ESMA ने प्रभाव और संक्रमण संबंधी दावों पर विषयगत टिप्पणियाँ प्रकाशित कीं

यूरोपीय प्रतिभूति और बाज़ार प्राधिकरण (ESMA) ने 12 अक्टूबर 2026 को स्थिरता-संबंधी दावों पर दो अतिरिक्त विषयगत टिप्पणियाँ प्रकाशित कीं। इनमें से एक में निधियों और बॉन्ड के ज़रिये किए गए सकारात्मक प्रभाव संबंधी दावों की पड़ताल की गई है, जबकि दूसरी में जलवायु संक्रमण संबंधी दावों पर चर्चा की गई है। ये टिप्पणियाँ निधियों, बॉन्ड और बेंचमार्क में देखी गई बाज़ार प्रथाओं पर आधारित हैं।

इन टिप्पणियों में विनियामक दायरे से बाहर के संचार में स्थिरता संबंधी दावे करने के लिए व्यावहारिक सुझाव और सावधानियाँ दी गई हैं। इनके साथ बाज़ार में देखी गई प्रथाओं पर आधारित अच्छे और खराब तरीकों के उदाहरण भी हैं। ESMA के अनुसार, इनका उद्देश्य यह सुनिश्चित करना है कि संचार स्पष्ट और निष्पक्ष हो तथा भ्रामक न हो, जिससे ग्रीनवॉशिंग का जोखिम घटे। प्राधिकरण ने कहा कि इन टिप्पणियों से कोई नई विनियामक आवश्यकता नहीं बनती और इन्हें किसी खास तरीके या महत्वाकांक्षा के स्तर को निर्धारित करने वाला नहीं समझा जाना चाहिए—मिसाल के तौर पर, सतत वित्त प्रकटीकरण विनियमन (SFDR) की जारी समीक्षा के संदर्भ में भी नहीं। ये प्रकाशन स्थिरता-संबंधी खुलासों में अधिक पारदर्शिता और एकरूपता को बढ़ावा देने वाली ESMA की व्यापक श्रृंखला का हिस्सा हैं। इनसे पहले ESG साख और ESG रणनीतियों पर विषयगत टिप्पणियाँ प्रकाशित की गई थीं।

दोनों टिप्पणियों में स्थिरता संबंधी दावों के लिए चार सिद्धांत दिए गए हैं: सटीकता, सुगमता, पर्याप्त प्रमाण और अद्यतन जानकारी। टिप्पणियों के अनुसार, चुनिंदा तथ्य पेश करने, बढ़ा-चढ़ाकर कहने, जानकारी छोड़ने, अस्पष्टता, असंगति, सार्थक तुलनाओं या मानदंडों का अभाव, अथवा भ्रामक चित्रों या ध्वनियों के कारण दावे भ्रामक हो सकते हैं। ये सिद्धांत विनियामक दायरे से बाहर के मौखिक और लिखित संचार पर लागू होते हैं, जैसे विपणन सामग्री और स्वैच्छिक रिपोर्टिंग। ये उन विनियामक सूचनाओं से अलग हैं, जिन्हें विशिष्ट प्रकटीकरण मानकों के तहत देना आवश्यक है। इनमें निधि या बॉन्ड विवरण-पत्र, प्रबंधन रिपोर्ट, निधियों के मुख्य सूचना दस्तावेज़ (KIDs) और बेंचमार्क विवरण शामिल हैं। खुदरा निवेशकों के लिए संचार में जानकारी को परतों में प्रस्तुत किया जा सकता है और अतिरिक्त प्रमाण लिंक या संदर्भों के ज़रिये उपलब्ध कराए जा सकते हैं। इन सिद्धांतों के लिए ESMA ने यूरोपीय पर्यवेक्षी प्राधिकरणों की ग्रीनवॉशिंग पर प्रगति रिपोर्टों को आधार बनाया है। इन रिपोर्टों में स्थिरता संबंधी भ्रामक दावों को निवेशक-संरक्षण से जुड़ी चिंता माना गया था, भले ही वे EU के सतत वित्त नियमों में विशेष रूप से शामिल हों या नहीं।

