gull, eller, med dagens produksjonsrate, minst 21 år med sølvreserver og 7 år med gull.

PAAS-ressurser: Aktiv, inaktiv og valgfri

Aktive sølvgruver

Totalt sett hadde sølvsegmentet til Pan American Silver en AISC på 18.98 dollar/unse i 2024, et tall som bør synke etter MAGs oppkjøp (se nedenfor).

Blant selskapets viktigste sølvgruver kan nevnes noen:

• Det røde, i Mexico, selskapets største sølvgruve, med 90.7 millioner unser i reserve, hvorav 52.7 millioner unser ble oppdaget nylig.
• La Colorada Skarn, en tilstøtende forekomst som kan inneholde så mye som ~265.4 millioner tonn mineralisert materiale (ikke sølvmetall), og en PEA som skisserer ~17.2 millioner tonn sølv per år i løpet av det første tiåret på ~50 000 tonn per dag, med en gruvelevetid på 17 år.
• Huaron, i Peru, med 40.7 millioner unser i reserver.
• Cerro Moro i Argentina og San Vicente i Bolivia med samlede reserver på 16.4 millioner unser.

Inaktive prosjekter: Escobal (Guatemala) og Navidad (Argentina)

• Escobal, beskrevet av selskapet som «En av verdens beste sølvgruver«, med 264 millioner unser i reserve og en svært lav AISC ($8–9 dollar/unse), men som sluttet å produsere i 2016 på grunn av suspensjon fra den guatemalanske regjeringen på grunn av rettighetene til den lokale etniske minoriteten.»
  • Da gruven var i drift fra 2014 til 2017, produserte den omtrent 20 millioner unser sølv årlig.
  • Det ble kjøpt opp fra Tahoe Resources i 2019, noe som gjør det til et høyrisikospill for Pan American Silver, men et potensielt opportunistisk oppkjøp hvis det kan startes opp igjen.
  • Diskusjoner om en omstart er sannsynligvis fortsatt bli stoppet av lokal motstand foreløpig, noe som gjør det til en "død" ressurs inntil noe endrer seg.
• Julen, i Chubut, Argentina, er en av verdens største uutviklede primære sølvforekomster, med opptil 632 millioner unser sølv.
  • Provinsen Chubut vedtok en lov i 2003 («lov 5001») som forbyr dagbrudd og bruk av cyanid i mineralforedling i hele provinsen, noe som effektivt hindrer utviklingen av Navidad. Denne loven er fortsatt gjeldende.

Totalt sett bør investorer kun telle de eksisterende gruvene, og verdsette de stoppede gruvene som Navidad og Escobal med en svært sterk rabatt, og regne med at disse gruvene bare vil bli startet opp igjen under forhold der sølvprisene og forsyningsunderskuddet er så høyt at lokale myndigheter er mer sannsynlig å revidere sin posisjon og se etter å tjene på en omstart.

De representerer imidlertid et verdifullt alternativ på oppsiden, spesielt Escobal, ettersom dette er en fullt utviklet gruve som fortsatt er under vedlikehold, og som kan startes opp igjen veldig raskt hvis det er juridisk mulig (Navidad ville ta mye lengre tid å utvikle).

Gullgruver

Selv om det ikke er sentralt for selskapet, skjer gullproduksjon i mange av sølvgruvene, ettersom utvinning av sølv fra malmen også gir noe gull.

Likevel har den også noen gullgruver:

• Jacobina, i Brasil, med 3.1 millioner unser gull i reserve og 196 700 unser produsert i 2024, eller 16 års reservelevetid ved dagens produksjonsnivåer.
• Shahuindo, i Peru, med 977 000 unser gull i reserve. Pan American Silver vurderer at det finnes letepotensial for å øke gruvens levetid utover de bare 7 årene som er igjen med dagens produksjonsrate. Den svært lave AISC ($ 1 371 / unse) gjør det interessant å holde gruven i gang gjennom mer leting.
• Timmins, i Ontario, Canada, med 846 000 unser i reserver, men med en høy AISC ($ 2 023).
• El Penon, i Chile, med 626 000 unser gull i reserve og har historisk sett også produsert 3.9 millioner unser sølv.
• Minera Florida i Chile og Dolores i Mexico, med en samlet reserve på 289 300 unser gull.

Utvikling, royalties og investeringer

I tillegg til sine viktigste aktive gruver, har Pan American Silver også noen få royaltybetalinger fra andre gruver, noe som betyr at de får en del av fremtidig produksjon, vanligvis i bytte mot å ha stilt til rådighet kapital tidligere for å utvikle disse gruvene.

Den har også eierskap i noen andre prosjekter:

• En eierandel på 65 % i Radius Golds høyverdige Amalia-prosjekt ligger i delstaten Chihuahua i MexicoPan American Silver kan tjene ytterligere 10 % ved å gå videre til en forhåndsundersøkelse av prosjektet.
• En ufortynnet eierandel på 6 % i New Pacific Metals Corp.(NEWP + 5.16%), noe som gir den eksponering mot Silver Sand-eiendommen, som ligger i Potosi-departementet i Bolivia.
• La Bolsa (Sonora, Mexico) og Pico Machay (Huancavelica, Peru) er på et fremskredent utviklingsstadium, foreløpig underlagt «pleie og vedlikehold» (gruveindustriens betegnelse på en gruve som kan reaktiveres, men som foreløpig er inaktiv).

MAG-avtale og Juanicipio: Lavpris-unser lagt til

Nylig har Pan American Silver hoppet opp på rangeringen av globale sølvgruvearbeidere, med oppkjøp av Mag Silver for 2.1 milliarder dollar. Avtalen som involverte aksjer og kontanter resulterte i en eierandel i Pan American på omtrent 86 % for tidligere Pan American-aksjonærer og 14 % for MAG-aksjonærer.

