Arbitrase Trading: Keuntungan yang Direalisasikan antara DEX dan CEX

Gagasan tentang “efisiensi pasar” telah lama menjadi subjek perdebatan dalam ilmu ekonomi. Secara teori, hal ini menyatakan bahwa pasar efisien, karena didorong oleh tindakan rasional, dan bahwa setiap kesalahan harga akan segera dikoreksi oleh keputusan yang didorong oleh keuntungan.

Misalnya, jika aset yang sama memiliki harga yang berbeda di antara bursa yang berbeda, diharapkan perbedaan tersebut akan segera dihilangkan oleh transaksi yang menghasilkan uang dari selisih tersebut.

Mendapatkan keuntungan dari memperbaiki kesalahan harga semacam itu sering disebut arbitrase: pedagang arbitrase menghilangkan perbedaan harga tersebut dengan membeli di bursa yang lebih murah dan menjual di bursa yang lebih mahal.

Dalam praktik, masih diperdebatkan apakah pasar dapat pernah menjadi sepenuhnya efisien seperti yang diatur oleh teori. Salah satu argumen menentang teori ini adalah bahwa peserta pasar adalah manusia nyata, dan mereka dapat bertindak tidak rasional, tidak menyadari bias mereka sendiri, dll.

Aspek lain adalah detail teknis, seperti bagaimana transaksi sebenarnya dieksekusi dalam kehidupan nyata, atau bagaimana informasi tentang arbitrase potensial tidak selalu tersedia atau jelas.

Pasar cenderung menjadi lebih tidak efisien dalam kasus likuiditas rendah, pasar yang terfragmentasi, atau pasar baru yang belum memiliki cukup pelaku efisien yang berpartisipasi.

Deskripsi ini dapat sangat cocok dengan pasar cryptocurrency. Jadi dua peneliti di Otto von Guericke University, Magdeburg, Jerman, melakukan penyelidikan terhadap efisiensi alokasi modal di seluruh bursa cryptocurrency. Lebih tepatnya, mereka memeriksa “Arbitrage trading between decentralized and centralized cryptocurrency exchanges”¹.

Struktur Pertukaran Pasar Kripto

Secara umum, bursa yang digunakan oleh pasar cryptocurrency dapat dibagi menjadi dua kategori:

• Pertukaran terdesentralisasi pembuat pasar otomatis (DEX), yang mengandalkan protokol pembuat pasar otomatis (AMM).
• DEX mengandalkan kontrak pintar yang ditempatkan langsung di blockchain untuk memfasilitasi perdagangan peer-to-peer tanpa perantara.
• Bursa buku pesanan terbatas terpusat (CEX)

Saat ini, lebih dari 250 blockchain beroperasi secara bersamaan, dan setiap blockchain menawarkan model keamanan, mekanisme konsensus, dan karakteristik kinerja yang berbeda. Hal ini menciptakan sistem modal yang terfragmentasi di mana likuiditas terisolasi di antara banyak rantai dan tempat perdagangan. Jadi ini bisa menjadi contoh yang baik dari pengaturan di mana pasar tidak dapat sepenuhnya efisien.

Untuk mentransfer aset antar blockchain yang berbeda, terdapat beberapa opsi.

Yang pertama adalah wrapped token, prosedur penerbitan di mana pengguna dapat mentransfer aset antar blockchain melalui penyedia jembatan yang mengunci aset pada rantai aslinya dan mencetak representasi terbungkus pada rantai lain.

Alternatifnya adalah bursa buku pesanan terbatas terpusat (CEX), yang memungkinkan pengguna menyetorkan aset dari satu rantai, memperdagangkannya dalam lingkungan bursa, dan menariknya ke blockchain lain.

Memahami Kondisi Arbitrase Nyata

Arbitrase Teoritis vs Praktik

Sejauh ini, sebagian besar studi ekonomi tentang topik ini telah menggunakan data harga historis untuk menganalisis peluang arbitrase di pasar cryptocurrency. Mereka, misalnya, menemukan dalam satu studi yang mencakup 13 CEX dengan data per menit dari Januari 2018 hingga April 2020, bahwa perbedaan harga Bitcoin antar bursa tetap ada meskipun pertumbuhan pasar cryptocurrency yang cepat.

Secara historis, hal ini menyebabkan perbedaan yang besar, dengan selisih rata-rata hingga 15% antara bursa Korea dan AS selama periode 2017–2018.

Namun, studi-studi ini mengasumsikan bahwa perdagangan dieksekusi pada harga yang diamati. Ini kemungkinan merupakan asumsi yang salah, karena mengabaikan gesekan utama yang muncul dalam perdagangan arbitrase praktis, termasuk slippage, kendala likuiditas, kompetisi antar arbitrase, dan dampak pasar.

Penelitian yang ada juga jarang mempelajari perbedaan antara DEX AMM dan CEX buku pesanan terbatas, karena memperoleh data yang tepat memerlukan upaya teknis yang signifikan.

Sebaliknya, studi ini menganalisis secara langsung perdagangan arbitrase yang direalisasikan antara DEX dan CEX, memeriksa transaksi yang menghasilkan keuntungan yang direalisasikan di pasar cryptocurrency.

Kedekatan dengan Jaringan

Dalam perdagangan saham, kedekatan geografis dengan bursa meningkatkan kecepatan eksekusi dan mengurangi biaya eksekusi, secara keseluruhan meningkatkan keuntungan arbitrase.

