Mengapa Strategy Mungkin Dikeluarkan Dari MSCI—dan Rencananya untuk Melawan

Strategy di Persimpangan

Strategy (MSTR ) (dulu bernama MicroStrategy) adalah perusahaan Bitcoin paling terkemuka, yang memegang lebih dari 3% seluruh Bitcoin yang akan pernah dibuat.

Hal ini menempatkannya dalam situasi khusus, di mana keberuntungan atau masalah perusahaan dapat memengaruhi seluruh pasar cryptocurrency.

Dan ada kekhawatiran tentang masa depan perusahaan, karena harga sahamnya telah jatuh dari puncak Juli 2025, dan hal itu dapat membahayakan kemampuannya untuk membayar kembali utangnya serta dividen yang dijanjikan.

Dalam skenario terburuk, hal ini dapat memicu “lingkaran kehancuran,” di mana harga Bitcoin yang turun memaksa likuidasi oleh Strategy, yang pada gilirannya menurunkan harga Bitcoin lebih lanjut, memicu likuidasi tambahan, dan seterusnya.

Untuk alasan ini, Strategy telah membangun Cadangan USD $1,44 miliar untuk Risiko Bitcoin, memberikan 1-2 tahun kas untuk menahan penurunan sementara harga Bitcoin dan harga saham Strategy.

Namun, ini bukan satu-satunya masalah. Pada intinya, saham Strategy bukan sekadar permainan Bitcoin, dan misalnya, pemilik saham preferen perpetual perusahaan dapat berada di depan pemegang saham biasa jika terjadi likuidasi.

Terakhir, ancaman yang segera mengintai Strategy, yang dapat memicu banyak penjualan paksa sahamnya: pengecualian dari indeks MSCI.

Pengecualian MSCI – Mengapa Hal Ini Terjadi?

Seperti dijelaskan secara lebih rinci dalam “Aturan Indeks MSCI: Risiko yang Dihadapi Strategy pada 2026“, firma keuangan MSCI yang sangat berpengaruh menetapkan standar untuk lebih dari 1.400+ indeks ekuitas, yang melacak indeks MSCI.

Ini berarti bahwa termasuk atau tidak dalam indeks MSCI dapat secara radikal mengubah jumlah uang yang mengalir ke saham perusahaan tertentu, secara langsung memengaruhi harga sahamnya, dan dengan demikian kemampuan perusahaan untuk mengumpulkan dana.

Terdaftar dalam indeks dapat meningkatkan aliran dana hingga 300% dan harga saham rata-rata naik 2-3%.

MSCI berencana menerapkan aturan baru yang harus dipenuhi perusahaan agar masuk dalam indeksnya, yang menetapkan bahwa mereka tidak boleh memiliki lebih dari 50% total asetnya dalam bentuk aset digital (seperti Bitcoin).

Bagaimana Strategy Menanggapi Ancaman Pengecualian MSCI

Karena harga saham Strategy sudah berada di bawah tekanan, pengecualian dari MSCI dapat sangat merugikan perusahaan, terutama pada saat yang tidak tepat.

Keputusan akhir MSCI akan diambil pertengahan Januari. Hal ini dapat diikuti dengan proses banding, dan periode yang dapat diperpanjang hingga 90 hari untuk memungkinkan penjualan dana pasif tanpa memaksa penjualan.

Jadi bahkan jika Strategy dikecualikan, dampak proses tersebut baru akan terasa pada perusahaan hingga Musim Semi 2026.

Meskipun Strategy tidak memiliki keputusan akhir atas keputusan MSCI, mereka telah menghasilkan surat panjang yang menentang ide tersebut, dan mendukung Perusahaan Perbendaharaan Aset Digital (“DATs”), dengan mengemukakan sejumlah argumen untuk kepentingannya.

Membela DAT

Inti argumen perusahaan adalah bahwa DAT bukan dana investasi, melainkan perusahaan operasional, dan harus diperlakukan demikian.

Argumen tersebut bergantung pada gagasan bahwa Strategy dan DAT lainnya membuat keputusan langsung terkait kepemilikan Bitcoin, dan tidak terikat pada profil investasi seperti dana tradisional.

“Strategy, tidak seperti dana investasi, mempertahankan fleksibilitas operasional untuk menyesuaikan strategi penciptaan nilai seiring teknologi revolusioner di balik Bitcoin berkembang.

Fleksibilitas operasional inilah yang dihargai oleh investor Strategy dan yang membedakan Strategy (dan DAT lainnya) dari dana investasi aset digital.”

