Alibaba (BABA): Nu goedkoop inkopen bij een e-commercegigant met dubbele primaire noteringen

De Chinese e-commercemarktplaats

Als we het over online marktplaatsen hebben, lijkt Amazon het dominante bedrijf te zijn, met zijn verbazingwekkende groei over meerdere decennia en zijn marktkapitalisatie van $ 1.8 biljoen. Maar dit is niet het hele verhaal.

Terwijl Amazon de Noord-Amerikaanse markt domineert, worstelt het hevig met andere grote marktplaatsen in het buitenland. Amazon heeft bijvoorbeeld moeite om te concurreren met MercadoLibre op de Zuid-Amerikaanse markten en SEA in Zuidoost-Azië.

Bovenal vallen de Chinese e-commerceplatforms op, die profiteren van directe toegang tot het enorme en goedkope Chinese productie-ecosysteem en een lokale markt van 1.5 miljard mensen. In totaal verloopt 44% van de wereldwijde e-commerceverkopen via Chinese e-commerceplatforms.

Bron: Forbes

Eén van deze marktplaatsen concurreert nu met Amazon in Europa, toen Alibaba in 2023 de grootste online marktplaats van het continent werd. Dus, in plaats van alleen concurrerend te zijn op zijn "beschermde" thuismarkt in China, is Alibaba nu een grootmacht die op weg is om internationale markten te veroveren.

Amazon versus Alibaba

Voordat we Alibaba's activiteiten verder onderzoeken, is het de moeite waard om het bedrijf te vergelijken met zijn bekendere en meer gewaardeerde concurrent.

Amazon gegenereerd $604 miljard aan omzet in de twaalf maanden die eindigen in september 2024, met $44B netto-inkomen. Ter vergelijking: Alibaba genereerde in dezelfde periode $ 133 miljard (950 miljard yuan), met $9.7 miljard netto-inkomen. Dus al met al zou je kunnen zeggen dat Alibaba 1/4 is^th van Amazon. Met een marktkapitalisatie van $196 miljard, vergeleken met $1.8 biljoen van Amazon, wordt het echter gewaardeerd op 1/10^th van Amazonië.

De afgelopen jaren is de omzet van Amazon gegroeid met 10-12% per jaarDe groei van Alibaba is daarentegen wat onregelmatiger, met een krimp in 2023 (-6%) en een groei van slechts 3% in 2024.

Over het geheel genomen kan worden gezegd dat Alibaba veel lager gewaardeerd wordt vanwege de lagere groei de laatste tijd, die deels werd veroorzaakt door de COVID-lockdown die langer duurde dan in de rest van de wereld en door de economie die worstelt met een leeglopende vastgoedbubbel.

Extra factoren zijn de Handelsspanningen tussen de VS en Chinaevenals een hardhandig optreden van de CCP tegen Alibaba-oprichter Jack Ma in 2022.

Alibaba-structuur

Alibaba werd in 1999 gelanceerd en is geleidelijk uitgegroeid tot een enorm bedrijf met veel divisies. Onlangs werd het gereorganiseerd in zes grote segmenten.

Bron: Alibaba

Taobao en Tmall

Dit is het grootste deel van de business en de leider in de Chinese e-commercemarkt, met een sterke focus op de retailmarkt. Na een periode van marktaandeelverlies aan zijn lokale concurrenten, het is in Q2 2024 weer gaan groeien  met een hoog enkelcijferig online GMV (Gross Merchandise Volume) en een dubbele groei van het aantal bestellingen.

Deze herstart van de groei werd bereikt door verschillende middelen:

• Betere algoritmische aanbevelingen en productmatching voor een hogere conversie.
• Het vergroten van het prijsconcurrerende aanbod door diversificatie van leveranciers.
• De lancering in april van Quanzhantui, een nieuwe AI-gestuurde, platformbrede marketingtool voor handelaren, die geautomatiseerde biedingen, geoptimaliseerde targeting en visualisatie van prestatiedashboards biedt.
• Een nieuwe AI-chatbot genaamd Dianxiaomi, nu beschikbaar voor alle handelaren.

Het beschikbaar stellen van AI-tools voor alle handelaren is in lijn met het aloude principe dat Alibaba een gelijk speelveld moet bieden waarmee het MKB kan concurreren met grotere bedrijven.

Dit was essentieel voor het historische succes van Alibaba, omdat het hierdoor de honderdduizenden kleinere bedrijven en ondernemers in de Chinese samenleving kon benutten en op die manier een ongekende hoeveelheid producten en ontwerpen tegen concurrerende prijzen kon creëren.

Alibaba's 88VIP-lidmaatschap (vergelijkbaar met Amazon Prime) groeit ook met dubbele cijfers. Het biedt kortingen op aankopen, exclusieve prijzen, afhaalrode pakketten en het bekijken van video's zonder advertenties.

