Hindenburg Research dan short selling: laporan Block pada Maret 2023

Artikel ini membahas Hindenburg Research dan reaksi pasar pada Maret 2023. Pada 23 Maret, firma tersebut menerbitkan laporan kritis tentang Block, perusahaan pembayaran yang didirikan Jack Dorsey dan sebelumnya bernama Square. Laporan itu memuat tuduhan mengenai jumlah pengguna, risiko penipuan, dan penjualan saham oleh orang dalam. Tuduhan tersebut dipersengketakan.

Untuk memahami laporan itu, pembaca juga perlu mengetahui model bisnis dan kepentingan keuangan penerbitnya.

Apa itu Hindenburg Research?

Nathan Anderson mendirikan Hindenburg Research pada 2017. Firma ini meneliti perusahaan terbuka dan dikenal antara lain melalui laporan tentang Nikola, produsen kendaraan listrik.

Firma tersebut menganalisis saham, kredit, dan derivatif serta mengambil posisi short. Dalam short selling saham biasa, investor menjual saham pinjaman untuk dibeli kembali kemudian. Harga beli kembali yang lebih rendah dapat menghasilkan keuntungan setelah biaya; kenaikan harga justru dapat menyebabkan kerugian besar.

Posisi short dapat dibuka sebelum laporan kritis diterbitkan. Hindenburg mengungkapkan posisi short-nya ketika laporan Block terbit, sehingga tidak tepat menganggap posisi selalu diambil sesudah publikasi.

Metodenya meliputi pemeriksaan dokumen, analisis data, dan wawancara untuk menyelidiki dugaan penyimpangan.

Dokumen pendukung atau kutipan media tidak otomatis membuktikan seluruh kesimpulan laporan. Tanggapan perusahaan yang diteliti juga perlu dinilai.

Posisi short memberi Hindenburg kepentingan finansial atas penurunan harga. Konflik kepentingan itu penting diketahui, tetapi keberadaannya sendiri bukan bukti bahwa laporan palsu atau manipulasi telah terjadi.

Nama firma merujuk pada kapal udara LZ 129 Hindenburg yang terbakar di New Jersey pada 1937.

Firma menggunakan peristiwa itu sebagai gambaran risiko yang menurutnya dapat ditemukan melalui penelitian.

Penamaan tersebut merupakan identitas firma, bukan ukuran keandalan setiap analisis investasinya.

Hindenburg mengambil posisi short terhadap Block

Pada 23 Maret 2023, Hindenburg mengungkap posisi short terhadap Block Inc (XYZ ). Pada saat itu kode sahamnya SQ. Firma menuduh jumlah pengguna dibesar-besarkan dan biaya akuisisi pelanggan diremehkan. Block membantah laporan tersebut.

Hindenburg mengkritik sistem pengendalian dan kepatuhan Block. Itu penilaian penulis laporan, bukan keputusan regulator yang telah menetapkan pelanggaran.

Firma mengatakan penelitian berlangsung dua tahun dan menggunakan wawancara serta dokumen internal. Pemilihan dan penafsiran bukti menjadi bagian penting dalam menilai tuduhan.

Laporan muncul saat tekanan melanda perbankan Amerika, termasuk SVB, Signature dan Silvergate . Silvergate mengumumkan likuidasi sukarela, sedangkan SVB dan Signature ditutup regulator. Pada 19 Maret, UBS menyepakati akuisisi Credit Suisse dengan saham senilai tiga miliar franc Swiss, sekitar 3,2 miliar dolar saat itu. Akuisisi belum selesai pada waktu artikel diterbitkan.

Artikel juga membahas ketidakpastian konsumsi, inflasi, dan perlambatan ekonomi. Saham Block turun tajam pada 2022, tetapi tidak terbukti bahwa satu faktor menjelaskan seluruh penurunannya.

Hindenburg menyoroti pembayaran bantuan pemerintah selama pandemi yang melalui Cash App. Aplikasi tersebut dapat digunakan untuk transfer dan layanan tertentu tanpa rekening bank tradisional.

Laporan mengutip permintaan negara bagian untuk menarik kembali pembayaran yang diduga bermasalah dan keterangan mantan pegawai. Jumlah yang diminta dari para penyedia pembayaran tidak otomatis seluruhnya berasal dari Cash App atau merupakan kerugian final yang telah terbukti.

Hindenburg menuduh Block mengutamakan pertumbuhan daripada pencegahan penyalahgunaan. Perusahaan membantah tuduhan itu.

Menurut laporan, tekanan manajemen melemahkan pengendalian anti-pencucian uang (AML) dan pengenalan nasabah (KYC). Keterangan wawancara itu bukan putusan bahwa hukum telah dilanggar.

Hindenburg menyatakan membuat akun uji dengan nama Donald Trump dan CEO Tesla (TSLA ) Elon Musk. Firma mengaku memperoleh kartu dengan nama Trump. Percobaan itu menyangkut dugaan kelemahan tertentu, bukan ukuran penipuan di seluruh layanan.

