Cboe ber om midlertidig forføyning mot CFTCs godkjenning av evigvarende aksjekontrakter

Cboe Global Markets kunngjorde (C67.DE ) 3. november 2026 at selskapet hadde sluttet seg til et søksmål anlagt av Capital Markets Alliance for å utfordre Commodity Futures Trading Commissions godkjenning av evigvarende derivater på amerikanske aksjer og børshandlede fond. Søksmålet omfatter en begjæring om midlertidig forføyning. Alliansen består av Cboe, Citadel Securities og Healthy Markets Association.

Administrerende direktør Craig Donohue begrunner saken med at CFTCs handlinger truer med å svekke regelverket som har beskyttet investorer og regulert de amerikanske verdipapirmarkedene i mer enn ni tiår. Cboes innsigelse gjelder produkter knyttet til enkeltutstedere, brede verdipapirindekser, selskapshendelser og andre verdipapirrelaterte utfall. Cboe mener disse bør omsettes på registrerte verdipapirplattformer, med investorbeskyttelsen, tilsynet og sikkerhetstiltakene som verdipapirlovgivningen krever.

Donohue tok direkte opp de konkurransemessige konsekvensene: «Hvis dette bare var et kommersielt spørsmål, kunne Cboe lansere disse produktene på handels- og clearingplattformer regulert av CFTC, som selskapet selv driver.» Cboe framstiller i stedet saken som et spørsmål om investorbeskyttelse og rettssikkerhet, og hevder at handel med verdipapirprodukter utenfor dette rammeverket skaper regulatorisk arbitrasje, omgår føderale og delstatlige lover og undergraver markedets integritet.

Uttalelsen anklager også CFTC for å ha godkjent en rekke innmeldinger av verdipapirrelaterte produkter som bryter med flere tiår med praksis og organets egne tidligere avgjørelser, uten å redegjøre tydelig offentlig for det rettslige grunnlaget. Tidligere bekymringer som ble tatt opp i offentlige høringssvar og bransjefora, blant annet av lovgivere, førte ikke til at konflikten ble løst.

Godkjenningen som utfordres

CFTC-leder Michael S. Seligs uttalelse samme dag beskriver det regulatoriske standpunktet som utfordres: evigvarende futureskontrakter på individuelle aksjer kan for første gang begynne å handles på børser registrert hos CFTC. Disse markedsplassene er utpekte kontraktsmarkeder som også er registrert hos Securities and Exchange Commission (SEC) som nasjonale verdipapirbørser med melding for produkter basert på verdipapirfutures. Kontraktene ble ansett som godkjent i henhold til Commission Regulation 40.3 som produkter basert på verdipapirfutures etter Commodity Futures Modernization Act of 2000. De er underlagt Commodity Exchange Act, føderal verdipapirlovgivning og begge etatenes regelverk. Seligs politiske begrunnelse er å støtte risikostyring og prisdannelse, samtidig som aktiviteten holdes i regulerte amerikanske markeder i stedet for på utenlandske markedsplasser.

Derfor mener Cboe at kontraktene er swapper

Det rettslige grunnlaget for argumentet går forut for alliansens søksmål. I et brev til SEC datert 14. oktober 2026 ba Cboe etaten om å oppheve fire foreslåtte regelendringer for evigvarende kontrakter på enkeltaksjer, kreve at forslagene ble sendt inn på nytt i henhold til § 19(b) i Securities Exchange Act of 1934 og avslå dem. Forslagene kom fra Bitnomial Exchange, Coinbase Derivatives, KalshiEX og North American Derivatives Exchange.

Striden dreier seg om den lovfestede definisjonen av en verdipapirfuture: en kontrakt om salg med framtidig levering av ett enkelt verdipapir eller en smalt sammensatt verdipapirindeks. Cboe hevder at de evigvarende kontraktene ikke har noen endelig oppgjørsdato og aldri krever levering eller endelig kontantoppgjør, og at gjentatte finansieringsbetalinger basert på forskjellen mellom kontraktsprisen og prisen på det underliggende verdipapiret ikke er en tilstrekkelig erstatning. Etter Cboes syn overfører kontraktene økonomisk risiko knyttet til et enkelt verdipapir uten å overføre eierskap. Dermed er de verdipapirbaserte swapper underlagt SECs jurisdiksjon, ikke verdipapirfutures.

I brevet utvider Cboe innsigelsen til også å gjelde mer enn definisjonene. Cboe hevder at ordre- og handelsdata for evigvarende aksjekontrakter ikke vil bli registrert i Consolidated Audit Trail, mens tilknyttede sikringshandler i verdipapirmarkedene vil bli rapportert og overvåket. Dette skaper et rapporteringsgap og risiko for at manipulasjon på tvers av markeder ikke blir oppdaget. Cboe utfordrer også de foreslåtte noteringskravene: Noterte opsjoner har fastsatte utløpsdatoer, og eksisterende serier fases ut hvis det underliggende verdipapiret ikke lenger oppfyller kravene til videre notering, mens en evigvarende kontrakt aldri fases ut. Det kan føre til at det finnes belånt eksponering mot aksjer som ikke lenger oppfyller kravene som gjelder for sammenlignbare noterte opsjoner.

Healthy Markets Association sendte inn sin egen innsigelse 29. oktober 2026 og ba SEC oppheve forslagene og CFTC avslå de tilhørende innmeldingene. Organisasjonen hevdet at produktene ikke har noen kontraktsfestet utløps- eller leveringsdato, men i stedet bygger på periodiske betalinger og justeringer for å bringe prisene i samsvar med referanseverdiene. Det tilhørende regelverket ville gi en vesentlig annen behandling av belåning, rapportering av handler, markedsovervåking og åpenhet enn for aksjer og andre aksjederivater.

Når CFTC sier at handelen kan begynne, samtidig som alliansen ber om midlertidig forføyning, er konflikten ikke lenger begrenset til høringssvar. Klassifiseringsspørsmålet får nå umiddelbare konsekvenser for hvilke regler om markedsovervåking, rapportering og investorbeskyttelse som gjelder for evigvarende eksponering mot enkeltaksjer i USA.