Over het geheel genomen is Tmall nog steeds een van de grootste e-commerceplatforms in het land. Alleen Douyin (TikTok uit China) heeft de afgelopen jaren zijn positie als marktleider serieus kunnen versterken.

Bron: Baiguan

Alibaba Cloud

Grote e-commerceplatforms, waaronder Amazon en Alibaba, moeten een enorme cloud computing-capaciteit voor hun platforms beheren. Het is dus logisch dat ze uitbreiden en deze bestaande mogelijkheid aan anderen aanbieden.

Hierdoor kunnen ze hun cloudcapaciteit op nog grotere schaal uitbreiden, waardoor de kosten voor zowel B2B-klanten van de clouddienst als de interne vraag naar cloudcomputing worden verlaagd.

Tegenwoordig is het cloudsegment Amazons meest winstgevende segment. Alibaba Cloud kampt met een sterkere concurrentiestrijd in China, met sterke concurrenten als Huawei en Tencent. Het marktaandeel van Alibaba Cloud is gestegen van bijna 50% in 2020 naar "slechts" een derde van de markt vandaag.

Bron: Jeff Townson

Deze sterke concurrentie mag niet overschaduwen dat de totale Chinese cloudmarkt zeer snel groeit, waardoor Alibaba Cloud met dubbele cijfers groeit.

Een sterk punt van Alibaba is de adoptie van AI in cloud computing, evenals de driecijferige jaarlijkse groei in de adoptie van zijn AI-tools. De AI-push omvat generatieve AI zoals LLM's (Large Language Models), maar ook aangepaste apps en heeft de kosten gehalveerd, waardoor ze een stuk betaalbaarder zijn geworden.

De AI-ambities van Alibaba zijn groot, met de drievoudige doelen van:

1. Het ontwikkelen van eigen ‘fundamentele modellen voor AI en vooruitgang richting AGI’.
2. Integreer hun LLM in alle Alibaba-activiteiten en al hun klanten (van kopers tot handelaren) en creëer schaalbare en kostenefficiënte AI-functionaliteiten.
3. Met behulp van zijn eigen LLM, Tongyi Qianwen 2.0, gelanceerd eind 2023, via branchespecifieke modellen.

AI-ecosysteem

Alibaba loopt ook voorop bij het creëren van een Chinees AI open-source ecosysteem, met de community ModelScope (gelanceerd in 2022), de grootste in China, met 2,300 AI-modellen, gebaseerd op Alibaba's "Model-as-a-Service"-initiatief.

Met ModelScope willen we de ontwikkeling, aanpassing en implementatie van AI-modellen voor ontwikkelaars en bedrijven vereenvoudigen en de kosten ervan verlagen. Zo maken we het mogelijk om revolutionaire AI-toepassingen te creëren die een positieve impact hebben op de maatschappij.

FaceChain, een externe applicatie gebaseerd op meerdere AI-modellen op ModelScope, kan bijvoorbeeld een portret genereren van slechts één of twee geüploade foto's. We hebben dit model gebruikt om enkele oudere personen in China te helpen digitale portretten te ontwikkelen, wat hen erg beviel.

Zhou Jingren – CTO van Alibaba Cloud

Internationale

Deze categorie omvat Alibaba.com (groothandel) en Aliexpress (detailhandel), maar ook Trendyol in Turkije, Miravia in Spanjeen Lazada (16.4% marktaandeel in e-commerce in Zuidoost-Azië).

Dit was lange tijd de grootste en bekendste exportmarkt voor Chinese goederen, lang voordat Pinduoduo's Temu de westerse markt betrad. Het is ook de tak die verantwoordelijk is voor het overnemen van Amazons leidende positie op de Europese markt.

Het segment groeit extreem sterk, met 32% jaar-op-jaar groei en een sterke prestatie in geselecteerde markten in Europa en de Golfregio. De omzet van het segment was $ 3.2 miljard in Q2 2024 uit de detailhandel en $ 771 miljoen uit de groothandel.

De inkomsten van Alibaba worden weerspiegeld in de impact die het op deze economieën heeft. De export vanuit 27 Europese landen via de platforms van Alibaba bedroeg in 32.3 in totaal € 2023 miljard en droeg in totaal € 57.9 miljard bij aan het bruto binnenlands product van Duitsland, Frankrijk, Italië en Spanje voor de periode 2019-2023.

Alibaba onderzoekt ook alternatieve modellen in andere markten, zoals een partnerschap met het Braziliaanse tijdschrift Luiza (“Magalu”) om een ​​winkel op AliExpress te openen en te exploiteren en vice versa.

Door de enorme investeringen in groei is het segment nog niet winstgevend en leed het in het tweede kwartaal van 510 een verlies van 2 miljoen dollar.

