Bitcoin mahdollisena maailman varantovaluuttana: perustelut ja rajoitukset

Varantovaluutta on valuutta, jossa keskuspankit pitävät valuuttavarantojaan. Sillä voi olla myös toinen tehtävä: ankkurivaluutta on valuutta, johon toisen valuutan kurssi sidotaan. Käsitteet eivät siis ole samoja. Kansainvälinen hyväksyntä, likvidit markkinat ja luotettavat instituutiot ovat tärkeämpiä kuin pelkkä liikkeessä olevien setelien määrä.

Kansainvälisessä taloushistoriassa eri valuutat ja jalometallit ovat nousseet tärkeään asemaan. Taloudellinen voima auttaa, mutta varantovaluutan valta-asema ei säännönmukaisesti kestä tasan sataa vuotta. Useat kansainväliset valuutat voivat toimia rinnakkain pitkään.

Kansainvälisten valuuttojen historia

Suosituissa historiallisissa kaavioissa luetellaan kuusi toisiaan seuraavaa valuuttaa: Portugalin real, Espanjan real, Alankomaiden guldeni eli floriini, Ranskan livre, Britannian punta ja Yhdysvaltain dollari. Tämä on yksinkertaistus, ei yleisesti hyväksytty kuvaus nykyisenkaltaisista keskuspankkivarannoista 1400-luvulta alkaen.

Portugalin real: usein mainittu ajanjakso 1450–1530

Portugalin merikauppa laajeni löytöretkien aikakaudella. Afrikkaan ja Aasiaan perustetut satamat ja kauppaverkostot kasvattivat maan kansainvälistä vaikutusvaltaa. Portugalin real sai kansainvälistä käyttöä, mutta sen asemaa yhtenä virallisesti tunnustettuna maailman varantovaluuttana ei voi rajata tarkkoihin alku- ja loppuvuosiin. Nimi real juontuu kuningas Fernando I:n ajan myöhäiskeskiaikaisista rahoista, jotka tavallisesti ajoitetaan noin vuoteen 1380.

Espanjan peso: usein mainittu ajanjakso 1530–1640

Espanjan peso eli real de a ocho, toiselta nimeltään Espanjan dollari, oli laajassa kansainvälisessä kauppakäytössä 1500–1700-luvuilla. Kastilian Isabella I:n ja Aragonian Ferdinand II:n dynastinen liitto ei yhdistänyt kaikkia laitoksia välittömästi. Real de a ocho oli kahdeksan realin arvoinen hopearaha. Espanjan dollari vaikutti muihin rahajärjestelmiin: Yhdysvaltain dollari perustui suositun Espanjan peson malliin. Sen merkitys jatkui otsikon ajanjaksoa pidempään.

Yhdysvaltain dollari: nousu 1900-luvulla

Britannian punta, joka oli 1800-luvun keskeinen kansainvälinen valuutta, menetti asemaansa Britannian taloudellisen voiman heiketessä maailmansodissa. Yhdysvaltain dollari, lempinimeltään greenback, vahvistui sotien välisenä aikana ja sai keskeisen aseman Bretton Woodsin jälkeen. Kyse ei ollut täydellisestä vallanvaihdosta yhtenä täsmällisenä vuonna 1921.

Britannian punnan kansainvälisen aseman aikana kehittyi kultakanta. Britannia palautti vaihdettavuuden kultaan vuonna 1821 keskeytyksen jälkeen; järjestelmällä oli vanhempia juuria. Rahayksikkö sidottiin tiettyyn kultamäärään, ja myöhemmin järjestelmää sovellettiin muuallakin.

Yhdysvallat oli maailmansotien aikana merkittävä tavarantoimittaja ja velkoja. Sen virallisia varantoja pidettiin muun muassa kullassa. Sodan jälkeisinä vuosina Yhdysvallat hallitsi suurta osaa maailman virallisesta rahakullasta. IMF kuvasi vuonna 1949 maan hallussa olevaa kultaa määrältään noin kahdeksi kolmasosaksi maailman virallisista kultavarannoista. Tämä ei tarkoita kaikkea maailman kultaa. Kultakannan ongelmiin vaikuttivat sodat, velat ja talouden epätasapainot, eivät vain aseiden maksut.

