Market Nyheder
Trumps handelskrige: Hvad skete der, gengældelserne, og hvad man kan forvente
Føj Securities.io til dine foretrukne kilder på Google
Handelskrige
Med den nye amerikanske præsidentperiode vil der blive ført en anden form for udenrigspolitik, der minder om nogle aspekter af Trumps første fire år som præsident. Dengang så vi, ligesom i dag, handelskrige, primært med Kina, og et fokus på told og sanktioner for at presse både allierede og fjender.
Denne gang føles dog anderledes af flere grunde. Fra trusler om at annektere Canada og Grønland, den igangværende krig i Ukraine som skaber en stærk splittelse mellem USA og EU, og et meget mere selvsikkert Kina, virker presset som om det stiger meget højere og hurtigere end i 2017.
Investorer bør derfor være endnu mere opmærksomme denne gang og holde øje med eksisterende og kommende toldsatser samt deres indvirkning på international handel, finansmarkedet og måske endda stabiliteten i de store valutaer.
Generelt har USA haft vedvarende og voksende handelsunderskud siden 1974. Dette har i høj grad bidraget til USA’s deindustrialiseringsproces, en væsentlig drivkraft bag utilfredsheden i de såkaldte flyover-stater, som udgør grundlaget for Trumps vælgere.
Kilde: Visual Capitalist
I løbet af de sidste 30 år er handelsunderskuddet i stigende grad mindre relateret til brændstofimport og mere til fremstillet varer, mens USA har et positivt resultat i tjenesteydelser.
Det ser ud til, at Trumps foretrukne metode til at tackle handelsunderskuddet vil være told, også kendt som importafgifter. Du kan læse mere om emnet i “Hvad er en told, og hvordan fungerer den?“.
Hvad Trump har gjort indtil nu
Første overraskende toldsatser
Da alle forventede told på kinesiske varer tidligt, blev markederne overrasket over den hårde behandling af Mexico og Canada. Den 1st februar 2025 pålagde Det Hvide Hus 25 % told på alle varer importeret fra Mexico og Canada, og kun 10 % på Kina. En undtagelse blev gjort for energi fra Canada (primært olie) på 10 %.
Den angivne grund til de højere toldsatser på Amerikas naboer var narkotikahandel med fentanyl og andre stoffer samt illegal indvandring.
Ifølge Trump selv er handelsubalancen med disse lande “en udnyttelse af Amerika, som skal stoppes”.
I 2024 var USA’s handelsunderskud med Canada $63,3 mia. og med Mexico $171,8 mia. Dette bringer den samlede nordamerikanske handel til $225,1 mia, en betydelig del af det samlede handelsunderskud på $918,4 mia i 2024.
Dette bekræfter også Trumps generelle tro på, at told er et kraftfuldt værktøj, og var en succesfuld strategi under hans første mandat. Så mere af det samme kan forventes.
The Tax Foundation anslog, at disse toldsatser, hvis de opretholdes, ville øge de føderale skatteindtægter med $880 mia fra 2025-2034 for de nordamerikanske toldsatser og $241 mia for de kinesiske toldsatser.
Stål og aluminium
Importen af stål og aluminium øges også fra de tidligere 10 % til 25 %. USA importerer størstedelen af sit stål fra Canada, Brasilien, Mexico og Sydkorea.
Kilde: Mining.com
En anden ændring er, at tolden vil ramme metalprodukter bredere for at undertrykke metoder, der bruges til at omgå de eksisterende toldsatser, såsom import af minimalt forarbejdet kinesisk og russisk metal eller fremstillet konstruktionsstål, aluminiumsekstruderinger og stålfibre til forspændt beton.
“Stål- og aluminiumstoldene 2.0 vil sætte en stopper for udenlandsk dumping, styrke indenlandsk produktion og sikre vores stål- og aluminiumindustrier som rygraden og søjleindustrier i Amerikas økonomi og nationale sikkerhed.”
Peter Navarro – Trumps handelsrådgiver
Med hensyn til aluminium er den største taber Canada, som langt er den største eksportør af aluminium til USA, efterfulgt af De Forenede Arabiske Emirater.
