SEC foreslår nye undtagelser for udstedelse af kryptoaktiver

Securities and Exchange Commission den 18. august 2026 foreslog Regulation Crypto Assets, et nyt udstedelsesregime, der ville gøre det muligt for kryptoprojekter at sælge investeringskontrakter til amerikanske investorer uden at registrere sig i henhold til Securities Act of 1933, gennem to undtagelser med loft på 5 millioner dollars over fire år og 75 millioner dollars pr. 12‑måneders periode. Forslaget, udgivet som Udgave nr. 33-11434 og 34-106150, er agenturets første forsøg på en holdbar, kommissionsadopteret regel for kapitalrejsning i kryptovaluta efter årtiers udtalelser fra medarbejdere og håndhævelsesaktioner.

Udgivelsen kommer fem måneder efter Kommissionens fortolkning af 17. marts 2026, som sorterede kryptoaktiver i fem kategorier og fastslog, at kun én af dem, digitale værdipapirer, er et værdipapir. Regulation Crypto Assets adresserer, hvad den fortolkning efterlod åbent: hvordan et projekt, hvis token ikke er et værdipapir, stadig lovligt kan sælge den investeringskontrakt, der er pakket omkring tokenet, for at rejse kapital.

Hvad de to undtagelser vil tillade

Opstartsundtagelsen dækker udstedelser på op til 5 millioner dollars i løbet af en fireårig periode. Den er designet til tidlige projekter og vil også dække airdrops og netværksbelønningsdistributioner, der opfylder dens betingelser, med principbaserede narrative oplysninger gjort tilgængelige for investorer, ifølge det foreslåede udgivelsesdokument.

Fundraising‑undtagelsen er den større spor: op til 75 millioner dollars i enhver 12‑måneders periode, struktureret i to niveauer og modelleret efter Regulation A, den undtagelse, hvorunder de fleste overholdende tokeniserede udstedelser i USA hidtil er blevet solgt. Udstedere, der bruger den, vil indgive et oplysningsdokument til Kommissionen, der dækker investeringskontrakten, udstederens finansielle tilstand og regnskaber, og påtage sig løbende rapporteringsforpligtelser. Begge undtagelser kræver principbaserede oplysninger, og udstedere, der baserer sig på den ene eller den anden, forbliver underlagt svig- og manipulationforebyggende bestemmelser i de føderale værdipapirlove.

Den tredje søjle er en betinget sikker havn fra betegnelsen “investeringkontrakt” selv. Hvis et projekt opfylder sine betingelser, vil kryptoaktivet blive anset for ikke længere at være underlagt en investeringskontrakt i henhold til hverken Securities Act eller Securities Exchange Act of 1934, hvilket er udgangen fra SEC‑jurisdiktionen, som martsfortolkningen beskrev, men ikke operationaliserede. Et fjerde element vil fortrænge statslige registrerings- og kvalifikationskrav for værdipapirer for udstedelser under regimet og for visse sekundære transaktioner i disse kontrakter ved at definere købere som kvalificerede købere i henhold til Securities Acts fortrængningsbestemmelse.

Det foreslåede udgivelsesdokument opretter også en række nye formularer, herunder en Form 1-CRYPTO udstedelseserklæring samt årlige, halvårlige og aktuelle rapportformularer for udstedere under fundraising‑undtagelsen, alle indsendt elektronisk på EDGAR. Udstedelsesgrænserne under begge undtagelser vil blive justeret for inflation mindst én gang hvert femte år.

Papiret bag forslaget

Kommissionen havde planlagt forslaget til et åbent møde den 14. august 2026, ifølge Sunshine Act‑agendaen offentliggjort den 10. august 2026, som angav Division of Corporation Finance som den sponsorerende afdeling. Regeludformningsdokumentet, File No. S7-2026-27, fremgår af agenturets regeludformningsaktivitetsside med udgivelsesdato 18. august 2026.

Planen var offentlig længe før dette. I bemærkningerne på DC Blockchain Summit den 17. marts 2026 skitserede formand Paul Atkins den samme tredelte struktur og sporede den tilbage til token‑sikre havn‑rammen, som kommissær Hester Peirce først offentliggjorde i februar 2020. De tal, han fremlagde dengang, 5 millioner dollars for opstartsundtagelsen og 75 millioner dollars for fundraising‑undtagelsen, svarer til tallene i det formelle forslag.

Den samme tale leverede også den sætning, der nu indrammer hele projektet, da Atkins beskrev Kommissionens indsnævrede jurisdiktion over kryptoaktiver.

“Vi er ikke længere Securities and Everything Commission,” sagde Atkins i marts‑bemærkningerne.

Det foreslåede udgivelsesdokument beskriver fundraising‑undtagelsens mekanik som modelleret “i stor grad” efter Regulation A. Det er vigtigt for udstedere af en praktisk grund: Regulation A Tier 2, som begrænser kapitalrejsning til 75 millioner dollars på 12 måneder, har været den primære undtagelse for kvalificerede token‑udstedelser i USA, men den er kun tilgængelig for aktier, gæld og konvertible værdipapirer. En investeringskontrakt over en token, der ikke er et værdipapir, passer ikke ind i nogen af disse kategorier, hvilket præcis er det hul, det nye regime er bygget til at lukke. Securities.io har dækket, hvordan tokeniserede værdipapirer fungerer som omslag på traditionelle instrumenter, og forslaget bevarer denne sondring intakt: tokeniserede aktier og obligationer forbliver værdipapirer under martsfortolkningen og er udelukket fra de nye undtagelser.

Begrænsninger som udgivelsen selv angiver

Forslagets egen tekst fastsætter dets grænser. Undtagelserne gælder kun for dækkede investeringskontrakter, defineret som investeringskontrakter, hvor det pågældende kryptoaktiv ikke selv er et værdipapir, og ingen anden aktiv er indpakket, så et token‑salg pakket sammen med selskabsaktier ville kræve en anden vej. Den sikre havn er betinget snarere end automatisk, og begge undtagelser er ikke‑eksklusive, hvilket betyder, at udstedere bevarer adgang til Regulation D, Regulation A og andre eksisterende undtagelser. Intet i udgivelsen ændrer behandlingen af digitale værdipapirer, som Kommissionen har sagt fortsat er fuldt underlagt værdipapirlovgivningen.

Kommentarer til File No. S7-2026-27 skal indsendes inden 60 dage efter, at udgivelsen er offentliggjort i Federal Register, hvilket endnu ikke var sket på tidspunktet for forslaget den 18. august 2026, ifølge sammenfatningssiden for regeludformning. Kommentarfilen er åben på SEC’s hjemmeside, og agenturet vil offentliggøre indsendelser, så snart de modtages.