Cainiao

Dit is de logistieke tak van de Alibaba Group. De omzet groeide met 16% op jaarbasis tot $ 3.6 miljoen. Deze tak is er vooral om grensoverschrijdende activiteiten te ondersteunen en de logistieke capaciteit van de groep als geheel te vergroten, evenals de mogelijkheden van handelaren op de platforms van Alibaba.

Zo werden er wereldwijd in totaal 5,000 pakketkluisjes geïnstalleerd vóór Singles Day (een groot verkoopevenement in de Chinese e-commerce), met name in Rusland, Polen, Spanje en Frankrijk.

Mierengroep

Ant Group is de voormalige financierings-/bankdivisie van Alibaba. Het omvat het zeer populaire betalingssysteem AliPay, evenals diverse oplossingen voor online bankieren, vermogensbeheerapps, verzekeringen, leningen, enzovoort.

Bron: Medium

Momenteel bezit Alibaba Group 33% van Ant Group. Eind 2023, een voorgestelde terugkoop waardeerde Ant Group op $ 79 miljardwaardoor het aandeel van Alibaba nu $26 miljard waard is, veel lager dan de eerder verwachte waardering voor de beursgang in 2020.

De groep werd het doelwit van een onderzoek door toezichthoudende autoriteiten en zag de geplande beursgang van 2020 werd op het laatste moment geannuleerd.

Dit maakte deel uit van een algemene poging om de invloed van Alibaba's oprichter Jack Ma te verminderen. Tegenwoordig is Ma's stemrecht teruggebracht van 50% naar 6% en is de Ant Group veel onafhankelijker dan voorheen.

Dit zou de weg kunnen openen voor een IPO, omdat hiermee het politieke risico van het CCP-conflict met Jack Ma wordt weggenomen. De exacte datum is echter nog niet vastgesteld.

Diensten & Overige

Diensten

In de loop der jaren heeft Alibaba Group een scala aan secundaire bedrijven verzameld. Bijvoorbeeld, ele.mij bezorgservice voor eten, Een kaart online kaartenservice, evenals digitale media en entertainment (Youku, Alibaba picture, Damai),

Deze activiteiten zijn relatief klein vergeleken met de rest van de groep en draaien verlies.

Bron: Alibaba

Andere

Dit segment verzamelt alle andere verschillende bedrijven die in de loop van het jaar intern zijn overgenomen of ontwikkeld, waaronder dingtalk (kantoortool), Quark (zoekmachine), Fliggy (reistickets), Alibaba Gezondheid (digitale gezondheidszorg), en Zonnekunst (online supermarkt).

Sommige investeerders hebben kritiek op deze bedrijven omdat ze hen zouden afleiden. Het lijkt erop dat het management van Alibaba nu overweegt om ze winstgevend te maken of ze te stoppen/verkopen.

Dubbele primaire notering en VIE

VIE's

Aandelen van Chinese bedrijven zijn vaak complexe structuren, omdat de Chinese wetgeving buitenlandse eigendom technisch verbiedt. Tegelijkertijd willen Chinese bedrijven (en de Chinese overheid) graag kapitaal in het buitenland aantrekken om de groei van de economie en de bedrijven van het land te financieren.

Er werd een compromis gevonden met de VIE (Vbebouwbaar Ibeste Entity) structuur. Vaak gevestigd op de Kaaimaneilanden of direct in de VS, hebben deze bedrijfsstructuren een contract met de moederentiteit (bijvoorbeeld Alibaba in China), die een deel van de winst van het "echte bedrijf" garandeert, wat het eigendom repliceert, maar zonder direct "echt" eigendom.

Bron: Instituut voor bedrijfsfinanciering

Hoewel dit een minder sterke claim op het bedrijf vormt dan rechtstreeks aandelenbezit, is het al jarenlang een geaccepteerde optie om te investeren in Chinese bedrijven.

Een bijkomend probleem is echter dat Alibaba een beursnotering in de VS had, waardoor de aandelen ervan minder toegankelijk waren voor Chinese investeerders.

Dubbele primaire vermelding

Door de complexiteit van de beursgang was Alibaba grotendeels onbereikbaar voor de meeste van China's 210 miljoen actieve particuliere beleggers – jammer gezien het bereik en de merkkracht van het bedrijf in zijn thuismarkt. Het was vooral een gemiste kans, aangezien een belangrijke factor in de lage beurskoers van Alibaba (angst voor sancties) niet relevant zou zijn voor Chinese beleggers.

Om dit op te lossen heeft het bedrijf zijn beursnoteringsstructuur gewijzigd, het bereiken van een dubbele primaire noteringsstatus. Het bedrijf is dus vanaf 29 augustus primair genoteerd op de Hong Kong Stock Exchange en de New York Stock Exchange.^th.

Dit is ook in lijn met de doelstelling van de CCP om van Hongkong een internationaal financieel centrum te maken dat onafhankelijk is van westerse investeerders en kapitaal.

