Kenaikan T‑Bill yang Ditokenisasi

Selama beberapa tahun terakhir, latar belakang makroekonomi telah berubah secara dramatis, membuat investor beralih ke US Treasury bills. Dengan tokenisasi aset dunia nyata (RWA) menjadi tren utama, kripto kini beralih ke tokenisasi obligasi pemerintah AS jangka pendek.

Di tengah latar belakang ini, perusahaan aset digital, perbendaharaan protokol, dan dana investasi kripto, yang sering memegang sejumlah besar stablecoin, mencari investasi yang dapat diandalkan. Treasury yang ditokenisasi tampaknya cocok, memberikan mereka perlindungan terhadap inflasi serta peluang untuk memperoleh imbal hasil. Hal ini sejalan dengan perhatian yang semakin besar terhadap tokenisasi, khususnya tokenisasi T‑bill. Menurut RWA.xyz, nilai pasar token berbasis blockchain dari US Treasury, obligasi, dan token dana pasar uang adalah $684.7 million.

Dinamik lingkungan investasi semakin ditekankan oleh perubahan imbal hasil di pasar. Permintaan terhadap Treasury yang ditokenisasi meningkat seiring imbal hasil obligasi pemerintah AS melampaui yang ada di keuangan terdesentralisasi (DeFi). Sementara itu, imbal hasil DeFi menurun setelah penurunan kripto pada 2022. Sebaliknya, imbal hasil obligasi tradisional melonjak, dipengaruhi oleh tindakan Federal Reserve AS.

Menambah lanskap yang terus berkembang, pemain baru masuk ke pasar, meluncurkan produk Treasury berbasis blockchain yang berfungsi serupa dengan rekening tabungan berbunga tinggi. MakerDAO menonjol di antara mereka, menunjukkan kecenderungan kuat terhadap US Treasury bills dengan investasi signifikan pada obligasi jangka pendek.

Melengkapi narasi ini, komunitas keuangan yang lebih luas mulai memperhatikan. Franklin Templeton membahas pentingnya tokenisasi di konferensi TokenizeThis yang diselenggarakan oleh Security Token Market (STM), sebuah orakel terkemuka untuk aset berbasis blockchain.

Mengapa Minat Terhadap Tokenisasi T‑Bill Semakin Meningkat?

Selama Tokenization Summit terbaru, STM menyelenggarakan panel impresif untuk membahas kebangkitan T‑Bill yang ditokenisasi. Dipandu oleh Peter Gaffney, kepala riset di Security Token Advisors, panel tersebut melibatkan Jerald David, Presiden di Arca; Philipp Pieper, Co‑founder & CEO di Swarm Markets, serta Sid Powell, CEO dan co‑founder Maple Finance selain Muir dari Franklin Templeton.

Membahas peningkatan fokus pada Treasury, Muir mencatat bahwa itu “hanya pilihan prototipikal.” Ia menunjukkan bahwa hingga baru‑baru ini, imbal hasil Treasury pada dasarnya nol. Oleh karena itu, tidak ada niat komersial di balik penawaran produk tersebut, namun dalam lingkungan suku bunga yang naik saat ini, “sekarang ada peluang komersial di sekitarnya.”

Namun perusahaan manajemen aset terkemuka tidak terbatas hanya pada Treasury; mereka telah membangun teknologi yang dapat digunakan sebagai solusi target untuk segala jenis kendaraan investasi kolektif dalam bentuk tokenisasi.

Itulah mengapa, ketika Arca pertama kali mulai membuat US Treasury Fund, suku bunga belum seperti sekarang. Ideanya adalah menggunakan Treasury sebagai konsep bukti dan menciptakan kendaraan pool baru untuk pasar yang memiliki volatilitas rendah dan “mudah dipahami” oleh regulator, kata David. Namun kini suku bunga meningkat, banyak perhatian difokuskan pada Treasury, dan “para pemain kripto di pasar ini jelas sangat ingin mendapatkan aset yang menghasilkan imbal hasil,” tambahnya.

Bagi Maple Finance, T‑bill merupakan pilihan alami karena merupakan produk sederhana yang mudah dipahami semua orang. Saat ini, salah satu aplikasi menarik yang terjadi adalah perusahaan perdagangan yang menggunakan kolateral non‑yield untuk menjaminkan perdagangan mereka dan kini tertarik agar T‑Bill yang ditokenisasi diterima sebagai kolateral yang memenuhi syarat untuk meningkatkan efisiensi modal pada dana yang terikat, catat Powell.

