ESMA EU CCPs के लिए टोकनयुक्त कोलेटरल पर साक्ष्य के लिए कॉल खोलता है

यूरोपीय प्रतिभूति और बाजार प्राधिकरण (ESMA), यूरोपीय संघ का वित्तीय बाजार नियामक और पर्यवेक्षक, शुक्रवार, 9 अक्टूबर 2026 को केंद्रीय प्रतिपक्षियों (CCPs) द्वारा टोकनयुक्त कोलेटरल के संभावित उपयोग पर साक्ष्य के लिए कॉल लॉन्च किया, और सभी इच्छुक हितधारकों को 15 जनवरी 2027 तक योगदान प्रस्तुत करने के लिए आमंत्रित किया।

ESMA यह साक्ष्य एकत्र कर रहा है कि क्या, और किन शर्तों पर, टोकनयुक्त कोलेटरल रूपों का उपयोग EU CCPs द्वारा सुरक्षित और प्रभावी रूप से किया जा सकता है। यह अभ्यास जांचता है कि टोकनाइजेशन कोलेटरल के स्थानांतरण, प्रबंधन, सुरक्षा और उपयोग को उसके पूरे जीवनचक्र में कैसे प्रभावित कर सकता है, पात्रता और आवंटन से लेकर मोबिलाइज़ेशन, पोस्टिंग, निरंतर प्रबंधन और आवश्यकतानुसार वास्तविकरण तक। पेपर बताता है कि यह अभ्यास CCP कोलेटरल के रूप में योग्य संपत्तियों की श्रेणियों का पुनर्मूल्यांकन या विस्तार करने के उद्देश्य से नहीं है।

“टोकनाइजेशन यूरोप के वित्तीय बाजारों को अधिक कुशल, एकीकृत और नवाचारी बनाने की क्षमता रखता है,” ESMA की अध्यक्ष वरेना रॉस ने कहा। “जैसे ही यह प्रयोगात्मक चरण से मुख्यधारा में प्रवेश करता है, हमें सीमाओं के पार टोकनयुक्त बाजारों के सुरक्षित और बड़े पैमाने पर संचालन के लिए शर्तें बनानी होंगी, कानूनी निश्चितता, पारस्परिक कार्यशील बुनियादी ढांचा और उपयुक्त पर्यवेक्षण के साथ।” रॉस ने साक्ष्य के लिए कॉल को ESMA के व्यापक कार्य का एक महत्वपूर्ण हिस्सा बताया, जो एकल बाजार में टोकनाइजेशन के सुरक्षित और बड़े पैमाने पर विकास को सुनिश्चित करता है।

Klaus Löber, ESMA के CCP पर्यवेक्षण समिति के अध्यक्ष, ने कहा: “टोकनाइजेशन अधिक कुशल कोलेटरल मोबिलाइज़ेशन को समर्थन दे सकता है और EU पोस्ट-ट्रेड बाजारों के आगे के एकीकरण में योगदान कर सकता है। साथ ही, यह महत्वपूर्ण है कि CCP कोलेटरल पर लागू मूलभूत सुरक्षा उपाय अपरिवर्तित रहें। कोलेटरल को उच्च गुणवत्ता वाला, कानूनी रूप से लागू करने योग्य, अत्यधिक तरल, और संचालनात्मक रूप से आसानी से उपलब्ध होना चाहिए, जिसमें तनावपूर्ण स्थितियों और क्लियरिंग सदस्य के डिफॉल्ट के बाद भी शामिल है।”

प्रतिक्रियाएँ ESMA की परामर्श वेबपेज के माध्यम से प्रस्तुत की जानी हैं और परामर्श के समापन के बाद प्रकाशित की जाएँगी, जब तक उत्तरदाता अन्यथा न अनुरोध करें। ESMA 2027 की पहली तिमाही में प्राप्त फीडबैक का मूल्यांकन करेगा और उस मूल्यांकन तथा वित्तीय बाजारों में टोकनाइजेशन पर अपने व्यापक कार्य के आधार पर सबसे उपयुक्त कार्रवाई निर्धारित करेगा, जिसमें नियामक या पर्यवेक्षी संगतता कार्रवाई शामिल हो सकती है।

