Global likviditet alene kan ikke opretholde en kryptorally

Kryptovaluta‑investorer reducerer ofte pengepolitikken til en enkel regel: når centralbankerne gør penge mere rigelige, stiger priserne. Denne forklaring har intuitiv appel. Lavere finansieringsomkostninger opmuntrer til risikotagning, investorer søger højere afkast, og yderligere kapital flytter ind i aktiver som Bitcoin (BTC ), Ethereum (ETH ) og Solana (SOL ).

Ny forskning offentliggjort¹ i Journal of Financial Stability antyder, at dette forhold er reelt, men ufuldstændigt. Overskydende likviditet var forbundet med væsentligt højere kryptovalutaafkast mellem 2019 og 2024. Dog afhænger styrken af dette forhold af en anden betingelse, der får mindre opmærksomhed: økonomisk politikusikkerhed.

Når usikkerheden steg, svækkedes den tilsyneladende fordel ved overskydende likviditet betydeligt. Implikationen er, at kapitaltilgængelighed og investorernes tillid skal arbejde sammen. Centralbanker kan skabe gunstige finansielle forhold, men de kan ikke tvinge investorer til at påtage sig risiko, når politikmiljøet virker ustabilt.

Hvordan overskydende likviditet kan nå kryptomarkederne

Likviditet beskriver mængden af penge og kredit, der er tilgængelige i hele det finansielle system. Overskydende likviditet opstår, når denne tilgængelighed stiger ud over det niveau, som de underliggende økonomiske forhold antyder.

Undersøgelsen estimerede overskydende likviditet ved at sammenligne de faktiske forhold i USA og Kina med ligevægtsniveauer afledt af makroøkonomiske variable. I stedet for at behandle likviditet som en kontinuerligt ændrende størrelse, klassificerede forskerne hver måned som enten et overskydende‑likviditetsregime eller et normalt regime.

Denne sondring er vigtig, fordi overskydende likviditet kan ændre investoradfærd. Når kapital er rigelig, kan lånebegrænsninger blive lempet, og sikre aktiver kan tilbyde mindre attraktive afkast. Investorer bliver derfor mere villige til at bevæge sig udad langs risikospektret.

Kryptovalutaer er naturlige modtagere af denne adfærd. De handles kontinuerligt, er globalt tilgængelige, og kan opleve skarpe prisbevægelser, når ny kapital kommer ind på markedet. En nylig analyse af hvad der motiverer amerikanere til at investere i kryptovaluta viser også, at deltagelse afhænger af mere end teknologi eller ideologi. Markedsforhold og risikovillighed forbliver centrale for adoption.

Forskerne identificerede to primære veje, hvorigennem overskydende kapital kan nå kryptovaluta:

• Større tolerance for spekulativ risiko
• Stablecoin‑understøttet handel og arbitrage

Den første vej er adfærdsmæssig. Investorer med adgang til rigelig kapital kan opfatte mindre nedadgående risiko og blive mere komfortable med at holde volatile aktiver. Den anden vej er strukturel. Stablecoins leverer den digitale kontant, der bruges til at afvikle handler, overføre kapital mellem platforme og udnytte prisforskelle på tværs af markeder.

Hvad undersøgelsen fandt om kryptovalutaafkast

Forskerne undersøgte månedlige data fra januar 2019 til december 2024. Udvalget omfattede Bitcoin, Ethereum, XRP, BNB og Solana samt USDT, USDC, DAI, TUSD og EURS. Sammen udgjorde disse aktiver 720 mønt‑måned‑observationer.

USA‑regimer med overskydende likviditet var forbundet med en stigning på 12,1 procentpoint i gennemsnitlige månedlige kryptovalutaafkast. Stigende amerikansk økonomisk politikusikkerhed reducerede den estimerede likviditetspremie med cirka 54 %.

Kinesisk overskydende likviditet var forbundet med en stigning på 9,3 procentpoint i afkast. Interaktionen med stigende kinesisk politikusikkerhed var dog negativ 13,8 procentpoint, hvilket mere end opvejede den positive grundlæggende sammenhæng.

Disse er usædvanligt store estimater, men de bør ikke fortolkes som garanterede månedlige gevinster eller som bevis på, at pengeudvidelse direkte forårsagede stigninger i kryptovalutaens priser. De repræsenterer forskelle mellem observerede makroøkonomiske regimer efter at have taget højde for flere andre variable.

