Innoviva: Rojaltibiotekniikan uusi malli

Perinteinen biotekniikka‑startup‑malli

Biotekniikkayritykset elävät ja kuolevat innovoinnin ja uusien hoitojen luomisen kautta. Perusmalli noudattaa seuraavia vaiheita:

1. Aloita ideasta tai tieteellisestä löydöstä
2. Kehitä idea potentiaaliseksi lääkkeeksi tai hoitomuodoksi sairauteen
3. Kerää pääomaa todistaaksesi hoidon tehokkuuden ja turvallisuuden in vitro -testeissä ja eläinkokeissa
4. Kerää lisää rahaa I vaiheen kliiniseen tutkimukseen, joka todistaa turvallisuuden ihmisillä.
5. Joko kerää lisää rahaa tai tee yhteistyötä suuren lääkeyhtiön kanssa hallitaksesi hyvin kalliita II ja III vaiheita kliinisissä kokeissa.
6. Hanki hyväksyntä ja myy hoito joko suoraan (harvoin) tai yhden 20 suurimman lääkeyhtiön myyntiverkoston kautta.

Vaihtoehtoinen polku on lisensoida potentiaalinen lääke varhaisessa vaiheessa suurelle lääkeyhtiölle, mikä vähentää riskiä ja luovuttaa kaikki mahdolliset tuotot suuremmalle kumppanille.
Koska tämä malli on niin yleinen, sijoittajien vaihtoehdot ovat rajalliset. He voivat joko sijoittaa riskialttiisiin, varhaisen vaiheen startup-yrityksiin ja suojata panoksensa laajalla hajautuksella, sillä useimmat kliiniset kokeet tuottavat käyttökelvottomia tuotteita. Tämä sisältää myös suuren laimennusriskin, koska jokainen uusi vaihe vaatii paljon enemmän pääomaa kuin edellinen. Tai sijoittaa suuriin lääkeyhtiöihin, jotka ovat paljon turvallisempia, mutta joilla ei ole kasvua.

Uusi rojaltimalli biotekniikkayrityksille

Tämä rajallinen valinta pienten nousevien yritysten ja muutaman massiivisen jättiläisen välillä, joilla on hidas tai ei lainkaan kasvua, ei ole ainutlaatuinen biotekniikassa. Sama ongelma esiintyy myös kaivosalalla. Kullan löytäminen on yhtä epävarma hankkeena kuin läpimurron lääkkeen löytäminen. Ja alan sijoittajat kokevat saman turhautumisen, kun heidän täytyy valita korkean riskin kasvu ja kasvuttoman turvallisuuden välillä.

Tämän takia syntyi uusi malli: rojaltiyritys. Rojaltimalli poikkeaa vanhasta oppikirjamallista muutamissa keskeisissä kohdissa.

Se tarjoaa pääomaa, mutta ei osakkeiden tai osittaisen omistusoikeuden muodossa lääkkeisiin. Sen sijaan se ansaitsee rahaa prosenttiosuudesta tulevista myynneistä, jotka liittyvät kyseiseen lääkkeeseen.

Startupille, se välttää osakkeenomistajien, mukaan lukien perustajien, laimennuksen, joten se on erittäin houkutteleva. Se myös pitää kaikki tulevat, vielä kehittämättömät lääkkeet täysin yrityksessä: rojaltimalli koskee vain yhtä projektia, ei koko yrityksen tulevia tuloja.

Sijoittajille rojaltiyrityksessä se mahdollistaa hajautetun riskin ilman VC-rahastoihin kääntymistä, yleensä hyväksyen vain akkreditoituja sijoittajia, joilla on miljoonia sijoitettavanaan. Koska tämä on perustajille parempi sopimus kuin osakkeiden liikkeeseenlasku tai lisenssisopimukset, rojaltiyritys voi myös neuvotella suotuisampia ja kannattavampia ehtoja.

Toinen näkökohta on, että rojaltiyritys voi osoittaa räjähdysmäisen kasvuprofiilin. Jakamalla sijoittamansa startupin onnen tai epäonnisen, se myös jakaa oman kasvunsa. Samalla se tarjoaa hajautusta solmimalla rojaltisopimuksia useiden startupien kanssa.