पेपर का दायरा

The साक्ष्य के लिए कॉल दस्तावेज़ को CCPs, क्लियरिंग सदस्य और उनके ग्राहकों, बाजार बुनियादी ढांचों जिसमें केंद्रीय प्रतिभूति डिपॉजिटरी, कस्टोडियन और त्रिपक्षीय एजेंट शामिल हैं, तथा टोकनाइजेशन या DLT समाधान प्रदाताओं, साथ ही कानूनी विशेषज्ञों, उद्योग संघों और कोलेटरल प्रबंधन, पोस्ट-ट्रेड सेवाओं या डिजिटल वित्तीय बाजार बुनियादी ढांचे में शामिल अन्य हितधारकों को संबोधित किया गया है। इसमें 30 प्रश्न शामिल हैं जो परिचालन मॉडलों, कानूनी विचारों, तरलता और हेरकट्स, परिचालन लचीलापन और पारस्परिक मुद्दों को कवर करते हैं।

यूरोपीय मार्केट इन्फ्रास्ट्रक्चर रेगुलेशन (EMIR) के तहत, CCPs को जमा किया गया कोलेटरल कड़े मानदंडों को पूरा करना चाहिए, जिसमें कानूनी निश्चितता, तरलता, क्रेडिट गुणवत्ता, मूल्यांकन और समय पर वास्तविकरण की क्षमता शामिल है। पेपर बताता है कि टोकनयुक्त प्रतिभूतियों का उपयोग प्रारंभिक मार्जिन और डिफ़ॉल्ट फंड योगदान आवश्यकताओं को पूरा करने के लिए संभावित रूप से किया जा सकता है, जबकि टोकनयुक्त नकद, जैसे टोकनयुक्त केंद्रीय बैंक धन या अन्य टोकनयुक्त निपटान संपत्तियां, वैरिएशन मार्जिन दायित्वों के निपटान को समर्थन दे सकती हैं।

ESMA टोकनयुक्त कोलेटरल व्यवस्थाओं को दो व्यापक कार्यान्वयन मॉडलों में वर्गीकृत करता है: परिसंपत्तियों के टोकनयुक्त प्रतिनिधित्व (डिजिटल ट्विन) जो पारंपरिक बाजार बुनियादी ढांचों में रखे और दर्ज किए जाते हैं, और DLT प्लेटफ़ॉर्म पर मूल रूप से जारी किए गए परिसंपत्तियां, जिसमें मिश्रित व्यवस्थाएं भी संभव हैं। ESMA के दृष्टिकोण में, टोकन लेयर और अंतर्निहित परिसंपत्ति के अधिकारिक रिकॉर्ड के बीच संगतता सुनिश्चित करना, और विसंगति की स्थिति में कौन सा रिकॉर्ड प्रमुख रहेगा, डिजिटल ट्विन मॉडलों की मुख्य परिचालन विशेषताओं में से एक होना चाहिए। पेपर पूछता है कि क्लियरिंग सदस्य के डिफॉल्ट में टोकनयुक्त कोलेटरल को परिचालन रूप से कैसे संभाला जाएगा, जिसमें पोस्ट किए गए कोलेटरल से तरलता वास्तविकरण तक के मुख्य चरण और किसी भी प्रमुख बाधा या निर्भरताएं शामिल हैं। ESMA नोट करता है कि पेपर के अंतिम रूप देने तक, EMIR CCP पर्यवेक्षण कॉलेजों में अपने कार्य के माध्यम से उसने जो एकमात्र टोकनयुक्त कोलेटरल प्रोजेक्ट केंद्रीय क्लियरिंग में देखा था, वह HQLAᵡ था।