Hvorfor politikusikkerhed kan neutralisere let penge

Målinger af økonomisk politikusikkerhed afspejler bekymring om den fremtidige retning af penge-, finans-, handels- og reguleringspolitik. Investorer kan have adgang til rigelig kapital, men forbliver uvillige til at anvende den, hvis de ikke kan vurdere, hvordan politiske beslutninger vil påvirke deres positioner.

Dette skaber to modstridende kræfter. Overskydende likviditet reducerer finansielle begrænsninger og opmuntrer til risikotagning. Politikusikkerhed øger den opfattede risiko og forøger værdien af at vente.

Den resulterende tøven kan være særligt vigtig på kryptomarkederne. Regulatoriske meddelelser kan ændre adgang til børser, stablecoin‑regler, forvaltningskrav, beskatning eller den juridiske status for specifikke aktiver. Investorer står derfor over for risici, der går ud over de konventionelle spørgsmål om rentesatser og økonomisk vækst.

Relateret forskning har fundet, at pengepolitikusikkerhed påvirker kryptomarkedets usikkerhed, med en transmission der ændrer sig betydeligt over tid. Dette understøtter en bredere konklusion: likviditetsindikatorer kan ikke evalueres separat fra det politiske miljø omkring dem.

Federal Reserve betragter også kommunikation som en del af sin pengepolitiske strategi og værktøjskasse. Forudsigelig kommunikation kan reducere usikkerheden om fremtidige forhold, mens modstridende vejledning kan svække den tillid, der kræves for at kapital kan flytte sig ind i risikofyldte aktiver.

Stablecoins er transmissionslaget, ikke rallyet

Stablecoins indtager en særligt interessant position i denne ramme. Deres priser er designet til at forblive tæt på en referencevaluta, så deres afkast naturligt reagerer mindre end dem for Bitcoin eller Ethereum. Deres betydning kommer fra, hvad de muliggør, snarere end hvor meget deres egne priser stiger.

Stablecoins gør det muligt for handlende at flytte værdi mellem børser, holde dollar‑denomineret købekraft on‑chain og gennemføre transaktioner uden at vende tilbage til banksystemet efter hver handel. Når efterspørgslen stiger, kan denne infrastruktur hjælpe overskydende fiat‑likviditet med at cirkulere gennem digitale aktivmarkeder mere effektivt.

Det betyder ikke, at udstedelse af stablecoins automatisk skaber et kryptorally. Det er mere præcist at betragte stablecoins som finansiel infrastruktur. Infrastruktur kan øge hastigheden og kapaciteten af kapitalstrømme, men den bestemmer ikke, om investorer ønsker at påtage sig risiko.

Denne sondring hjælper også med at forene undersøgelsen med forskning, der antyder, at udstedelse af stablecoins kan følge kryptodemand snarere end at initere den. Stablecoins kan forstærke eller imødekomme markedets aktivitet, mens de stadig afhænger af tillid, regulering og investorernes appetit.

Spørgsmålet er blevet stadig mere relevant, efterhånden som lovgivere overvejer, om Federal Reserve‑adgang kan gøre stablecoins sikrere. Bedre reservebeskyttelse kan forbedre tilliden til transmissionslaget, men stærkere infrastruktur kan ikke fjerne virkningerne af bredere økonomisk usikkerhed.

Bank for International Settlements har på tilsvarende måde advaret om, at bredere adoption af stablecoins kan komplicere pengepolitisk transmission. Stablecoins betaler normalt ikke politik‑relateret rente direkte, men renteforandringer kan stadig påvirke alternativomkostningerne ved at holde dem og økonomien for de virksomheder, der udsteder dem.

Hvorfor kinesisk likviditet stadig betyder noget for global kryptovaluta

De kinesiske fund er bemærkelsesværdige, fordi indenlandsk handel med kryptovaluta står over for omfattende restriktioner. Hvis lovlig adgang var den eneste transmissionskanal, burde kinesiske pengeforhold have begrænset relevans for globale kryptovalutaafkast.

I stedet antyder resultaterne, at likviditet kan rejse indirekte gennem offshore‑finanscentre, peer‑to‑peer‑markeder, internationale investorer og stablecoin‑afregning. Kapital behøver ikke at flytte direkte fra en kinesisk bankkonto til en indenlandsk kryptobørs for, at kinesiske finansielle forhold kan påvirke den globale risikovillighed.

Politikusikkerhed havde også en stærkere modererende relation i Kina end i USA. Dette kan afspejle den mere episodiske karakter af kinesisk likviditetsstøtte og vanskeligheden ved at forudsige regulatorisk indgriben. Overskydende likviditet kan eksistere, mens investorer forbliver usikre på, hvor den kan anvendes, eller om restriktionerne vil blive strammere.

