ESMA ने EU के केंद्रीय प्रतिपक्षों (CCP) के लिए टोकनयुक्त संपार्श्विक पर साक्ष्य आमंत्रित किए

यूरोपीय प्रतिभूति और बाजार प्राधिकरण (ESMA), जो EU का वित्तीय बाजार नियामक और पर्यवेक्षक है, ने शुक्रवार, 9 अक्टूबर 2026 को केंद्रीय प्रतिपक्षों (CCP) द्वारा टोकनयुक्त संपार्श्विक के संभावित उपयोग पर साक्ष्य आमंत्रित किए और सभी इच्छुक हितधारकों से 15 जनवरी 2027 तक अपनी टिप्पणियाँ जमा करने का आग्रह किया।

ESMA यह जानना चाहता है कि EU के CCP संपार्श्विक के टोकनयुक्त रूपों का सुरक्षित और प्रभावी ढंग से उपयोग कर सकते हैं या नहीं, और किन परिस्थितियों में ऐसा संभव होगा। इस प्रक्रिया में जाँचा जा रहा है कि टोकनीकरण संपार्श्विक के पूरे जीवनचक्र के दौरान उसके हस्तांतरण, प्रबंधन, संरक्षण और उपयोग को किस तरह प्रभावित कर सकता है—पात्रता और आवंटन से लेकर जुटाने, जमा करने, निरंतर प्रबंधन और, जहाँ आवश्यक हो, वसूली तक। दस्तावेज़ में कहा गया है कि इस प्रक्रिया का उद्देश्य CCP संपार्श्विक के रूप में पात्र परिसंपत्तियों की श्रेणियों का फिर से आकलन करना या उनका विस्तार करना नहीं है।

ESMA की अध्यक्ष वेरना रॉस ने कहा, “टोकनीकरण में यूरोप के वित्तीय बाजारों को अधिक कुशल, एकीकृत और नवोन्मेषी बनाने की क्षमता है। प्रयोग के चरण से मुख्यधारा की ओर बढ़ते हुए, हमें ऐसी परिस्थितियाँ तैयार करनी होंगी जिनमें टोकनयुक्त बाजार कानूनी निश्चितता, परस्पर काम कर सकने वाले बुनियादी ढाँचे और उचित निगरानी के साथ, सीमाओं के पार सुरक्षित रूप से और बड़े पैमाने पर काम कर सकें।” रॉस ने साक्ष्य आमंत्रण को एकल बाजार में टोकनीकरण के सुरक्षित और बड़े पैमाने पर विकास को सुनिश्चित करने के ESMA के व्यापक प्रयास का महत्वपूर्ण हिस्सा बताया।

ESMA की CCP पर्यवेक्षण समिति के अध्यक्ष क्लाउस लोएबर ने कहा, “टोकनीकरण संपार्श्विक को अधिक कुशलता से जुटाने में मदद कर सकता है और EU के व्यापार-पश्चात बाजारों के और अधिक एकीकरण में योगदान दे सकता है। साथ ही, यह अत्यंत आवश्यक है कि CCP संपार्श्विक पर लागू बुनियादी सुरक्षा उपायों में कोई बदलाव न हो। संपार्श्विक उच्च गुणवत्ता वाला, कानूनी रूप से प्रवर्तनीय, अत्यधिक तरल और परिचालन की दृष्टि से आसानी से उपलब्ध होना चाहिए—तनावपूर्ण परिस्थितियों में और समाशोधन सदस्य के चूकने के बाद भी।”

जवाब ESMA के परामर्श वेबपेज के माध्यम से जमा किए जाने हैं। परामर्श समाप्त होने के बाद उन्हें प्रकाशित किया जाएगा, जब तक कि उत्तरदाता अन्यथा अनुरोध न करें। ESMA 2027 की पहली तिमाही में प्राप्त प्रतिक्रियाओं का आकलन करेगा और उस आकलन तथा वित्तीय बाजारों में टोकनीकरण पर अपने व्यापक कार्य के आधार पर, अपने अधिकार-क्षेत्र में आने वाली किसी भी नियामक या पर्यवेक्षी अभिसरण कार्रवाई सहित, सबसे उपयुक्त कदम तय करेगा।

