Stablecoins
Kan adgang til Federal Reserve gøre stablecoins sikrere?
Føj Securities.io til dine foretrukne kilder på Google
Stablecoins er et forsøg på at bringe mange af fordelene ved blockchain‑teknologi til valutaer, herunder gennemsigtighed og afregnings‑effektivitet, samtidig med at de minimerer den ekstreme volatilitet, som traditionelt har kendetegnet kryptovalutaer.
Indtil videre har deres primære anvendelser været som en bro mellem “normal” penge, især den amerikanske dollar, og kryptoverdenen, med stablecoins som Tether (USDT), USD Coin (USDC) og PayPalUSD (PYUSD). Ud over den enorme markedsværdi for disse stablecoins er store finansielle aktører i gang med at bevæge sig ind i dette segment; for eksempel Mastercard, som erhvervede den britiske stablecoin‑startup BVNK for 1,8 mia. $.
For at fungere godt skal forbindelsen mellem kryptovalutaer og fiat‑valutaer, stablecoins, først og fremmest være betroet til at forblive stabile og opretholde 1:1‑peggingen til den reference fiat‑valuta. Undtagen at, som med enhver finansiel institution og værktøj, kan der være skjulte risici.
Juli 2025‑lovgivningen Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) Act etablerer et amerikansk reguleringsrammeværk for stablecoin‑reserver. I praksis er overgangen fra disse retningslinjer til konkrete regler stadig i gang, da Finansministeriet, OCC, FDIC, NCUA og Federal Reserve har udsendt omkring ti forslag imellem sig i løbet af de tolv måneder, og og ingen er blevetfærdiggjort endnu.
En ny undersøgelse fra forskere ved University of California, Washington University i St. Louis, Drexel University og Hong Kong University of Science and Technology analyserer risiciene ved stablecoin‑reserver i konteksten af GENIUS Act, baseret på empirisk evidens fra chokket fra Silicon Valley Bank‑kollapset i 2023.
Den fandt, at hvordan stablecoins’ reserver (primært statsobligationer) opbevares, enten i bankindskud eller i statspapirer, kan påvirke deres stabilitet. Den fandt også, at direkte adgang til Federal Reserve kunne give et ekstra lag af stabilitet.
De offentliggjorde deres resultater i International Review of Economics & Finance1 under titlen “Stablecoin reserve risk under the GENIUS Act: Evidence from the Silicon Valley Bank shock”.
Silicon Valley Bank‑kollaps & Stablecoins
GENIUS Act & adgang til Federal Reserve
I marts 2023 mistede den næststørste amerikanske dollar‑stablecoin, USDC, sin peg til dollaren efter, at udstederen afslørede 3,3 mia. $ i reserveeksponering over for Silicon Valley Bank. På de sekundære markeder handlede USDC så lavt som 0,86 USD den 11. marts.
Chokket spredte sig til DAI via MakerDAO’s Peg Stability Module (PSM), til GUSD og USDP via DAI’s hjælpe‑moduler, og til TUSD gennem dets eksponering over for Signature Bank.
Dette øjeblik var i høj grad ansvarligt for oprettelsen af GENIUS Act, som regulerer stablecoins. Siden da har yderligere signaler fra den amerikanske regering gjort stablecoins til mere end blot en ny kryptoidé, men til en måde at stabilisere den amerikanske dollars rolle i international handel og som den globale reserveaktiv.
Det bør bemærkes, at de endelige resultater af bankchokket på disse stablecoins var forskellige fra Terra‑Luna‑kollapset, hvilket illustrerer den særskilte skrøbelighedsprofil for algoritmiske stablecoins, som GENIUS Act effektivt udelukker fra det amerikanske marked.
GENIUS Act specificerer de berettigede reserveaktiver og oplysningsforpligtelser for tilladte betalings‑stablecoin‑udstedere. Den er dog tavs om, hvorvidt ikke‑bankudstedere må holde saldoer i Federal Reserve, en proces der er essentiel for stabiliteten i de fleste store finansielle institutioner.
Spørgsmålet er vigtigt, da stablecoins med en markedsværdi på omkring 300 mia. $ er blevet en betydelig og voksende komponent i dollaren betalingssystem.
Evaluering af stablecoins reelle stabilitet
For at evaluere, hvordan forskellige typer af reserver og adgang til Federal Reserve kan påvirke stablecoins, modellerede forskerne en sammenligning af fire forskellige opsætninger:
- Et pre‑GENIUS status‑quo benchmark kalibreret til USDC’s reserve‑sammensætning i marts 2023.
- En GENIUS‑kompatibel ordning baseret på indskuds‑berettigede bankbalance.
- En GENIUS‑kompatibel ordning baseret på kortfristede statsobligationer.
- Et hypotetisk regime, hvor udstederens reserver holdes i deres helhed i Federal Reserve
De tre undersøgte stablecoins er USDC, USDT og DAI, hver med kvalitativt forskellige reserve‑strukturer og dermed forskellige risikopositioner.