Alibaba's waardering

Er wordt absoluut een “China-korting” toegepast op de waardering van Chinese aandelen, waarbij bedrijven van wereldklasse zoals Tencent, Alibaba, Jinko Solar of CATL tegen een veel lagere waardering worden verhandeld dan hun Amerikaanse tegenhangers.

Een deel van deze korting is rationeel, gezien de geopolitieke spanningen en het oplaaiende handelsconflict tussen de VS en China, tegen de achtergrond van China's streven naar hereniging met Taiwan en de Amerikaanse kritiek op de Chinese steun aan Rusland. We kunnen echter wel een ruwe schatting maken van de omvang van deze korting.

Ten eerste kunnen we bedenken dat een deel van Alibaba's waarde bestaat uit de $ 26 miljard aan deelname in de Ant Group (die sinds de geannuleerde beursgang in 2020 met korting wordt verhandeld). Daarnaast beschikt het bedrijf over netto materiële activa ter waarde van $ 96.6 miljard, waarvan $ 80 miljard in contanten.

Afhankelijk van of we alleen naar contanten of netto activa kijken, samen met Ant Group, komen de overige activiteiten op de huidige waardering ($196 miljard) minus $106 miljard of $122 miljard (contanten of netto activa + Ant Group).

Dit komt neer op een waardering van $ 74 miljard tot $ 90 miljard voor een bedrijf met:

• 1/4^thvan de inkomsten van Amazon.
• Het leidende marktaandeel van de Chinese e-commercesector (ongeveer 1/3^rdvan het totaal).
• De nummer één positie in de Europese e-commerce sector.
• 1/3 regelen^rd van de Chinese cloudmarkt.
• Nu toegankelijk voor Chinese investeerders die het bedrijf goed kennen en zich geen zorgen maken over de risico's van beursnotering op de Amerikaanse markt.

Rendementen voor aandeelhouders

Eind 2023 keerde Alibaba voor het eerst dividend uit, om zo de stelling te ontkrachten dat Chinese bedrijven hun kapitaal niet aan de aandeelhouders teruggeven.

De groep wil de komende jaren een rendement op het geïnvesteerde kapitaal behalen met dubbele cijfers.

Het heeft ook een enorm aandeleninkoopprogramma gestart, waarbij het profiteerde van de lage aandelenkoersen. In de afgelopen 3 jaar heeft het bedrijf het totale aantal aandelen met 9.5% verminderd, waarbij het $ 30 miljard heeft uitgegeven tegen een gemiddelde prijs van $ 102 per aandeel.

Als de terugkoop van $ 10 miljard per jaar doorgaat, zou dit bij de huidige prijs resulteren in een totale afname van het aantal aandelen met 3-4% per jaar, bovenop het huidige dividendrendement van 2.5%. Hierbij wordt de groei van het bedrijf nog niet meegerekend.

Conclusie

Alibaba is geen risicoloze investering. De leidende positie in e-commerce heeft vooral de aandacht getrokken van zowel de Chinese als de Amerikaanse overheid, wat heeft geleid tot een jarenlange daling van de aandelenkoers.

Het opereert ook in een zeer competitieve omgeving, waarbij de Chinese e-commerce- en cloud computing-sector veel competitiever is dan in het Westen. In die context, terwijl Alibaba niet morgen verdwijnt, moet het constant de concurrentie van PDD/Temu, Douyin/Tiktok, Tencent, Huawei, etc. afweren, meer dan van westerse concurrenten.

Het bedrijf is echter nog steeds een sterke leider in alle belangrijke segmenten van Chinese e-commerce, internationale e-commerce en cloud computing, met een groot belang in de fintechgigant Ant Group.

Minder gespannen relaties met de CCP en een mogelijke beursgang van de Ant Group, aanhoudende groei in de cloud, e-commerce en internationale segmenten, en een Chinese economie die jaarlijks weer met 5% groeit, zijn allemaal sterke factoren voor een herwaardering van het aandeel op enig moment in de toekomst.

Het bedrijf laat ook het Jack Ma-tijdperk achter zich en lijkt geleidelijk aan een nieuw pad te vinden met een vernieuwd managementteam en een gereorganiseerde groep.

Gecombineerd met een lage marktkapitalisatie, waarbij de kernactiviteiten minder dan $ 100 miljard waard zijn (tegenover $ 1.8 biljoen voor Amazon), is Alibaba een goede keuze voor waardebeleggers. Het bedrijf heeft de afgelopen jaren ook regelmatig teleurgesteld, met een dalende en vervolgens stagnerende aandelenkoers. Het is dus ook niet zonder risico, en beleggers moeten zowel de risico's als het potentieel van het aandeel zorgvuldig overwegen.

Laatste nieuws over Alibaba