GENIUS-loven: Indleder en ny æra for stablecoins og den amerikanske dollar

Bitcoin har nået en ny rekord (ATH) på omkring $111,500 og altcoins begynder også at nyde grønne kursbevægelser med den samlede kryptovalutamarkedsværdi lige over $3.63 trillion, selvom den stadig er under sit topniveau på $3.9 trillion fra sidste december.

Midt i disse massive gevinster kom den store nyhed om GENIUS-loven, den første omfattende reguleringsramme for stablecoins, som gik videre til næste fase efter at have klaret en vigtig hindring i Senatet i denne uge.

Lovforslaget kommer på et tidspunkt, hvor stablecoin‑økosystemet oplever enorm vækst, udgør størstedelen af on-chain volumen, og hvis virkninger endda kan ses ud over krypto, på det amerikanske statsobligationsmarked.

Så lad os, på dette baggrundsbillede, finde ud af, hvad GENIUS-loven handler om, og hvordan den vil påvirke de store aktører og den brede kryptovalutaindustri.

Hvad er GENIUS-loven? Regulering af stablecoins i USA

Selvom det er mere end et årti siden stablecoins først blev introduceret, og deres adoption er vokset betydeligt, har disse fiat‑baserede digitale aktiver indtil nu været uden for reguleringens rækkevidde.

I Den Europæiske Union (EU) indførte regulatorerne ‘Stablecoins Regime’ som en del af Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA) sidste sommer. Hongkong, Japan, Singapore og De Forenede Arabiske Emirater har også implementeret deres egne reguleringsrammer for disse fiat‑baserede mønter. Og nu bringer USA også klarhed og føderal tilsyn til den blomstrende stablecoin‑sektor med GENIUS-loven.

Den Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) Act blev introduceret tidligere i år og er siden blevet revideret for at indføre foranstaltninger til beskyttelse af kunder og national sikkerhed.

Lovforslaget er sponsoreret af senator Bill Hagerty (R-TN) sammen med senator Cynthia Lummis (R-WY) og formand for bankudvalget Tim Scott (R-SC). Demokraterne senator Kirsten Gillibrand (D-NY) og senator Angela Alsobrooks (D-MD) har også medsponseret lovforslaget.

GENIUS-loven etablerer en reguleringsramme for betalings‑stablecoins, som introducerer klare regler og overholdelsesforventninger for stablecoin‑udstedere og platforme, der noterer dem, for at beskytte brugerne og det bredere finansielle system.

Ifølge loven kan kun juridisk autoriserede udstedere udstede stablecoins. En “tilladt betalings‑stablecoin‑udsteder” er defineret som en statskvalificeret betalings‑stablecoin‑udsteder, et datterselskab af en forsikret depotinstitution eller en føderalt kvalificeret non‑bank, der er godkendt til det samme.

Kravlisten for stablecoin‑udstederen omfatter at opretholde reserver, der understøtter mønten på et 1:1 grundlag, hvor reserverne består af Federal Reserve‑sedler, efterspørgselsindskud og statspapirer.

Stablecoin‑udstederen skal offentligt offentliggøre sin indløsningspolitik, etablere procedurer for indløsning og hver måned offentliggøre sin reserve‑sammensætning. Udstedere med en markedsværdi på over $50 milliarder skal også have årlige finansielle revisioner.

Lovforslaget forbyder genhypotekering af de reserver, der understøtter stablecoin’en.

Stablecoin‑udstedere skal også opretholde passende drifts‑, overholdelses‑ og it‑risikostyringsstandarder. Dette inkluderer overholdelse af Bank Secrecy Act og sanktioner, AML‑programmer, kundidentifikation, udvidet due diligence, transaktionsovervågning og arkivering samt rapportering af mistænkelig aktivitet.

Derudover skal stablecoin‑udstedere demonstrere deres evne til at fryse tokens.