दस्तावेज़ का दायरा

साक्ष्य आमंत्रण दस्तावेज़ CCP, समाशोधन सदस्यों और उनके ग्राहकों; केंद्रीय प्रतिभूति निक्षेपागार, अभिरक्षकों और त्रिपक्षीय एजेंटों सहित बाजार अवसंरचनाओं; टोकनीकरण या DLT समाधानों के प्रदाताओं; तथा संपार्श्विक प्रबंधन, व्यापार-पश्चात सेवाओं या डिजिटल वित्तीय बाजार अवसंरचना से जुड़े कानूनी विशेषज्ञों, उद्योग संघों और अन्य हितधारकों को संबोधित है। इसमें परिचालन मॉडल, कानूनी पहलुओं, तरलता और हेयरकट, परिचालन लचीलेपन तथा विभिन्न क्षेत्रों से जुड़े मुद्दों पर कुल 30 प्रश्न हैं।

यूरोपीय बाजार अवसंरचना विनियमन (EMIR) के तहत, CCP को जमा किए जाने वाले संपार्श्विक को कानूनी निश्चितता, तरलता, ऋण गुणवत्ता, मूल्यांकन और समय पर वसूली की क्षमता सहित कड़े मानदंड पूरे करने होते हैं। दस्तावेज़ के अनुसार, टोकनयुक्त प्रतिभूतियों का उपयोग प्रारंभिक मार्जिन और डिफॉल्ट फंड में योगदान की आवश्यकताएँ पूरी करने के लिए किया जा सकता है, जबकि टोकनयुक्त नकदी—जैसे टोकनयुक्त केंद्रीय बैंक मुद्रा या अन्य टोकनयुक्त निपटान परिसंपत्तियाँ—परिवर्तनशील मार्जिन दायित्वों के निपटान में मदद कर सकती हैं।

ESMA टोकनयुक्त संपार्श्विक व्यवस्थाओं को दो व्यापक कार्यान्वयन मॉडलों में बाँटता है: पहला, परिसंपत्तियों के टोकनयुक्त निरूपण (डिजिटल ट्विन), जबकि वे पारंपरिक बाजार अवसंरचनाओं में ही रखी और दर्ज की जाती हैं; और दूसरा, DLT प्लेटफ़ॉर्म पर मूल रूप से जारी परिसंपत्तियाँ। इनके संकर रूप भी संभव हैं। ESMA के अनुसार, डिजिटल ट्विन मॉडल की प्रमुख परिचालन विशेषताओं में टोकन परत और अंतर्निहित परिसंपत्ति के प्रामाणिक रिकॉर्ड के बीच संगति सुनिश्चित करना तथा विसंगति होने पर यह तय करना शामिल होना चाहिए कि किस रिकॉर्ड को मान्य माना जाएगा। दस्तावेज़ पूछता है कि समाशोधन सदस्य के चूकने पर टोकनयुक्त संपार्श्विक का परिचालन स्तर पर प्रबंधन कैसे होगा—जमा संपार्श्विक से लेकर तरलता हासिल करने तक के मुख्य चरणों और किसी भी प्रमुख बाधा या निर्भरता सहित। ESMA बताता है कि दस्तावेज़ को अंतिम रूप दिए जाने तक, EMIR के तहत CCP पर्यवेक्षी कॉलेजों में अपने काम के दौरान केंद्रीय समाशोधन में उसे केवल एक ही टोकनयुक्त संपार्श्विक परियोजना देखने को मिली थी: HQLAᵡ।

