SEC प्रस्ताव अधिकांश फिक्स्ड‑इनकम क्रॉस ट्रेडिंग को फंडों द्वारा फिर से खोल देगा

9 अक्टूबर, 2026 को Securities and Exchange Commission ने नियम 17a-7, निवेश कंपनी अधिनियम के क्रॉस‑ट्रेडिंग नियम में संशोधन का प्रस्ताव रखा, जो पंजीकृत फंडों को अधिकांश फिक्स्ड‑इनकम प्रतिभूतियों का क्रॉस ट्रेड करने की क्षमता को पुनर्स्थापित करेगा, जो सामान्यतः सितंबर 2022 से क्रॉस ट्रेडिंग के लिए अयोग्य रहे हैं। यह नियम कुछ शर्तों के तहत पंजीकृत फंड और उसके संबद्धों के बीच प्रतिभूति लेन‑देन की अनुमति देता है।

प्रस्ताव, जिसे रिलीज़ नंबर IC-36358 (फ़ाइल नंबर S7-2026-36) के रूप में जारी किया गया है, योग्य प्रतिभूतियों के दायरे का विस्तार करेगा, नियम की पूर्वनिर्धारित मूल्य निर्धारण शर्तों को दो मूल्य निर्धारण विधियों से बदल देगा, क्रॉस ट्रेडों की नियमित निगरानी को फंड बोर्डों से मुख्य अनुपालन अधिकारियों की ओर स्थानांतरित करेगा, और फॉर्म N-PORT तथा फॉर्म N-MFP पर ट्रेडिंग और क्रॉस‑ट्रेडिंग गतिविधि की संयुक्त रिपोर्टिंग की आवश्यकता करेगा, जैसा कि प्रस्तावित रिलीज़ और एक आयोग विवरण पत्र में कहा गया है।

“जब उचित रूप से निष्पादित किया जाता है, तो क्रॉस ट्रेड पंजीकृत फंडों को खुले बाजार ट्रेडों से जुड़ी लागतों से बचने और फिर उन बचत को निवेशकों तक पहुँचाने की अनुमति देते हैं,” चेयरमैन पॉल एस. एटकिन्स ने एक बयान में कहा। एटकिन्स ने कहा कि नियम की शर्तें 1980 के दशक से सार्थक रूप से अपडेट नहीं हुई हैं, और उन्होंने कहा कि यह प्रस्ताव निवेश प्रबंधन प्रभाग द्वारा आर्थिक और जोखिम विश्लेषण प्रभाग के समर्थन से विकसित किया गया है।

वैधानिक पृष्ठभूमि और 2020 मूल्यांकन नियम

निवेश कंपनी अधिनियम की धारा 17(a) सामान्यतः पंजीकृत फंड के संबद्ध व्यक्ति, या किसी संबद्ध व्यक्ति के संबद्ध व्यक्ति को, फंड को प्रमुख के रूप में जानबूझकर प्रतिभूतियां बेचने या खरीदने से प्रतिबंधित करती है; इस प्रतिबंध को रिलीज़ फंडों और उनके निवेशकों को अत्यधिक लाभ उठाने और स्व‑व्यवहार से बचाने के रूप में वर्णित करती है। धारा 17(b) आयोग को यह निर्देश देती है कि जब शर्तें उचित और निष्पक्ष हों, अत्यधिक लाभ उठाने से मुक्त हों, लेन‑देन प्रत्येक फंड की प्रकाशित नीतियों के अनुरूप हो, और अधिनियम के सामान्य उद्देश्यों के साथ संगत हो, तब संबद्ध प्रमुख लेन‑देन को छूट दी जाए। आयोग ने 1966 में नियम 17a-7 अपनाया ताकि फंडों को उन ट्रेडों के लिए व्यक्तिगत छूट आदेशों की आवश्यकता न पड़े जो इन मानदंडों को पूरा करने की संभावना रखते हैं। यह नियम प्रारम्भ में राष्ट्रीय प्रतिभूति एक्सचेंज पर ट्रेड होने वाली इक्विटी प्रतिभूतियों को कवर करता था; 1981 के संशोधन ने इसे किसी भी ऐसी प्रतिभूति तक विस्तारित किया जिसके पास तुरंत उपलब्ध बाजार उद्धरण हों, और समय के साथ फंडों ने इसे फिक्स्ड‑इनकम प्रतिभूतियों के क्रॉस ट्रेड करने के लिए भरोसा किया।