Til registreringsformål skal en føderalt kvalificeret non‑bank betalings‑stablecoin‑udsteder reguleres og overvåges udelukkende af Comptroller, med en mulighed for en stablecoin‑udsteder med en markedsværdi under $10 milliarder til at vælge regulering under et statsligt reguleringsregime, forudsat at det er “væsentligt lignende” det føderale regime.

Bemærkelsesværdigt forbyder lovforslaget udbytte‑givende stablecoins og begrænser store teknologivirksomheder fra at fungere som udstedere.

Lovforslaget forbyder også medlemmer af Kongressen og senior‑eksekutive specialansatte i regeringen at tilbyde stablecoins, mens de er i offentlig tjeneste.

Udenlandske udstedere skal møde en ny virkelighed

Reglerne i GENIUS-loven gælder også for udenlandske udstedere, og dem der ikke overholder dem kan blive begrænset fra de amerikanske markeder. Finansministeren har også beføjelse til at fjerne ikke‑overholdende udenlandske udstedere fra notering.

Dette kan være et problem for den største stablecoin, Tether, som er reguleret og har hovedkontor i El Salvador. Nogle mener, at dette kan give Circle, som udsteder USDC, og Ripple, som står bag RLUSD, en fordel over USDT.

De strenge overholdelsesforanstaltninger i GENIUS-loven betyder, at Tether for at fortsætte med at betjene amerikanske kunder enten skal blive fuldt overholdende eller åbne et lokalt datterselskab, der er overholdende.

Tether‑CEO Paolo Ardoino er dog ikke særlig bekymret. I et interview med Fortune bemærkede han, at den dollar‑understøttede USDT er en strategisk aktiv, der kan hjælpe USA med at bevare dollarens dominans.

“Vi er faktisk den sidste bastion for den amerikanske dollars hegemonitet derude.”

– Ardoino

Tether er dog allerede blevet skubbet ud af EU, hvor stablecoin‑udstedere skal overholde MiCA‑reguleringskravene for at tilbyde deres produkter og tjenester i EU‑medlemsstater.

I et separat interview sagde Ardoino, at Tether ikke har planer om at ansøge om, at deres dollar‑pegede stablecoin skal være i overensstemmelse med MiCA. Han kaldte MiCA‑licensen “meget farlig” for stablecoins, og CEO’en sagde, at hans beslutning om ikke at ansøge om MiCA‑licensen var for at beskytte sine over 400 millioner brugere.

Siden MiCA‑reglerne trådte i kraft, har mange kryptobørser fjernet noteringen af USDT.

Ardoino har også kritiseret EU’s reguleringsramme for stablecoins, som presser virksomheder til at holde op til 60 % af deres reserver i uforsikrede bankindskud. “Bankforsikringen i Europa er kun 100.000 euro,” sagde han. “Hvis du har 1 milliard euro, er det som at spytte på en brand.”

Hvad angår USA, er det endnu uvist, hvordan Tether vil reagere på de nye regler, men først skal lovforslaget blive til lov.

Tværpolitisk afstemning baner vejen, hvad er næste skridt?

I denne uge bestod GENIUS-loven en vigtig procedureafstemning i Senatet. Med en 66‑32 stemme hjalp Senatet lovforslaget videre til næste fase.

Selvom lovforslaget i starten mødte noget modstand fra demokraterne, fik det til sidst støtte fra 16 partimedlemmer, hvilket gjorde det muligt at vedtage det. Når det er godkendt af begge kamre i Kongressen, vil lovforslaget blive sendt til præsident Donald Trump for hans underskrift, hvorefter det bliver lov.

Ifølge senator Gillibrand vil det tværpolitiske lovforslag “give reguleringsklarhed til denne vigtige industri, holde innovation inden for landets grænser, tilføje robust forbrugerbeskyttelse og bekræfte den amerikanske dollars dominans.”