Retfærdig handel
Generelt ser Trump-administrationen tydeligt ethvert amerikansk handelsunderskud som “en udnyttelse af Amerika” og vil kæmpe aggressivt mod “uretfærdige handelsbarrierer”. Dette er kernen i den “Retfærdige og gensidige plan“, der blev afsløret den 13th februar.
“Dage, hvor Amerika blev udnyttet, er forbi: denne plan vil sætte den amerikanske arbejder først, forbedre vores konkurrenceevne i alle industrielle områder, reducere vores handelsunderskud og styrke vores økonomi og nationale sikkerhed.”
I den samme meddelelse blev der givet nogle eksempler, som sandsynligvis vil blive de første mål, der rammes:
- Brasiliansk told på amerikansk ethanol på 18 %, versus USA’s 2,5 %.
- Indiens 39 % på amerikanske landbrugsprodukter, versus USA’s 5 %.
- Indiens 100 % på amerikanske motorcykelprodukter, versus USA’s 2,4 %.
- EU’s forbud mod de fleste amerikanske skaldyr, “på trods af at have forpligtet sig i 2020 til at fremskynde godkendelser af skaldyrs-eksport”.
- EU’s 10 % på amerikanske biler, versus USA’s 2,5 %.
Dette er langt fra hele listen, som kan løbe op i sekscifrede tal.
“En rapport fra 2019 fandt, at på tværs af 132 lande og mere end 600.000 produktlinjer møder amerikanske eksportører højere toldsatser mere end to tredjedele af tiden.”
Dette fokus på at matche andre landes toldsatser kan i sidste ende skade de mest udviklingslande som Indien og Brasilien, samt EU, Canada og Mexico.
Kilde: India Today
Som en påmindelse, under hans valgkamp overvejede Trump en 60 % told på varer fra Kina og en told på op til 20 % på alt andet, som USA importerer.
EU og moms-spørgsmålet
Diskussionen om “retfærdighed” rejser et interessant spørgsmål om, hvad der er eller ikke er en handelsbarriere. Told er ret ligetil, men hvad med andre former for skatter?
Dette er især vigtigt i forhold til moms (merværdiafgift), en form for forbrugsafgift, som de fleste europæiske lande anvender, ofte over 20 %, og som udgør 18,6 % af de samlede skatteindtægter i EU.
Kilde: Tax Foundation
Præsident Trump
Argumentet for at betragte det som en importskat er, at det reducerer attraktiviteten af import i disse lande. Et andet argument er, at for eksempel en Volkswagen eksporteret fra Tyskland til USA ikke får sin pris forøget af moms i USA, mens en amerikansk fremstillet Ford, der importeres til Tyskland, gør.
Dette argument er dog omdiskuterbart, da den i Tyskland fremstillede og solgte Volkswagen underlægges den samme moms som den importerede amerikanske Ford.
Dette udgør stadig et alvorligt problem for alle lande med et momssystem. På den ene side er det usandsynligt, at de vil nedbryde kilden til en femtedel af deres skatter og et længe etableret system indlejret i økonomien.
På den anden side kan Trumps opfattelse af moms som ækvivalent med told udløse massiv gengældelse, hvilket sandsynligvis vil kollapsere den transatlantiske handelsvolumen.
Gengældelser
Kina
Selvom de kan hjælpe med at genbalancere handelsunderskuddet, er told lige så sandsynligt at forårsage gengældelse.
Allerede har Kina annonceret, at øgede toldsatser vil ramme amerikanske eksportvarer:
- 15 % på amerikanske eksport af kul og flydende naturgas.
- 10 % på olie, landbrugsmaskiner og store motorbiler.
Måske mere betydningsfuldt har Kina også annonceret ikke-toldmæssige gengældelser. Dette inkluderer eksportkontrol på produkter relateret til fem kritiske mineraler: wolfram, tellurium, bismuth, molybdæn og indium.