Strategy menunjukkan bahwa dengan menyediakan akses ke Bitcoin dalam berbagai bentuk, perusahaan memberikan layanan keuangan, tidak jauh berbeda dari bank atau perusahaan fintech.

Namun perlu dicatat bahwa meskipun argumen ini dapat membantu menghindari delisting oleh MSCI, suatu hari argumen ini dapat dipergunakan melawan Strategy jika mereka berargumen dengan SEC bahwa mereka tidak seharusnya diatur seketat bank.

“Strategy menggunakan hasil dari pembiayaan ekuitas dan utang yang didorong oleh strategi perbendaharaan Bitcoin-nya untuk menawarkan investor berbagai kredit digital dan sekuritas inovatif, termasuk instrumen ekuitas dan pendapatan tetap, yang memberikan tingkat eksposur ekonomi yang beragam terhadap Bitcoin.”

Strategy juga mengingatkan MSCI bahwa Bitcoin diklasifikasikan sebagai komoditas, bukan sekuritas. Jadi hampir tidak mungkin dianggap sama dengan dana yang berinvestasi dalam sekuritas.

Aset Digital vs Aset Nyata

Bagian lain dari argumen menyerang gagasan bahwa keputusan ini akan memperlakukan aset digital secara berbeda dari aset lainnya.

MSCI secara rutin mencantumkan perusahaan yang hanya memegang satu jenis aset dan menahannya secara pasif sambil menunggu nilai aset tersebut meningkat dan menghasilkan pendapatan.

“Strategy dan DAT lainnya yang berinvestasi dalam satu kelas aset tidak berbeda dari REIT atau perusahaan minyak.

MSCI tidak mengklasifikasikan bisnis tersebut sebagai dana investasi, dan DAT harus diperlakukan tidak berbeda.”

Di sini, argumen tampak agak lemah, karena aset minyak atau properti biasanya menghasilkan pendapatan secara langsung, sementara Bitcoin dan aset digital lainnya tidak. Hal yang sama berlaku untuk dana yang memegang Treasury AS atau obligasi lainnya.

Jadi meskipun ini tidak secara langsung membenarkan pengecualian DAT, dapat diperdebatkan bahwa perusahaan-perusahaan ini memiliki profil yang berbeda dari perusahaan investasi sektoral lain seperti REIT.

Namun, ini juga berarti bahwa MSCI menempatkan dirinya sebagai arbiter yang memutuskan bahwa aset digital secara radikal berbeda dari aset lain, termasuk uang tunai.

Sebagai contoh, karena tidak ada aturan bahwa perusahaan harus memegang kurang dari 50% asetnya dalam dolar AS, aturan baru membedakan antara Bitcoin dan USD secara sewenang-wenang.

“Jika diterapkan, usulan tersebut akan menimbulkan kekhawatiran tentang netralitas indeks MSCI dengan menciptakan kriteria kelayakan baru yang khusus untuk aset digital, yang tidak memiliki dasar yang kuat dalam praktik pengindeksan historis MSCI.

Dengan mendiskriminasi satu jenis aset, usulan tersebut akan mengubah MSCI menjadi arbiter keputusan investasi—menimbulkan kebingungan dan merusak representativitas serta keandalan indeksnya.”

Lebih buruk lagi, mandat MSCI adalah mewakili tren pasar melalui indeksnya, se-neutralkan mungkin, dan Strategy berargumen bahwa aturan baru justru melakukan hal sebaliknya.

Dan jauh dari mencerminkan pasar, posisi kebijakan semacam itu bertentangan dengan tren pasar. Aset digital semakin penting bagi ekonomi, dengan Bitcoin saja memiliki kapitalisasi pasar sekitar $1,85 triliun, menjadikannya salah satu aset terbesar di dunia.

Ambang Batas Sewenang-wenang

Poin yang lebih baik adalah bahwa ambang batas 50% bersifat sewenang-wenang dan akan menimbulkan banyak kebingungan.

Perubahan aturan akuntansi dapat menyebabkan delisting atau relisting perusahaan secara tiba-tiba. Perubahan nilai aset digital juga dapat menghasilkan hasil yang sama.

“Fluktuasi harga aset, perubahan dalam penerapan prinsip akuntansi, dan faktor lain yang relevan dengan akuntansi neraca akan menyebabkan ketidakstabilan indeks ketika DAT beralih masuk dan keluar dari indeks MSCI.