कानूनी पहलू, तरलता और लचीलेपन से जुड़े प्रश्न

कानूनी निश्चितता के संबंध में, दस्तावेज़ जाँचता है कि क्या स्वामित्व हस्तांतरण और प्रतिभूति हित पर आधारित पारंपरिक संपार्श्विक व्यवस्थाओं को वितरित लेज़र परिवेश में प्रभावी ढंग से दोहराया जा सकता है, और क्या केवल टोकन का हस्तांतरण ही संपत्ति-अधिकारों के हस्तांतरण या प्रतिभूति हित के सृजन और पूर्णता को निर्धारित करता है। इसमें कहा गया है कि वित्तीय संपार्श्विक निर्देश के अनुसार, वित्तीय संपार्श्विक संपार्श्विक प्राप्तकर्ता या उसकी ओर से कार्य करने वाले किसी व्यक्ति के कब्ज़े में या नियंत्रण में होना चाहिए। दस्तावेज़ यह भी पूछता है कि क्या वॉलेट या निजी कुंजी पर नियंत्रण का संपार्श्विक अधिकारों के सृजन, पूर्णता या प्रवर्तन के लिए कानूनी महत्व है। इसके अलावा, यह पूछता है कि टोकनयुक्त व्यवस्थाओं में पृथक्करण और ग्राहक संरक्षण कैसे सुनिश्चित किए जा सकते हैं—वॉलेट, अनुमतियों या स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट के माध्यम से तकनीकी पृथक्करण और कानूनी रूप से प्रवर्तनीय पृथक्करण के बीच अंतर करते हुए—और क्या समाशोधन सदस्य के चूकने पर ग्राहक की स्थितियों और संपार्श्विक को समय पर स्थानांतरित किया जा सकता है।

निपटान की अंतिमता के संबंध में, ESMA का कहना है कि निपटान की अंतिमता संबंधी निर्देश के तहत संरक्षण किसी तकनीकी विशेषता से नहीं, बल्कि विशिष्ट परिचालन घटनाओं को निर्णायक मानने की कानूनी मान्यता से मिलता है। दस्तावेज़ में बताया गया है कि DLT पायलट व्यवस्था के तहत अधिकृत परियोजनाओं ने निजी कानून के संविदात्मक प्रावधानों के माध्यम से अंतिमता जैसे संरक्षण लागू किए हैं। इसमें यह भी पूछा गया है कि ऐसी व्यवस्थाओं में अंतिमता कैसे सुनिश्चित की जा सकती है, जहाँ टोकन-आधारित प्रणालियाँ पारंपरिक अवसंरचनाओं के साथ परस्पर काम करती हैं।

ESMA का कहना है कि टोकनीकरण से अंतर्निहित परिसंपत्ति की आर्थिक प्रकृति नहीं बदलती और केवल इसी आधार पर अलग विवेकपूर्ण विनियामकीय व्यवहार उचित नहीं ठहराया जाना चाहिए। हालांकि, टोकन-आधारित स्वरूपों से तरलता, रूपांतरण, परिचालन या साइबर जोखिम पैदा हो सकते हैं, जो संपार्श्विक के रूप में पात्रता, हेयरकट या अन्य समायोजनों के लिए प्रासंगिक हैं। टोकन-आधारित नकदी के मामले में, दस्तावेज़ संभावित निपटान परिसंपत्तियों के रूप में टोकन-आधारित केंद्रीय बैंक मुद्रा, स्टेबलकॉइन, ई-मनी टोकन और टोकन-आधारित जमा का उल्लेख करता है। साथ ही, यह भी ध्यान दिलाता है कि कुछ परिसंपत्तियों—विशेषकर स्टेबलकॉइन, जिनका मूल्य सममूल्य से नीचे जा सकता है—को विनियामकीय और पर्यवेक्षी ढाँचों में नकदी के समकक्ष नहीं माना जा सकता। दस्तावेज़ यह भी पूछता है कि क्या स्वचालन और प्रोग्राम करने की क्षमता से बाज़ार में तनाव के दौरान संपार्श्विक माँगें अधिक समकालिक हो सकती हैं, जिससे चक्रीय उतार-चढ़ाव और दिन के भीतर की तरलता की माँग बढ़ सकती है।