Disse ikke-toldmæssige gengældelser kan have vidtrækkende konsekvenser, især for mineraler som wolfram, som er afgørende for fremstilling af halvledere, pansring af tanke, ammunition, raket- og missilmotorer osv. (følg linket for en dedikeret investeringsrapport om wolfram, med en aktie der fordobledes på nyheden om kinesiske mod-sanktioner).
“Kunder er i en tilstand af vantro efter Beijings skridt tirsdag.
Vores økonomi, produktion, forsvar, alt er så afhængig af det. Og alligevel har Rusland, Kina og Nordkorea omkring 90 % af produktionen.
Lewis Black – CEO for Almonty Industries (ALM ), en udenfor Kina wolframminer
Samlet set bør disse sanktioner på sjældne jordarter og kritiske metaller ramme den produktive kapacitet i USA’s forsvars-, rumfarts-, halvleder- og vedvarende energisektorer mest.
Canada
Canada har allerede lovet at gengælde mod toldsatserne.
De nye toldsatser var “fuldstændig uberettigede. Canada vil give et “fast og klart” svar på de seneste handelsbarrierer planlagt af USA’s præsident Donald Trump”
Den 1st februar annoncerede Canadas regering at den går videre med 25 % told på varer for 155 mia. dollars.
Den første fase vil omfatte told på varer for 30 mia. dollars importeret fra USA, herunder appelsinjuice, jordnøddesmør, vin, spiritus, øl, kaffe, husholdningsapparater, tøj, fodtøj, motorcykler, kosmetik samt pulp og papir.
Yderligere told kan gælde for personbiler og lastbiler, inklusive elbiler, stål- og aluminiumprodukter, visse frugter og grøntsager, rumfartsprodukter, oksekød, svinekød, mejeriprodukter, lastbiler og busser, fritidskøretøjer og fritidsbåde.
Mexico
Den samme reaktion sker med Mexico.
Jeg har instrueret min økonomiminister om at implementere plan B, som vi har arbejdet på, og som inkluderer told- og ikke-toldforanstaltninger til forsvar for Mexicos interesser.
Den mexicanske præsident var også oprørt over beskyldningen om, at Mexicos regering har en “utålelig alliance med narkotikahandelsgrupper”.
Det er endnu ikke klart, hvilket niveau af gengældelses-told der vil blive indført, og på hvilke varer. USA’s største eksport til Mexico er majs, raffineret olie og medicinsk udstyr.
Den amerikanske stat med flest eksport til Mexico var med sikkerhed Texas ($234 mia.), efterfulgt af Californien ($36 mia.), selvom den mest eksponerede i procent af den samlede eksport var New Mexico (omkring 70 % af al eksport).
EU
Den Europæiske Kommission lovede at reagere “umiddelbart” på Trumps told.
Uretfærdige toldsatser mod Den Europæiske Union vil ikke blive efterladt uden svar. Vi vil tage proportionale og klare modforanstaltninger.
Måske mere bekymrende for US-EU-handlen er, at EU har styrket sit lovgivningsmæssige og diplomatiske arsenal vedrørende handelskrige siden Trumps første præsidentskab, især dens “Håndhævelsesforordning” og “Anti-coercionsinstrumentet”.
I 2018 fokuserede modtoldet primært på symbolske produkter som Harley-Davidson (HOG ) motorcykler og bourbonwhisky.
Denne gang kan Big Tech være målet, herunder Elon Musks X.com, især da EU køber mange digitale tjenester fra USA og ønsker bedre at kontrollere indflydelsen fra udenlandske teknologivirksomheder og sociale medier.
De, der siger, at EU er dårligt forberedt, tager fejl: I løbet af den forgangne periode har vi forberedt os præcis på et scenarie, der udfolder sig i øjeblikket. Fordi vi har udvidet vores værktøjskasse, kan vi nu bedre forsvare vores interesser.
Bernd Lange – Formand for Europa-Parlamentets handelsudvalg.
Den faktiske aktivering af disse værktøjer er dog endnu uset, da der kræves et kvalificeret flertal på 15 ud af EU’s 27 medlemslande.
Asien
Indtil videre har den japanske regering anmodet Washington om at udelade Japan fra mål for stål-, aluminium- og gensidige toldsatser. Den har dog afholdt sig fra at true med gengældelse.