USDC havde i marts 2023 en betydelig del af reserverne som uforsikrede indskud i Silicon Valley Bank og Signature Bank. Under Silicon Valley Bank‑kollapset blev USDC‑reservefondens aktiver alvorligt påvirket.
USDC skiftede senere væk fra bankindskud mod statsobligations‑understøttede reserve‑fond‑instrumenter, herunder Treasury‑repoer og statsobligationer.
USDT’s reserver er heterogene og delvist uigennemsigtige, og omfatter betydelige kommercielle papirer og sikrede lån sammen med statsobligationer, hvor kommercielle papirer samt kontanter og bankindskud fortrinsvis blev fjernet efter 2023.
DAI er overkollateraliseret i on‑chain kryptogodier gennem MakerDAO’s lånevaults, med styringskontrolleret stabilisering.
På et mere teknisk element anvendte undersøgelsen en Diamond‑Dybvig‑stil reserve‑skrøbelighedsmodel, en Silicon Valley Bank‑begivenhedskalibrering af bank‑indskuds‑reserve‑tabskanalen, og en Monte‑Carlo‑sammenligning af GENIUS‑kompatible reserve‑regimer med en Federal Reserve‑master‑konto‑udvidelse.
Genoptagelse af SVB‑kollapset
Silicon Valley Bank gik i modtagelse den fredag den 10. marts 2023 omkring kl. 14:37 ET efter et enkelt‑dags indskuds‑udstrømning på cirka 42 mia. $ dagen før.
For udstederen af USDC, Circle, var de 3,3 mia. $ i reserver holdt i indskud hos SVB 10‑gange større end Circles egenkapital på 0,34 mia. $. Parallelle, USDT, uden SVB‑eksponering, steg over pariteten, da flygt‑til‑sikkerhed‑strømme strømmede ind i den.
USDC’s betydelige uforsikrede bankindskuds‑eksponering viste den største peg‑afvigelse i reserve‑kanalen, primært drevet af rationel markedsvurdering af reserve‑tab‑påvirkningen på USDC‑værdien.
I modsætning hertil var DAI‑depeg ikke et portefølje‑valg‑fænomen, men et smitte‑fænomen drevet af designet af MakerDAO’s Peg Stability Module (PSM).
Test af forskellige stablecoin‑reservemodeller
Den første fund i undersøgelsen er, at – måske uden overraskelse – overgangen fra bankindskud, som er udsat for potentiel bankkollaps, til kortfristede statsobligationer er vigtig for at forbedre stablecoins’ modstandsdygtighed. Jo højere andel af reserver i statsobligationer, jo lavere afvigelse i tilfælde af et chok.
Den største modellerede forbedring kom fra det hypotetiske Federal Reserve‑master‑konto‑scenario. Under forskernes antagelser om alvorlig stress faldt median top‑afvigelse fra 2,97 % med GENIUS‑kompatible, statsobligations‑tunge reserver til 1,03 % med reserver holdt direkte i Federal Reserve. Denne omtrentlige 65 % reduktion er model‑afledt, men afhænger af antagelser om afregnings‑likviditet og hvordan direkte adgang til Federal Reserve ville reducere indløsnings‑pres.
Samlet set indikerer dette, at adgang til en Federal Reserve‑konto betydeligt kan forbedre stablecoins’ stabilitet og sikkerhed, på et niveau som blot overholdelse af GENIUS ACT og statsobligations‑tunge reserver alene ikke kan opnå.
Men naturligvis er tildelingen af sådan adgang en beslutning, der også involverer moralsk hasard, regulerings‑perimeter, juridiske, operationelle, privatlivs‑, konkurrence‑ og institutionelle overvejelser, så disse akademiske fund er langt fra en entydig politisk anbefaling.
Endelig minder forskerne os om, at SVB‑periodens smitte til DAI gennem MakerDAO’s PSM var et smitte‑fænomen, der adskiller sig fra reserve‑portefølje‑valget, som GENIUS Act regulerer, og Aktens reserve‑regime adresserer det ikke.
Alt i alt fører disse konklusioner til idéen om, at statsobligations‑tunge reserver væsentligt reducerer den modellerede depeg‑risiko, mens direkte adgang til Federal Reserve kan give et ekstra stabilitetslag.
Sådan adgang, hvis den gives til velkapitaliserede udstedere som Circle, kunne blive en konkurrencemæssig fordel, efterhånden som stablecoins integreres i det finansielle system, og udstedere med adgang til Federal Reserve betragtes som mere pålidelige.
For investorer betyder dette, at de skal overveje ikke kun hvilke aktiver der understøtter en stablecoin, men også hvilke udstedere der i sidste ende kan opnå adgang til den sikreste afregnings‑infrastruktur.