Han kalder det et milepæl for kryptobranchens evne til at drive innovation, Chainalysis‑CEO Jonathan Levin sagde:

“Denne lovgivning giver en mulighed for at levere længe tiltrængt reguleringsklarhed, samtidig med at den styrker USA’s konkurrencefordel inden for blockchain‑innovation.”

GENIUS-loven rammer ifølge ham den rette balance mellem at give udstedere selvtillid til at bygge i stor skala og give regulatorer beføjelse til at håndtere risiko.

Lovforslaget er blevet hyldet som en banebrydende indsats for at legalisere stablecoins, samtidig med at beskytte kunderne. Ved at formalisere et centralt kryptosegment forventes det at udløse en massiv bølge af støtte til stablecoins og hele branchen.

“Dette lægger grunden til, at disse aktiver kan blive mainstream. Du vil se indtræden fra mange udstedere. Forbrugerne vil alle få flere valgmuligheder. Dette vil bringe mere konkurrence og innovation inden for betalinger.”

– Christian Catalini, grundlægger af MIT Cryptoeconomics Lab

Ifølge ham fjerner de nye regler ansvaret for at skelne mellem gode og dårlige aktører i stablecoin‑sektoren fra forbrugerne og driver kvalitetskonkurrence mellem virksomheder. “Det bliver et spil om, hvem der hurtigst kan levere bedre anvendelsestilfælde og funktioner til forbrugere og virksomheder,” sagde Catalini. “Dette åbner slusene.”

GENIUS-loven er dog ikke kun et gennembrud inden for krypto, men snarere en national økonomisk strategi, ifølge Crypto‑ og AI‑czaren David Sacks.

Som et nyt, billigere, glattere og mere effektivt betalingssystem udgør stablecoins “nye betalings‑spor for den amerikanske økonomi” og “udvider dollarens dominans online,” sagde han.

Stigningen af stablecoins, fra nicheværktøjer til finansielle kraftcentre

Engang et niche‑kryptovaluta‑produkt er stablecoin i dag blevet et væsentligt finansielt instrument i både fremvoksende og udviklede markeder.

Designet til at opretholde stabiliteten i fiat‑valutaer, tilbyder stablecoins en sikring mod kryptovolatilitet. Ud over at blive brugt til kryptohandel anvendes stablecoins også til grænseoverskridende betalinger og for at opnå global adgang til USD.

En præsentation fra den tyske investeringsbank Deutsche afslørede, at stablecoins registrerede $28 billioner i overførselsvolumen i 2024, hvilket oversteg overførslerne foretaget af store kortudbydere som Mastercard og Visa.

“De driver nu over to‑tredjedele af kryptohandel,” sagde Marion Laboure, managing director for tematisk forskning hos Deutsche Bank, og analytiker Camilla Siazon.

Som følge heraf ligger den samlede markedsværdi for stablecoins nu over $248 milliarder, ifølge CoinGecko. Markedet er omtrent fordoblet i de sidste to år.

For blot fem år siden, i marts 2020, lå stablecoin‑markedsværdien på kun $5,5 milliarder, da det massive globale sammenbrud også ramte kryptosektoren.

Siden da er stablecoin‑sektoren eksploderet med Tethers USDT i spidsen. Med en markedsværdi på $152 milliarder udgør USDT 61,26 % af stablecoin‑markedet. Bemærkelsesværdigt håndterer USDT mere dagligt volumen end Bitcoin, til tider mere end den samlede volumen af Bitcoin og Ethereum.

Stablecoin’en har været så gavnlig for Tether, at den har gjort det til et af de mest rentable digitale aktivselskaber. Tether rapporterede sine årlige nettoresultater på over $13 milliarder i 2024.

Den næststørste, USDC, har en markedsværdi på lidt over $61 milliarder, hvilket udgør næsten 24,6 % af stablecoin‑markedet.