MSCI perlu mengembangkan metrik dan metode baru untuk mengukur konsentrasi neraca serta memantau upaya pengelakan.”

Kemungkinan hasilnya akan menjadi penerimaan dan pengecualian perusahaan yang memegang aset digital yang cukup kacau, tergantung pada fluktuasi harga atau standar akuntansi.

Bertentangan dengan Kebijakan AS

Terakhir, Strategy menunjukkan bahwa secara aktif menyerang aset digital dan perusahaan yang memegangnya bertentangan dengan peran yang mereka mainkan dalam sistem keuangan AS.

Aset digital dipromosikan sebagai inovasi teknologi dan generasi berikutnya dari alat keuangan oleh tingkat tertinggi kekuasaan politik AS dan perusahaan keuangan besar, yang misalnya mendorong pembuatan ETF Bitcoin.

“Administrasi telah meluncurkan berbagai inisiatif—termasuk membentuk Cadangan Bitcoin Strategis dan mempromosikan inklusi aset digital dalam 401(k)—yang mendorong pertumbuhan dan adopsi aset digital.

Di setiap kesempatan, Administrasi memperlakukan aset digital sebagai hal yang sangat penting bagi ekonomi dan keamanan nasional, bukan sebagai teknologi yang menakutkan atau tidak disukai.”

Bagian ini terdengar lebih seperti peringatan politik atau ancaman terselubung daripada argumen teknis atau hukum.

Intinya menyatakan bahwa MSCI mungkin menempatkan dirinya sebagai target Gedung Putih dan tingkat tertinggi sistem politik AS jika melanjutkan keputusan untuk mengeluarkan Strategy dari indeksnya.

“MSCI seharusnya tidak mengambil tindakan yang merugikan secara ekonomi—terutama pada saat negara menghadapi banyak tantangan makroekonomi lainnya.”

Meminta Waktu Lebih Lama

Terakhir, Strategy meminta waktu lebih lama untuk keputusan diambil, mengkritik kurangnya penjelasan MSCI atas keputusan yang tampaknya muncul begitu saja.

“Setidaknya, MSCI tidak seharusnya mengambil langkah penting ini tanpa melakukan konsultasi lebih lanjut. Ketika mengumumkan usulan tersebut, MSCI hanya memberikan beberapa kalimat singkat yang hampir tidak memberikan penjelasan tentang dasar usulan.”

Memang, tampaknya wajar bahwa untuk memahami perusahaan mana yang dapat terpapar pada aturan tersebut, alasan tepat di baliknya harus dijelaskan.

“MSCI mengatakan, misalnya, bahwa “beberapa pelaku pasar mencatat bahwa [DAT] mungkin menunjukkan karakteristik mirip dana investasi”—tetapi tidak menjelaskan siapa pelaku yang mengangkat kekhawatiran ini, atau karakteristik apa yang mereka anggap mirip dana investasi.”

Kesimpulan

Banyak pelaku pasar tampaknya menganggap pengecualian Strategy dari MSCI yang akan datang sebagai hal yang pasti, dan hal itu memang akurat.

Namun, hal ini belum sepenuhnya diputuskan, dan memang benar bahwa keputusan MSCI datang dengan kekurangan signifikan: kurangnya kejelasan, justifikasi yang dijelaskan dengan buruk, tenggat waktu singkat, dan keputusan tampak menargetkan aset digital secara khusus.

Akibatnya, Strategy mungkin masih memiliki peluang untuk, jika tidak menghindari, setidaknya menunda pengecualian.

Secara keseluruhan, ini merupakan episode terbaru dalam isu kompleks penanganan regulasi cryptocurrency dan aset digital. Sebelumnya, keputusan SEC adalah apakah menganggapnya sebagai sekuritas atau komoditas. Saat ini, fokusnya adalah peran yang dapat mereka mainkan dalam neraca serta posisi DAT dalam indeks global.

Sejauh ini, sejarah Bitcoin menunjukkan bahwa adopsi yang lebih luas dan penerimaan “arus utama” merupakan tren umum. Namun, hal ini sering ditandai oleh bulan atau tahun ketidakpastian regulasi.

Jadi mungkin bahwa meskipun Strategy pada akhirnya akan menjadi bagian dari indeks global, ia juga dapat dikecualikan dari indeks tersebut untuk sementara waktu, hingga kerangka keputusan yang lebih jelas muncul dalam dunia regulasi keuangan.

Berita dan Perkembangan Saham Strategy (MSTR) Terbaru