Heinäkuussa 1944 yhteensä 730 edustajaa 44 maasta kokoontui Yhdistyneiden kansakuntien raha- ja finanssikonferenssiin Bretton Woodsiin New Hampshireen. He suunnittelivat kiinteät mutta muutettavissa olevat valuuttakurssit suhteessa dollariin. Yhdysvaltain dollari oli toimivaltaisille ulkomaisille rahaviranomaisille vaihdettavissa kultaan hintaan 35 dollaria troy-unssilta, ei rajattomasti jokaiselle yksityiselle omistajalle. Järjestely tunnetaan nimellä Bretton Woods -sopimus.

Vaihdettavuus kultaan keskeytettiin vuonna 1971, eikä nykyisellä dollarilla ole samanlaista kultakatetta. Konferenssi loi myös perustan IMF:lle sekä Kansainväliselle jälleenrakennus- ja kehityspankille (IBRD), joka on osa laajempaa Maailmanpankkiryhmää.

Bitcoin mahdollisena varantovaluuttana

Maaliskuussa 2022 IMF julkaisi tutkimuspaperin, jonka kirjoittivat Serkan Arslanalp, Barry Eichengreen ja Chima Simpson-Bell. Sen nimi on:“The Stealth Erosion of Dollar Dominance: Active Diversifiers and the Rise of Nontraditional Reserve Currencies.”Paperi tarkastelee virallisten varantojen valuuttajakaumaa. Se on kirjoittajien tutkimus, ei automaattisesti IMF:n johtokunnan kanta tai suositus Bitcoinista.

Dollarin osuuden lasku ei johtanut vastaavaan siirtymään euroon, Britannian puntaan tai Japanin jeniin. Noin neljännes muutoksesta suuntautui Kiinan renminbiin ja kolme neljännestä muihin, vähemmän perinteisiin varantovaluuttoihin. Kirjoittajien mukaan siirtymä oli huomattava ja laaja-alainen.

Vuonna 2021 ei-perinteisiä varantovaluuttoja oli noin 1,2 biljoonan dollarin arvosta eli noin 10 prosenttia tunnistetuista varannoista. Kyse oli virallisista valuutoista, kuten Australian ja Kanadan dollareista, ei 10 prosentin sijoituksesta kryptovaluuttoihin.

Sähköiset valuuttakauppapaikat, automatisoitu markkinatakaus ja likviditeetinhallinta pienensivät kaupankäyntikuluja. Samalla yksi dollarin kautta tehtävän kaupankäynnin kustannuseduista väheni. AMM ja ALM eivät tässä tarkoita välttämättä lohkoketjuja tai DeFi-likviditeettipooleja.

Lähde: IMF, Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves (COFER).

Varantojen hoitajat siirtyivät muutamaan valuuttaan keskittymisestä kohti laajempaa hajautusta. Tutkimus ei osoita keskuspankkien lisänneen varantoihinsa suuria määriä kryptovaluuttoja.

Kriitikot katsovat IMF:n lainaehtojen voivan rajoittaa pienempien maiden poliittista liikkumavaraa ja heijastavan suurten osakkaiden vaikutusta. Tämä on poliittis-taloudellinen keskustelu, ei näyttö siitä, että jokainen ohjelma palvelisi vain suuria talouksia.

IMF varoitti Bitcoinin hintavaihtelusta sekä rahoitusvakauteen, kuluttajansuojaan ja julkiseen talouteen liittyvistä riskeistä. Tammikuussa 2022 se kehotti El Salvadoria luopumaan Bitcoinin asemasta laillisena maksuvälineenä. Kritiikki koski kyseistä politiikkavalintaa eikä tarkoittanut kaiken lohkoketjuteknologian torjumista.

Tutkimus “The Stealth Erosion of Dollar Dominance” käsittelee ei-perinteisinä valuuttoina muita virallisia rahayksiköitä. Se ei tarkastele Bitcoinia, muita kryptovaluuttoja tai lohkoketjuteknologiaa dollarin korvaajina. Rajaus ei itsessään osoita Bitcoinin tarkoituksellista vaientamista.