वर्तमान नियम क्रॉस ट्रेड को इस शर्त पर रखता है कि सुरक्षा के पास तुरंत उपलब्ध बाजार उद्धरण हों, निष्पादन स्वतंत्र वर्तमान बाजार मूल्य पर हो जैसा निर्धारित है (एक्सचेंज‑लिस्टेड प्रतिभूतियों के लिए, अंतिम रिपोर्टेड बिक्री मूल्य; ओवर‑द‑काउंटर प्रतिभूतियों के लिए, उचित पूछताछ पर निर्धारित उच्चतम वर्तमान स्वतंत्र बिड और न्यूनतम वर्तमान स्वतंत्र ऑफ़र का औसत), कोई ब्रोकरेज कमीशन न हो, सामान्य ट्रांसफ़र शुल्कों के अलावा कोई अन्य शुल्क न हो, या कोई अन्य प्रतिफल न दिया जाए, तथा प्रत्येक भागीदारी फंड की नीति के अनुरूप हो। फंड के बोर्ड को अनुपालन प्रक्रियाएँ अपनानी होंगी और कम से कम त्रैमासिक यह निर्धारित करना होगा कि सभी क्रॉस ट्रेड इनका पालन कर रहे हैं। रिलीज़ यह भी नोट करता है कि नियम 17a-7 निवेश सलाहकार अधिनियम, जिसमें धारा 206(3) शामिल है, से कोई छूट राहत प्रदान नहीं करता, और प्रस्तावित संशोधन भी ऐसा नहीं करेंगे; व्यापार विकास कंपनियां निवेश कंपनी अधिनियम की धारा 57(i) के तहत इस नियम पर भरोसा कर सकती हैं।

दिसंबर 2020 में, आयोग ने नियम 2a-5 अपनाया, जो तुरंत उपलब्ध बाजार उद्धरणों को एक सक्रिय बाजार में समान निवेशों के लिए बिना समायोजन के उद्धृत मूल्य के रूप में परिभाषित करता है जिसे फंड एक्सेस कर सकता है; यह परिभाषा रिलीज़ के अनुसार GAAP निष्पक्ष मूल्य पदानुक्रम में स्तर 1 इनपुट के अनुरूप है। क्योंकि अधिकांश फिक्स्ड‑इनकम प्रतिभूतियों का व्यापार कम बार होता है और वे केवल स्तर 1 इनपुट के संदर्भ से मूल्यांकित नहीं होतीं, वे सामान्यतः 8 सितंबर, 2022, नियम 2a-5 के अनुपालन तिथि से क्रॉस ट्रेडिंग के लिए अयोग्य रहे हैं। आयोग ने अपनाने के समय स्वीकार किया कि कुछ प्रतिभूतियां अयोग्य हो सकती हैं और कहा कि नियम 17a-7 में संशोधन उसके नियम निर्माण एजेंडा में हैं। फिक्स्ड‑इनकम मार्केट स्ट्रक्चर एडवायज़री कमेटी ने 2020 में सुझाव दिया था कि नियम की मूल्य निर्धारण शर्तों को स्तर 1 और स्तर 2 प्रतिभूतियों के लिए विस्तारित किया जाए, और आयोग के कर्मचारियों ने मार्च 2021 में क्रॉस ट्रेडिंग पर प्रतिक्रिया मांगते हुए एक बयान जारी किया।

रिलीज़ के अनुसार, जो निवेश कंपनी संस्थान के तथ्य पुस्तकों का हवाला देती है, मुख्यतः फिक्स्ड‑इनकम उपकरणों में निवेश करने वाले पंजीकृत फंडों की संपत्ति लगभग $1.5 ट्रिलियन से बढ़कर पिछले बीस वर्षों में लगभग $7.9 ट्रिलियन हो गई है। आयोग को अप्रैल 2021 में प्रस्तुत एक संस्थान सर्वेक्षण, जिसे रिलीज़ में उद्धृत किया गया है, के अनुसार, पंजीकृत फंडों ने 2020 में $200 बिलियन से अधिक फिक्स्ड‑इनकम क्रॉस ट्रेड किए, जिससे फंडों और उनके शेयरधारकों के लिए $300 मिलियन से अधिक की अनुमानित बचत हुई; सर्वेक्षण लेखकों ने अनुमान लगाया कि यह क्रॉस ट्रेडिंग फंडों की कुल फिक्स्ड‑इनकम ट्रेडिंग गतिविधि का लगभग 3.7% प्रतिनिधित्व करता है और 99.6% क्रॉस‑ट्रेडेड फिक्स्ड‑इनकम प्रतिभूतियों को स्तर 2 के रूप में वर्गीकृत किया गया था। फरवरी 2026 तक के फॉर्म N-PORT फाइलिंग की आयोग की समीक्षा में पाया गया कि सभी रिपोर्टिंग फंडों के निवेशों के कुल मूल्य का 1% से कम स्तर 3 निवेशों में था।