USDC‑udstederen Circle er angiveligt i uformelle samtaler om at sælge sig selv til Coinbase, den største kryptobørs i USA, eller Ripple, et kryptobetalingfirma bag XRP. Circle søger mindst $5 milliarder, hvilket er den værdiansættelse, virksomheden også har sat som mål for sin børsnotering (IPO).

Samlet udgør USDT og USDC 85,8 % af stablecoin‑markedet. Disse giganter efterfølges af USDS ($7 mia.), Etherna USDe ($5 mia.) og DAI ($3,7 mia.). PayPal (PYPL ) USD (PYUSD) er omkring $900 millioner værd, mens Ripple USD (RLUSD) kun er $310 millioner.

Stablecoins som et redskab for amerikansk hegemoni

Den enorme vækst, som stablecoins har oplevet gennem årene, er et bevis på deres betydning ikke kun i kryptosektoren, men på verdensplan.

En undersøgelse udført i emerging markets af Castle Island Ventures sidste år fandt, at 47 % af deltagerne bruger stablecoins med målet ‘at spare i dollars.’ I Brasilien, Indonesien, Tyrkiet, Nigeria og Indien anvendes stablecoins også til betalinger og effektiv valutakonvertering.

Desuden viste undersøgelsen, at efterspørgslen efter stablecoins kun vil vokse, med 57 % af brugerne, der rapporterer øget brug af stablecoins, og 72 % der forventer, at deres brug vil stige yderligere.

Denne adoption i regioner, hvor der er begrænset adgang til dollarbanker, “sætter dem i en position til faktisk at forme fremtiden for det globale finansielle system, både ved at styrke dollar‑hegemoni og flytte økonomisk kontrol uden for det traditionelle banksystem,” skrev Matthew Kimmell, en digital aktivanalytiker hos CoinShares.

Så ved at legalisere stablecoins vil lovforslaget hjælpe den amerikanske regering med at sikre, at den amerikanske dollar forbliver verdens reservevaluta.

Den amerikanske finansminister Scott Bessent deler samme opfattelse og delte disse holdninger under White House Crypto Summit i marts, hvor han bemærkede, at USA vil bruge stablecoins til at sikre USD‑hegemoni i betalinger og beskytte sin rolle som den primære reservevaluta for den globale økonomi.

“Som præsident Trump har beordret, vil vi holde den amerikanske [dollar] som den dominerende reservevaluta i verden, og vi vil bruge stablecoins til at gøre det.”

– Bessent

Federal Reserve‑guvernør Christopher Waller støtter også brugen af stablecoins til at styrke dollaren ved at forbedre betalings‑spor og overvinde kapitalkontroller i udlandet.

En ny livline for det amerikanske statsobligationsmarked

Selvom den seneste version af GENIUS-loven forbyder betaling af rente på stablecoins, så undersøgte en præsentation for Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC) potentialet for, at stablecoins kan tilbyde rente.

Mødereferatet nævner en “grundig diskussion” om de potentielle implikationer af stablecoins, der giver rente, versus dem der ikke gør. Præsentationen udforskede også omfanget af stablecoins’ vækst, hvilket resulterede i en netto-ny efterspørgsel efter statsobligationer.

Uden rente estimeres investering i statsobligationer fra stablecoins at vokse til $1 billioner i 2028, hvilket kunne være lidt højere, hvis rente blev tilbudt, uden at der er givet en prognose, ifølge TBAC‑rapporten. Tallene er baseret på Standard Chartered‑forskning, som anslår stablecoin‑vækst på $2 billioner i 2028.

Investeringsbanken Citigroup (C ) anslår også, at det amerikanske reguleringsrammeværk for stablecoins kan hjælpe med at skabe betydelig ny efterspørgsel efter amerikanske statsobligationer.

I øjeblikket ejer stablecoin‑udstedere samlet omkring 0,5 % af den $35 billioner store amerikanske gæld, en lille men voksende andel, som kommer i en kontekst af faldende udenlandsk ejerskab, fra 34 % til 23 % i løbet af det sidste årti. USD‑baserede stablecoins er samlet set på 14. plads som suveræne indehavere.