कानूनी, तरलता और लचीलापन प्रश्न

कानूनी निश्चितता के संदर्भ में, पेपर यह जांचता है कि क्या शीर्षक स्थानांतरण और सुरक्षा हितों की पारंपरिक कोलेटरल संरचनाओं को एक वितरित लेज़र वातावरण में प्रभावी रूप से दोहराया जा सकता है, और क्या केवल टोकन स्थानांतरण ही स्वामित्व अधिकारों के स्थानांतरण या सुरक्षा हित के निर्माण और पूर्णता को निर्धारित करता है। यह नोट करता है कि वित्तीय कोलेटरल निर्देश वित्तीय कोलेटरल को कोलेटरल प्राप्तकर्ता या उसके पक्ष में कार्य करने वाले व्यक्ति के कब्जे या नियंत्रण में होने की आवश्यकता रखता है, और पूछता है कि क्या वॉलेट या प्राइवेट कुंजी का नियंत्रण कोलेटरल अधिकारों के निर्माण, पूर्णता या प्रवर्तन के लिए कानूनी महत्व रखता है। यह यह भी पूछता है कि टोकनयुक्त व्यवस्थाओं में विभाजन और ग्राहक सुरक्षा कैसे प्राप्त की जा सकती है, वॉलेट, अनुमतियों या स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स के माध्यम से तकनीकी विभाजन को कानूनी रूप से लागू विभाजन से अलग करते हुए, और क्या क्लियरिंग सदस्य के डिफॉल्ट में ग्राहक स्थितियों और कोलेटरल को समय पर पोर्ट किया जा सकता है।

सेटलमेंट फाइनलिटी पर, ESMA कहती है कि सेटलमेंट फाइनलिटी निर्देश के तहत सुरक्षा विशेष परिचालन घटनाओं की कानूनी मान्यता से उत्पन्न होती है, न कि तकनीकी विशेषताओं से। पेपर नोट करता है कि DLT पायलट रेगिम के तहत अधिकृत परियोजनाओं ने निजी‑क़ानून अनुबंधीय धारा के माध्यम से फाइनलिटी‑समान सुरक्षा लागू की है, और पूछता है कि टोकनाइज़्ड सिस्टमों के पारंपरिक बुनियादी ढाँचे के साथ अंतःक्रिया वाले व्यवस्थाओं में फाइनलिटी कैसे सुनिश्चित की जा सकती है।

ESMA कहती है कि टोकनाइज़ेशन मूल संपत्ति की आर्थिक प्रकृति को नहीं बदलता और स्वयं में अलग प्रूडेंशियल उपचार को उचित नहीं ठहराना चाहिए, लेकिन टोकनाइज़्ड रूप तरलता, रूपांतरण, परिचालन या साइबर जोखिम पेश कर सकते हैं जो कोलेटरल पात्रता, हेरकट या अन्य समायोजन के लिए प्रासंगिक हैं। टोकनाइज़्ड नकद के लिए, पेपर टोकनाइज़्ड सेंट्रल बैंक मनी, स्थिरकॉइन, ई‑मनी टोकन और टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट को संभावित सेटलमेंट एसेट के रूप में सूचीबद्ध करता है, जबकि यह नोट करता है कि कुछ, विशेष रूप से स्थिरकॉइन, संभावित पैर से विचलन के कारण नियामक और पर्यवेक्षी ढाँचों द्वारा नकद के समकक्ष नहीं माने जा सकते। पेपर यह भी पूछता है कि स्वचालन और प्रोग्रामेबिलिटी बाजार तनाव के दौरान अधिक समन्वित कोलेटरल कॉल उत्पन्न कर सकती है, जिससे प्रॉसाइक्लिकल गतिशीलता और इंट्राडे तरलता की माँग बढ़ सकती है।