परिचालन लचीलेपन से जुड़े प्रश्नों में डिजिटल परिचालन लचीलापन अधिनियम की आवश्यकताएँ; लेजर, स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट, कुंजी प्रबंधन, इंटरफ़ेस और मिलान परतों जैसी महत्वपूर्ण निर्भरताओं की पहचान; डिफ़ॉल्ट प्रबंधन के अनुकरण सहित परीक्षण और आश्वासन; तथा तब तृतीय-पक्षों पर निर्भरता के संकेंद्रण का जोखिम शामिल है, जब कई प्रतिभागी उन्हीं विशेषज्ञ सेवा-प्रदाताओं पर निर्भर हों। विभिन्न विषयों को समेटने वाले प्रश्नों में प्लेटफ़ॉर्मों के बीच अंतःसंचालनीयता और विखंडन, बाज़ार संरचना में संभावित नई निर्भरताएँ और संकेंद्रण के जोखिम, तथा यह शामिल है कि क्या मौजूदा कानूनी ढाँचा—जिसमें EMIR, केंद्रीय प्रतिभूति निक्षेपागार विनियमन, निपटान की अंतिमता संबंधी निर्देश, वित्तीय संपार्श्विक निर्देश, क्रिप्टो-परिसंपत्तियों के बाज़ार संबंधी विनियमन, डिजिटल परिचालन लचीलापन अधिनियम और DLT पायलट विनियमन शामिल हैं—तकनीक और प्रणाली, दोनों के लिहाज़ से तटस्थ है।

दस्तावेज़ इस पहल को टोकनीकरण पर चल रहे अन्य आधिकारिक कार्यों के संदर्भ में रखता है। इसमें ECB की गवर्निंग काउंसिल की 2025 की दो-मार्गी योजना का उल्लेख है, जिसके तहत DLT लेनदेन का निपटान केंद्रीय बैंक मुद्रा में किया जाना है। योजना के Pontes मार्ग से निकट भविष्य में ऐसी यूरोसिस्टम व्यवस्था उपलब्ध होगी, जो DLT प्लेटफ़ॉर्मों को TARGET Services से जोड़ेगी, जबकि Appia मार्ग दीर्घकालीन दृष्टिकोण प्रस्तुत करता है। दस्तावेज़ के अनुसार, Pontes, DLT-आधारित समाधानों को TARGET Services से जोड़कर, केंद्रीय बैंक मुद्रा को निपटान का सबसे सुरक्षित माध्यम बनाए रखते हुए टोकन-आधारित संपार्श्विक के लिए महत्वपूर्ण भूमिका निभा सकता है। इसमें CFTC कर्मचारियों द्वारा 8 दिसंबर 2025 को जारी मार्गदर्शन—पत्र संख्या 25-39—का भी उल्लेख है, जो डेरिवेटिव बाज़ारों में टोकन-आधारित परिसंपत्तियों को संपार्श्विक के रूप में इस्तेमाल करने से संबंधित है। साथ ही, वायदा आयोग के व्यापारियों द्वारा मार्जिन संपार्श्विक के रूप में स्वीकार की जाने वाली डिजिटल परिसंपत्तियों के संबंध में जारी कार्रवाई न करने वाले पत्र—पत्र संख्या 26-05, दिनांक 6 फरवरी 2026—का भी संदर्भ दिया गया है। इसके अतिरिक्त, मई 2026 में UK Financial Conduct Authority और Bank of England द्वारा थोक बाज़ारों में टोकनीकरण पर प्रकाशित साझा दृष्टिकोण और सुझाव आमंत्रित करने वाली पहल का संदर्भ है, जिसमें स्पष्ट रूप से विवेकपूर्ण विनियामकीय व्यवहार, निपटान व्यवस्थाओं और टोकन-आधारित संपार्श्विक को शामिल किया गया है। दस्तावेज़, Bank for International Settlements और Institute of International Finance की Project Agora का भी उल्लेख करता है, जिसमें टोकन-आधारित केंद्रीय बैंक रिज़र्व और टोकन-आधारित वाणिज्यिक बैंक जमा के उपयोग से बहु-मुद्रा निपटान के ज़रिए सीमा-पार भुगतानों का अध्ययन किया गया है।