Tämä myös tarkoittaa, että rojaltiyritykset ovat poikkeuksellisen kevyitä organisaatioita, joilla on usein alle 100 työntekijää. Tässä mielessä ne muistuttavat enemmän sijoitusyhtiöitä tai hedge-rahastoja kuin biotekniikkayrityksiä. Seurauksena, kun rojaltirahoja saapuu, ne voivat sijoittaa uudelleen tai jakaa osinkoja 80‑90 % tulovirrasta.

Siispä sijoittajille rojaltiyritykset voivat olla parasta molemmista maailmoista. Vahva kasvuprofiili, mutta hajautus lääkkeiden, lääketieteellisten alojen ja suuren lääkeyhtiön teknologian välillä.

Tätä mallia johdatti kaivosteollisuudessa Wheaton Precious Metal, joka on erikoistunut kultakaivoksiin ja jonka osake on noussut 17‑kertaiseksi IPO:n jälkeen vuonna 2005. Monet muut rojaltiyritykset ovat ilmestyneet kaivosalan piiriin, ja monet ovat menestyneet hyvin.

Tämä malli on nyt alkamassa biotekniikassa, osittain Innoviva-yrityksen johdolla.

Innoviva: Biotekniikan rojaltiyritys

Innoviva toi biotekniikkaan rojaltimallin, ja useita tuotteita on nyt kaupallistettu. Se aloitti “normaalina” biotekniikka‑startupina, joka myöhemmin solmi rojaltivirran tuotteelleen lääketeollisuuden jättiläisen GSK:n kanssa.

Sen jälkeen Innoviva käytti rahansa ei uusien lääkkeiden kehittämiseen, vaan lisärojaltivirtojen hankkimiseen.

Pitkään Innoviva oli kietoutunut monimutkaiseen suhteeseen GSK:n ja Innovivan spin‑out‑tutkimusosaston Theravance:n kanssa. Nyt se on erillään ja sillä on paljon yksinkertaisempi yritysrakenne, sillä Innoviva osti takaisin GSK:ltä 32 % Innovivan omistuksesta (392 M $) ja myi Trelegi‑lääkkeen rojaltinsa 282 M $:lla.

Innovivan yleiskatsaus

Tärkein rojaltitulo on Relvar/Breo, joka toi Innovivalle 234 M $ rojaltituloa vuonna 2021 ja odotettavissa oleva rojaltivirta seuraavan viiden vuoden aikana on 1 B $.

Antaakseen perspektiiviä, yhtiön nykyinen markkina-arvo on 863 M $, kaupankäynti‑P/E-luku on 3,71. Koska yhtiöllä on suunnilleen yhtä paljon lyhytaikaisia varoja (313 M $) kuin pitkäaikaista velkaa (394 M $), sen nykyinen arvostus riippuu täysin sen sijoituksista nykyisiin ja tuleviin rojaltivirtoihin.

Yhtiö ei jaa osinkoa, koska se päätti ostaa takaisin osakkeita 100 M $ arvosta marraskuussa 2022.

Innovivan tulevaisuus

Relvar/Breo -asthmalääke on se, mikä ajaa Innovivan nykyisiä tuloja ja oikeuttaa nykyisen markkina-arvon.

Kuitenkin kasvun ja pääoman arvonnousun sijoittajille täytyy tulla tulevista rojaltituloista joidenkin Innovivan sijoitusten kautta. Siksi potentiaalisten sijoittajien on ymmärrettävä tämä salkku.

Se sisältää useita yritysostoja, yleensä sen jälkeen kun aloitusrojaltivirta tai pieni sijoitus on solmittu ja kun Innoviva koki, että enemmän arvoa syntyy ostamalla osakkeita kohdeyrityksistä.

Entasis / La Jolla

Nämä kaksi yritystä ostettiin Innovivan toimesta kesällä 2022, ja ne on nyt yhdistetty.

La Jolla omisti hoitoja potilaille, jotka kärsivät septisestä shokista tai monimutkaisista infektioista.

Entasis kehittää uusia antibiootteja henkeäsalpaaviin antibioottiresistentteihin infektioihin ja sen päälääke, SUL-DUR, on hyväksytty FDA:n tarkasteluun, päätös odotettavissa 29. toukokuuta^th, 2023.

Kahden yrityksen yhdistäminen mahdollistaa sairaalamyynnin verkoston jakamisen, koska molemmat liittyvät monimutkaisiin antibioottiresistentteihin infektioihin. Tämä pitäisi merkittävästi vähentää SUL-DUR‑lanseerauksen markkinointikustannuksia.
Innoviva arvioi tämän sijoituksen reiluksi arvoksi 330 M $.

