Miksi VIX ei täysin kuvaa osakemarkkinoiden riskiä

Sijoittajat ja kauppiaat etsivät jatkuvasti luotettavia indikaattoreita markkinatilanteesta, erityisesti kaikkea, mikä liittyy volatiliteettiin ja riskiin, sillä se voi auttaa välttämään tappioita.

Yksi tällainen merkittävä indikaattori on Volatiliteettiindeksi, tai VIX. Sen on luonut Chicago Board Options Exchange (Cboe) ja se tarkastelee S&P 500 -indeksin optiohintoja. VIX:ia pidetään laajasti sijoittajien pelon ja markkinavolatiliteetin määrittävänä mittarina. Sen laskenta käyttää S&P 500 -optioiden hintoja arvioidakseen markkinoiden riskineutraalin volatiliteettiosuuden seuraavien 30 päivän ajalta:

• Alle 20 pistettä osoittaa rauhallisen ja vakaan markkinan, kun alle 10–15 pistettä merkitsee poikkeuksellisen alhaista volatiliteettia tai optimismia.
• Välillä 20–30 pistettä osoittaa kasvavaa epävarmuutta.
• Yli 30 pistettä viestii suurta pelkoa ja stressiä sijoittajien keskuudessa.

Kuitenkin VIX on vain epäsuora mittaus, joka käyttää optiomarkkinaa markkinatilanteen arviointiin. Australian Sydney-yliopiston tutkijan tekemä uusi tutkimus osoittaa, että optioiden implisiittinen volatiliteetti ei sisällä samaa tuotto-premiota kuin toteutunut tai tilastollisesti odotettu osakkeen volatiliteetti. Tämä osoittaa, että VIX‑indeksin mittaama volatiliteetti ei välttämättä täysin kuvaa volatiliteettia, ja että muita mittausmenetelmiä tulisi täydentää analyysissä.

Nämä havainnot julkaistiin Journal of Financial Markets¹-lehdessä otsikolla “Onko eri osakemarkkinoiden volatiliteettiriskiä mittaavat mittarit samasta hinnasta?”

Volatiliteetin mittaaminen

Markkinavolatiliteettia on useita tapoja mitata.

Ensimmäinen on todellinen volatiliteetti, joka on taaksepäin katsova ja heijastaa toteutunutta historiallista volatiliteettia. Korkean taajuuden dataa hyödyntämällä voidaan tuottaa tarkempia eks-post -todellisen volatiliteetin arvioita.

Toinen mittaus on optioiden implisiittinen volatiliteetti, joka johdetaan indeksivaihtoehtojen markkinoilta. Tämän menetelmän pääetu on, että se on tulevaisuuteen suuntautuva eikä edellytä mitään erityistä volatiliteetin ennustemallia. Tämä on VIX:n laskemisessa käytetty menetelmä.

Kolmas lähestymistapa on odotettu volatiliteetti, joka ennustaa, kuinka paljon markkinat todennäköisesti vaihtelevat tulevaisuudessa. Tässä tutkimuksessa tutkija arvioi odotetun volatiliteetin mallilla, joka sisälsi aiemman toteutuneen volatiliteetin ja VIX:n.

Tutkimus analysoi päivittäistä dataa tarkastelujaksolta tammikuu 1986 – joulukuu 2020 ja hankki intraday-hintatiedot S&P 500 -indeksistä Thomson Reutersin Tick History -tietokannasta.

Vaikka kaikki kolme menetelmää mittaavat markkinavolatiliteettia ja päällekkäisyys on laaja, tarkasteltuna ne eroavat tuloksissaan, reaktiossaan markkinahäiriöihin ja tarkkuudessaan.

“Todellinen volatiliteetti saavutti ennätyskorkeuden 16. maaliskuuta 2020 COVID-19-pandemian alussa, kun taas implisiittinen volatiliteetti huipentui 19. lokakuuta 1987 (Black Monday) S&P 500 -indeksi laski yli 20 %. Lisäksi odotettu volatiliteetti on tasaisempi kuin implisiittinen ja todellinen volatiliteetti”

Lähde: Journal of Financial Markets

Mitatun vs. käytännön riski osakkeissa

Teoriassa volatiliteettimittareiden, kuten VIX:n, tulisi muuttua riskin mittaukseksi vastaavalla osakemarkkinalla. Tämä puolestaan tulisi tuottaa tuotto-premion.