Sydkorea vil sandsynligvis blive mindre påvirket, da 98 % af dens handel med USA er toldfri under den amerikansk-sydkoreanske frihandelsaftale. Den voksende handelskrig kan dog have indirekte konsekvenser:
“Hvis USA pålægger told på Canada og Mexico, vil alle de koreanske virksomheder, der har investeret i disse regioner, blive hårdt ramt,”
Mere end blot told, Taiwan ser nervøst på Trumps erklæring om, at ” Taiwan havde taget halvlederchipforretningen væk fra USA, og at han ønskede den tilbage “. Svaret har været meget imødekommende, med Taiwan, der lover at foretage flere investeringer i den amerikanske chipindustri.
Indien er tidligere blevet beskrevet af Trump som “en toldkonge og en stor udnytter af handelsforbindelser”. Der er endnu ikke forekommet gengældelse, men de vigtigste amerikanske eksportvarer til Indien inkluderer råolie og petroleumsprodukter ($14 mia.), LNG, kul, medicinsk udstyr, videnskabelige instrumenter, skrotmetaller, turbojetmotorer, computere og mandler.
Den bredere kontekst
USA vs. Kina
Trumps handelskrige kan ikke forstås i et vakuum, men skal ses i den overordnede internationale kontekst.
Med Kinas fremkomst som en alternativ supermagt ser mange lande deres økonomiske interesser flytte sig væk fra USA.
Siden afslutningen af den kolde krig er Kina blevet den vigtigste handelspartner for størstedelen af planeten, med undtagelse af Mexico, Canada og Vesteuropa. En reduktion af handelen med USA efter toldsatserne kan få disse lande til snart at handle mere med Kina.
Kilde: HowMuch
En ny verdensorden
En anden måde at fortolke den aktuelle situation på er paralleller til 1930’erne, hvor den økonomiske krise i 1929 udløste en bølge af merkantilisme over hele verden, i høj grad drevet af gengældende told.
Samtidig er tendensen med deindustrialisering i USA og i Vesten generelt drevet af årtier af globalisering. Det har også skabt en destabiliserende effekt på samfundet, forarmet store regioner og hele sociale klasser og næret ulighed og populisme.
“Truslen, jeg bekymrer mig mest om i forhold til Europa, er ikke Rusland, ikke Kina, det er ikke nogen anden ekstern aktør. Det, jeg bekymrer mig om, er truslen indefra, Europas tilbagetrækning fra nogle af dets mest grundlæggende værdier.
Når vi ser europæiske domstole annullere valg og højtstående embedsmænd true med at annullere andre, skal vi spørge, om vi holder os til en passende høj standard.
Når man sætter dette i parallel til den mulige delvise erobring af Ukraine, hårde kritik af EU’s leverance fra vicepræsident Vance, snakken om at USA annekterer Grønland fra Danmark, en NATO-allieret, eller endda invasionen af Canada, placerer dette toldsatserne og handelskrigene som en del af en større destabilisering af det globale internationale system.
“Canada bør blive vores kære 51. stat. Meget lavere skatter og langt bedre militær beskyttelse for Canadas befolkning — OG INGEN TOLD!”
Vindere & tabere
Når USA engagerer sig i handelskrige med hele verden, vil dette have vidtrækkende konsekvenser, nogle åbenlyse, andre først tydelige senere. Så dette er en anledning for investorer til at gennemgå deres portefølje i tide og tilpasse sig de kommende konsekvenser af told og handelskrige.
Nordamerika
I USA er de brancher, der mest sandsynligt vil drage fordel, den lokale fremstilling, især vertikalt integrerede operationer (ingen import af dele eller materialer), hvor de importerede konkurrenter nu er meget dyrere.
Omvendt kan amerikanske eksportører, herunder producenter af ethanol og majs eller amerikansk energi som LNG, lide under gengældelses-told.
I Canada vil den største påvirkning sandsynligvis mærkes i stål- og aluminiumindustrien samt alle deres leverandører. Påvirkningen vil sandsynligvis også mærkes på tværs af økonomien, da USA udgør destinationen for 77 % af de handlede canadiske varer.