Armata Pharmaceuticals (ARMP)

Armata työskentelee antibioottiresistenttien infektioiden hoitamiseksi bakteerifageilla. Bakteerifagit ovat viruksia, jotka kohdistuvat vain bakteereihin, jolloin niitä voidaan käyttää potilaisiin samalla tavalla kuin kemiallisia antibiootteja. Yritys keskittyy hengitystieinfektioihin ja antibioottiresistenttien Staphylococcus aureus aiheuttamiin infektioihin, ja molempiin on bakteerifagi I‑vaiheen kliinisessä kokeessa.

Innoviva omistaa 60 % Armata‑yrityksestä, sekä lisäisen 45 M $ ja 30 M $ sijoitusta. Tämän lisäsijoituksen ansiosta Innoviva omistaa enemmän kuin nykyinen 60 % siihen mennessä, kun Armatan tuote saavuttaa kaupallistamisen.

Innoviva arvioi tämän sijoituksen reiluksi arvoksi 156 M $.

Monipuoliset pienet osuudet

Innoviva on myös sijoittanut varhaisen vaiheen biotekniikka‑startup-yrityksiin, jotka eivät ole julkisesti listattuja. Pienet osuudet, joiden kokonaisarvo Innovivan mukaan on 43 M $, sisältävät:

• 13 % yrityksessä InCarda, sydänsairauksien hoito.
• 5 % yrityksessä ImaginAb, kuvantamisjärjestelmä, joka vähentää biopsioiden tarvetta.
• 1 % yrityksessä NanoLive, kuvantamisjärjestelmä lääkekehitykseen.
• GateNeuro, kehittää lääkkeitä masennuksen, skitsofrenian ja unihäiriöiden hoitoon. (omistusosuus ei ole julkistettu, mutta investointikierros tehtiin kahden muun yrityksen kanssa ja sen arvo oli 25 M $)

ISP Fund (Innoviva Strategic Partners LLC)

Innoviva on sijoittanut 300 M $ vuonna 2020 perustettuun rahastoon, jota neuvottelee Sarissa Capital Management LP, aktivistinen hedge-rahasto Greenwichissä, Connecticutissa. Se sijoittaa monipuoliseen joukkoon julkisesti noteerattuja terveydenhuollon osakkeita. Voit nähdä täältä lisää Sarissa Capitalin tekemistä sijoituksista niiden omistuksista (seuraa linkkiä).
Tähän mennessä rahaston arvo näyttää olevan 290 M $, joten vaikka se ei menettänyt rahaa, se ei myöskään tuottanut paljon tuottoa.

Yhteenveto

Rojaltit voivat olla mielenkiintoinen tapa saada altistusta biotekniikalle, poikkeava suoraan startup-sijoittamiseen tai suurten lääkeyhtiöiden kautta sijoittamiseen. Tärkein kriteeri on sen johdon menneet tulokset, sillä tulevien sijoitusten arvioinnin laatu määrittää yhtiön tulevaisuutta enemmän, ikään kuin valitsisit rahastonhoitajan enemmän kuin biotekniikkayrityksen.

Innoviva on omaksunut joustavan lähestymistavan, sekoittaen rojaltituloja sekä osittaisia että kokonaisia yritysostoja sijoituksina julkisesti noteerattuihin suurempiin yhtiöihin. Sen nykyinen arvostus näyttää enimmäkseen heijastavan käynnissä olevien rojaltitulojen arvoa, jolloin Armatan, Entasisin ja La Jollan yritysostot, sekä ISP Fund ja muut pienemmät sijoitukset ovat voimakkaasti alennettuja.

Nykyinen tulo ja alhainen arvostus tarjoavat siis jonkin turvamarginaalin, ja nousupotentiaali odotetaan tulevan olemassa olevasta ja tulevasta yritysostojen ja rojaltien salkusta.

Innovivan johto vaikuttaa näkevän vahvan mahdollisuuden infektioiden hallinnan ja antibioottiresistenssin ratkaisemisen alalla, joko uusien lääkkeiden tai bakteerifagien avulla. Tämä tekee siitä houkuttelevan yhtiön sijoittajille, jotka haluavat saada altistusta kyseiselle sektorille. Osakkeiden takaisinosto osoittaa myös, että yhtiö pitää omaa osakettaan aliarvostettuna ja että takaisinosto on hyvä tapa luoda arvoa osakkeenomistajille.