CFTC CDOR और TIIE स्वैप क्लियरिंग को CORRA और F‑TIIE दरों से प्रतिस्थापित करता है

वस्तु भविष्य अनुबंध आयोग ने 2 सितंबर, 2026 को एक अंतिम नियम जारी किया जो उसकी ब्याज दर स्वैप क्लियरिंग आवश्यकता को संशोधित करता है, जिसमें कैनेडियन डॉलर ऑफरड रेट (CDOR) और इंटरबैंक इक्विलिब्रियम इंटरेस्ट रेट (TIIE) को संदर्भित स्वैप्स को क्लियर करने की आवश्यकता को हटाकर, ओवरनाइट, लगभग जोखिम‑मुक्त दरों को संदर्भित कैनेडियन डॉलर (CAD) और मैक्सिकन पेसो (MXN) में नामांकित स्वैप्स को क्लियर करने की आवश्यकता रखी गई है।

यह नियम उन स्वैप्स के सेट को अपडेट करता है जिन्हें कमोडिटी एक्सचेंज एक्ट (CEA) के तहत पंजीकृत डेरिवेटिव्स क्लियरिंग संगठन (DCO) या पंजीकरण से मुक्त DCO को क्लियरिंग के लिए प्रस्तुत किया जाना आवश्यक है, जो CFTC के नियमों के भाग 50 के अंतर्गत हैं। यह CFTC नियम 50.4 और 50.26 में संशोधन करता है ताकि क्लियर करने की आवश्यकता वाले नए स्वैप्स जोड़े जा सकें, उन स्वैप्स को हटाया जा सके जो अब क्लियर करने की आवश्यकता नहीं रखते, और संबंधित अनुपालन तिथियों को संशोधित किया जा सके। अंतिम नियम फेडरल रजिस्टर में प्रकाशन के 30 दिनों बाद प्रभावी हो जाता है।

भाग 50 में संशोधन

अंतिम नियम चार विशिष्ट परिवर्तन करता है। पहला, यह ओवरनाइट इंडेक्स स्वैप (OIS) वर्ग में कैनेडियन ओवरनाइट रेपो रेट औसत (CORRA) को संदर्भित CAD-नामांकित स्वैप्स के लिए घोषित समाप्ति तिथि सीमा को सात दिन से 30 वर्ष तक बदलता है। दूसरा, यह OIS वर्ग में ओवरनाइट TIIE फंडिंग रेट (F‑TIIE) को संदर्भित MXN-नामांकित स्वैप्स को जोड़ता है, जिसकी घोषित समाप्ति तिथि सीमा 28 दिन से 21 वर्ष तक है। तीसरा, यह फिक्स्ड‑टू‑फ्लोटिंग स्वैप वर्ग से CDOR को फ्लोटिंग रेट इंडेक्स के रूप में संदर्भित CAD-नामांकित स्वैप्स को हटाता है। चौथा, यह फिक्स्ड‑टू‑फ्लोटिंग स्वैप वर्ग से TIIE को फ्लोटिंग रेट इंडेक्स के रूप में संदर्भित MXN-नामांकित स्वैप्स को हटाता है।

नियम के पीछे बेंचमार्क परिवर्तन

कमीशन के नियम निर्माण रिकॉर्ड के अनुसार, CDOR ने 28 जून, 2024 को प्रकाशन बंद कर दिया। उसके बंद होने से पहले, CDOR कनाडा में प्रमुख थोक ब्याज दर बेंचमार्क था, जो 2021 तक $20 ट्रिलियन से अधिक के सकल नॉशनल एक्सपोज़र में संदर्भित था, जिसमें से 97 प्रतिशत एक्सपोज़र डेरिवेटिव्स, मुख्यतः क्लियर किए गए ब्याज दर स्वैप्स से संबंधित था, जैसा कि प्रस्ताव में उद्धृत Canadian Alternative Reference Rate Working Group (CARR) के 2021 विश्लेषण में कहा गया है। CARR ने दिसंबर 2021 में सिफारिश की कि CDOR का प्रकाशन 30 जून, 2024 के बाद बंद हो और बाजार CORRA की ओर संक्रमण करें, क्योंकि पाया गया कि CDOR का निर्धारण मुख्यतः विशेषज्ञ निर्णय पर आधारित था और उसके अंतर्निहित बैंकर’स एक्सेप्टेंस लेंडिंग मॉडल को अब कंपनियों को क्रेडिट प्रदान करने के प्रभावी तरीके के रूप में नहीं देखा जाता था।

CORRA, कैनेडियन डॉलर में ओवरनाइट जनरल कोलेटरल फंडिंग की लागत को मापता है, जिसमें रिपर्चेज लेनदेन के लिए कैनेडियन ट्रेजरी बिल और बॉन्ड को कोलेटरल के रूप में उपयोग किया जाता है। बैंक ऑफ़ कैनेडा ने पहली बार 1997 में CORRA प्रकाशित किया और जून 2020 में प्रशासक की भूमिका संभाली। प्रस्ताव के अनुसार, CORRA के अंतर्निहित दैनिक लेनदेन वॉल्यूम सामान्यतः $15 बिलियन से $20 बिलियन के बीच रहे हैं। शिकागो मर्केंटाइल एक्सचेंज और LCH लिमिटेड ने 2024 में क्लियर किए गए CDOR स्वैप्स को CORRA OIS में परिवर्तित किया; CME ने मई 2024 और जुलाई 2024 में चरणबद्ध रूप से परिवर्तन किया, और LCH ने 8 जून, 2024 को परिवर्तन किया। अब कोई भी क्लियरिंगहाउस CDOR स्वैप्स को क्लियर करने की पेशकश नहीं करता।