Bitcoinin mahdollinen laajempi rahataloudellinen rooli on edelleen hypoteesi. Vuoden 2022 lopussa se ei ollut vakiintunut maailmanlaajuinen varantovaluutta; hintavaihtelu, likviditeetti, lainsäädäntö ja turvallinen säilytys olivat keskeisiä kysymyksiä.

Perusteluja Bitcoinin mahdolliselle tulevalle roolille

Teknologia voi muuttaa vakiintuneita markkinoita. Esimerkki on Uber, kyytien välitysalusta eikä tavallinen autovuokraamo. Muutokset liikenteessä, majoituksessa ja logistiikassa osoittavat esimerkiksi, että uudet verkostot voivat haastaa vanhoja toimintamalleja. Hajautetun tilikirjan teknologia voi muuttaa myös rahoituspalveluja, mutta muiden alojen menestys ei osoita Bitcoinin varantovaluutta-asemaa väistämättömäksi.

Taloudellinen itsenäisyys

Kannattajat pitävät Bitcoinia keinona vähentää riippuvuutta ulkomaisista rahatalouden instituutioista, mutta se ei ole ainoa mahdollinen tie itsenäisyyteen. CFA-frangi tarkoittaa kahta eri rahaliittoa, joiden valuutat laskevat liikkeeseen Afrikan keskuspankit BCEAO ja BEAC, eivät suoraan Ranskan valtiovarainviranomaiset. Valuutat oli aiemmin sidottu Ranskan frangiin ja vuodesta 1999 euroon. Ranska takaa vaihdettavuuden. Säännöt eroavat alueittain: Länsi-Afrikassa velvoite pitää varantoja ranskalaisella tilillä poistettiin, kun taas Keski-Afrikassa säilyi toisenlainen järjestelmä. Siirtomaasuhteita ja rahapoliittista päätösvaltaa koskeva kritiikki kuuluu poliittiseen keskusteluun. Bitcoin voi tarjota muita säilytysratkaisuja, mutta se ei takaa uuskolonialismin tai rahataloudellisen imperialismin loppumista. Myös saatavuus, hintavaihtelu, omistuksen jakautuminen ja paikalliset instituutiot vaikuttavat.

Poliittisen riippumattomuuden rajat

Kansainvälisten rahoituslaitosten päätöksillä ja pakotteilla voi olla poliittisia tavoitteita ja taloutta lamauttavia vaikutuksia. Bitcoinilla ei ole keskitettyä liikkeeseenlaskijaa, mutta se ei kumoa pakotelakeja. Palveluntarjoajat voivat rajoittaa tapahtumia, eikä avoin verkosto takaa kaikille samaa taloudellista vaikutusvaltaa tai muodollista äänivaltaa.

Nopeus, pysyvyys ja järjestelmien yhteydet

Bitcoinin maksut ja vahvistusajat riippuvat kysynnästä, verkon kuormituksesta ja halutusta varmuudesta. Toisen kerroksen ratkaisut, kuten Lightning Network, voivat nopeuttaa maksuja ja pienentää kuluja, mutta edellyttävät muun muassa likviditeettiä ja kanavien hallintaa. Perusketjun ja toisen kerroksen ominaisuudet eroavat.

Bitcoinin mahdollinen varantorooli ja keskuspankkien digitaaliset valuutat (CBDC) ovat eri kehityskulkuja. Nopea vaihto järjestelmien välillä vaatii teknistä infrastruktuuria, markkinalikviditeettiä ja sopivia sääntöjä. Bitcoin ei tee CBDC-yhteyksistä automaattisesti välittömiä tai maailmanlaajuisesti yhteentoimivia.

Arvio

Bitcoinin yleistyminen vuodesta 2009 osoittaa ilman keskitettyä liikkeeseenlaskijaa toimivan digitaalisen verkoston vetovoiman. On silti kunnianhimoista kutsua sitä johtavaksi ehdokkaaksi maailman varantovaluutaksi. Sen voimaa ja potentiaalia on punnittava riskien ja varantojen hoidon institutionaalisten vaatimusten rinnalla; omaksuminen tai tuotto ei ole taattua.

Lisätietoa on Bitcoin-sijoitusoppaassamme.