Sebaliknya, DEX beroperasi melalui validator blockchain yang tersebar secara geografis. Jadi sulit untuk mengoptimalkan lokasi guna mengurangi kecepatan eksekusi.

Karena DEX beroperasi sebagai kontrak pintar di blockchain, sinkronisasi node penting, dan gangguan jaringan atau data yang rusak dapat menghalangi eksekusi perdagangan. Karena itu, node blockchain yang dihosting di server lebih disukai dibandingkan node lokal.

CEX beroperasi secara berbeda, karena dikelola secara privat dan bertindak sebagai kustodian bagi trader. Data disediakan melalui API terpusat, sehingga kemungkinan mendapatkan data yang salah menjadi lebih kecil.

Bot Perdagangan Penelitian

Para peneliti membuat bot perdagangan untuk menguji hipotesis mereka tentang tingkat efisiensi pasar yang berbeda antara CEX dan DEX.

Bot ini bekerja dalam enam langkah berurutan, dengan tujuan melakukan arbitrase pada pool DFI‑SOL di DEX, dan menggunakan pasangan DFI‑USDT serta SOL‑USDT di CEX untuk membuat pasangan yang setara.

Sumber: Journal of Banking & Finance

Bot kemudian dirancang untuk mengontrol volume perdagangan yang cukup (untuk menghindari biaya slippage), perbedaan harga, pasar yang berfungsi dengan baik, dll.

Hasil Studi: Bursa Terpusat vs Terdesentralisasi

Risiko Terhadap Strategi Arbitrase

Setiap strategi arbitrase di pasar mana pun perlu mempertimbangkan gesekan nyata yang dapat mengurangi profitabilitas. Misalnya, kurangnya likuiditas, serta biaya transaksi dan biaya lainnya, dapat menyerap bagian signifikan dari keuntungan.

Namun, DeFi, terutama DEX, menambahkan tingkat ketidakpastian tambahan. Hal ini karena, dalam ketiadaan otoritas terpusat dan pembuat pasar, seperti pada CEX dan bursa saham reguler, urutan transaksi dapat menjadi tidak pasti.

“Mempool” (memory pool) adalah “ruang tunggu” terdesentralisasi atau antrian tempat transaksi cryptocurrency yang belum dikonfirmasi menunggu sebelum diambil oleh penambang atau validator untuk ditambahkan ke blockchain. Transaksi yang dikirim tetapi belum ditambang berada di mempool.

Masalahnya adalah sebagian besar DEX menggunakan data harga yang diterima dari kontrak pintar. Kontrak pintar hanya diperbarui ketika blok baru ditemukan, dan hanya pada saat itu harga diperbarui. Namun, transaksi nyata, dan oleh karena itu harga langsung nyata di DEX, akan bergantung pada transaksi mempool, bukan pada kondisi kontrak pintar yang sering usang.

Hal ini menciptakan penundaan waktu dan cadangan kontrak pintar yang usang menimbulkan risiko deviasi harga yang tinggi, terutama untuk perdagangan frekuensi tinggi.

Jadi ketidakpastian mempool atas urutan transaksi membuat harga spot DEX yang efektif menjadi tidak pasti sebelum konfirmasi blok, sehingga mengurangi efisiensi arbitrase antara DEX dan CEX.

Pasar Kripto yang Tidak Efisien

Berbeda dengan apa yang terjadi di pasar yang sepenuhnya efisien, para peneliti menemukan bahwa alokasi modal tetap tidak efisien di seluruh bursa, terutama antara DEX dan CEX.

Hal ini seharusnya menciptakan lingkungan yang berpotensi kaya akan peluang arbitrase.

Namun, dalam praktik, biaya operasional, kendala likuiditas, dan risiko eksekusi khusus blockchain menciptakan banyak ketidakpastian. Ini berujung pada pasar yang tidak efisien yang juga tidak dapat dengan mudah digunakan untuk arbitrase, setidaknya tidak secara konsisten yang menghasilkan strategi arbitrase yang aman.

Namun, bot arbitrase para peneliti pada akhirnya menghasilkan sedikit lebih dari $20.000 dalam keuntungan, sehingga penelitian ini tidak menunjukkan bahwa arbitrase tidak menguntungkan.

Apa yang ditunjukkan adalah bahwa DEX harus mulai mengambil langkah lebih besar untuk meningkatkan efisiensi dan interkoneksinya dengan bursa lain. Sementara inovasi blockchain, seperti agregator DEX, telah meningkatkan efisiensi aliran order untuk aktivitas on‑chain, masih ada potensi signifikan untuk memperbaiki aliran order antara DEX dan CEX.

Misalnya, solusi berbasis kontrak pintar yang menghubungkan kedua bursa dapat membantu mengatasi ketidakefisienan modal yang terfragmentasi di pasar cryptocurrency.

Secara keseluruhan, pasar cryptocurrency masih berkembang dengan cepat, dan jelas bahwa infrastruktur saat ini masih bersifat sementara, dengan perbaikan lebih lanjut dalam efisiensi pasar yang harus dilakukan di masa depan.

Studi Dirujuk

^{1. Lennart Schwertfeger and Bodo Vogt. Arbitrage trading between decentral and central cryptocurrency exchanges. Journal of Banking & Finance. Volume 188, Juli 2026, 107721. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2026.107721}