Investering i stablecoins
Circle Internet Group
CRCL Prisdiagram
Circle er udsteder af USDC, den næststørste stablecoin målt på markedsværdi, med en række på omkring 80 mia. $‑90 mia. $, sammenlignet med USDT (Tether) på 180 mia. $ i markedsværdi. USDC oplevede en daglig on‑chain transaktionsvolumen på 163 mia. $ i Q2 2026 og en kvartalsvolumen på 14,8 bio. $, en stigning på 151 % år‑til‑år.
Circle forudser en vækst i stablecoin‑markedsværdi på 40 % CAGR indtil 2030, med 0,9 bio. $ til 4 bio. $ i aktiver, sammenlignet med 0,3 bio. $ i juli 2026.
Kilde: Circle
Hvor USDC adskiller sig fra USDT er i at den er fuldt revideret, med de månedlige attesteringer af reserve‑aktiver udført af Big Four revisionsfirmaer; GENIUS‑kompatible reserve‑fonde holdes også i separate konti.
Virksomheden står også bag EURC, den største digitale euro og tokeniserede MMF (penge‑marked‑fond).
Kilde: Circle
I alt har virksomheden 55 registreringer eller licenser og er forbundet med 35 blockchain‑netværk.
Dette høje niveau af regulatorisk og regnskabsmæssig seriøsitet har i høj grad bidraget til, at virksomheden har sikret over 1.000 banker, blockchains, distributører og andre partnere, herunder 15 partnerbanker, med BNY Mellon som den primære hovedcustodian for Circle Reserve Fund cash‑management. For investorer giver Circle’s notering på NYSE også direkte eksponering mod den offentlige marked for væksten af reguleret stablecoin‑infrastruktur.
Kilde: Circle
Den 10. juli 2026 vandt Circle Internet Group endelig godkendelse fra den amerikanske Office of the Comptroller of the Currency (OCC) til at etablere en national trustbank kaldet Circle National Trust. OCC‑trustbanker bliver automatisk medlemmer af Federal Reserve‑systemet og er juridisk berettigede til at ansøge om medlemskab af Federal Reserve og master‑konti, men godkendelse er ikke automatisk.
Som en uforsikret institution vil Circle’s ansøgning placeres i Tier 2 eller Tier 3 under Fed’s retningslinjer. Det betyder, at den vil gennemgå den strengeste mulige kontrol med hensyn til kapital, risikokontroller og systemisk trusselsniveau, før Fed tildeler den betalings‑infrastruktur.
Hvis Circle en dag fik direkte adgang til en Federal Reserve‑master‑konto, kunne det bestemt hjælpe virksomheden med at positionere sig yderligere som en førende reguleret partner for institutionel digital‑dollar‑infrastruktur.
Det vil dog sandsynligvis også medføre indgribende tilsyn, compliance‑omkostninger, begrænsninger på reserve‑indkomst og politisk modstand mod at give en privat udsteder adgang til offentlige balancer, så selvom dette kan være en netto‑fordel, vil det også medføre sine egne problemer og begrænsninger.
Circle innoverer også inden for stablecoin‑teknologi på andre måder. Den 16. september 2026 vil virksomheden lancere Arc Mainnet, en institutionel‑klasse Layer‑1 offentlig blockchain designet specifikt til stablecoin‑native finans og økonomisk aktivitet i den virkelige verden, markedsført som “Economic OS for the internet”.
Kilde: Circle
Arc understøtter Ethereum Virtual Machine, bygger på eksisterende smart contracts og standard Ethereum‑værktøjer, men vil bruge USDC som native gas, hvilket eliminerer prisvolatilitet og giver virksomheder forudsigelige, dollar‑denominerede transaktionsomkostninger. Arc Privacy Sector (APS) vil tillade institutioner at udføre fortrolige overførsler (skjule saldoer/beløb) samtidig med at give view‑keys selektivt til regulatorer eller revisorer.
Derudover bygger Circle sin “Agent Stack” til AI‑agent‑drevne transaktioner, med 99,3 % af x402‑agent‑betalningsvolumen afregnet i USDC (x402 er en åben standard oprindeligt udviklet af Coinbase for at muliggøre native, automatiserede mikrotransaktioner for AI‑agenter og software‑klienter).
Kilde: Circle
Samlet set er Circle den virksomhed, man bør investere i for eksponering mod stablecoin‑sektoren med solid regulatorisk overholdelse og revision af reserver, med Arc, EURC, AI‑agenter og potentiel fremtidig adgang til Federal Reserve som en fremtidig kilde til vækst og konkurrencemæssige fordele.
Seneste Circle Internet Group (CRCL) aktienyheder og udviklinger
Studie refereret
1. Hongzhe Wen et al. Stablecoin reserve risk under the GENIUS Act: Evidence from the Silicon Valley Bank shock. International Review of Economics & Finance. september 2026. Artikel: 105620. Bind 110. 10.1016/j.iref.2026.105620