प्रभाव संबंधी दावे

इस श्रृंखला की तीसरी टिप्पणी में कहा गया है कि बाज़ार के भागीदार सकारात्मक पर्यावरणीय या सामाजिक प्रभाव को अलग-अलग ढंग से समझते हैं और अपने दावों में महत्वाकांक्षा का स्तर भी अलग-अलग रखते हैं। उन्हें अपने इरादे, अतिरिक्त योगदान और मापनीयता के बारे में स्पष्ट रूप से बताना चाहिए। इरादे का अर्थ है सकारात्मक प्रभाव उत्पन्न करने का स्पष्ट लक्ष्य रखना। यह लक्ष्य स्पष्ट प्रभाव उद्देश्यों, बदलाव के सिद्धांत, पहले से तय लक्ष्यों या परिवर्तनीय पारिश्रमिक जैसे वित्तीय प्रोत्साहनों में दिखना चाहिए। बदलाव का सिद्धांत इस बात की संक्षिप्त रूपरेखा देता है कि प्रभाव कैसे हासिल किया जाएगा, इसमें किस प्रकार का प्रभाव लक्षित है और उसे मापने के लिए कौन-से मापदंड इस्तेमाल होंगे।

टिप्पणी में निवेश-प्राप्तकर्ता का प्रभाव—यानी किसी कंपनी, परियोजना या परिसंपत्ति से पैदा हुए सकारात्मक पर्यावरणीय या सामाजिक नतीजे—और निवेशक का प्रभाव अलग-अलग बताए गए हैं। निवेशक का प्रभाव उसके अपने कार्यों का परिणाम होता है और इसे निवेशक का योगदान भी कहा गया है। निवेशक का अतिरिक्त योगदान इस बात की सीमा है कि किसी सकारात्मक नतीजे का श्रेय निवेशक के योगदान को कितना दिया जा सकता है—अर्थात, क्या वह नतीजा अन्यथा नहीं होता या कम स्तर पर होता। ESMA का कहना है कि निवेशक के अतिरिक्त योगदान को साबित करना स्वभावतः कठिन है और यह क्षेत्र अभी विकसित हो रहा है। इसलिए प्रभाव संबंधी दावे करते समय बदलाव का सिद्धांत अहम है। निवेश-प्राप्तकर्ता के प्रभाव और निवेशक के प्रभाव में स्पष्ट अंतर न करने से भ्रामक दावे हो सकते हैं। मापनीयता का अर्थ है उद्देश्यों की दिशा में प्रगति पर नज़र रखना और सटीक, अद्यतन नतीजे प्रकाशित करना। टिप्पणी में उत्पादन संकेतकों—जैसे आवंटित राशि—को परिणाम संकेतकों—जैसे टाले गए उत्सर्जन—और प्रभाव संकेतकों—जैसे मिट्टी की गुणवत्ता में सुधार—से अलग बताया गया है।

बाज़ार में देखी गई प्रथाओं में ESMA ने पाया कि कुछ उत्पाद बदलाव के सिद्धांत से समर्थित स्पष्ट और बाध्यकारी प्रभाव उद्देश्य बताते हैं, जबकि कुछ अन्य मामलों में उद्देश्य बहुत व्यापक, अनुपस्थित या गैर-बाध्यकारी होते हैं। कुछ निधियाँ निवेश-प्राप्तकर्ता कंपनियों से जुटाए गए पोर्टफोलियो-स्तरीय मापदंडों को निवेशक-स्तर के प्रभाव का प्रमाण बताती हैं। कुछ मामलों में, स्थिरता-संबंधी विषयों पर शेयरधारक बैठकों में मतदान जैसी मानक ESG सहभागिता को प्रभाव पैदा करने वाली गतिविधि के रूप में पेश किया जाता है, लेकिन यह स्पष्ट नहीं किया जाता कि वह प्रभाव-संबंधी मामलों को छूती भी है या नहीं। बॉन्ड के मामले में टिप्पणी में जारीकर्ता की रणनीति के साथ अस्पष्ट तालमेल, वित्तपोषित गतिविधियों या ऐसे लक्ष्यों की पहचान की गई जो जारीकर्ता के मुख्य कारोबार की तुलना में मामूली हो सकते हैं। बॉन्ड जारी होने के बाद की रिपोर्टिंग भी जारी करने से पहले की गई प्रतिबद्धताओं से मेल नहीं खाती; इसमें आवंटन रिपोर्टों का न होना भी शामिल है।