“Keskimääräiset osaketuotot osoittavat negatiivisen ja tilastollisesti merkitsevän yhteyden sekä toteutuneiden että odotettujen volatiliteettibetojen kanssa. Negatiivinen volatiliteettiriski-premio on linjassa taloudellisen intuitiota kanssa, jonka mukaan volatiliteettishokit nähdään haitallisina ja sijoittajat ovat valmiita maksamaan premion suojautuakseen volatiliteetin nousulta.”

Näin ollen tuotto-premio pätee toteutuneeseen ja odotettuun volatiliteettiin. Mutta ilmeisesti optioiden implisiittinen volatiliteetti ei sisällä samaa tuotto-premioa kuin toteutunut tai tilastollisesti odotettu volatiliteetti.

“Se viittaa siihen, että osakesijoittajat eivät välttämättä pidä optioiden implisiittisen volatiliteetin nousua huonona eikä he ole halukkaita maksamaan premiota suojautuakseen implisiittisen volatiliteettiriskin varalta.”

Tämä haastaa sekä käsityksen VIX:n heijastavan riskiä ja premiota taustalla olevassa osakemarkkinassa että herättää kysymyksen, miksi se poikkeaa muista volatiliteettimittauksista.

Volatiliteetti ei ole taloudellisia tuottoja

“Tutkimus tarkasteli myös, ennustivatko kolme volatiliteettimittaa myöhempiä kokonaisosakemarkkinoiden tuottoja. Toteutunut, implisiittinen ja odotettu volatiliteetti olivat positiivisesti, mutta merkityksettömästi, yhteydessä tuleviin markkinatuottoihin.”

“Tätä tulosta ei pidä sekoittaa tutkimuksen poikkileikkaavan löydöksen kanssa. Tutkimus havaitsi, että yksittäiset osakkeet, joilla on erilainen altistuminen toteutuneelle ja odotetulle volatiliteetille, ansaitsivat merkittävästi erilaisia keskimääräisiä tuottoja. Se ei kuitenkaan havainnut, että korkea yleinen markkinavolatiliteetti ennustaisi luotettavasti, mihin S&P 500 seuraavaksi liikkuu.”

“Toteutunut, implisiittinen ja odotettu markkinavolatiliteetti ovat positiivisesti, mutta merkityksettömästi yhteydessä futuurien osakemarkkinoiden tuottoihin.”

Ero optioiden johdannaisvolatiliteettimittauksen ja muiden mittausten välillä voi viitata osakeindeksien optioiden ja osakemarkkinoiden osittaiseen segmentaatioon.

“Optioiden implisiittinen volatiliteetti ei välttämättä heijasta keskimääräisen sijoittajan mieltymyksiä ja uskomuksia, koska toisin kuin osakesijoittaminen, optiokauppa sisältää merkittäviä rajoitteita (korkeat transaktiokustannukset ja marginaalivaatimukset), jotka rajoittavat sijoittajien osallistumista.”

Tämä tarkoittaisi, että VIX voi tallentaa optioihin liittyviä paineita, joita osakesijoittajat eivät hinnoittele, sisällyttäen indeksiin optiomarkkinoihin erityisiä shokkeja.

“Optioiden implisiittinen volatiliteetti liittyy merkityksettömään riskipreemioon, koska osakesijoittajat eivät ehkä halua suojautua optiomarkkinoihin kohdistuvia shokkeja vastaan.”

On myös huomattava, että tutkimus tarkastelee markkinoita pitkän ajanjakson, vuodesta 1986, aikana. Kuitenkin otosjakson loppupuolella on havaittu “dramaattinen nousu” optioiden implisiittisen ja osakevolatiliteetin korrelaatiossa.

Lähde: Journal of Financial Markets

Vuoteen 2020 mennessä, osake- ja optiomarkkinat vaikuttivat huomattavasti integroituneemmiksi kuin 1990‑lukuun loppupuolella ja 2000‑luvun alussa. Transaktiokustannusten lasku ja laajempi osallistuminen optiokauppaan ovat todennäköisesti vaikuttaneet tähän muutokseen.

Yksi vaikuttava tekijä voi olla se, että OTM‑optioiden transaktiokustannusten muutokset ovat todennäköisesti edistäneet osake- ja optiomarkkinoiden parempaa integraatiota.

Lähde: Journal of Financial Markets

Sijoittajan keskeinen huomio

On houkuttelevaa, että sijoittajat ottaisivat yhden indikaattorin tai indeksin “absoluuttisena” mittarina tietylle markkinan ominaisuudelle. Kuten tämä tutkimus osoittaa, syvempi ymmärrys siitä, miten indeksi on rakennettu ja sen todellinen korrelaatio riskiin ja tuleviin tuottoihin, on se, mikä todella merkitsee.