Membahas perilaku investasi pengguna, Powell memberikan wawasan tentang berbagai tipe investor. Ia mencatat bahwa mereka yang ingin melindungi modal mereka, misalnya startup yang mengumpulkan pendanaan seri, cenderung tidak aktif dan menyebarkan eksposur ke beberapa penyedia berbeda. Di sisi lain, investor yang canggih, seperti high net worth atau dana yield, terlibat dalam alokasi yang lebih aktif karena mereka menunggu peluang yang lebih baik untuk diambil, tambahnya.

Apa yang Akan Datang untuk Tren Tokenisasi?

Kembali pada 2020, bank sentral di seluruh dunia menurunkan suku bunga untuk mengatasi dampak COVID‑19, dan Fed secara efektif menurunkannya hampir menjadi nol. Kemudian, pada Mei 2022, Fed menyetujui kenaikan suku bunga sebesar 0,25 %, kenaikan pertama sejak Desember 2018, untuk mengatasi inflasi yang melambung.

Sejak itu, Fed telah menaikkan biaya pinjaman acuan sebesar 525 basis poin, dan saat ini berada di kisaran 5,25 %‑5,5 %, tertinggi dalam sekitar 22 tahun. Siklus pengetatan likuiditas ini sebagian menjadi penyebab kejatuhan pasar kripto tahun lalu.

Namun meskipun suku bunga tinggi memiliki dampak negatif, lingkungan baru ini juga dapat membuka lebih banyak kasus penggunaan. Menurut Pieper dari Swarm Markets, sebuah organisasi hibrida yang tokenisasi saham dan obligasi publik, lingkungan ini akan menguntungkan bagi “platform DeFi yang kemudian dapat mengambil inti T‑bill sebenarnya dan membangun produk derivatif darinya,” dan tidak terbatas hanya pada kustodian di sisi institusional.

“Kita jelas harus menelusuri detail teknis untuk memastikan bahwa itu benar‑benar terlindungi dari kebangkrutan,” sehingga orang dapat benar‑benar mengandalkan aset tersebut ada, sebagaimana dijelaskan, tambah Pieper.

Tetapi pada saat yang sama, hal ini hanya akan menambah pentingnya regulasi, dengan David dari Arca mencatat bahwa ketika bekerja dengan T‑Bill, seseorang berurusan dengan akuntansi dana, distributor, dan semua elemen yang memverifikasi secara real‑time bahwa aset yang Anda nyatakan memang disimpan di kustodian, dan disimpan di sana dengan transparansi penuh.

Menambahkan aspek regulasi ini, Muir dari Franklin Templeton mencatat bahwa ini akan menjadi hambatan nyata bagi ruang tokenisasi untuk diatasi dalam beberapa tahun mendatang.

Dalam hal fitur dan kemampuan baru, ada “konsep semacam ini yang sedang berkembang, di mana ada kehidupan baru yang dihembuskan ke dalam konstruk kendaraan investasi yang cukup lama, yang disebut 40 Act Fund, setidaknya dalam kasus AS,” kata Muir, menambahkan; sementara beberapa fitur ini benar‑benar baru dan belum pernah terlihat sebelumnya, sebagian lainnya hanyalah versi yang jauh lebih cepat dan lebih terperinci dari hal yang sama yang terjadi di masa lalu.

Muir menjelaskan bagaimana, dalam kemampuan transfer, dua pemegang yang berwenang dari dana 40 Act dapat mentransfer saham satu sama lain. Namun, proses melakukannya di lingkungan tradisional cukup rumit dan memakan waktu.

Sekarang, dengan memanfaatkan teknologi blockchain, kita memiliki kemampuan yang sama, namun jauh lebih cepat, dengan latensi lebih rendah dan biaya yang jauh lebih sedikit. Namun meskipun secara teknologi cukup sederhana untuk mengaktifkannya, “lingkungan regulasi adalah titik hambatan sebenarnya di sini, karena jenis pertimbangan yang mereka buat, jenis ancaman yang mereka pertimbangkan, dan risiko yang mereka nilai sangat berbeda,” kata Muir.

“Ketika Anda mengambil fungsi yang sama dan membuatnya jauh lebih cepat, lebih cepat, dan lebih mudah, itu benar‑benar akan menjadi perjuangan berat selama satu hingga tiga tahun ke depan,” tambahnya.

Rintangan yang Harus Dihadapi 

Dalam hal regulasi, industri cryptocurrency secara keseluruhan telah menghadapi peningkatan pengawasan, dengan pemerintah di seluruh dunia bergegas menyusun kerangka kerja dan memasukkannya ke dalam yurisdiksi regulasi mereka. Namun tidak ada keseragaman.

Sebagai contoh, di Eropa, MiCA memperkenalkan kerangka hukum komprehensif untuk menyelaraskan persyaratan regulasi layanan terkait aset kripto di seluruh wilayah, sementara regulator AS telah menindak keras aset kripto dan bursa.