Sentralt i denne avtalen er Juanicipio-gruven i Mexico, som eies med 44 % av MAG og 56 % av den andre store sølvgruveprodusenten, meksikanske Fresnillo (FNLPF).

kilde: Pan American Silver Corp.

Gruven er en av de største sølvforekomstene som noensinne er oppdaget, med verdens høyeste sølvproduksjon for en primær sølvgruve (for eksempel for å skille fra stor sølvproduksjon fra kobbermegagruver).

kilde: Pan American Silver Corp.

Denne skalaen gjør gruven bemerkelsesverdig billig å drive. AISC (All-In Sustainable Cost), et mål på «reelle» kostnader ved gruvedrift inkludert investeringskostnader, er blant den laveste kvartilen av alle sølvgruver i verden.

kilde: Pan American Silver Corp.

Dette reduserer Pan American Silvers samlede AISC fra den relativt høye $17.25/unse sølv til $14.03/unse (sølv har blitt handlet >$40/unse i september 2025).

kilde: Bullion Vault

Ved å øke sølvproduksjonen med 6.6 til 7.3 millioner unser for 2025, plasserer oppkjøpet av MAG Pan American Silver definitivt på andreplass blant globale sølvgruveselskaper, og førsteplassen når det gjelder internasjonalt diversifiserte sølvgruveselskaper.

kilde: Pan American Silver Corp.

Kontantstrøm og kapitalallokering siden 2010

Det nylige oppkjøpet av MAG har plassert Pan American Silver i en egen kategori når det gjelder årlig fri kontantstrøm, foran alle andre sølvgruveselskaper, med unntak av Fresnillo. Kombinert med stigende sølvpriser gir det selskapet en radikalt annerledes økonomisk profil sammenlignet med 2018.

kilde: Pan American Silver Corp.

Ettersom gruvedrift er en svært kapitalintensiv virksomhet, er riktig kapitalallokering avgjørende for aksjonærenes langsiktige fortjeneste, noe som bare kan evalueres over tid.

Dette må inkludere tilstrekkelig tidsbestemte investeringsbeslutninger for lansering av nye gruver, gruveutvidelser og oppkjøp. Men heller ikke å bruke alle selskapets penger på vekst for enhver pris, et vanlig problem i gruveindustrien, ettersom ledelsens insentiv ofte er vekst fremfor aksjonæravkastning.

Siden 2010 har selskapet dedikert 32 % av kapitalallokeringen til utbytte, 7 % til tilbakekjøp av aksjer (1.1 milliarder dollar tilbakebetalt til aksjonærene) og 47 % til vekst, noe som illustrerer selskapets forpliktelse til langsiktig verdiskaping.

kilde: Pan American Silver Corp.

Er PAAS et kjøp? Hvor det passer inn i en portefølje

Investorer som er interessert i å få eksponering mot sølv og edle metaller generelt, gjør det sannsynligvis av en av to grunner:

1. Porteføljediversifisering, med mål om å redusere risikoen fra inflasjon
   • Interessant, Morgan Stanleys IT-sjef startet i september 2025 med å promotere en 60/20/20-portefølje. (60 % allokering til aksjer, 20 % til obligasjoner, 20 % til gull), og erstattet halvparten av den tradisjonelle obligasjonsallokeringen med gull. Dette markerte et drastisk skifte fra flere tiår der gull ble ansett som en «barbarisk levning», ifølge John Maynard Keynes (forgjengeren til moderne makroøkonomi som skapte uttrykket).
   • Potensielt kan en 60/20/15/5-strategi, med gullallokeringen fordelt mellom 15 % gull og 5 % sølv, med forutsetning om at sølv sannsynligvis har høyere volatilitet og oppsidepotensial, også gi mening.
2. En kalkulert innsats på monetær devaluering eller remonetarisering av gull og sølv, i sammenheng med en nedgang i dollarbruken til internasjonal handel, Kinas gjenoppvekst som stormakt og økende geopolitiske spenninger.

I begge tilfeller er et selskap som Pan American Silver det nærmeste en diversifisert sølvportefølje en enkelt aksje kan tilby, takket være kombinasjonen av dens massive skala (uten sidestykke bortsett fra av ett selskap) og dens omfattende geografiske diversifisering (utover Fresnillos fokus på Mexico alene).

Ved bekymring for at den internasjonale og monetære orden bryter sammen, er direkte eksponering mot det fysiske metallet, enten gjennom gruveselskaper som Pan American Silver (eierskap av reserver og fremtidig produksjon), eller direkte eierskap, mer fornuftig enn gjennom mer risikable derivater som futures og opsjoner.

Sølv anses absolutt fortsatt i dag som en ukonvensjonell investering, sammenlignet med aksjer, obligasjoner eller til og med gull og Bitcoin.

Men ettersom etterspørselen etter sølv fra elektrifisering eksploderer og inflasjonen fortsatt er en bekymring, kan en dreining mot en mer forsiktig portefølje, som 60/20/20 som Morgan Stanley nå anbefaler, være en ny varig trend i investeringsmiljøet, og vil være til stor fordel for det svært lille sølvspotmarkedet (bare 87 milliarder dollar i markedsstørrelse i 2024) og sølvgruvearbeidere som Pan American Silver Corp (Alle de største sølvgruvearbeidernes markedsverdi var til sammen verdt 185 milliarder dollar i september 2025).

Siste nyheter og utvikling for Pan American Silver (PAAS)-aksjen