Coinbasen valmistelut Ethereumin Mergeen vuonna 2022 ja silloiset markkinaennusteet

Kryptopörssi Coinbase ilmoitti elokuussa 2022 tiettyjen palvelujen tauoista ennen The Mergeä. Siinä Ethereumin pääverkon suorituskerros yhdistyi Beacon Chainin konsensuskerrokseen ja proof of work vaihtui proof of stakeen. Elokuun 16. päivänä julkaistussa blogikirjoituksessa tuotepäällikkö Armin Rezaiean-Asel kuvasi valmisteluja. Seuraavat toimintasuunnitelmat ja markkinaennusteet kuvaavat vuoden 2022 tilannetta, eivät käynnissä olevaa palvelukatkoa.

ETH:n ja ERC-20-tokenien talletusten ja nostojen tilapäinen tauko

Coinbase suunnitteli lyhyttä taukoa uusiin ETH:n ja ERC-20-tokenien talletuksiin ja nostoihin sekä yksityis- että institutionaalisille asiakkaille. Tarkoitus oli varmistaa, että siirtymä näkyi oikein pörssin järjestelmissä. Coinbase ilmoitti varojen pysyvän turvassa ja kertovansa palvelujen palautumisesta Twitterissä ja tilasivullaan. Tämä oli yhtiön kuvaus varotoimista, ei lupaus riskittömyydestä kaikissa tilanteissa.

”Emme odota vaikutuksia muihin verkkoihin tai valuuttoihin emmekä ETH:n ja ERC-20-tokenien kaupankäyntiin keskitetyissä kaupankäyntipalveluissamme.”

Coinbase Prime varoitti säilytyspalvelun nostojen mahdollisista tilapäisistä viiveistä. Coinbase Cloudin asiakkaille arvioitiin noin kymmenen minuutin käyttökatkoa ennen Mergeä tehtävässä rutiinipäivityksessä, ei koko Ethereum-verkon kymmenen minuutin pysähdystä. Coinbase Commerce aikoi keskeyttää uudet maksut ja viivästyttää käsittelyssä olevia maksuja. Yhtiö muistutti myös, ettei ETH:ta pidä lähettää kenellekään ”ETH2-päivitystä” varten: erillistä uutta ETH2-tokenia ei ollut.
Coinbasen palvelussa steikattu ETH näkyisi erillään steikkaamattomasta ETH-saldosta. Se ei tarkoittanut uuden ETH-lajin syntymistä verkkoon. Coinbase kuului siirtymästä tiedottaneisiin pörsseihin. Binance oli myös ilmoittanut tukevansa Mergeä ja harkitsevansa mahdollisten haarautumisten tokeneita listattaviksi, jos ne täyttäisivät asetetut ehdot. Mergen tukeminen ei merkinnyt kaikkien mahdollisten fork-tokenien automaattista listausta.

JPMorgan arvioi Coinbasen voivan hyötyä Mergestä

Tuolloin siteeratussa asiakasmuistiossa JPMorganin analyytikko Kenneth Worthington arvioi Coinbasen steikkauspalveluinvestointien voivan kasvattaa sen liikevaihtoa. Hän korosti tavoitetta maksimoida ETH-steikkauksen hyöty asiakkaille. Kyse oli analyytikon ennusteesta, ei jo toteutuneesta tuloksesta.

Artikkelissa siteeratut Dune Analyticsin tiedot arvioivat Coinbasen osuudeksi noin 14,7 prosenttia Beacon Chainin validaattorien kautta steikatusta ETH:sta. Se oli senhetkinen tilannekuva, ei nykyinen markkinaosuus.

Analyytikko odotti institutionaalisten asiakkaiden kasvattavan ETH-steikkauksen liikevaihtoa, mutta arvioi valtaosan palvelun taloudellisesta hyödystä Coinbaselle jäävän yksityisasiakassegmenttiin. Liikevaihdon kasvumahdollisuus erotettiin tuloksen kasvusta. Tämä oli tuolloin esitetty arvio, ei jo saavutettu tulos.

Artikkelin mukaan analyytikko ennusti 650 miljoonan Yhdysvaltain dollarin vuotuista steikkausliikevaihdon lisäystä olettaen ETH:n hinnaksi 2 000 dollaria ja tuotoksi 5 prosenttia. Erikseen arvioitiin 80–100 miljoonan dollarin vuotuista lisätulosta. Luvut olivat ehdollisia ennusteita eri tunnusluvuista, eivät yhteenlaskettavia liikevaihdon lisäyksiä tai asiakkaiden tuottotakuita. Myös FTX, Gemini ja Binance mainittiin mahdollisina hyötyjinä vuonna 2022; kyse ei ole arviosta niiden nykytilasta.