Jadi, dalam hal tokenisasi, Muir percaya kita akan terus melihat FOMO yang berkelanjutan di komunitas regulasi, di mana beberapa yurisdiksi dan regulatornya lebih bersedia mengizinkan eksperimen dan produk dapat diluncurkan secara luas di ekonomi mereka serta memberikan kemampuan lebih besar bagi investor. Di sisi lain, ada regulator yang enggan mengadopsi, dan “akan ada tekanan politik yang diterapkan pada regulator yang tertinggal dalam hal ini.”

Menurut Muir, saat ini terdapat kesenjangan besar di antara regulator secara global, terkait kesediaan untuk mengaktifkan kemampuan ini dan substrat layanan keuangan baru serta pemahaman mereka tentang cara kerja mekanis hal‑hal tersebut.

“Jadi kami masih, menurut saya, berada di pertengahan perjalanan itu; kami masih jauh dari keadaan akhir di mana ada pemahaman bersama di antara regulator global tentang bagaimana hal‑hal ini akan berfungsi, belum lagi kesediaan bersama untuk mengizinkannya berfungsi,” tambahnya.

Sementara Pieper percaya industri perlu berpikir lebih regional karena kendala mata uang, Powell optimis bahwa kita akan melihat lebih banyak “transaksi repo lintas batas sekarang karena Anda memiliki instrumen berisiko rendah atau lebih rendah yang ditokenisasi.”

Meskipun saat ini aktor kripto lokal adalah pengguna produk ini, Muir mengatakan, ketika komunitas distribusi menyadari peningkatan efisiensi dengan menghilangkan perantara dan regulator diizinkan mendistribusikannya melalui pihak ketiga—yang merupakan norma dalam industri investasi dingin dan kendaraan publik—itu akan menjadi pembuka signifikan.

Tetapi untuk saat ini, belum ada kejelasan regulasi yang cukup di Amerika Serikat mengenai lisensi apa yang tepat dibutuhkan untuk distribusi pihak ketiga sekuritas teknologi. Namun “itu dapat dicapai,” kata Muir, karena dapat ditunjukkan dengan cukup sederhana bahwa ini adalah lingkungan yang lebih dapat diandalkan dan aman dengan informasi yang lebih baik dibandingkan basis data tunggal yang dimiliki oleh berbagai perusahaan yang harus direkonsiliasi bersama dan kemudian disinkronkan secara berkala.

Saat ini, regulator mengambil langkah kecil untuk memungkinkan kemampuan yang dibawa oleh blockchain publik sehingga mereka dapat sepenuhnya memahami risiko sistemik dan sepenuhnya memahami implikasi nyata dari produk ini sebelum menjadi bagian yang sangat signifikan dari ekonomi global, jelas Muir, di Tokenization Summit yang melayani audiens ritel dan institusional.

Ini adalah Perjalanan Multi‑Dekade

Meski regulasi jelas merupakan hambatan yang harus diatasi ruang ini, ada komponen infrastruktur kunci lain yang masih kurang. Menurut David, saat ini terdapat kekurangan standar yang harus dipatuhi.

Tetapi Powell berpendapat bahwa yang kita butuhkan adalah ramp on‑ dan off‑chain yang meluas serta kuantitas stablecoin yang sekitar 10 × lebih tinggi. Sepakat dengan Powell, Muir juga percaya bahwa ini memang tantangan yang kami hadapi saat ini: ketergantungan pada sistem perbankan yang ada, yang membuat proses berlangganan atau penebusan sangat lambat dan menyakitkan. Namun itu “rasa sakit yang harus kami tangani sampai ada massa kritis aktivitas yang terjadi secara native di blockchain, dan Anda tidak perlu bolak‑balik melalui sistem perbankan.”

Pada akhirnya, kata Muir, “Kami berada di fase awal seluruh perjalanan,” dari perspektif kemampuan. Mengenai keseragaman regulator di seluruh dunia, itu tidak akan terjadi sampai kita memiliki massa kritis instrumen dan produk yang ada menggunakan teknologi blockchain.

“Saya pikir itu adalah perjalanan multi‑dekade pada tingkat terbaik. Anda akan melihat banyak inersia di sana. Seperti yang saya katakan sebelumnya, akan ada semacam titik balik atau perubahan tajam ketika menjadi sangat jelas bahwa kemampuan dan fitur tertentu dapat diimplementasikan secara sepele menggunakan teknologi ini dan jauh lebih cepat, serta pada akhirnya jauh lebih murah dalam skala besar. Saya tidak tahu tepatnya kapan itu akan terjadi, tetapi tidak akan terjadi dalam beberapa tahun ke depan,” kata Muir.