Se korostaa myös, miten maksut ja transaktiokustannukset voivat vaikuttaa markkina‑ ja rahoitusmalleihin. Kun kustannukset vähenevät digitalisaation myötä ja mahdollisesti tulevaisuudessa lohkoketjuteknologian ja tokenisoinnin avulla, VIX:in voi odottaa tiiviimpää yhteyttä osakeriskipreemioon.

Joka tapauksessa sijoittajien tulisi edelleen välttää käsittelemästä kaikkia volatiliteettimittareita vaihdettavina, ja suosia monimutkaisempia mutta tarkempia malleja, jotka ottavat huomioon useita syötteitä riskien asianmukaista arviointia varten.

Sijoittaminen optiomarkkinainfrastruktuuriin

Vuodesta 1971 lähtien Nasdaq on keskittynyt uuteen teknologiaan, mikä erottaa sen yleisluontoisemmista pörsseistä, kuten NYSE:stä. Mutta se on monipuolistanut toimintaansa paljon pelkkien teknologiayritysten ulkopuolelle.

Vuonna 2025 yli puolet kaikista Yhdysvalloissa kotipaikkansa omaavista yrityksistä on listattu Nasdaqille, ja sen läsnäolo ulkomailla on kasvanut sen hankintojen, kuten uudelleenbrändättyjen Nasdaq Nordic- ja Baltic-markkinoiden, myötä, mikä tekee siitä Euroopan suurimman listautumisrahoituksen kerääjän. Myös vanhemmat yritykset siirtävät listauksensa Nasdaqille muilta pörsseiltä, kuten Walmart teki joulukuussa 2025.

Lähde: Nasdaq

Nasdaq ylläpitää myös kuutta Yhdysvaltain optiopörssiä, tarjoten infrastruktuurin joillekin maailman suurimmista optiomarkkinoista.

Tämä tekee siitä erinomaisen yhtiön sijoittajille, jotka haluavat hyötyä kasvaneesta optiokaupasta, parantuneesta likviditeetistä ja alhaisemmasta kaupankäyntihäiriöstä tiiviimmän osake‑ ja optiomarkkinoiden integraation myötä.

Keskeisten hankintojen, kuten Verafinin ja Adenzan, ansiosta Nasdaq upottaa teknologiansa suoraan institutionaalisiin työnkulkuihin. Tämä sisältää tekoälypohjaiset petostentorjunta‑ ja rahanpesunestoratkaisut (Verafin) sekä alustoja, jotka tukevat end‑to‑end‑kauppaa, riskienhallintaa (Calypso) ja sääntelyraportointia (AxiomSL), sekä sen kaupankäynnin valvonta‑ ja markkinahäiriöohjelmiston SMARTS, johon luottavat yli 190 pankkia ja sääntelijää sekä yli 50 pörssiä.

Lähde: Nasdaq

Kaiken kaikkiaan Nasdaq on tänä päivänä yhtiö, jonka periaate on “Data is the New Fuel“, ja jonka liikevaihto on kasvanut 13 %:n CAGR:lla vuosina 2020–2025, kun taas vapaa kassavirta on kasvanut 17 %:n CAGR:lla.

Lähde: Nasdaq

Tätä kasvua tukee yhtiön maailmanlaajuinen maine, jonka asiakaskuntaan kuuluu yli 10 000 yritysasiakasta, yli 5 000 institutionaalista sijoittajaa, yli 3 800 rahoituslaitosta ja yli 135 markkinasääntelijää, ja noin 460 asiakasta tuottaa yli 1 miljoona dollaria vuotuista liikevaihtoa.

Kaiken kaikkiaan Nasdaq on osake, jonka kautta sijoittajat voivat saada altistusta rahoitusjärjestelmien “putkistolle”, mukaan lukien optiot, sekä keskeisille valvonta‑ ja sääntelytyökaluille ja -datalle.

Uusimmat Nasdaq, Inc. (NDAQ) –osaketuotteiden uutiset ja kehitykset

Viitattu tutkimus

^{1. Guanglian Hu. Ovatko eri osakemarkkinoiden volatiliteettiriskin mittarit hinnoiteltu samalla tavalla? Journal of Financial Markets. 28. elokuuta 2026. Artikkeli: 101087. 10.1016/j.finmar.2026.101087}