Perkiraan mantan pegawai sebesar 40–75% berlaku pada akun yang mereka tinjau, mencakup dugaan penipuan, informasi palsu, dan beberapa akun milik orang yang sama. Itu bukan sampel representatif yang membuktikan persentase serupa pada seluruh pengguna Cash App.

Laporan mempertanyakan apakah jumlah akun aktif menggambarkan jumlah orang yang berbeda secara wajar. Akun, orang unik, dan jumlah transaksi adalah ukuran berbeda.

Block melaporkan 51 juta akun aktif bulanan yang melakukan transaksi pada Desember 2022, naik 16% secara tahunan. Angka tersebut bukan 51 juta transaksi.

Hindenburg mengutip estimasi analis sekitar 892 juta dolar pada kategori yang sebagian besar terdiri atas interchange, yaitu biaya antarbank terkait pembayaran kartu. Estimasi untuk 2021 itu disebut sekitar 35% pendapatan Cash App menurut cakupan yang digunakan, bukan seluruh pendapatan Block.

Laporan mempersoalkan penggunaan pengecualian batas biaya melalui bank mitra yang lebih kecil. Itu bukan pelanggaran yang sudah diputuskan regulator. Hindenburg juga secara jelas menyebut bahwa jawaban FOIA saja tidak mengonfirmasi Block sedang diselidiki SEC.

Hindenburg membahas penjualan saham besar oleh Dorsey, James McKelvey, dan eksekutif lain selama pandemi. Nilai penjualan bruto tidak sama dengan laba bersih, dan penjualan sendiri tidak membuktikan insider trading ilegal.

Kesimpulan Hindenburg adalah bahwa menurut pandangannya Block menyesatkan investor dan gagal mengendalikan penyalahgunaan. Itu kesimpulan pihak pemegang posisi short, bukan konfirmasi independen atas semua tuduhan.

Block membantah laporan tersebut

Saham Block turun tajam selama hari perdagangan setelah laporan terbit. Artikel menyebut penurunan intraday hingga sekitar 22% di AS dan sekitar 20% pada pencatatan Australia. Angka historis itu tidak sama dengan penurunan pada penutupan atau harga sekarang.

Saham itu juga menarik perhatian di StockTwits. Daftar tren forum bukan survei representatif seluruh investor.

Cash App memungkinkan pembelian dan penjualan bitcoin. Pendapatan penjualan bitcoin tercatat besar, tetapi biaya pembeliannya juga besar; pendapatan tidak boleh disamakan dengan laba kotor. Block juga mengatakan akan memperlambat perekrutan pada 2023.

Block menyebut laporan tidak akurat dan menyesatkan serta berniat menghubungi SEC dan menjajaki tindakan hukum. Itu tidak berarti gugatan sudah diajukan.

Perusahaan menggambarkan laporan sebagai upaya membingungkan investor dan menguntungkan pemegang posisi short. Itu tanggapan Block, bukan penilaian independen.

Block menyatakan yakin pada produk, pelaporan, dan pengendaliannya. Tanggapan tersebut perlu dipertimbangkan bersama kritik dan bukti.

Dorsey merupakan pemegang saham besar. Estimasi artikel tentang penurunan nilai kepemilikan sekitar 526 juta dolar adalah perubahan nilai pasar di atas kertas, bukan otomatis kerugian tunai yang direalisasikan. Persentase kepemilikan dan peringkat kekayaan bergantung pada tanggal pengukuran.

Artikel membandingkan reaksi tersebut dengan penurunan kapitalisasi perusahaan tercatat dalam Grup Adani setelah laporan Hindenburg sebelumnya.

Grup Adani juga dikritik pada 2023

Pada Januari 2023, Hindenburg menuduh Grup Adani melakukan manipulasi saham dan memiliki kelemahan tata kelola. Adani membantahnya. Angka sekitar 130 miliar dolar dalam artikel adalah estimasi penurunan kapitalisasi gabungan selama periode tertentu, bukan keuntungan Hindenburg atau uang tunai yang terbukti hilang dari perusahaan.

Kekayaan Gautam Adani yang diperkirakan juga berubah mengikuti harga saham. Angka penurunan sekitar 60% berasal dari daftar kekayaan saat itu dan bergantung pada pembandingnya.

Estimasi lain sebesar 28 miliar dolar dan perubahan peringkat perlu dibaca sebagai angka historis berdasarkan waktu tertentu. Tidak semua perbandingan tersebut menggunakan periode atau metode yang sama.

Aspek hukum dan etika short selling

Short selling dan analisis kritis dapat diperbolehkan menurut aturan pasar yang berlaku. Legalitas bergantung pada cara pelaksanaan dan yurisdiksi; tidak tepat menjamin semua laporan atau posisi selalu legal dan etis.

Manipulasi pasar dan informasi menyesatkan dapat melanggar aturan. Namun, laporan negatif atau keuntungan akibat harga turun saja bukan bukti manipulasi. Short selling juga dapat menghasilkan kerugian besar jika harga naik.

Laporan dapat mendorong pemeriksaan atau proses hukum, tetapi itu tidak berarti semua tuduhan akhirnya terbukti. Peristiwa dan penilaian artikel ini berasal dari Maret 2023.