Dette understreger den globale karakter af kryptovaluta‑vurdering. Investorer, der kun følger Federal Reserve, kan gå glip af likviditets‑ og usikkerhedssignaler, der stammer fra verdens næststørste økonomi.

En bedre ramme for at læse kryptomarkedscyklusser

Undersøgelsen tilbyder en mere brugbar ramme end den velkendte påstand om, at pengetryk får Bitcoin til at stige. Investorer skal skelne mellem likviditetsskabelse, likviditetstransmission og aktivefterspørgsel.

Først skal de finansielle forhold blive tilstrækkeligt lempelige til at skabe overskydende kapital. For det andet har markederne brug for fungerende kanaler, hvormed den kapital kan komme ind i digitale aktiver. For det tredje skal investorer have tilstrækkelig tillid til at acceptere kryptorisko.

En svigt i ethvert trin kan svække den forventede respons. En centralbank kan lempelse politikken, mens kommercielle långivere forbliver forsigtige. Stablecoin‑infrastruktur kan udvide sig, mens investorer foretrækker kontanter eller statsobligationer. Kryptoregulation kan forbedres, mens høje renter fortsat belønner en defensiv positionering.

Denne ramme forklarer også, hvorfor tilsyneladende gunstige pengepolitiske meddelelser ikke altid genererer vedvarende rallyer. Markederne prissætter forventede politiske ændringer, før de sker, og lempelser indført under en alvorlig økonomisk forstyrrelse kan ledsages af tilstrækkelig usikkerhed til at opveje deres fordele.

For praktisk analyse bør mål som pengemængde, reale renter, centralbankens balancer, stablecoin‑cirkulation, børsfinansieringsforhold, gearing og politikusikkerhed overvejes i sammenhæng. Ingen enkelt indikator giver et fuldstændigt markedssignal.

Investering i stablecoin‑likviditetlaget

For investorer, der søger aktieeksponering til denne udviklende infrastruktur, tilbyder Circle Internet (CRCL ) Group en direkte forbindelse til stablecoin‑transmissionskanalen, som undersøgelsen analyserer. Circle udsteder USDC og EURC, som bruges til handel, betalinger, afregning og on‑chain finansielle applikationer.

Circle rapporterede, at deres reserveindkomst i 2025 steg i takt med en betydelig vækst i gennemsnitlig USDC‑cirkulation. Dette viser, hvordan større adoption af stablecoins kan omsættes til virksomhedens indtægter snarere end blot at udvide token‑forsyningen.

Dog er Circle ikke et simpelt væddemål på stigende kryptopriser. Dens økonomi indeholder en betydelig spænding. Øget kryptom aktivitet kan øge efterspørgslen efter USDC, mens lavere renter kan reducere afkastet på de aktiver, der understøtter USDC. Omvendt kan højere renter forbedre reserveindkomsten, mens restriktive likviditetsforhold påvirker kryptodeltagelsen negativt.

Dette gør Circle relevant netop fordi investeringssagen afspejler de samme konkurrerende kræfter, som forskerne identificerede. Dens præstation kan afhænge af mængden af digitale dollars i cirkulation, den rente, der tjenes på reserver, regulatoriske krav, distributionsomkostninger og USDC’s evne til at forblive betroet i perioder med usikkerhed.

Likviditet betyder mest, når investorer har tillid til miljøet

Undersøgelsen fastslår ikke en formel for at forudsige kryptovalutaafkast. Dens udvalgsperiode dækker en volatil seksårig periode, dens hovedvariable er opdelt i binære regimer, og dens modeller kan ikke fange alle kræfter, der påvirker individuelle aktiver.

Alligevel er den centrale indsigt værdifuld. Overskydende likviditet skaber potentialet for stærkere kryptodemand, men tillid bestemmer, om dette potentiale realiseres. Stablecoins kan transportere kapital effektivt, men de kan ikke tvinge investorer til at påtage sig risiko.

For investorer er den klareste konklusion, at pengepolitiske lempelser aldrig bør fortolkes isoleret. Det mest støttende miljø for kryptovaluta er ikke blot rigelige penge. Det er rigelige penge, der bevæger sig gennem pålidelig infrastruktur i en periode, hvor investorer forstår og har tillid til politikens retning.

Referencer:

1 Nguyen, T. C., Nguyen, T. V. H., Nguyen, T., & Nguyen, B. T. (2026). Excess liquidity, cryptocurrency returns, and the moderating role of economic policy uncertainty. Journal of Financial Stability, 101587. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2026.101587