Specifikt rapporterer Circle over $22 milliarder i T‑bill‑beholdninger pr. februar 2025. Tether har i øjeblikket omkring $120 milliarder i amerikanske statsobligationer til at understøtte sin USDT‑forsyning.

Disse tal kan se endnu større vækst, når stablecoin‑lovgivningen bliver godkendt. Trumps rådgiver for krypto og AI, Sacks, sagde til CNBC:

“Vi har allerede over $200 milliarder i stablecoins — de er blot uregulerede. Hvis vi giver den juridiske klarhed og ramme for dette, tror jeg, vi kan skabe trillioner af dollars i efterspørgsel efter vores statsobligationer praktisk talt natten over, meget hurtigt.”

Stablecoin kan give et potentielt løft på $2 billioner

Lige nu har amerikanske statsobligationer faktisk brug for ny efterspørgsel. Som set i denne uge under salget af $16 milliarder i 20‑års obligationer, er der en tilbageholdenhed blandt investorerne med at købe amerikanske aktiver. Dette pressede afkastet på obligationerne over 5,1 %. Afkastet på 30‑års statsobligationer har også stabiliseret over 5 %. 

Den “slappe” auktion har skabt bekymring om den aftagende appetit for de amerikanske statsobligationer, mens udbuddet af ny gæld stiger. Dette skete midt i Moody’s nedgradering af den amerikanske kreditvurdering, som Bridgewater Associates‑grundlægger Ray Dalio sagde udgør en større trussel mod amerikanske statsobligationer end anerkendt, da risikoen for at trykke penge til at betale gæld overhovedet ikke overvejes her.

Mark Haefele, chefinvesteringsofficer for UBS Global Wealth Management, skrev følgende i en note denne uge:

“Selvom salget af amerikanske statsobligationer i den umiddelbare efterfølgende periode af Moody’s‑nedgraderingen var relativt beskedent, har statsobligationsrenterne steget støt siden slutningen af april, efterhånden som budgetforhandlingerne er kommet i forgrunden.”

Her kan stablecoins hjælpe med at løse problemet. Det er blevet konstateret, at de amerikanske gældskøb foretaget af stablecoin‑virksomheder for at understøtte deres mønter faktisk har en indvirkning på statsobligationsmarkedet.

Forskere fra Department of Economics, Kyung Hee University, udgav et papir kaldet “Macro-Financial Impact of Stablecoin’s Demand for Treasuries,”, som fandt, at store USDT‑mint‑begivenheder efterfølges af “statistisk signifikante stigninger i prisen på kortfristede statsobligationer.”

Selvom virkningerne vedvarer ud over intradag‑vinduet, vender påvirkningen gradvist tilbage over de følgende dage. Sammen giver det “mikroniveau‑bevis for, at udstedelse af stablecoins genererer midlertidige men systematiske efterspørgsels‑shocks i statsobligationsmarkedet,” bemærkede papiret.

Så bør stablecoin‑lovgivningen hjælpe med bredere brug af stablecoins, hvilket igen vil føre til øget efterspørgsel efter amerikanske statsobligationer.

Denne efterspørgsel efter statsgæld fra den digitale aktivsektor kan potentielt nå $2 milliarder over de næste flere år.

“Digitale aktiver er en vigtig kilde til innovation, der kan drive brugen af den amerikanske dollar rundt om i verden… Der er spekulationer om, at der kan være op til $2 milliarder i efterspørgsel over de næste par år efter amerikanske statsobligationer fra digitale aktiver.”

– US Treasury Secretary Bessent

Samlet set marker GENIUS-loven et kritisk øjeblik i kryptobranchens udvikling. Med denne lovgivningsmæssige klarhed kan vi se en stor bølge af institutionel adoption og konkurrencedygtig innovation på tværs, som endelig skubber krypto dybere ind i mainstream!