मैक्सिको में, Banco de México ने 1 जनवरी, 2024 से शुरू होने वाले वित्तीय संस्थाओं द्वारा किए गए नए अनुबंधों के लिए 91 और 182 दिन के TIIE को संदर्भ दर के रूप में उपयोग पर प्रतिबंध लगा दिया, और 1 जनवरी, 2025 से शुरू होने वाले 28‑दिन के TIIE पर भी, बशर्ते एक छूट हो जो 31 दिसंबर, 2025 तक 28‑दिन के TIIE को संदर्भित नए स्वैप्स के ट्रेडिंग की अनुमति देती है, बशर्ते स्वैप्स उस तिथि के बाद परिपक्व न हों। Banco de México ने जनवरी 2020 से F‑TIIE का प्रशासन और प्रकाशन किया है; यह दर दैनिक देखी गई MXN‑नामांकित थोक ओवरनाइट रिपर्चेज एग्रीमेंट लेनदेन के वॉल्यूम‑वेटेड मीडियन से गणना की जाती है, जो बैंकों और ब्रोकरेज फर्मों द्वारा निपटाए जाते हैं और मैक्सिकन सरकार, Mexican Bank Savings Protection Institute, और Banco de México द्वारा जारी ऋण उपकरणों द्वारा सुरक्षित होते हैं। CME और LCH पहले 28‑दिन के TIIE को संदर्भित फिक्स्ड‑टू‑फ्लोटिंग स्वैप्स को क्रमशः अधिकतम घोषित समाप्ति तिथियों 31 वर्ष और 21 वर्ष के साथ क्लियर करते थे; दोनों अब उन स्वैप्स को क्लियर नहीं करते और अब क्रमशः अधिकतम घोषित समाप्ति तिथियों 31 वर्ष और 21 वर्ष के साथ F‑TIIE OIS को क्लियर करते हैं। Asigna, एक मैक्सिकन क्लियरिंगहाउस जो न तो पंजीकृत DCO है और न ही मुक्त DCO, F‑TIIE OIS को अधिकतम घोषित समाप्ति तिथि 30 वर्ष के साथ क्लियर करता है।

कमीशन सुधारों का प्रस्ताव 8 मई, 2026 को किया गया, और प्रस्तावित नियम निर्माण का नोटिस 12 मई, 2026 को फेडरल रजिस्टर में प्रकाशित हुआ, 91 FR 25812 पर, जिसमें टिप्पणियों की अंतिम तिथि 11 जून, 2026 निर्धारित थी।

क्लियरिंग आवश्यकता Dodd‑Frank Act के शीर्षक VII से उत्पन्न होती है, जिसने CEA में संशोधन किया ताकि यदि कमीशन ने निर्धारित किया कि स्वैप या स्वैप समूह, वर्ग, प्रकार या क्लास को क्लियर किया जाना चाहिए, तो उसे पंजीकृत या मुक्त DCO के माध्यम से क्लियर किया जाए। कमीशन का पहला क्लियरिंग आवश्यकता निर्धारण, जो 13 दिसंबर, 2012 को अपनाया गया, चार वर्गों के ब्याज दर स्वैप्स पर लागू हुआ जो अमेरिकी डॉलर, यूरो, ब्रिटिश पाउंड और जापानी येन में नामांकित थे। दूसरा निर्धारण, जो 14 अक्टूबर, 2016 को अपनाया गया, नौ मुद्राएँ जोड़ता है, जिसमें CAD और MXN शामिल हैं, और CAD CDOR फिक्स्ड‑टू‑फ्लोटिंग स्वैप्स, CAD CORRA OIS, और MXN TIIE फिक्स्ड‑टू‑फ्लोटिंग स्वैप्स को आवश्यकता के अंतर्गत लाता है। तीसरा निर्धारण, जो 24 अगस्त, 2022 को प्रकाशित हुआ, LIBOR और अन्य इंटरबैंक ऑफरड रेट्स से वैश्विक परिवर्तन को संबोधित करता है, उन बेंचमार्क को संदर्भित स्वैप्स को क्लियर करने की आवश्यकता को हटाता है और ओवरनाइट दरों जैसे SOFR, SONIA, TONA, SARON, €STR, और SORA को संदर्भित OIS को क्लियर करने की आवश्यकता जोड़ता है।

CEA की धारा 2(h)(2)(D)(ii) कमीशन को क्लियरिंग आवश्यकता निर्धारण करते समय पाँच कारकों पर विचार करने के लिए कहती है, जिसमें महत्वपूर्ण बकाया नॉशनल एक्सपोज़र की मौजूदगी, ट्रेडिंग लिक्विडिटी, और पर्याप्त मूल्य निर्धारण डेटा; प्रणालीगत जोखिम को कम करने पर प्रभाव; प्रतिस्पर्धा पर प्रभाव; और संबंधित DCO या उसके एक या अधिक क्लियरिंग सदस्यों के दिवालिया होने की स्थिति में उचित कानूनी निश्चितता की मौजूदगी शामिल है। प्रस्ताव में उद्धृत अंतर्राष्ट्रीय निपटान बैंक (BIS) के डेटा के अनुसार, जून 2024 तक ब्याज दर स्वैप्स में अनुमानित $579 ट्रिलियन बकाया नॉशनल था, जो सभी ओवर‑द‑काउंटर डेरिवेटिव्स के कुल बकाया नॉशनल का लगभग 80 प्रतिशत दर्शाता है।