Glassnode näki ”myy uutisen toteutuessa” -skenaarion

Elokuussa 2022 kehittäjät arvioivat aiemmin noin 19. syyskuuta tavoitellun siirtymän voivan toteutua noin 15. syyskuuta. Ajankohta riippui louhinnan yhteenlasketun vaikeuden kynnysarvosta, terminal total difficultystä, ei tarkasti määrätystä jäljellä olevien tiivistelaskentojen määrästä. Bellatrix valmisteli Beacon Chainin konsensuskerroksen ja Paris käynnisti suorituskerroksen siirtymän PoS:ään kynnyksen täytyttyä.

Tuolloin terminal total difficulty -kynnys asetettiin arvoon 58750000000000000000000. Se mahdollisti jäljellä olevan louhintatyön arvioinnin, mutta ei määrännyt tarkkaa jäljellä olevien hash-yritysten lukumäärää. Arviosivusto [bordel.wtf] ennusti Mergen tapahtuvan noin 15. syyskuuta. Tarkka ajankohta riippui verkon laskentatehosta. Tämä oli artikkelissa siteeratun Vitalik Buterinin päivityksen keskeinen sisältö. Kyse oli siirtymää edeltävästä arviosta, ei ilmoituksesta jo tapahtuneesta muutoksesta.

Mergen alla Santiment vertasi ETH:n hintakehitystä sosiaalisen median keskustelumäärään. Analyysi arvioi keskusteluaktiivisuuden voivan liittyä kurssiheiluntaan. Yhteys ei todista, että keskustelujen määrä yksin määräisi hinnan tai sen suunnan.
Avoimet johdannaispositiot kasvoivat tuolloin. Artikkelissa siteeratun Glassnoden 17. elokuuta 2022 julkaiseman tiedon mukaan Deribitin ETH-futuurien avoimien sopimusten arvo oli 609 642 786 Yhdysvaltain dollaria, korkein useaan viikkoon. Myös Binancen ETH-futuurit saavuttivat tuona viikonloppuna uusia usean kuukauden huippuja. Futuurit ja optiot ovat eri instrumentteja; tätä lukua ei pidä nimetä optioiden avoimiksi positioiksi.

Glassnoden 8. elokuuta 2022 julkaistussa raportissa ETH-optioiden avoimien sopimusten arvo oli 6,6 miljardia dollaria ja Bitcoin-optioiden 4,8 miljardia. Alkuperäisen artikkelin 4,4 miljardin luku ei vastannut tätä raporttia. Vertailu koski avoimien optiosopimusten arvoa, ei kokonaan uutta spot-markkinoille virrannutta rahaa.

Johdannaispositiot viittasivat siihen, että osa sijoittajista osti osto-optioita hyötyäkseen mahdollisesta ETH:n noususta. Glassnoden analyytikkoihin viitaten Bloomberg raportoi 12. elokuuta Mergen edelle ajoittuvista optiopositioista noin 2 200 dollarin ja sitä korkeammilla toteutushinnoilla. Option toteutushinta ei ole varma ennuste spot-hinnan saavuttamisesta. Mergen jälkeisille viikoille aineisto viittasi vähäisempään osto-optioiden kysyntään ja suurempaan laskusuojauksen tarpeeseen. Tämä tuki mahdollista uutisen toteutuessa myymisen skenaariota, ei varmaa laskuennustetta tai myyntisuositusta.

Mitä Merge muutti ja mitä ei

Elokuussa 2022 kirjoitettaessa syyskuun puolivälin siirtymään oli vielä noin neljä viikkoa. Virheellisten väitteiden keskellä Ethereum.org selitti, että Merge vaihtoi ennen kaikkea konsensusmekanismin eikä toteuttanut samalla kaikkia Ethereumin kehityssuunnitelmia.
Tiimin käsittelemiä aiheita olivat kaasumaksut, tapahtumanopeus ja steikkaus. Mergeä ei suunniteltu lisäämään verkon kapasiteettia merkittävästi tai alentamaan maksuja automaattisesti. Se ei tarkoittanut, etteivät maksut voisi vaihdella kysynnän mukana. Lohkojen ajoituksessa ja lopullistumisessa oli pieniä muutoksia, mutta kerroksen 1 tapahtumanopeus ei kasvanut voimakkaasti.
Merge ei itsessään avannut steikatun ETH:n nostoja. Niitä odotettiin myöhempään päivitykseen, joka tunnettiin sittemmin nimellä Shanghai/Capella; ”Mergen Phase 1.5” oli harhaanjohtava nimitys. Maksujen etuoikeusosuudet eli tipit ja MEV voitiin vastaanottaa erilliseen maksunsaajaosoitteeseen, vaikka steikkaussaldo pysyi lukittuna. 32 ETH:n talletus oli tuossa yhteydessä oman validaattorin käynnistämisen ehto, ei tavallisen solmun ylläpidon tai yhteisten steikkauspalvelujen käytön vaatimus. Protokolla rajoitti myös validaattorien poistumista, joten kaikki eivät voisi nostaa koko saldoaan samanaikaisesti.
Lisätietoja Ethereumista saat tutustumalla Ethereumiin sijoittaminen -oppaaseen.