मूल्य निर्धारण, निगरानी, और रिपोर्टिंग शर्तें

प्रस्ताव किसी भी सुरक्षा को, जो एक पंजीकृत फंड द्वारा सीधे या परोक्ष रूप से देखे जा सकने वाले इनपुट्स के आधार पर मूल्यांकित की जाती है, के योग्य बनाता है, एक मानक जो GAAP फेयर वैल्यू पदानुक्रम में स्तर 2 की परिभाषा के अनुरूप होने के लिए डिज़ाइन किया गया है। उन securities को, जो अवलोकनीय नहीं होने वाले इनपुट्स का उपयोग करके मूल्यांकित की जाती हैं और जो पूरी माप (स्तर 3) के लिए महत्वपूर्ण हैं तथा निवेश जो फेयर वैल्यू पदानुक्रम में वर्गीकृत नहीं हैं, योग्य नहीं माना जाएगा। रिलीज़ में कहा गया है कि यह दृष्टिकोण क्रॉस ट्रेडिंग को उन securities तक सीमित करता है जिनके मूल्य निर्धारण के लिए स्वतंत्र आधार मौजूद है, जिससे ट्रेड मूल्य निर्धारित करने में व्यक्तिपरकता, पक्षपात या त्रुटि का जोखिम कम हो जाता है।

प्रस्तावित मूल्य निर्धारण शर्तों के तहत, एक क्रॉस ट्रेड स्वतंत्र वर्तमान बाजार मूल्य पर दो विधियों में से एक का उपयोग करके किया जाएगा। NAV मूल्य निर्धारण फंड के अगले शुद्ध संपत्ति मूल्य गणना में व्यापार के व्यापारिक दिन पर सुरक्षा को आवंटित मूल्य का उपयोग करेगा; कुछ मनी मार्केट फंडों को उपयोग करने की अनुमति मिलने वाले अमॉर्टाइज़्ड कॉस्ट मूल्यों का उपयोग नहीं किया जा सकेगा, वे फंड जो दैनिक शुद्ध संपत्ति मूल्य की गणना नहीं करते, केवल उन दिनों में इस विधि का उपयोग कर सकते हैं जब वे इसे गणना करते हैं, और दो पंजीकृत फंड जो एक-दूसरे के साथ ट्रेड करते हैं, उन्हें समान मूल्यांकन प्रक्रियाओं को साझा करना होगा। वर्तमान बाजार मूल्य निर्धारण के तहत, फंड के निवेश सलाहकार को एक ऐसा मूल्य निर्धारित करना होगा जो एक या अधिक असंबद्ध मूल्य निर्धारण स्रोतों का उपयोग करके वर्तमान बाजार मूल्य को उचित रूप से दर्शाता हो, जहाँ असंबद्ध स्रोतों को फंड के प्रथम- या द्वितीय-स्तर के सहयोगियों के अलावा किसी भी व्यक्ति के रूप में परिभाषित किया गया है, और वह समय-समय पर उन मूल्यों की उचितता की समीक्षा करेगा; गैर-स्थायी रुचि संकेत या सहायक कोट्स योग्य नहीं होंगे। एक फंड विभिन्न क्रॉस ट्रेडों के लिए दो विधियों के बीच स्विच कर सकता है।

संशोधन नियम में ब्रोकर कमिशन, शुल्क और अन्य पारिश्रमिक पर प्रतिबंध, साथ ही त्वरित डिलीवरी के विरुद्ध नकद भुगतान की आवश्यकता को बरकरार रखेंगे, जबकि स्पष्ट रूप से क्लियरिंग, सेटलमेंट, कस्टडी, रिकॉर्डिंग या लेनदेन की रिपोर्टिंग जैसी सेवाओं के लिए असंबद्ध पक्षों को न्यूनतम भुगतान की अनुमति देंगे। क्रॉस ट्रेड करने से पहले, फंड के सलाहकार को यह निर्धारित करना होगा कि ट्रेड प्रत्येक पंजीकृत फंड के सर्वोत्तम हित में है, और ट्रेड को फंड की नीतियों और निवेश रणनीतियों के अनुरूप होना चाहिए।

वर्तमान में बोर्ड को त्रैमासिक रूप से क्रॉस ट्रेडों की समीक्षा करने की आवश्यकता के स्थान पर, फंड के मुख्य अनुपालन अधिकारी त्रैमासिक रूप से क्रॉस ट्रेडों की नियम के अनुपालन की समीक्षा करेंगे और परिणाम बोर्ड को रिपोर्ट करेंगे, तथा कम से कम वार्षिक रूप से बैकटेस्टिंग करेंगे जिसमें यह विश्लेषण शामिल होगा कि जब एक सुरक्षा को क्रॉस ट्रेड के माध्यम से खरीदा जाता है और बाद में बेचा जाता है, तो प्राप्त अंतिम कीमतों में क्या पैटर्न हैं जो फंड को सहयोगियों की तुलना में नुकसान का संकेत देते हैं। फंडों को प्रत्येक क्रॉस ट्रेड, मुख्य अनुपालन अधिकारी द्वारा आवश्यक निर्धारण करने के लिए उपयोग की गई जानकारी और सामग्री, तथा बोर्ड को प्रदान किए गए रिपोर्टों का रिकॉर्ड बनाए रखना होगा।