फंडों के लिए अनुचित मानी गई बातों में यह संकेत देना शामिल है कि सूचीबद्ध प्रतिभूतियों का निवेशकों के पास होना अपने-आप में प्रभाव पैदा करने की अपेक्षा रखता है। प्रभाव के उद्देश्य से की जाने वाली निवेशक सहभागिता का उल्लेख करते समय यह स्पष्ट न करना भी अनुचित है कि वह मानक ESG सहभागिता से किस तरह अलग है। आय-उपयोग बॉन्ड के मामले में, जारीकर्ताओं को यह सुनिश्चित करना चाहिए कि प्राप्त राशि स्पष्ट रूप से पहचानी जा सकने वाली परियोजनाओं के लिए आवंटित हो और जारी किए गए बॉन्ड तथा वित्तपोषित परियोजनाओं के बीच धन के उपयोग का सत्यापन योग्य संबंध हो। स्थिरता-संबद्ध बॉन्ड के मामले में, जारीकर्ताओं को अपने स्थिरता-प्रदर्शन लक्ष्यों के महत्वाकांक्षा-स्तर की व्याख्या करनी चाहिए और लक्ष्य संशोधित किए जाने पर कारण बताने चाहिए। खराब व्यवहार के एक उदाहरण में, एक जलवायु फंड का दावा था कि “निवेश किया गया हर यूरो दुनिया को बेहतर बनाता है”, जबकि शेयर चुनने के उसके एकमात्र मानदंड उच्च उत्सर्जन करने वाली कंपनियों को बाहर रखना और अपनी आधी होल्डिंग्स में अच्छी ESG प्रक्रियाएँ सुनिश्चित करना थे; प्रभाव का उसका एकमात्र बाध्यकारी मापदंड कार्बन फुटप्रिंट था। अच्छे व्यवहार के एक उदाहरण में सूचीबद्ध जैव-प्रौद्योगिकी इक्विटी फंड की वेबसाइट पर प्रमुखता से कहा गया था: “इस फंड में निवेश से इसमें शामिल जैव-प्रौद्योगिकी कंपनियों द्वारा पैदा किए गए प्रभाव से परे कोई अतिरिक्त सामाजिक प्रभाव नहीं पड़ता।”

जलवायु संक्रमण संबंधी दावे

चौथे नोट में कहा गया है कि जलवायु संक्रमण संबंधी दावे स्वभावतः भविष्य-केंद्रित होते हैं। इनमें आम तौर पर भविष्य के जलवायु प्रदर्शन से जुड़ी प्रतिबद्धताएँ शामिल होती हैं, जो तकनीकी प्रगति, सार्वजनिक नीतियों में बदलाव, बुनियादी ढाँचे और संसाधनों की उपलब्धता तथा भविष्य की बाज़ार स्थितियों जैसी मान्यताओं और बाहरी कारकों पर निर्भर करती हैं। 2026 की पहली तिमाही तक, 413 UCITS और वैकल्पिक निवेश फंडों (AIFs) ने अपने नामों में संक्रमण या उससे जुड़े शब्दों—जैसे सुधार, प्रगति या नेट-ज़ीरो—का इस्तेमाल किया था। इनके प्रबंधनाधीन परिसंपत्तियों का कुल मूल्य लगभग 230 अरब यूरो था। इनमें 334 UCITS फंड थे, जबकि 2025 की पहली तिमाही में ऐसे 220 फंडों की पहचान की गई थी।

नोट के अनुसार, स्पष्ट संचार में तीन तत्व शामिल हैं: पहला, संक्रमण की महत्वाकांक्षा—जिसमें उद्देश्य, लक्ष्य, मापदंड तथा प्रगति मापने के लिए इस्तेमाल किया गया आधार-मूल्य और आधार-वर्ष शामिल हों—और यह स्पष्टीकरण कि विज्ञान-आधारित, पेरिस समझौते के अनुरूप परिदृश्यों के ज़रिए यह महत्वाकांक्षा यूरोपीय संघ या वैश्विक जलवायु उद्देश्यों में कैसे योगदान देती है; दूसरा, कार्यान्वयन रणनीति और कार्ययोजना, जिसमें महत्वपूर्ण मान्यताएँ और निर्भरताएँ शामिल हों; और तीसरा, हासिल की गई प्रगति, जिसमें निगरानी और आकलन की प्रक्रिया शामिल हो। नोट में यह भी कहा गया है कि उचित शासन व्यवस्थाएँ और पारिश्रमिक योजनाएँ संक्रमण संबंधी दावों की विश्वसनीयता को आधार देती हैं।