ऑपरेशनल रेजिलिएंस से जुड़े प्रश्न डिजिटल ऑपरेशनल रेजिलिएंस एक्ट की आवश्यकताओं, लेज़र, स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट, कुंजी प्रबंधन, इंटरफ़ेस और रीकंसिलिएशन लेयर जैसी महत्वपूर्ण निर्भरताओं की पहचान, डिफ़ॉल्ट मैनेजमेंट सिमुलेशन सहित परीक्षण और आश्वासन, तथा कई प्रतिभागियों के एक ही विशेषज्ञ प्रदाता पर निर्भर रहने के कारण तृतीय‑पक्ष एकाग्रता जोखिम को कवर करते हैं। पारस्परिक प्रश्न प्लेटफ़ॉर्मों के बीच इंटरऑपरेबिलिटी और फ्रैग्मेंटेशन, संभावित नई मार्केट‑स्ट्रक्चर निर्भरताएँ और एकाग्रता जोखिम, तथा क्या वर्तमान कानूनी ढाँचा—जो EMIR, Central Securities Depositories Regulation, सेटलमेंट फाइनलिटी निर्देश, फाइनेंशियल कोलेटरल निर्देश, मार्केट्स इन क्रिप्टो‑ऐसेट्स रेगुलेशन, डिजिटल ऑपरेशनल रेजिलिएंस एक्ट और DLT पायलट रेगुलेशन—तकनीकी और सिस्टम‑न्यूट्रल है—का उत्तर देता है, इस पर भी चर्चा करता है।

पेपर इस अभ्यास को टोकनाइज़ेशन पर समानांतर आधिकारिक कार्य के साथ रखता है। यह ECB गवर्निंग काउंसिल की 2025 की दो‑ट्रैक योजना का उल्लेख करता है, जिसमें DLT लेन‑देनों को सेंट्रल बैंक मनी में सेटल करने के लिए Pontes ट्रैक निकट‑अवधि में यूरोसिस्टम समाधान प्रदान करता है जो DLT प्लेटफ़ॉर्म को TARGET सर्विसेज से जोड़ता है, और Appia ट्रैक दीर्घ‑अवधि का दृष्टिकोण प्रस्तुत करता है; पेपर नोट करता है कि Pontes, DLT‑आधारित समाधान को TARGET सर्विसेज से जोड़कर, टोकनाइज़्ड कोलेटरल के लिए एक प्रमुख भूमिका निभा सकता है, जबकि सेंट्रल बैंक मनी को सबसे सुरक्षित सेटलमेंट माध्यम के रूप में बनाए रखता है। यह 8 दिसंबर 2025 को CFTC स्टाफ द्वारा जारी मार्गदर्शन, पत्र संख्या 25‑39, जो डेरिवेटिव्स मार्केट में टोकनाइज़्ड एसेट को कोलेटरल के रूप में उपयोग को संबोधित करता है, और उसी तिथि जारी नॉ‑एक्शन लेटर, पत्र संख्या 26‑05, जो फ्यूचर्स कमिशन मर्चेंट्स द्वारा मार्जिन कोलेटरल के रूप में डिजिटल एसेट को स्वीकार करने से संबंधित है, का भी संदर्भ देता है। अतिरिक्त संदर्भ में यूके फाइनेंशियल कंडक्ट अथॉरिटी और बैंक ऑफ इंग्लैंड द्वारा मई 2026 में प्रकाशित थोक बाजारों में टोकनाइज़ेशन पर संयुक्त साझा दृष्टिकोण और इनपुट के लिए आह्वान शामिल है, जिसमें प्रूडेंशियल उपचार, सेटलमेंट व्यवस्था और टोकनाइज़्ड कोलेटरल को स्पष्ट रूप से कवर किया गया है, तथा बैंक्स इंटरनेशनल सेट्लमेंट्स के प्रोजेक्ट अगोरा और Institute of International Finance के साथ सहयोग, जो टोकनाइज़्ड सेंट्रल बैंक रिज़र्व और टोकनाइज़्ड कमर्शियल बैंक डिपॉज़िट के माध्यम से बहु‑मुद्रा सेटलमेंट के माध्यम से सीमा‑पार भुगतान की जांच करता है।

ESMA सभी टिप्पणियों को 15 जनवरी 2027 तक विचार करेगी। परामर्श के बाद, यह प्राप्त फीडबैक और टोकनाइज़ेशन पर वित्तीय बाजारों के अन्य क्षेत्रों में चल रहे कार्य के मूल्यांकन के परिणामों के आधार पर सबसे उपयुक्त कार्यवाही तय करेगी।