रिलीज़ उन संभावित दुरुपयोगों की पहचान करती है जिनसे इन शर्तों को बचाने के लिए डिज़ाइन किया गया है: पार्किंग, जिसमें एक सलाहकार क्रॉस ट्रेड को पहले से व्यवस्थित करता है ताकि वह सुरक्षा को ऐसी कीमतों पर पुनः खरीद सके जो ग्राहकों के लिए हानिकारक हों; चेरी-पिकिंग, जिसमें अधिक वांछनीय निवेशों को एक पसंदीदा या अधिक लाभदायक ग्राहक को क्रॉस ट्रेड किया जाता है; और डम्पिंग, जिसमें कम वांछनीय निवेशों को कम पसंदीदा ग्राहक को स्थानांतरित किया जाता है। यह ऐसे अभ्यासों से संबंधित निपटाए गए प्रवर्तन कार्यों का उल्लेख करता है जिनमें मॉर्गन स्टैनली शामिल है। डिसंबर 2015 में इन्वेस्टमेंट मैनेजमेंट और एक पोर्टफोलियो मैनेजर, जनवरी 2014 में वेस्टर्न एसेट मैनेजमेंट, दिसंबर 2024 में सीक्रेस्ट वेल्थ मैनेजमेंट, और सितंबर 2024 में मैक्वेरी इन्वेस्टमेंट मैनेजमेंट बिजनेस ट्रस्ट।

फ़ॉर्म N-PORT और फ़ॉर्म N-MFP में संशोधन किया जाएगा ताकि उन फंडों को, जो क्रॉस ट्रेडिंग में संलग्न होते हैं, को संपत्ति वर्ग के अनुसार, पिछले महीने के दौरान फंड द्वारा ट्रेड की गई securities के मूल्य के बारे में समग्र जानकारी और क्रॉस‑ट्रेडिंग गतिविधि के संबंधित डेटा रिपोर्ट करने की आवश्यकता हो। रिलीज़ में कहा गया है कि फंड वर्तमान में अपने क्रॉस ट्रेडों को संरचित तरीके से रिपोर्ट नहीं करते हैं और क्रॉस‑ट्रेड कीमतों और मात्रा के बारे में पारदर्शिता की कमी मूल्य खोज को नकारात्मक रूप से प्रभावित कर सकती है और तरलता की धारणा को विकृत कर सकती है।

कमीशनर मार्क टी. उयेडा ने एक बयान में कहा कि फिक्स्ड‑इनकम क्रॉस ट्रेड अक्सर तरलता प्रबंधन, सूचकांक पुनर्संतुलन, अवधि समायोजन, और रिडेम्प्शन को पूरा करने के लिए उपयोग किए जाते हैं, और बाजार तनाव के दौरान क्रॉस ट्रेड करने की क्षमता फंड को एक पतली ट्रेडेड बांड को फायर‑सेल कीमत पर बेचने के विकल्प के रूप में प्रदान कर सकती है, जिससे मार्क‑टू‑मॉडल मूल्यांकन, अन्य फंडों में गिरावट, आगे की रिडेम्प्शन, और अतिरिक्त मजबूर बिक्री उत्पन्न होती है। “क्रॉस‑ट्रेडिंग इस चक्र को बाधित करने और प्रणालीगत जोखिम संबंधी चिंताओं को कम करने में मदद कर सकता है,” उन्होंने कहा। उयेडा ने यह भी पूछा कि क्या ट्रेड रिपोर्टिंग और कंप्लायंस इंजन या रीयल‑टाइम ट्रांज़ैक्शन रिपोर्टिंग सिस्टम जैसे पोस्ट‑ट्रेड पारदर्शिता प्रणालियों को क्रॉस‑ट्रेड कीमतों की लेन‑देन‑स्तर रिपोर्टिंग से मूल्य खोज और बाजार दक्षता में सहायता मिल सकती है।

प्रस्ताव SEC.gov और फेडरल रजिस्टर में प्रकाशित किया जाएगा, और टिप्पणी अवधि फेडरल रजिस्टर में प्रकाशन के 60 दिनों बाद तक खुली रहेगी। टिप्पणियाँ आयोग के इंटरनेट टिप्पणी फ़ॉर्म के माध्यम से, ईमेल द्वारा [email protected], या कागज़ के माध्यम से आयोग के सचिव को प्रस्तुत की जा सकती हैं; सभी प्रस्तुतियों को फ़ाइल नंबर S7-2026-36 का उल्लेख करना चाहिए।