दावों के समर्थन में देखी गई प्रथाएँ अलग-अलग हैं। कुछ फंड अपनी महत्वाकांक्षा को पोर्टफोलियो-स्तर पर उत्सर्जन घटाने के रूप में परिभाषित करते हैं, जबकि अन्य पोर्टफोलियो बनाने के ऐसे मानदंड अपनाते हैं, जैसे विश्वसनीय संक्रमण योजनाओं वाली कंपनियों में न्यूनतम निवेश रखना। कुछ फंड अपनी महत्वाकांक्षा को वास्तविक अर्थव्यवस्था में कार्बन उत्सर्जन घटाने में योगदान देने के रूप में व्यक्त करते हैं। बेंचमार्क के मामले में, संक्रमण संबंधी दावे आम तौर पर उसकी कार्यप्रणाली में दिखाई देते हैं। प्रशासक उन कंपनियों की ओर व्यवस्थित झुकाव भी अपना सकते हैं जिनमें यूरोपीय संघ के जलवायु बेंचमार्क पर लागू न्यूनतम मानकों से आगे बढ़कर संक्रमण की अधिक मजबूत विशेषताएँ दिखती हैं। बॉन्ड बाज़ार में, आय-उपयोग बॉन्ड जारीकर्ता आम तौर पर वित्तपोषित की जा रही परियोजनाओं, परिसंपत्तियों या गतिविधियों का खुलासा करते हैं। वहीं, सामान्य प्रयोजन बॉन्ड से जुड़े दावों को जारीकर्ता की व्यापक संक्रमण रणनीति, जलवायु लक्ष्यों और संक्रमण योजनाओं के आधार पर पुष्ट किया जाता है। ESMA ने पाया कि कुछ मामलों में वित्तपोषण साधन और बताई गई संक्रमण महत्वाकांक्षा के बीच संबंध स्पष्ट रूप से नहीं बताया गया। प्राधिकरण ने यह भी पाया कि हासिल की गई प्रगति के बारे में पारदर्शिता सीमित है। ऐसे उदाहरण कम मिले जिनमें व्यवस्थित रूप से बताया गया हो कि प्रगति तय दिशा में बनी हुई है या नहीं, बताई गई प्रगति किन मान्यताओं पर आधारित है, अथवा घोषित संक्रमण पथ से किसी भी विचलन के क्या कारण हैं।

नोट में जिन बातों से बचने को कहा गया है, उनमें पोर्टफोलियो के कार्बन उत्सर्जन घटाने के लक्ष्यों को इस तरह प्रस्तुत करना शामिल है मानो पोर्टफोलियो का उत्सर्जन घटाना वास्तविक अर्थव्यवस्था में उत्सर्जन घटाने के बराबर हो। अंतर्निहित कार्यप्रणाली समझाए बिना ESG रेटिंग, स्कोर या स्वामित्वाधीन आकलनों पर निर्भर रहना भी अनुचित है। प्रगति के संबंध में, ESMA पहले साझा किए गए लक्ष्यों के मुकाबले नियमित रिपोर्टिंग को ऐसे तरीके से प्रस्तुत करने की मांग करता है कि उसे आसानी से पहचाना जा सके। यदि प्रगति उम्मीद से कम हो या लक्ष्य अब हासिल किए जा सकने योग्य न माने जाएँ, तो समय पर इसकी जानकारी दी जानी चाहिए और सहायक जानकारी के सक्रिय हाइपरलिंक दिए जाने चाहिए। खराब व्यवहार के एक उदाहरण में, एक संक्रमण फंड ने यह रिपोर्ट किया कि वह अपने दीर्घकालिक उत्सर्जन-कमी लक्ष्य को हासिल करने की दिशा में बना हुआ है, लेकिन इस निष्कर्ष के समर्थन में कोई मात्रात्मक जानकारी नहीं दी।

दोनों नोटों में कहा गया है कि इन्हें शैक्षिक उद्देश्य से तैयार किया गया है और आवश्यकता के अनुसार आगे अन्य विषयगत नोट भी जारी किए जाएंगे।