For Mexico kan konsekvensen også være vidtrækkende, med en mulig tilbageflytning af fabrikker til USA, herunder bilfabrikker, samt skader på den mexicanske landbrugssektor.
Kina & strategiske mineraler
For nu er den 10 % told sandsynligvis kun en moderat påvirkning på USA-Kina-handlen.
Den mest sandsynlige umiddelbare konsekvens vil være på de industrier, der er mest påvirket af eksportbegrænsninger på kritiske materialer, herunder chipindustrien, som Trump ønsker at bringe tilbage til USA, da Kina ofte kontrollerer 80‑95 % af forsyningskæden.
Alternativt kan ikke-kinesiske producenter af disse mineraler pludselig kunne opnå en præmie for deres produkter takket være den mere pålidelige forsyning, de kan tilbyde af strategiske materialer.
Asien
I bredere Asien vil økonomien i højt-toldede lande som Indien sandsynligvis blive kraftigt påvirket, da de enten vil se deres eksport falde eller åbne deres lokale marked for nye konkurrenter.
ASEAN-lande, især Vietnam, Malaysia og Indonesien, som har oplevet en boom fra geneksport af kinesiske varer, og fabrikker, der flytter fra Kina til Sydøstasien, kan også blive påvirket.
Dette kommer oven i op til 271 % told på solpaneler fra regionen, indført af Biden-administrationen.
Påvirkningen af Japans og Sydkoreas økonomier kan være lidt mere afdæmpet, primært koncentreret om stålindustrien.
Tilsvarende vil Taiwans hovedfokus være at navigere politikker omkring chipfremstilling, mere end told.
EU
EU befinder sig i en kompliceret position i forhold til sine relationer med USA. Det har i lang tid været afhængig af Amerika som sikkerhedsleverandør til kontinentet, herunder i støtten til Ukraine mod Rusland.
Da den nye administration åbent afskærer europæerne fra sine forhandlinger med Putin, er handels spændinger blot et andet element, der svækker forholdet mellem de to hoveddele af den vestlige alliance.
Samtidig er det endnu uset, hvordan EU vil håndtere det faktum, at nogle af dets medlemmer er meget mere venlige over for USA end andre (potentielt lammede gengældelser), samt elitens dybe modstand mod Trumps politik, både indenrigs- og udenrigspolitik.
Resten af verden
Nogle specifikke virksomheder i Sydamerika vil sandsynligvis blive påvirket af toldsatserne, især stålfirmaer i Brasilien. Eksport af landbrugsvarer fra Brasilien og Argentina kan også blive påvirket.
Guld
I denne kontekst af øgede spændinger er det vigtigt at huske en af de grundlæggende årsager til USA’s handelsunderskud. Som udbyder af dollaren, verdens reservevaluta, er USA fanget i den såkaldte Triffin-dilemma:
Den voksende indflydelse fra Kina, beslaglæggelsen af Ruslands valutareserver i 2022 og den stigende amerikanske nationale gæld er alle langsomt ved at erodere dollaren’s position.
Som en konsekvens steg guld og bitcoin kraftigt, da de begge er kandidater til at blive en alternativ reservevaluta uden modpartsrisiko eller kontrol fra en specifik nation.
Kilde: Gold Price
Bitcoin-pris – Kilde: Google
Konklusion
Indtil videre har viljen til at pålægge told fra Trumps administration stort set mødt en næsten lige så stor vilje til at modstå og gengælde, også fra USA’s nære allierede.
Dette vil sandsynligvis omfordele kortene i den internationale handel, med to sandsynlige endelige udfald: enten en acceleration af deglobalisering eller en drejning af resten af verden mod andre handelspartnere, især Kina.
På lang sigt kan told og handelskrigene dog betydeligt bidrage til genindustrialiseringen af USA, især i industrier som metallurgi, bilindustri, skibsfart, halvledere osv.
Kun tiden vil vise, om dette var prisen værd, især da dette kan svække dollaren’s rolle som den globale reservevaluta på et kritisk knæk i historien.
